每日为您精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：市场环境持续回暖，券商板块估值仍具备上行空间；投资增速好于预期，严监管下建筑工程行业强者恒强愈发明显；逐步乐观，医药龙头企业机遇远大于挑战；淡季不淡，上调重卡全年销量目标至110万。

　　证券业

　　市场环境持续回暖，板块估值仍具备上行空间

　　数据解读： 上市券商整体扣非母公司综合收益环比下滑 45.8%、净利润环比下滑 36.9%

　　1、 23家上市券商披露7月经营数据月报，合计实现扣非母公司净利润52.1亿元，环比下滑36.9%；合计实现扣非母公司综合收益63.6亿元，环比下滑45.8%。 7月各项业务环比回暖但业绩下滑，我们判断主因归于： 6月为配合半年报释放业绩抬高基数、以及7月或因板块轮动致自营承压。

　　2、 7月单月综合收益居于前5的上市券商依次为：国泰君安(18.1亿元)、中信证券(5.5亿元)、海通证券(5.5亿元)、招商证券(5.5亿元)、广发证券(5.1亿元)，对应环比变动分别为33%、 -37%、 -64%、 78%、 -64%；7月单月净利润居于前5的上市券商依次为：中信证券(7.7亿元)、国泰君安(6.1亿元)、招商证券(5.5亿元)、海通证券(4.9亿元)、广发证券(4.7亿元)，对应环比变动分别为-12.4%、 -46.4%、 78.4%、 -33.0%、-30.1%。

　　市场环境：日均成交金额持续回暖，债券承销规模显着回升

　　经纪： 7月日均成交金额4634亿元，环比增长20.7%，前7月累计日均成交金额4406亿元，同比下滑18.7%；自营： 7月沪深300单月收益率1.9%，前7月累计收益率12.9%，创业板指单月收益率-4.5%，前7月累计收益率-11.5%，中证全债单月收益率0.3%，前7月累计收益率0.1%；投行： 7月股权融资额795亿元，环比下滑6.0%，前7月累计股权融资额9569亿元，累计同比下滑17%； 7月券商债券承销金额4573亿元，环比增长74.0%。资本中介： 7月末融资融券余额9011亿元，环比增长2.4%，同比增长4.0%。

　　证券行业：市场环境持续回暖，板块估值仍具备上行空间

　　1、基本面持续回暖，券商受益于并购重组审核加速当前市场环境而言，基本面持续回暖，投行业务环境持续改善。一方面，市场成交金额等经营环境持续回暖， 7月日均成交金额4634亿元，环比增长20.7%，两融余额环比增长2.4%至9011亿元；另一方面，并购重组审核进程加速、分类监管新规鼓励券商提升市场竞争力，同时，金融工作会议强调直接融资重要性，券商作为其中重要中介机构，将优先受益。

　　2、机构配臵处于低位，券商估值仍具备上行空间二季度基金对券商配臵仓位在0.96%，相对于4.64%的行业自由流通市值占比，处于低配状态。回顾证券板块历史行情，驱动因素长看监管环境回暖、短看估值安全边际。近年大券商PB(LF)中枢1.5-1.6倍，高可至1.8-2倍，低可至1.2-1.3倍，目前处于中枢区间，板块估值仍具备上行空间。

　　3、投资建议：市场环境持续回暖，板块估值仍具备上行空间。年初至今，沪深300上涨12.0%，保险板块上涨41.7%，银行板块上涨16.7%，券商板块涨幅0.7%，券商板块仍具备配臵高性价比。推荐标的： 1)综合实力雄厚、业务均衡且估值低的大券商，如中信证券、国泰君安、华泰证券等； 2)事件性驱动的弹性券商，如国元证券、兴业证券。

　　风险提示： 行业监管趋严、成交金额持续下滑等(广发证券)

　　建筑工程

　　投资增速好于预期，严监管下强者恒强愈发明显

　　6 月投资增速拐头向上，全年增速大概率高于去年

　　6 月单月投资增速一改自今年初以来持续下行局面，由 5 月的 7.83%上升至 8.77%。从各省政府工作报告以及国民经济和社会发展计划来看，预计今年投资增速在 7.91%-9.33%，大概率高于去年 8.1%的水平。

　　基建占投资比例持续提升， PPP 促进民间投资回升

　　6 月单月基建投资增速达 17.3%，一改今年年初以来快速下降的趋势，较 5 月的 13.11%上升较多，超出预期，可能是资金到位加速所致。 6 月固定资产资金到位增速为 1.4%，是今年以来首次转正。 4、 5 月发改委项目批复数量明显下降，下半年基建投资增速或有趋缓。 受益于 PPP 推进， 上半年民间投资增速继续提速，地方政府主导的投资有所放缓。

　　建筑行业集中度提升趋势明显，强者恒强

　　随着 PPP、总承包模式的大力推进，行业中强者恒强的趋势明显，从新签订单角度看尤为明显， 15 年至今 CR6 持续提升。融资环境趋严下，建筑企业资金压力确实较重，行业整体资产负债率(50%以上)、股东质押比例(很多都在 50%以上)均较高。

　　严控地方投资规范化， PPP 仍是主要模式

　　财政部 87 号文、全国金融工作会议均体现了严控地方债务的趋势。地方政府主导投资的项目可能受影响，预计未来更多项目会以 PPP 形式出台。地方政府投资严监管下， PPP 的规范化要求越来越高，龙头公司承接项目较优质，公告项目入库率(指财政部项目库)均在 50%以上，执行有保障。

　　投资建议

　　今年上半年整体投资增速好于去年，行业景气度回升，但需关注下半年基建投资增速趋缓的风险。得益于 PPP 大力推进，上半年民间投资继续回升，尤其政府购买服务模式叫停后，预计更多项目将以 PPP 出台。行业内来看， 15 年以来 CR6 集中度上升明显，目前融资环境趋紧加上在 PPP、总承包模式推动下，建筑行业集中度持续提升是必然趋势；特别是目前对地方政府投资严监管下，龙头公司承接项目质量较优， PPP 入库率高，执行有保障，也是强者恒强的一种体现。总之，我们仍然维持对整个行业的“买入”评级，尤其推荐中国建筑、葛洲坝等央企蓝筹；山东路桥、隧道股份等地方国企龙头；铁汉生态、东方园林、苏交科、中设集团等民企龙头。

　　风险提示

　　投资增速加速下行；清理地方债务力度加大， PPP 推进不达预期；融资利率继续上升。(广发证券)

　　医药生物行业

　　逐步乐观，龙头企业机遇远大于挑战

　　逐步乐观， 龙头企业机遇远大于挑战。 三、四季度医药行业建议关注两类公司，1、前期调整到位的白马企业，基本面持续向好的，比如研发即将有进展的复星医药；低估值增速较快，受益于仿制药进口替代的华东医药、 受益于商业集中度提升的中国医药； 药店中提升空间最大的国字号国药一致等。2、子行业龙头企业，经历过两年多的股价调整，股价处于底部，同时过去两年基本面持续向好，业绩快速增长，布局加速的企业，比如迪安诊断、泰格医药、安图生物等。7 月以来市场对医药行业和个股情绪较为悲观，主要原因有三点，1、涨幅大的调整需求：前期白马类公司涨幅较大，医药行业基本面较稳定，超预期不多，出现部分公司低预期，市场反应激烈；2、数据差异影响信心：南方所数据显示 2017 年上半年药品终端市场销售额为 8037 亿元、同比增速仅为7.8%。市场对于行业悲观起来。我们认为，统计局数据持续回暖，医药工业 2017 年 1-6 月医药制造业累计主营收入 14516.4 亿元，同比增12.6%，较 2016 年同期增 2.6 个百分点；累计利润 1,596.3 亿元，同比增长 15.9%，较 2016 年同期增加 2.3 个百分点，较 2016 年全年增加 2.0 个百分点。 造成统计局数据和南方所及 IMS 终端数据的差异，主要是取样不同，且分级诊疗今年开始在全国各地推行，分级诊疗推行下，门诊下沉，用药下沉，样本医院增速会受影响。3、库存调整：今年是政策落地执行年，下半年零差率、两票制、新版医保目录、各地招标落地，很多地方面临执行新的政策，2 季度单季度渠道面临去库存，行业有一个短期调整库存影响。3-4 季度将出现补库存，我们预计医药行业公司将会在 3 季度末或者 4 季度出现增速恢复。 政策变革时代机遇与挑战并存，医药上市公司显着强于行业，细分龙头显着受益趋势性方向。展望 2017 年下半年，新医保目录、医保支付价格、两票制等政策密集落地；对于龙头企业机遇大于挑战，对于实力差的小企业，挑战很大，未来医药行业各子行业都将是细分市场龙头的天下。 持续推荐行业龙头复星医药、华东医药、上海医药、中国医药，细分龙头迪安诊断、国药一致、安图生物，关注泰格医药。

　　我们持续推荐长期趋势好的几条主线：1)研发和创新是根本，越往后要越注重研发投入和效率；2)三年内，政策带来高品质仿制药的集中度提升和进口替代机会；3)医药商业的整合机会将持续，十三五医药商业整合是大趋势。 4)关注细分龙头。重点推荐药品企业中复星医药、华东医药；流通企业中的中国医药、上海医药、瑞康医药、嘉事堂；同时建议积极布局基本面优质的成长股，重点推荐迪安诊断、国药一致、乐普医疗和爱尔眼科，建议关注益丰药房、老百姓、一心堂、 泰格医药。重点推荐：复星医药、华东医药、中国医药、国药一致、迪安诊断、上海医药、安图生物。建议关注泰格医药。(中泰证券)

　　重卡行业

　　淡季不淡，上调全年销量目标至110万

　　事件：第一商用车统计显示，重卡7月销量约9.4万辆(同比+89.0%，环比-3.7%)；1-7月累计销售67.8万辆(同比+74.0%)，延续高增长态势。

　　投资要点：

　　重卡七月销量持续高增长，显着超越市场预期。1)根据第一商用车网，重卡7月销量约9.4万辆，同比增长89.0%，延续高增长趋势；环比仅下滑3.7%，降幅显着小于往年(2014/2015/2016年同期数据分别为-21%/-26%/-16%)，超越市场预期。2)超限超载治理带来的新增需求叠加工程车复苏，驱动重卡销量增速不断超预期。3)根据调研情况，八月较大可能与七月持平，预计销量将维持8.5万-9万。由于四季度为行业旺季，环比增速明显提升，保守估计月销量在8万以上，全年累计销量超过108万，因此上调2017年重卡销量目标至110万辆，同比增长约51.0%。

　　超限超载治理和工程车更新需求将重卡长期均衡销量区间上推至70-90万，重卡行业景气有望持续至2018年。1)从国际经验来看，重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”。2)据我们测算，超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右，以物流车保有量250万辆为基数，预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆，年化更新需求增加约10万辆，长期均衡销量在70-90万辆。3)考虑到行业库存仍处于较低水平，宏观经济逐渐企稳，固定资产投资回升，重卡行业景气度有望持续至2018年，增速将在5%-10%左右。

　　产品毛利率上行+资本开支显着减少，盈利弹性优于市场预期。2011年以来，主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。1)重卡行业代表性企业产品毛利率总体保持上行趋势，原因包括重卡单价上升以及原材料成本下降。陕西重汽2016年平均每辆车单价比2011年上升近30%。重卡主要原材料普钢价格呈下降趋势，对整个行业毛利向上有推动作用。2)2011年以后，重卡行业产能扩张完毕，一方面主流企业新增资本开支逐年下降至较低水平，另一方面固定资产折旧和费用摊销不断减少，行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。

　　投资建议：考虑重卡行业高景气度有望延续，维持行业“增持”评级。行业主流公司估值处于历史地位，如威孚高科、潍柴动力主营业务估值仅2016年12倍左右。关注两类投资机会：1)市场份额提升的整车公司，推荐中国重汽；2)核心零部件公司，推荐潍柴动力，关注威孚高科。

　　风险提示：1)宏观经济持续低迷；2)重卡行业景气度回落；3)相关政策出台不利于行业发展。(东吴证券)

　　纺织服装

　　短期聚焦高成长与供给侧改革！

　　中报披露的高峰期即将来临，虽然目前市场周期与价值类股票较为受追捧， 但在报表披露的关键时间点，我们认为应该提高对高成长个股的关注。板块内像南极电商、 跨境通结合增速与估值来看，均具备明显的配臵价值。 这两个标的也是我们基于提升产业效率的新模式投资主线下的代表个股，近期我们团队更是将南极电商列入东吴证券八月十大金股之列，提示投资者在半年报披露周期内予以重点关注。

　　在供给侧改革(环保严控是源头)这条投资主线上，印染和棉纺的龙头具备值得长期看好的价值。

　　先看印染， 近年来环保控制越来越严，环保标准的提升是一部分体现，更重要的是环保督查力度的大幅提升，各地环保事件层出不穷，染费也自 16 年 Q2 起呈现单边上涨的态势。 我们认为这样的行业背景对行业龙头形成多维度的重要利好：盈利能力上，基于市场产能短缺，龙头的溢价能力将提升；行业整合方面，龙头在各项经营效率领先的情况下，很可能成为行业整合的主导者。

　　推荐标的上仍是航民股份，自 17 年年初以来，我们在各大印染集控区展开了多次深度调研，同时也发布了一系列深度报告。目前航民股份对应 17 年市盈率约 14 倍，行业背景决定公司的盈利能力仍将持续向好，此外行业的整合预期如能落地，有望打开估值体系的瓶颈，提示投资者关注！

　　关于棉纺，在棉价下行周期内行业盈利状况长期低迷，但可观测到的现象是龙头企业稳健产能扩张与消化均较为顺利。 16 年 Q4 开始行业盈利状况有所复苏，然而环保严控还是对进入行业形成了一定障碍，并且棉纺行业的龙头具备规模与资源跨区调配等方面的优势，使得中小企业的只能走差异化竞争策略。我们将持续关注棉纺板块龙头经营改善与扩张情况，欢迎关注我们即将发布的棉纺行业深度报告。

　　投资主线上，我们建议以下几个角度看待纺织服装行业的投资机会：从流量来源变化角度，抓住社交电商/直接对接消费者模式的零售商在未来两三年必然处于较快的发展阶段，建议关注： 跨境通、南极电商；在服装品牌运营方面，建议关注： 太平鸟、歌力思、中国利郎、富安娜、森马服饰等；在代表优质供应链的企业中(包括极致生产型合作伙伴)，建议关注江苏国泰、航民股份、开润股份、搜于特、延江股份等；对于新模式组织者柏堡龙我们也建议关注。

　　风险提示： 宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动