每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：混改东风一日起，联通之后看军工；猪瘟疫苗强免取消，市场化加速推进；电解铝供给侧改革加码，业绩弹性谁最大。

　　航天航空

　　混改东风一日起，联通之后看军工

　　中国联通780 亿混改方案出炉，拟引入腾讯、阿里、百度、京东等多位新的战略投资者。

　　观点：

　　1. 中国联通的混改方案力度之大超出预期，这无疑将提振央企混改的信心。根据国家发改委要求，混改试点要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，争取在今年5、6月份全部上报改革方案，四季度进入实施阶段。

　　当前，军工板块的中国船舶工业集团、中国核工业建设集团已列入“6+1”组合混改试点，内蒙一机集团已列入军工企业混改试点。混改作为国企改革的重头戏，联通之后看军工。

　　2. 从混改路径看：一是资产证券化；二是通过增资扩股、股权转让等方式与民资混合；三是国企内部的员工持股。

　　3. 我们判断，未来国企混改的三大趋势：①国资不追求绝对控股；②重视与新进合作伙伴的战略协同；③加大核心员工持股比例。

　　2017年1月6日，兵器工业集团公司印发了《关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》，提出26条意见，其表述如下：(1)依法有序推进混合所有制改革。①制订《子集团和直管单位混合所有制改制试点操作指引》，规范子集团和直管单位及所属单位混合所有制改革试点工作。②在子集团和直管单位中开展混合所有制改革试点，新设民品子企业，具备条件的，积极推行混合所有制改革，促进经营机制转换。③通过资产重组上市和新三板挂牌上市加快推进混合所有制经济改革。④推动已经通过实行股份制改制、上市等途径实行混合所有制的企业进一步优化股权结构、完善现代企业制度、提高资本运行效率。(2)积极稳妥推进骨干员工持股试点。

　　兵器工业集团2017年年度工作会议的新闻报道显示：(集团)积极稳妥地在7家企业开展混合所有制改革，一机集团列入军工企业混合所有制改革试点，在5家市场化程度较高、以民品为主的子集团板块开展职业经理人公开竞聘试点，对凌云股份董事、高管和骨干员工实施股权激励，在千寻公司、中兵康佳探索三级企业管理层股权期权激励。务实推进10户经营发展困难子企业“一企一策”改革。加强中央企业之间产业重组整合，引入国新集团作为战略投资者，顺利签订了北方公司改制组建出资协议。

　　内蒙一机集团是列入国防科工局混改试点的为数不多的军工企业之一，我们预计后续公司可能突破的领域有几点：一是实行股权激励，如在子公司层面实施股权激励，经营者持股；二是引进职业经理人，改革劳动用工、人事制度等。可以观察是否有更大力度的改革措施。

　　我们认为，内蒙一机坦克装甲车订单能够持续增长主要的驱动力是部队的转型。陆军战斗力需要装备来保证，此前陆军装备投入欠帐较多，需要淘汰和更新换代的装备存量较大。内蒙一机近几年订单逐年增长，也反应了军队建设的新要求。近年来海空军的发展更快一些，但从采购总量看，陆军的装备还是最多的。陆军师改旅，海军陆战旅扩编，“机动作战、立体攻防、全域作战”的要求还需要大量的装备投入，包括重装如主战坦克，轻装如轮式战车等，都是将来陆军采购的重点产品。

　　当前，轮式8*8底盘成为装备热点，外贸订单大幅增长。新轻坦和96B坦克尚未完全定型和放量，预计“十三五”末还有一波陆装采购高峰，并存在“十四五”计划提前排产的可能。我们预计内蒙一机2017-2019年利润平均增速40%左右，按当前股价对应2017年PE 34倍。

　　作为高端装备制造板块的核心代表，当前和今后军工行业势必获得高度重视，军工板块的热点机会将反复表现。中国有必要向全球展示足够的力量与威慑。我们再次强调，在底部区域布局军工板块无疑是明智的，也是顺应时代大势、顺应世界潮流、顺应民意人心的。

　　目前军工板块30倍~35倍标的：内蒙一机，航天电器，新研股份，中航光电，四创电子等。有估值优势和重组空间的标的：中直股份、中航黑豹、洪都航空、中航飞机等。(东兴证券)

　　动物疫苗行业

　　猪瘟疫苗强免取消，市场化加速推进！

　　猪瘟是由猪瘟病毒引起高传染性疾病， 急性型猪瘟致死率高达 100%，目前我国猪瘟呈现在部分省份定点爆发，但整体发病率和死亡率均低的慢性型特点。

　　猪瘟疫苗竞争激烈， 市场较为成熟。 1)行业规模： 据草根调研， 2016年猪瘟市场规模约 10 亿元； 2)渗透率：约 95%，其中市场苗以中大规模养殖户为主要客户；3)竞争格局：企业数量超过 50 家且均有国内企业，主要竞争企业疫苗产品线基本覆盖脾淋苗、细胞苗及传代细胞苗；4)细胞苗为主：目前市场上细胞苗使用占比约为 90%；5)市场空间：据我们初步预估，在规模化及市场化推动下，猪瘟市场苗空间约 15 亿元。

　　猪瘟疫苗强免取消，市场化加速推进。招采苗和市场苗价格差距大，在强免取消后预计散户猪瘟疫苗覆盖率下滑，短期猪瘟疫苗市场规模收缩、市场竞争加剧；在规模化提速的背景下，注重疫苗质量的规模化养殖户有望带动猪瘟市场苗持续增长，而注重研发及疫苗产品质量的龙头企业有望在本轮洗牌中脱颖而出，实现高速增长。

　　投资建议：市场竞争由“同质比价”转为“提质提价”，在生猪补栏加速及养殖规模化提升下，注重新品研发和产品品质的企业有望在这轮行业洗牌中脱颖而出。重点关注生物股份、中牧股份、普莱柯、海利生物、瑞普生物、天邦股份、大北农等。

　　风险提示：猪瘟市场苗推广不达预期。(安信证券)

　　有色金属行业

　　电解铝供给侧改革加码，业绩弹性谁最大？

　　电解铝去产能超预期，长期看好供给侧改革提振铝价。 8 月 8 日，山东发改委责令山东魏桥和信发关停电解铝 321 万吨，此次关停占山东总产能达到 28%。此次山东魏桥和信发违规产能关停事件显示了政府在电解铝去产能问题上的强硬态度。在去产能数量和进度上超出市场预期，由于以往对于去产能进度披露较少，本次公开也打破了以往对于电解铝去产能“数据黑洞”问题。

　　伴随铝价上涨，电解铝行业标的盈利状况都将持续改善。此时，不妨设想一下，倘若铝价再上涨 40%至 2 万元/吨，相关标的盈利情况会是什么样？ 我们做了几种情景假设： 1、 如果电解铝价格涨至 1.6 万元/吨，中铝、云铝、神火、中孚对应 PE 分别为 9.46X、 12.54X、 12.52X、11.11X. 2、 如果电解铝价格涨到 2 万元/吨，中铝、云铝、神火、中孚对应 PE 分别为 5.79X、 9.82X、 7.35X、 7.14X，电解铝公司的估值均回落到 10 倍以内，从相对 PE 的角度看， 中国铝业为目前最便宜的电解铝标的。

　　在业绩弹性方面， 中国铝业弹性值最大为 14.56， 云铝、神火、中孚弹性值分别为 6.52、 8.11、 8.04。另外， 根据理论模型估算，从铝价上涨所带来的绝对受益角度看，铝价每上涨 10%，中国铝业归母净利润预计增加 13.15 亿元，是四家上市公司中绝对利润增幅最大的。在“市值/电解铝销量” 以及“市值/电解铝、氧化铝产能” 弹性测算结果中， 中国铝业均占据绝对优势。

　　中国铝业为行业龙头，国资委控股，为四家上市公司中唯一的大型央企，是改革的受益者。同时具有产能优势十分明显， 具备量价齐升的特点。 在后续电解铝去产能、提高产业集中度方面，其意义不可小觑。 云铝股份是国内唯一水电铝上市公司，能源结构有优势。且产能集中云南，受供给侧去产能负面影响较小，同时公司原料自给率高，成本浮动可控。

　　投资建议： 我们坚定看好电解铝板块行情，建议重点配置龙头公司。综合考虑业绩弹性、 盈利能力、产销量及能源结构，我们首推中国铝业(产销量大、原料自给率高)、云铝股份(国内唯一水电铝上市公司，能源结构优势明显).

　　风险因素： 供给侧改革执行不及预期、下游需求乏力(东北证券)

　　传媒行业

　　线上+线下阅读共荣，从用户百亿级变现步入内容千亿级变现

　　互联网企业与传统出版企业强强联手， 消费升级助推线上内容企业从用户付费变现模式逐渐步入内容变现的千亿市场。 2016 年我国成年国民人均图书阅读量为 7.86 本，其中纸质图书阅读量为 4.65 本(占比 59.16%)，电子书阅读量为 3.21 本。 纸质与数字、线上与线下从冲击到融合， 阅读内容付费模式下 ARPU 趋于稳定， IP 改编后市场打开新增长空间

　　线上内容代表公司阅文集团的优势：不依赖单一头部作者及编辑团队，公司内部自身造血体系完善。 网文的同质化下，阅读集团的优点在于“ 可复制性强，人员可替换性强”， 即公司内容创作及编辑人员的流动带来的潜在经营风险较低，同时，阅文集团的“千足模式”博爆款的概率较高。 截止 2016 年年底，国内 40 家主要网络文学网站作品总量已达 1454.8 万种，当年新增作品达 175 万部， 作品空间的扩容，从供给不足到供大于需，头部作品导流价值凸显，平台投入成本增高驱动内容变现需求增大。 网文平台从用户付费变现模式逐渐探索 IP 衍生至泛娱乐领域推动头部 IP 价值提升， 网文改编市场规模已达 4698 亿元，预计 2020 年将达到 8361 亿元的市场容量，阅读市场空间进一步打开。

　　从用户百亿市场延伸至 IP 改编内容千亿后市场， 视频端催生出电视剧、综艺、电影、游戏等千亿内容市场。网台联动渠道增量带来 2017年视频端付费用户的市场规模 199.36 亿元，距 2020 年的 458 亿元仍有 258.6 亿元的增长空间，其增量空间主要取决于付费用户渗透率的提升。以电视剧市场为例，电视剧的交易额从 2009 年的 52 亿元增加至 2014 年的 130 亿元，同比增速从 2009 年的 13.04%增加至 2014 年的 20.37%，连续 4 年增速保持在 20%左右。 2015 年视频网站的用户付费市场实现较大增长， 2016 年网台联动下《老九门》等作品吸引流量明显，网台联动集中于头部 IP 及高投资项目。 2017年各家网站包年 VIP 用户均价在 179 元(优酷 169 元/年、爱奇艺190/年、腾讯 178 元/年)，在 3 大头部视频网站的用户争夺竞争还未呈现稳定状态下单个用户包年价格短期涨价空间较小，增量取决于提升观看用户的付费转换率。 转换率的核心在于具备“拉新+留存”用户的优质内容。 2017 年预计付费用户的市场规模 199.36 亿元，距 2020 年的 458 亿元仍有 258.6 亿元的增长空间，其增量空间主要取决于付费用户渗透率的提升。截止 2016 年年底，视频网站用户约 5.45 亿元，付费用户约 7470 万人，渗透率为 13.7%，预计 2020年中国用户付费渗透率可达到 47.35%，付费用户达到 2.576 亿人，为留存用户，视频端催生出千亿内容市场。

　　平台互联网企业加码前端阅读，阅读社交化趋势显着，缩短 IP“广度”培育期，后 IP 改编市场助力影视公司二次腾飞。 微信的微信阅读、网易的蜗牛阅读， 平台互联网企业加码前端阅读，将其作为生态系统重要一环。 阅读内容付费模式下 ARPU 趋于稳定， IP 改编后市场打开新空间， 网文改编市场规模达 4698 亿元，预计 2020 年将达到 8361 亿元， 后 IP 改编市场助力华策影视、慈文传媒等专业影视公司二次腾飞。

　　知识的媒介虚实结合， 线上“轻阅读”填补碎片时间，线下纸质“重阅读”的体验经济将经久不衰，线上与线下将形成互补的市场格局。据开卷信息数据显示， 2016 年全国图书销售码洋超过 701 亿元，同比增长 12.30%：其中线下实体书店销售码洋 336 亿元， 线上渠道销售码洋约 365 亿元。 线下阅读体验经济一种是大众民营书企新经典主打的“畅销+长销”书，具有不可复制性，进而形成“深度阅读群”，对纸质版本的接受度更高；另一种为对标台湾诚品书店的品牌模式，从销售书籍到贩卖文化，树立诚品生活品牌，拓展变现边界，三年后的南方传媒有望成为广州市文化地标，享线下阅读体验经济红利。

　　行业评级及投资策略。给予行业推荐评级。 数字阅读渗透率提升助力线上变现模式从前端用户付费到后端泛娱乐衍生变现，助推网文市场空间从百亿进入后文学改编市场的千亿市场模式；线上与线上阅读是不可分割的共生关系，线下纸质图书在精神消费升级中经久不衰。 从两个维度选择，第一个维度， IP 产业链的前端具备内容生产能力以及版权储备的线上公司阅文集团、掌阅科技、线下具备“不可复制”的经典的且畅销与长销图书策划与发行能力较好的大众类图书企业新经典， 以及 3 年后可对标诚品书店的南方传媒及中信出版； 第二个维度是 IP 产业链后端具有影视剧专业打造能力，将 IP成功变现的华策影视、慈文传媒。

　　重点推荐个股新经典(603096.SH)成立于 2002 年， 2017 年 4 月上市，主营业务包括图书策划与发行、图书分销、影视剧策划业务，图书策划品种主要为文学和少儿，专注于打造畅销与畅销图书。 2017年中报业绩预报归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 50%到 65%。我们预计 2017 年上半年归母净利润在 1 亿-1.1059 亿元，预计主要来自“图影互动”项目。(预计是《人民的名义》图书在电视剧热播下带动销量。 我们预估若下半年归母净利润同比增速维持30%，则 2017年全年归母净利润有望达到2.2亿元。当前由于未披露半年度报告，因此暂维持原盈利预测，维持公司“买入”评级。

　　华策影视(300133.SZ) 公司作为优质头部内容制作龙头，专注于电视剧市场多年， 2017 年下半年电视剧《橙红年代》(陈伟霆、马思纯主演) 将开机。 2018 年电视剧《凰权·弈天下》(陈坤、倪妮主演 50 集古装剧)、《盛唐幻夜》(50 集古装)可期。我们预测公司2017-2019 年净利润分别为 6.52 亿元、 7.81 亿元、 10.06 亿元，对应 EPS 分别为 0.36 元、 0.45 元、 0.58 元。

　　南方传媒(601900.SH) 公司在“一体两翼”战略下，地产文化地产战略不断推进，打造新型体验式文化中心，构建长效发展平台。公司内生预计将保持 8%-10%稳定增速，在并入发行集团少数股权后，将增厚公司利润，由于 2016 年基数低， 2017 年公司业绩增速有所提升， 2018 年外延孵化的新媒体教育业务有望带来业绩弹性。暂不考虑外延新项目及新媒体教育等因素，预计 2017-2019 年归属母公司净利润分别为 5.00 亿元、 5.35 亿元、 5.76 亿元，对应 EPS分别为 0.55 元、 0.60 元、 0.64 元。

　　同时可关注慈文传媒、掌阅科技、阅文集团、中信出版等。

　　风险提示： 图书出版发行选题、作品适销性风险； 编播政策变化风险、 影视作品进展不及预期； 新媒体竞争、行业竞争风险；版权续约风险； 经营不达预期风险；宏观经济波动风险。(国海证券)

　　快递

　　量价增速差继续收窄，纸箱涨价推进“绿色快递”

　　1)8 月 15 日，国家邮政局公布 7 月快递数据。

　　2)据华印纸箱披露， 近期又有多家纸箱厂宣布涨价。

　　核心数据

　　1)7 月，全国快递服务企业业务量完成 32 亿件，同比增长 28.4%；业务收入完成 391.7 亿元，同比增长 25.8%。

　　2)1-7 月，全国快递服务企业业务量累计完成 205.2 亿件，同比增长30.3%；业务收入累计完成 2572.9 亿元，同比增长 27%。

　　3)1-7 月，快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8 为 77.8，与上半年基本持平。

　　点评：

　　1)总体量收增速略有回落， 西部地区发展迅速

　　7 月快递业整体单量及收入同比增速分别为 28.4%、 25.8%，低于 6 月增速(+32.1%、 +29.6%)及 1-7 月累计增速(30.3%、 27%). 下滑原因可能是由于 7 月没有了购物节的助力，并且全国连续高温，南方地区还伴有持续强降雨天气，导致南方多个省份业务流转速度减慢，影响了整体增速。相比之下，西部地区的量收增速均超过东部、中部地区，表现出极大潜力。

　　2)量收增速继续收窄，同城业务价格上行

　　本月行业量收累计增速差为 3.3%，较 5、 6 月的 3.6%、 3.5%继续收缩， 预示着业务量与业务收入的增速日渐同步， 价格水平慢慢趋于平稳。 其中，同城业务的平均价格继续上升达 7.9 元/件， 而异地业务平均价格回落至 8.32 元，两者的价格继续趋近。

　　3)纸箱价格暴涨或将再次推动快递纸箱回收

　　据华印纸箱统计， 近期又有 19 家纸厂宣布提价。 由于原纸价格暴涨，今年以来快递包材(纸箱)价格几乎翻番。 2016 年我国快递业务量突破300 亿件， 电商市场一年使用瓦楞纸箱约 99.22 亿个，而回收率低于20%。 虽然菜鸟联盟、京东、 苏宁等都明确提供纸箱回收服务， 1 号店更是曾提供高达 0.5 元-1 元/箱的价格补贴鼓励一线快递员回收纸箱，但种种原因导致回收项目几乎搁浅。 单纯从成本角度来说， 纸箱涨价主要影响的是电商卖家，对快递企业影响可以忽略； 但是从环保及社会效益角度看， 此次包材大幅涨价或将促使各大电商联合快递企业一同思考纸箱回收的有效方案， 加快向“绿色快递”转型。

　　投资建议：

　　虽然今年伊始行业增速有所下滑， 但伴随着各种电商购物节， 业务量增速在二季度发力，最终将上半年总体增速拉升回 30%以上，并且根据预测，三季度业务增速将继续延续， 收益于消费升级以及行业成熟度不断增强，我们推荐运营模式最健康，质地优良的韵达股份。

　　风险提示： 电商发展不及预期，快递行业竞争加剧等