弘亚数控：高景气度行业结合优秀公司，公司成长具备持续性
　　板式家具机械需求旺盛，公司业绩步入快速发展期
　　公司自 2006 年设立，一直专注于板式家具机械设备领域。 板式家具机械作为制造板式家具的专用木工机械设备，其行业发展与终端家具消费市场需求等因素有密切的关系。 公司拳头产品为封边机，其余包括裁板锯、多排钻、加工中心等。 公司在技术、产品与管理三个方面都有出众表现，随着板式家具机械需求旺盛，公司业绩步入快速发展期。 2012-2016 年，公司营收复合增速 25%，净利润复合增速 31%。在此基础上， 2017H1，公司实现营收 4.05 亿元，同比+71.0%，归母净利润 1.23 亿元，同比+92.2%，持续强劲的增长态势。

　　定制化需求强劲， 预计 2020 年板式家具机械需求将达 170 亿元
　　家具行业总产值 2016 年突破 8500 亿元，与公司相关的板式家具市场规模约 4000 亿元。 参考东吴轻工研究观点， 以定制家具 30%年增速，传统成品家具以年均 5%增速进行测算，预计 2020 年，板式家具市场规模将达到 6800 亿元，年复合增速达到 14.3%。板式家具机械需求主要分两部分：存量市场的更新需求： 平均以 5 年为更新换代周期；增量市场的扩容需求：按照每年新增增速，乘以 0.08(每百亿元产品需要采购 8 亿元设备)。 据此测算， 2020 年，更新+新增将为板式家具设备企业带来 170 亿元的市场需求。 公司目前处于全球第二梯队领军企业， 2017H1 收入规模 4 亿元，具有较大发展空间。

　　与市场差异观点 1：消费升级将平滑房地产周期波动影响
　　在当前房地产行业发展较为平缓的状态下，市场上对木工家具设备行业能否持续保持高增长颇有争议。但我们认为， 1)历史经验表明，以恩格尔系数为居民消费水平的参考，在消费水平较高的年份 (如 2006/2007/2015年) ，即使地产增速乏力，家具销量仍将保持较高增速； 2) 2016 年房地产投资触底反弹， 2018 年后商品房销量有望明显好转。 因此我们认为，以定制化家具为标志的这一轮消费升级将平滑房地产周期波动的影响。

　　与市场差异观点 2： 公司市占率将持续提升，成长确定性强
　　目前公司主要供货给二三线家具企业，我们认为公司市占率将持续提升： 1、 逐渐向一线厂商渗透。 公司已经稳定供货给好莱客等一线木工企业，与欧派、索菲亚也有封边机产品销售。 随着德国豪迈等一线设备企业排产压力增加，弘亚进入一线木工企业产线概率大； 2、 二三线家具厂商市占率中长期保持稳定， 而公司在二三线家具企业的市占率将提升，进而提升公司在家具行业整体市占率。 家具行业具有明显区域性，且目前业内企业盈利能力、负债状况均处于历史最好水平，行业中长期将保持高景气度和高分散度。公司与供应商关系紧密，打破地区限制，通过轻资产模式，提升产能，加之一线设备厂商产能受限，预计公司在二三线家具企业市占率将大幅提升，继而提升公司在家具行业整体市占率。

　　盈利预测与投资建议
　　公司作为国内板式家具机械行业科技创新型代表企业， 在技术、产品与管理方面表现出众， 此外， 公司通过上市募资扩产，对核心技术人员发行限制性股票等方式进行激励。 在消费升级、定制化快速发展的大背景下，公司高增长具有持续性和确定性，预计公司 2017-2019 年 EPS 1.80、 2.49、3.29 元，对应 PE 31、 23、 17X， 基于对公司中长期发展的坚定看好， 目标价给以 2018 年 30 倍 PE， 6-12 月目标价 75 元， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 新技术、新设备研发进度不及预期， 同行竞争加剧。(东吴证券 陈显帆,倪正洋)


　　天神娱乐：内生+外延促业绩大增，持续布局产品多元化发展
　　天神娱乐于8月30日公布2017年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入158,916.54万元，比上年同期增长85.04%；归属于母公司所有者净利润50,520.11万元，比上年同期增长150.14%。

　　事件点评
　　内生+外延双轮驱动业绩高增长。1)2017H1公司完成对合润传媒、幻想悦游、嘉兴乐玩的收购并实现合并报表，报告期内三者分别实现营业收入2,678.61万、36,792.66万、30,128.16万，实现净利润2,227.26万、17,406.57万、11,388.21万；外延并表与内生增长带动公司半年报业绩大幅增长。2)报告期内公司毛利率为60.68%，较去年同期上升7.22百分点；销售、管理、财务费用率分别为6.46%、14.53%、2.93%，同比建东+2.53、-8.37、+2.01个百分点。

　　游戏业务多维并举，持续布局休闲游戏。

　　1)报告期内公司移动游戏、网页游戏业务实现收入49,939.21万元、24,184.75万元，同比增长231.98%和250.50%，收入占比31.42%、15.22%均有所提升，为公司业绩奠定坚实基础，且发展重心由页游向手游转移。

　　2)研发方面，《苍穹变》页游&手游，《飞升》、《全民破坏神》、《超级舰队》、《坦克风云》、《十万个冷笑话》等手游保持稳定，下半年将陆续推出《琅琊榜》、《十万个冷笑话番剧版》、《上吧MT》等IP改编手游产品。发行方面，借助幻想畅游海外发行渠道优势，与多家海外支付及游戏平台建立合作关系，代理包括《火影忍者OL》、《秘宝猎人》、《神曲》等约50款游戏，注册玩家超1亿人，并成为国内第一家PS4、STEAM平台发行商。

　　3)报告期内公司继续开展对休闲类游戏的布局，收购嘉兴乐玩42%股权，并与此前收购的一花科技、无锡新游、口袋科技等标的一同完善公司棋牌类游戏业务。其中嘉兴乐玩主要从事地方性特色棋牌类游戏的研运，产品包括《湖南跑胡子》、《皮皮四川麻将》、《皮皮四川斗地主》等39款，《皮皮湖南跑胡子》报告期内收入达1.7亿；一花科技德州系列表现稳定，收入超4000万。

　　移动互联网业务稳定，影视娱乐渗透积累IP。1)报告期内公司移动互联网平台及互联网广告业务分别实现收入43,916.82万(yoy70%)、32,254.17万元(yoy-12.35%)，构成公司收入重要来源。爱思助手业务拓展至东南亚、欧美及南美市场，上线以来总应用游戏分发达45亿次，日均分发900万、月活跃度2200万。2)报告期内公司影视广告业务实现8621.09万元，公司在合润传媒影视植入等内容营销业务的基础上，加强向影视制作端的渗透，参与网剧、真人秀等多元内容的合作模式，并在文学、影视、动漫等不同领域网剧储备IP，获得《妖神记》、《武动乾坤》、《遮天》等多个IP，参与筹拍影视剧《将夜》。涉足影视娱乐领域有望与公司游戏、互联网广告等业务实现内容资源与广告客户协同，丰富公司收入来源。

　　盈利预测与投资建议
　　公司多元类型的手游业务比重不断上升符合我们的预期，看好公司以游戏业务为核心的移动互联网及娱乐产业布局。预计公司2017年-2019年EPS分别为1.26/1.57/1.77；对应公司8月29日收盘价20.99元，2017PE-2019PE分别为17/13/12。维持“买入”评级。

　　存在风险
　　市场竞争加剧；业务整合不达预期；文化产品收益不确定。(山西证券 徐雪洁)


　　华谊兄弟：投资收益丰厚贡献利润，项目丰富期待后续表现
　　事件描述
　　公司于 8 月 29 日公布 2017 年中期业绩，报告期内，公司实现营业收入146,586.38 万元，比上年同期减少 0.15%；归属于公司上市公司股东净利润为 43,031.47 万元，比上年同期增长 42.12%。

　　事件点评
　　Q2 业绩改善，投资收益带动利润增长。 1)2017Q2 公司业绩有所改善，实现收入 92,213.19 万元，环比增长 69.59%；实现归母净利润49,872.88 万元，环比扭亏。业绩改善主要受益于毛利率的提升以及投资收益的带动。 Q2 公司毛利率 61.98%，较 Q1 上升 22 个百分点；报告期内公司毛利率为 53.66%。2) 2017H1 公司取得投资收益 54,147.90万元，同比增长 77.94%，占利润总额 85%，主要来自出售银汉科技25.88%股权收益 5.31 亿元以及英雄互娱业绩良好所确认的投资收益5907.57 万元。 3)报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 17.82%、17.53%、 9.02%，较去年同期变动-4.96、 -0.81、 +0.81 个百分点。

　　影视娱乐产品丰富，下半年片单有望推动业绩增长。 1)报告期内公司电影项目上映《少年巴比伦》、《西游伏妖篇》、《摔跤吧！爸爸》等 5 部，其中《摔跤吧！爸爸》票房 12.95 亿，口碑与票房双丰收；参投的电视剧《老爸当家》，综艺《奔跑吧》、《姐姐好饿第二季》等多档节目已顺利播出，此外还包括网剧&网大《花间提壶方大厨》等；影院投资正常运转，已投入运营影院 19 家，在建影院 2 家。 H1 公司影视娱乐板块实现收入 100,867.98 万元，同比减少 6.41%。 2)从公司影视剧项目计划来看，下半年已经上映的影片包括《绝世高手》、《我是马布里》、《星际特工》，《芳华》、《引爆者》、《前任攻略 3》等有望于年内上映；电视剧及网剧方面包括《好久不见》、《赢天下》、《 少女的奇幻日记》等以及《喜剧总动员 2》、《笑傲江湖》等综艺节目将根据实际情况在年内逐步推进。

　　品牌授权及实景娱乐顺利推进，互联网娱乐发展稳定。 1)报告期内公司在长沙、西昌、郑州、南京等实景娱乐项目相继开工，在建项目将陆续开业；上半年实现收入 19,814.15 万元，同比增长 77.54%，收入占比上升至 13.52%，后续有望成为公司新的利润贡献点。 2)公司继续深耕以内容 I 以内容 IP+明星 IP 为基础的互联网粉丝经济生态圈，报告期内互联网娱乐业务实现收入 27,326.04 万元，同比减少 8.48%。 银汉科技上半年推出影游联动手游产品《思美人》，手游《拳皇命运》 将于年底推出，此外还包括《时空猎人》 衍生、国漫 IP《本草仙云》 改编项目做储备；下半年银汉科技将不再合并报表。 另一方面，公司参与投资的英雄互娱业绩良好，自研及代理产品包括《全民枪战 2》、《一起来跳舞》等，即将上线产品包括《战争艺术：赤潮》、《九剑魔龙传》等，此外英雄互娱在移动电竞细分领域具有领先优势，有望与公司互联网娱乐业务相互协同并持续为公司带来投资收益。

　　盈利预测与估值
　　看好公司影视、 艺人等内容资源优势，IP 变现产品丰富，品牌授权与实景娱乐有望在后续发力。 预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为0.33/0.38/0.44，对应 8 月 29 日收盘价 9.10 元，2017-2019 年 PE 分别为 28/24/21。 维持增持评级。

　　存在风险
　　作品审查风险；行业政策风险；单个文化产品收益不确定。(山西证券 徐雪洁)


　　锡业股份：业绩持续释放，定增实施助力项目
　　发布17年中报：盈利实现大幅增长
　　公司发布17年半年报，报告期内实现营业收入186.85亿元，较上年同期增长13.46%；实现营业利润5.83亿元，归属于上市公司股东的净利润3.59亿元，较去年同期调整后业绩同比增长7165.51%；扣非后归属母公司股东净利润3.55亿元，同比增长12255.77%。公司总资产为276.65亿元，归属于上市公司股东净资产为82.51亿。公司业绩符合此前业绩预告预期。

　　一体化改革提升效率，锡锭和锌产品盈利增长
　　公司借助云南国企改革机遇，推进一体化改革，实现经营效率提升。上半年锡锭市场均价同比上涨34%，同时公司锡锭、锡材吨销售费用同比下降，锡锭产品销售毛利率达18.36%，同比增长0.81%。同时矿山片区利润同比有所增长。受益于锌价上涨，公司上半年锌产品毛利率达到62.54%，同比增长8.88%。16年公司锡金属国内市场占有率46.86%，全球市场占有率22.64%；锡锭和锡原矿金属产量分别为3.74和3.78万吨。

　　非公开发行顺利实施，锌铟采选冶一体化持续推进
　　公司于8月30号发布公告，本次非公开发行新增股份196721311股，将于17年9月1日在深交所上市，发行价格为12.20元/股，共计募集资金净额23.71亿元。募集资金主要用于锌铟冶炼技改项目和多金属选厂工程项目，公司子公司华联锌铟矿山资源丰富，其中铟和锌金属储量分别位居全球第一、云南省第三。公司通过实施矿山建设项目，有望实现锌铟采选和冶炼一体化，为后续铟深加工提供充足的原料保障；同时促进地域产业经济，实现多元化业务的协同。

　　立足优质锡锌金属资源，打造多元产业经济
　　公司借助优质矿产资源，进一步发展冶炼业务和多金属循环经济。10万吨锌、60吨铟冶炼技改项目建成后，将形成环保、低耗、资源综合利用的锌铟冶炼体系。公司主要办公地区个旧是中国锡资源最集中的区域之一，个旧矿区有良好的成矿条件，找矿的前景广阔。在丰富的金属资源基础上，公司不断探索多金属综合回收、环保节能项目，寻求产业和区域互补，促进循环经济的发展。

　　主业盈利持续改善，维持公司“增持”评级
　　17年公司经营效率提升，锌、锡价格同比出现上涨，提振公司盈利。保守假设锡锭、锌精矿17-19年均价为14万元/吨和1.6万元/吨，矿产产量保持稳定，上调公司盈利预测，17年净利润上调幅度63%。预测17-19年营收分别为371.63、385.52、388.96亿元，归属母公司净利润8.10、11.27、13.88亿元，增发摊薄后EPS为0.49、0.68、0.83元，对应17年PE30、22、18倍。参考同行业公司PE估值水平，给予公司17年PE35-40倍，对应股价区间17.15-19.60元。维持“增持”评级。

　　风险提示：锡锌等金属价格下跌；项目推进不及预期。(华泰证券)


　　正泰电器：低压电器稳步增长，业绩符合预期
　　事件：公司发布半年报，上半年公司实现营业收入99.05 亿元，追溯调整上年业绩后同比增长3.88%，归母净利润12.56 亿元，同比增长23.47%，综合毛利率29.56%，相比去年同期上升0.72 个百分点。

　　正泰新能源100%并表，三费控制稳定。归母净利润同比增长23%，一方面是低压电器业务稳步增长，另一方面是正泰新能源上半年实现净利润3.31 亿元，100%并表。上半年公司销售费用5.37 亿元，同比增长18.80%，主要系运杂费与咨询顾问费用有所增长，管理费用7.10 亿元，同比增长5.11%，财务费用2.01 亿元，同比下降4.21%，主要是因为公司利息收入增加以及汇兑损失同比减少。

　　低压电器收入同比增长15%，成本控制能力突出。公司上半年低压电器业务实现营业收入63.54 亿元，同比增长15%，毛利率32.21%，相比去年同期下降1.7 个百分点。公司是国内低压电器龙头，受益于固定资产投资复苏，预计2017 年将是公司低压电器业务业绩释放的一年。上半年大宗商品价格持续攀升，原材料价格上涨，公司毛利率下跌幅度有限，得益于公司下游客户分散，议价能力突出以及公司长期以来积累的渠道优势。

　　光伏业务保持平稳，组件市场取得新成效。正泰新能源实现营业收入 35.40 亿元，净利润3.31 亿元，与去年同期基本持平。根据之前的业绩承诺，正泰新能源2016、2017、2018 年合并报表口径扣非后净利润分别不低于70,101.00 万元，80,482.00 万元和 90,006.00 万元。公司上半年优化布局，电站开发稳步推进，成功生产高效双玻组件，高效半片组件等新型组件产品，产品涵盖多种规格电池片。由于行业政策及组件价格下跌，电站开发规模及组件的毛利率受到一定影响。

　　海外业务持续推进，加强兼并收购工作。报告期内，公司在荷兰设立欧洲区域总部平台，全面统筹开展欧洲业务。以新加坡日光电气为核心载体搭建亚太区域总部，统筹亚太区域业务发展，与法国天然气Engie 的下属光伏产业公司展开了供货合作、新开发了欧洲 Autarco全球 EPC 项目、巴西 Actis 等合作伙伴。上半年公司加强兼并收购工作，增资中国电器科学研究院有限公司11%股权、天津中能锂业有限公司 20%股权，子公司正泰电器香港有限公司受让新加坡日光集团持有的新加坡日光电气公司 100%股权(不包括照明业务)。

　　投资建议：预计公司2017 -2019 年的收入分别为231/266/306 亿元，增速分别为14.7%、14.9%、15.1%；净利润为27.3/26.7/42.6 亿元，对应EPS 为1.27/1.71/1.98 元。当前股价对应2017 年估值15 倍。给予增持-A 评级，6 个月目标价23.00 元。

　　风险提示：宏观经济下行风险，上游原材料价格上涨，海外业务拓展低于预期，光伏组件价格下滑。(安信证券)


　　兖州煤业：受益煤价上涨，公司业绩大幅提升
　　事件：8月27日，公司发布2017年半年度报告。报告期内，实现营收806.24亿元(+227.27%)，归母净利31.89亿元(+438.32%)。业绩较上年有大幅增长，主因煤炭价格持续高位波动。点评：
　　2017H1煤炭业务实现量价齐升，下半年有望持续改善：从量上看，公司2017H1原煤产量实现3640.3万吨(+15.24%)；商品煤产量实现3471.9万吨(+18.70%)；商品煤销量实现4169.7万吨(+28.07%)。根据公司披露新投产或近期投产项目，我们认为公司较上年将有不少于2000万吨产能增量以及1500万吨销售增量。价格方面，公司2017H1实现煤炭销售均价506.49元/吨(+55.28%)。我们认为2017年动力煤有望继续维持季节性波动特征，炼焦煤三季度有望反转，公司煤炭业务2017年有望持续改善。

　　深耕澳洲，并购运作活跃：公司海外并购历史超过十年，运作集中澳洲，力图打造该区第一大煤炭生产商。据公告，公司实施收购联合煤炭工业有限公司100%股权等资本运营项目，有利于增强公司话语权。方案梳理如下：首先，兖煤澳洲以24.5亿美元收购力拓矿业集团子公司澳大利亚煤炭控股有限公司和猎人谷资源有限公司持有的联合煤炭工业有限公司合计100%股权，并在交割后5年内，支付总计2.4亿美元非或然特许权使用费。同时，公司拟与嘉能可达成共同经营合资公司HVO煤炭资产的协议。据公告，兖煤澳洲在收购联合煤炭100%股权项目交割完成后，将向GlencoreCoalPtyLtd(嘉能可)转让其届时持有的HVO合资公司16.6%权益，并与其成立合资企业共同运营管理HVO相关煤矿资产。此外，公司拟将向A股定增70亿元用于收购联合煤炭100%股权(尚需证监会批准)。第四，公司拟通过认购股权和债转股等方式增持子公司兖煤澳洲股权。一方面，公司计划认购兖煤澳洲配股不超过10亿美元；另一方面，公司拟将持有18亿美元混合债券以每股10美分的价格转为普通股。预计配股和转股后，兖州煤业对于兖煤澳洲的持股比例将从65.46%提升至78%。

　　投资建议：预计2017-2019年公司归母净利为67.80/74.19/92.09亿元，折合EPS分别为1.38/1.51/1.87。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位，给予“买入-A”评级，10XPE，6个月目标价14.00元。

　　风险提示：煤炭价格大幅下跌，投产项目运行低于预期