3 月 10 日， 广州白云机场进境免税店开标， 中免集团以超过标底销售额 8.8 倍和高达 42%的提成比例，竞标广州白云机场进境免税店 9 年经营权， 位列 5 家参与投标的零售商之首。 同时，首都机场和香港机场免税业务也陆续招标，免税业格局变化或将对机场非航收入带来深远影响。

　　评论

　　免税业务竞争激烈，行业面临重新洗牌： 我国免税店的企业主要包括中免集团、珠免集团、深免集团、中侨免税、中出服总公司和日上免税行等。伴随国内枢纽机场免税业务协议陆续到期，新一期免税业务竞标，必将造成免税市场格局发生剧烈变动。 同时， 国内免税巨头业务开始发生重叠， 由于机场免税业务需要国际线旅客作为支撑，国际大型枢纽机场将成为经营免税品业务的企业必争之地。 中免、珠免、深免都开始积极布局国内大中型机场，竞争越发激烈，中免集团就在此前宣布全球扩张战略， 这将导致国内各大机场免税业务经营模式和提成比例向国际水平靠拢。 我们认为，免税巨头的竞争将为国内枢纽机场非航收入带来新的增量。

　　高溢价中标，机场或从新协议中获利： 我们认为， 免税业如此激烈的竞争，以及高溢价的中标条件，预计将对机场非航收入及业绩形成利好。 按照中免中标条件， 2018 年 T2 航站楼投产后，将为白云机场带来近 3 亿元租金收入，考虑到免税业务拥有较高边际利润率，预计将大幅增厚白云机场利润超过 2 亿元， 业绩弹性达到20%。 当机场旅客人均消费增长，机场可以向商家收取更多的利润分成。所以旅客人均消费也是机场能够增加商业收入的重要驱动因素。依据经验，机场旅客中，国际线旅客具有经济实力较强、机场消费能力和意愿较高等特点。 为了争夺国内大型枢纽机场免税经营业务，各免税预计进行新一轮的竞争，中标金额将大幅超过原有协议，为枢纽机场非航收入带来新的增量。

　　免税零售与枢纽机场互利共赢： 对于免税集团来说，虽然目前通过高溢价抢占国内枢纽机场免税业务，但中标形成机场内垄断，长期利益显着。伴随机场流量逐步增加，免税集团受益规模优势带来的议价能力和成本下降，预计收入及利润将逐渐提升。 另一方面，非航收入一直以来是枢纽机场收入重要来源。对于我国流量，尤其是国际线流量大的枢纽机场来说，正在经历由流量驱动向商业驱动转型的阶段。在免税集团的发展以及机场流量的稳步增长带动下，机场租金将持续提升，非航收入对业绩的增厚作用将越发明显。 若国内机场抓住免税集团格局改变的契机，发展非航业务，向国际先进航空城模式转变，将实现盈利能力的改善，并迎来估值水平的提升。

　　投资建议

　　由于民航需求的稳定增长，以及航空出境游爆发，机场经营指标保持稳定增长。受益免税租金大幅提升，且具有持续性，机场盈利能力强劲，有望在二季度获得绝对收益，我们推荐短期内没有大型资本开支且向商业驱动转型的机场，维持行业“买入”评级，推荐： 上海机场、深圳机场、白云机场和港股标的北京首都机场股份。

　　风险提示

　　免税店业务开展不及预期，疾病爆发和恶劣天气等影响