精选行业研报，让您全方面把握各行业最新的机构观点，掌握投资机会。今日行业研报精选：6月PPP项目落地回升，关注绩优PPP龙头；上半年京津冀空气质量下降，关注天然气产业链&大气治理;Model 3交付，新时代开始。

　　工程建设

　　6月PPP项目落地回升，关注绩优PPP龙头

　　入库项目较年初增长20%，Q2增长显着

　　2017年6月末，全国PPP综合信息平台项目库入库项目1.35万个，累计投资额16.36万亿元，较年初分别增长20%、21%。其中Q1、Q2单季度分别增加1027、1257个，投资金额增加1.07、1.79万亿元，Q2增长显着。我们维持“PPP政策利空已基本消化，下半年迎来红利释放”的判断，金融工作会议提前强调处置地方债务风险，PPP条例进一步吸引民资引导回归服务实体经济，预计下半年新增入库和落地项目都将继续平稳增长。

　　6月落地率已返升至4月水平，PPP占固投比重3.8%

　　截止2017年6月末，全国已签约落地项目2,021个、投资额3.3万亿元，落地率34.2%，环比提升0.2个百分点，回到4月水平，我们认为与6月信贷约束和利率上行因素较5月有所放松有关。其中示范项目已累计签约落地495个、投资额1.2万亿元，落地率71.0%。今年上半年净增PPP项目落地670个、10,629亿元，较去年同期619个项目1.06万亿元小幅增长。2016年和2017年上半年，当年累计新增PPP项目落地投资额2.2、1.1万亿元，分别占当年累计新增固定资产投资的3.7%、3.8%。

　　边疆沿海地区PPP需求大，市政交通仍然领跑

　　PPP在重点服务支持雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家重大战略领域积极发挥作用，体现为边疆和沿海地区PPP需求大，贵州、云南、山东入库项目与落地项目投资额均居全国前三，合计分别占比25.3%、26.8%。河南、山东、安徽、河北、云南、福建、内蒙古、浙江等八个省份已落地示范项目数占全国的53.3%。6月末市政工程、交通运输两个领域入库项目数和金额占比分别为48%和58%，继续领跑。

　　PPP项目结构更加优化，全年预计落地2.4万亿

　　截止今年6月末，全国入库项目中绿色低碳项目7,826个、投资额6.4万亿元，分别占比57.7%、39.3%；幸福产业项目数3,012个、投资额2.2万亿元，分别占比22.2%和13.2%。两种新兴产业已落地净额分别为1.36、0.28万亿元，占比已落地项目投资额的41.4%、8.6%，PPP项目结构趋于改善，有利于吸引民资。今年上半年PPP新增落地1.06万亿元，其中示范项目3010亿元，我们预计下半年完成1.34万亿元，全年有望完成2.4万亿元，对应的2017年底的落地项目总规模在4.6万亿左右。

　　PPP板块超跌，积极关注错杀的绩优个股机会

　　今年以来受市场风格和个别环保股业绩因素的影响，PPP板块整体表现较弱，近期不少个股更是跟随中小创市场调整遭遇错杀。今年上半年PPP项目落地1.1万亿元，整体符合预期，下半年项目稳步落地和龙头股强者恒强的逻辑还将强化，积极关注部分绩优个股的机会。除继续重点推荐央企中国建筑、葛洲坝和路桥板块的山东路桥、四川路桥外，建议重点关注园林运营强的岭南园林和铁汉生态，以及设计企业中设集团和苏交科。

　　风险提示：利率快速上行，PPP项目落地不及预期，PPP立法推进慢等。(华泰证券)

　　公用事业

　　上半年京津冀空气质量下降，关注天然气产业链&大气治理

　　1)环保部发布2017年上半年城市空气质量状况，其中京津冀区域13个城市上半年平均优良天数占比下降7.1个百分点，PM2.5浓度同比上升14.3%，PM10浓度同比上升13.2%。2)新华社发文就此事发表评论：解决群众“心肺之患”要雷霆手段也要精准施策。

　　投资要点

　　环保部晒上半年“蓝天保卫战”成绩，京津冀地区PM2.5浓度不降反升：根据环保部官网发布的信息，2017年上半年，全国338个地级及以上城市平均优良天数比例为74.1%，同比下降2.6个百分点；PM2.5浓度为49微克/立方米，同比持平；PM10浓度为88微克/立方米，同比下降2.2%。由于上半年全国发生多次沙尘天气，剔除沙尘天气影响后，平均优良天数比例为75.6%，同比下降2.6个百分点；PM2.5浓度为48微克/立方米，同比持平；PM10浓度为82微克/立方米，同比下降1.2%。分区域来看：

　　1)京津冀区域13个城市：上半年平均优良天数比例为50.7%，同比下降7.1个百分点；PM2.5浓度为72微克/立方米，同比上升14.3%；PM10浓度为129微克/立方米，同比上升13.2%。

　　2)长三角区域25个城市：上半年平均优良天数比例为70.5%，同比下降2.8个百分点；PM2.5浓度为48微克/立方米，同比下降9.4%；PM10浓度为77微克/立方米，同比下降10.5%。

　　3)珠三角区域9个城市：上半年平均优良天数比例为88.4%，同比下降6.3个百分点；PM2.5、PM10浓度分别为35微克/立方米、53微克/立方米，均达到国家二级年均浓度标准。

　　气候原因+制造业回暖+监测数据更为真实，是造成上半年京津冀区域PM2.5数据反弹的主要因素：

　　1)与去年同期相比，今年一季度污染气象条件总体不利。气象研究表明，北极海冰的融化及北极涛动异常，改变了我国北方地区的冷空气活动路径，减小了冷空气南下强度，导致空气流动变缓，区域温度明显偏高，易形成大范围静稳、高湿及逆温等不利气象条件。以京津冀地区为例，1至2月出现多次持续空气重污染过程，拉升区域PM2.5浓度。

　　2)工业生产和需求回暖导致污染物排放量增长。国家统计局数据显示，今年以来，中国制造业采购经理指数一直处于扩张区间，反映制造业经济扩张。今年一季度，天津、河北、山西和山东的火力发电量相比2016年同期分别升高了16.8%、4.3%、9.4%和9.3%﹔天津、河北、河南、山西和山东的粗钢产量也有不同程度上升。

　　3)监测事权上收后环境监测数据的真实性提升。2016年11月底，环保部对全国1436个国控站点监测事权全部完成上收任务，由以前的“考核谁，谁监测”转变为“谁考核，谁监测”。监测事权上收后，在采样、数据处理与审核等环节上更规范，基本排除了原有的在监测数据上可能存在的一些造假行为。“数据虽然不好看，但是真实性提高了。”

　　4)除此以外，部分地区“散乱污”企业整治仍不到位和VOCs治理问题突出也是造成PM2.5数据反弹的因素。1)如督查组近期发现，天津市“散乱污”企业清理整顿不彻底现象依然突出，个别企业违法生产屡禁不止，甚至存在撕毁封条现象，还有一些企业无环保手续和污染治理设施，但并未列入“散乱污”排查清单。2)橡胶和塑料制造、机械制造、涂料及喷涂、胶合板材、包装印刷等行业VOCs治理问题突出，一些企业存在未配套建设或闲置、停运VOCs治理设施的情况。

　　政策集中发布+环保督查趋严，预计下半年环境空气质量有所改善：

　　1)京津冀大气污染治理工作加快实施：北京市全面实施清洁空气行动计划，将继续压减300万吨燃煤、关停一般制造业的污染企业500家、严控高排放重型柴油车等；河北省委省政府出台1+18大气治理专项实施方案，涉及清洁取暖、工业治理、机动车尾气、扬尘整治、矿山整治等，并建立责任时限清单，强力推动工作进展；天津今年共安排清新空气行动工程任务719项，截至今年5月底，已完成262项。下半年，将围绕控煤、控车、企业治理等15个专项整治行动，全面加快治理任务进度。

　　2)李干杰履新环保部部长前后政策密集发布：自2017年5月以来(李干杰正式就职环保部部长是在2017年6月27日)，环保部已先后发布《关于京津冀及周边地区执行大气污染物特别排放限值的公告(征求意见稿)》、《重点行业排污许可管理试点工作方案》、《排污许可管理办法(征求意见稿)》等多项政策，在目前京津冀地区大气治理工作仍存在较大压力的形势下，预计后续相关环保政策仍将密集出台。

　　3)环保督查仍将持续：截至目前为止，中央环保督察组已经进行了五轮环保督查，其中对京津冀地区进行的“2+26”城市督查规模和力度空前严格，我们预计在京津冀地区空气质量显着改善以前，环保督查工作仍将持续。

　　投资建议：沿三主线布局京津冀地区大气治理带来的环保投资机会，1)“煤改气”成为京津冀地区大气治理工作的重要抓手，建议关注“煤改气”直接获益标的百川能源、金鸿能源；2)煤层气作为非常规天然气，有望形成天然气资源的有效补充，建议关注唯一煤层气上市标的蓝焰控股；3)电力行业改造基本完成&空气质量改善压力下，预计非电行业烟气治理空间将加速释放，建议关注清新环境。

　　风险提示：政策出台不达市场预期、“煤改气”推进进程不达市场预期等。(东吴证券)

　　汽车行业

　　Model 3交付，新时代开始

　　首批TeslaModel3交付，产业链投资情绪持续提升

　　特斯拉大众化关键车型Model3首批交付，进一步强化市场对新能源汽车的信心。据搜狐科技报道，北京时间7月29日，电动汽车领域标杆企业特斯拉进行了首批30辆Model3的交付仪式。Model3价格区间3.5-5.4万美元，是特斯拉大众化的关键车型，目前总订单量超过50万辆，我们认为特斯拉Model3首批交付将继续强化市场对新能源汽车发展的信心，并极大加快国内外车企新能源车型的投放速度。随着2018产能释放，Model3将成为行业销量最大的新能源汽车，可关注特斯拉产业链标的，如旭升股份、天汽模、广东鸿图、三花智控和均胜电子等。

　　双积分长效机制将建立，新能源汽车上行趋势强化

　　工信部发言人近日表示《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源积分并行管理办法》将于近期正式发布。我们认为双积分制度将有效降低新能源补贴退坡及退出的影响，实现政策的换挡与衔接，成为推动行业发展的长效机制。同时，双积分制度的实施将促使全球车企巨头加速新能源布局，全面带动供给端增加，推动行业产销实现进一步突破。我们二季度以来持续看好新能源汽车产业链，投资上建议从弹性、体量、竞争格局和供求关系四个维度进行选择，短期优选存在供给瓶颈和价格回升的上游材料板块，如多氟多等；整车领域关注江淮汽车、比亚迪、宇通客车和金龙汽车等。

　　电动汽车正迎全球共振，关注新能源汽车和特斯拉产业链机会

　　特斯拉Model3首批交付，宝马宣布全系车型将电动化，中国双积分管理办法即将发布，我们认为新能源汽车正迎来全球共振，关注新能源和特斯拉产业链，如多氟多和广东鸿图等。此外，银轮股份、广汇汽车和星宇股份等可继续关注。本周长期投资组合为：广东鸿图(外延+轻量化+国改)、潍柴动力(重卡+海外布局)、天成自控(关键零部件国产替代)、广汇汽车(经销商龙头+业绩高增长)、银轮股份(快速拓展乘用车业务)、拓普集团(NVH龙头+智能化)、均胜电子(外延+智能驾驶)、上汽集团(自主合资产品力齐上行)、江淮汽车(大众合资+SUV)和星宇股份(自主车灯龙头).

　　风险提示：汽车行业发展不及预期。(华泰证券)

　　通信行业

　　中兴转让努比亚股权，联通混改获批

　　固定移动宽带普及率双双提前完成年度目标

　　7月25日，在国新办举办“2017年上半年工业通信业发展情况发布会”上，工信部表示我国固定宽带家庭普及率提升到67%，移动宽带用户普及率提升到77.4%，均已超前完成年度的目标。4G用户净增1.2亿户，达到8.9亿户，占整个移动用户数的65%；光纤接入用户占比达到80.9%，共部署13万+个行政村通光纤，今年3.2万个行政村已陆续启动招投标工作。

　　与以往不同的观点：物联网四季度有望进入规模商用阶段

　　7月28日由中国电信主办的“天翼物联产业联盟高峰论坛”在广州隆重召开。可以看到从芯片模组到平台应用，从智慧城市、垂直行业到个人消费领域，中国电信的物联网生态圈已初步形成。据草根调研，华为新一代NB-IoT芯片将于17年Q4规模发货，我们预计第四季度网络和商用芯片将满足规模部署需求。规模商用后首先受益为表类终端厂商，建议关注金卡智能、三川智慧、先锋电子、新天科技；sim卡商：东信和平、天喻信息；模组厂商关注高新兴、广和通、移为通信；管理平台公司：宜通世纪。

　　与市场不同的观点1:中兴手机产品业绩将进一步改善

　　7月27日晚，中兴通讯发布公告以7.272亿元向南昌高新转让所持控股子公司努比亚10.1%股权。本次转让完成后，中兴持有努比亚49.9%的股权，努比亚不再纳入合并报表范围。我们认为中兴手机业务聚焦自有品牌，大力扩展海外市场，公司手机产品今年有望扭亏为盈，大概率超出市场预期。同时可以看到经过一系列治理和改革，公司在业务上更加聚焦主业，更加重视合规和风控，上半年营收和利润均实现稳健增长。中兴将充分受益于5G加速推进及物联网建设，继续推荐白马股中兴通讯。

　　与市场不同的观点2:混改方案获批，联通加速向内容经营转型

　　7月24日晚中国联通在港交所发布公告，母公司中国联通集团正计划以A股为平台筹划并推进混合所有制改革相关重大事项，近日已获发改委对混改试点方案的批复。参考AT&T、Verizon、德国电信、法国Orange的转型经验，拓展和丰富内容资源为通道业务发展带来更多活力，对电信运营商渠道巩固和业务创新意义重大，内容经营将是全球运营商的重要转型方向。此次联通混改将提高中国联通的发展活力，联通已着力打造视频生态，未来中国联通向内容经营转型是必然趋势。建议关注中国联通、大唐电信。

　　重点推荐

　　我们继续推荐行业龙头中兴通讯、中际装备、海能达和亨通光电。中兴通讯作为国内龙头设备商，受益运营商集采及5G落地加速；中际装备100G高端光模块龙头标的，受益数通光模块市场的高景气度；海能达专网龙头，PDT、TETRA、DMR三条数字产品线在国内外市场同步发力，建设一带一路国家专用应急通信网；亨通光电是国内光棒龙头，受益光纤光缆的景气，享受量、价、份额三升。

　　风险提示：运营商资本开支下滑，监管政策变动(华泰证券)

　　国防军工

　　2017Q2基金重仓持股军工板块分析：持续抱团效应显著

　　近期各基金已陆续公布半年报，我们从基金持股、板块配置等方面对国防军工持仓情况进行分析。

　　观点：

　　整体上， 军工板块投资偏好度持续下降，重仓股仓位加速筑底。 以全部基金为统计口径， 从基金重仓持股的仓位配置来看， 2季度国防军工板块的重仓股持仓比例已降至近两年来最低点3.48%，降幅高达1.25pct，较1季度降幅有明显加速扩大趋势，反映了市场对国防军工板块的投资偏好程度持续下降， 军工板块的长期大底正在形成。

　　个股持仓变动方面， 基金对于重仓军工股的减配现象较为普遍， 低估值的军工集团标的获加仓青睐，民参军企业偏好较弱。

　　2 季度军工板块获得基金重仓加仓的前十股票集中于军工集团标的，中航工业集团下属企业独占 6 席， 民参军企业仅占 1 席； 而遭基金重仓减持的前十股票中，民参军企业占到 5 席。

　　参考万得一致预测的未来 12 个月市盈率， 领衔加仓的航天电子、中航机电、中航光电市盈率均在 30 倍以下，遭大额减仓的中国重工、中航飞机市盈率在 75 倍以上，而低估值民参军企业并未获得投资偏好。

　　从加仓变动方向看， 2017Q2 基金重仓的军工板块股票有 50 只，获得加仓的股票为 19 只，仅占 38%，而减仓占比高达 62%， 反映市场对军工板块的投资热度仍在降低。

　　从基金重仓持有数量来看， “白马”属性的军工集团标的持续抱团效应显着。

　　2017Q2 排名前十的标的中，有 9 个为军工集团下属企业， 偏好扎堆“白马” 的现象显着， 其中前三标的分别为中直股份(51)只、中航光电(40 只)、中国重工(38 只).

　　统计过去五年的前十基金重仓军工股， 持续抱团军工集团标的趋势在 2017Q2 达到期间峰值，从 2016Q2的 3 只一路上行至 8 只， 是近五年的最高点，而与此对应的是民营企业数量的持续下滑(从 2016Q2 的 5只持续下滑至 2017Q2 的 1 只) .

　　2 季度持有基金数量增加的重仓军工股仅有 10 只，占比为 20.0%；持有基金数量减少的军工股为 33 只，占比高达 66.0%，再次佐证了基金对于重仓军工股的减配现象较为普遍。

　　结论：

　　我们认为年内市场风险偏好反转的可能性较小， 机构抱团具有“白马”属性的军工集团标的现象或将持续，基金重仓军工股仓位仍在构筑底部， 军工板块的长期大底正在形成， 建议首先关注低估值的军工集团标的，如航天电子、中航机电、中航光电、航天电器等， 其次可关注超跌的低估值国企/地方国企及民参军企业。

　　风险提示：

　　军工科研院所改制和央企混改进展缓慢；业绩释放不及预期