ICL连锁化快速推进，维持"买入"

　　美康生物(300439)

　　事件：2016 年6 月1 日，公司公告以自有资金出资2000 万元，在郑州市惠济区设立了全资子公司郑州美康盛德医学检验所有限公司。

　　点评：ICL 连锁化再下一城，"产品+服务"模式快速推进，维持"买入"。我们一直以来的推荐逻辑是基于公司在产业链延伸和渠道整合加速，中短期看渠道整合带来的利润增厚，长期看公司在全产业链、不同细分领域的平台化布局，继宁波盛德医检所之后，公司陆续在金华、上饶、北京、福建等地以新设或收购的形式布局连锁医检所，本次新设郑州医检所，为公司ICL 连锁化再下一城，进一步填补国内空白市场。公司在ICL 区域选择上优选诊断产品销售优势的地区，借助已有的渠道优势合作共建，辐射周边县级和基层医院，结合分级诊疗政策检验资源下沉的趋势，未来有望建设全国连锁综合性医学检测平台。

　　产品线扩充+代理商并表+区域性医检所复制，2016 年有望实现20%左右增长。1）POCT、免疫产品丰富产品线。公司自研的小型POCT 生化仪已于2015 年上市，目前仍处于市场投放期，化学发光设备仍在调试中，最快下半年获批；2）代理商收购加速。2015.7-12 月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古、日立经销商等区域经销商，预计2016 年提供并表利润增量有望超过2000 万元，占2015 年公司净利润的14.5%，利润贡献相当可观，同时2016 年公司将继续复制相关渠道整合，长期提升公司行业地位和增厚利润；3）普检+特检，区域ICL 业务持续推进。公司目前普检仅宁波盛德医检所贡献利润，金华、上饶地区仍处于筹建中，预计2016 年投入运营，泰普生物下北京、福建经营特检项目，短期利润贡献不大，长期有效完善ICL 业务领域。

　　投资建议：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为7.91、9.28和10.98 亿元，同比增长15.74%、17.31%、18.42%，归属母公司净利润分别为1.90、2.22 和2.65 亿元，同比增长17.53%、17.30%、19.22%，对应EPS 分别为0.56 元、0.65 元、0.78 元。公司目前股价对应2016 年51PE，可比公司平均估值60 倍左右，基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，同时分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性ICL 发展和POCT 产品销售，我们给予公司55-60PE，目标价30-34 元，维持"买入"评级。

　　风险提示：生化领域市场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利 中泰证券

　　收购百草味顺利过会，全面开启电商时代

　　好想你(002582)

　　事件：好想你于2016 年6 月2 日收到中国证监会的通知，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件通过。截至本公告日，公司尚未收到中国证监会的正式核准文件，待收到中国证监会相关核准文件后将另行公告。

　　发行股份+支付现金，9.6 亿元收购百草味100%股权；实际控制人和核心员工参与9.6 亿元配套资金募集项目（其中包括1.44 亿元收购百草味现金对价），共计募集资金17.76 亿。交易完成后，公司的实际控制人未发生变化，不构成借壳上市，公司的总股本由1.476 亿增加到2.58 亿股。

　　坚果电商持续高景气，百草味先发优势明显：新生力量逐渐成为休闲食品的主流消费群体，受生活水平提高以及互联网等科技影响，以三只松鼠和百草味为代表的线上坚果电商通过爆款单品引流+个性化服务增强消费粘性+品类扩张实现流量变现的模式获得快速发展。2010-2014 年间，中国食品电商交易额均保持逐年增长，年均复合增长率达35%。阿里的数据显示，2016 年前5 个月，坚果电商实现销售额37.39亿元，同比增长25.50%。而本次好想你收购的标的百草味在目前坚果电商销售排名中仅次于三只松鼠，在品牌价值（流量导入）、运营能力（消费黏性）和产品结构（变现能力）等方面优势明显。

　　优势互补、战略协同，好想你全面进入电商时代：作为休闲零食的先行者，百草味在品牌价值（流量导入）、运营能力（消费黏性）和产品结构（变现能力）等方面优势明显，2015 年度实现销售收入12.64亿元，同比大幅增长106.44%，并且实现1370.79 万的净利润。我们认为双方将在产品、渠道、品牌等方面产生充分的协同，好想你将由红枣类健康休闲零食拓展为全品类休闲零食，丰富的产品线将增强好想你在产品品类的竞争力，而百草味丰富的产品线则将借道好想你现有的销售渠道对产品进行形象展示、销售等，线下全品类休闲食品的蓝海市场将成为未来双方业绩爆发的增长点。目前好想你的第一批红枣脆片、即食枣等16 款产品进入百草味的产品体系，预计全年销售金额达到9,500 万元。同时百草味将在好想你新的产区建设3 万方的生产和仓储物流中心，建成后预计发货量占到百草味总发货量的13.60%，协同效应初现。

　　投资建议：2016 年目标价35 元，维持"买入"评级。对于好想你的原有业务，我们预计2016-18 年公司分别实现收入12.60 亿、14.60 亿、17.07 亿，给予16 年2.5xPS，目标市值30 亿元。而对标三只松鼠在一级市场的估值，我们给予百草味2016 年2.5x-3x PS，目标市值50-60 亿元，小幅提高好想你目标市值90 亿元，对应目标价约35 元（考虑增发摊厚股本），"买入"评级。

　　风险提示：坚果电商市场竞争加剧的风险；原材料采购价格波动的风险；食品安全问题。中泰证券

　　调研简报：油服设备龙头整装再出发

　　杰瑞股份(002353)

　　油服设备行业龙头。杰瑞股份是我国油服设备行业龙头，通 过深入实地调研，我们从侧面了解到杰瑞集团在烟台当地有口皆碑。从最初的维修改造及配件销售业务到油田专用设备制造，再到如今的世界级油服综合服务供应商，杰瑞股份已经成为国内油服设备行业的绝对龙头。

　　积极调整业务结构。2015 年国际油价持续下行，行业寒冬下公司去年业绩大幅下滑。低油价大环境下，公司2016 年业务结构调整为石油装备制造集团、工业服务集团、能源服务集团、环保服务集团、天然气集团、油气工程集团六大产业集团。

　　油气能源需求向好。海外市场方面公司未来看好拉美、中东、亚太地区。公司对于未来世界油气能源需求持乐观态度。公司主要观点为世界上发展中国家工业化进程持续进行，调整能源结构是大势所趋。随着天然气使用规模不断扩大，国家有望调低天然气价格，使得天然气与煤炭能源相比具备成本优势，从而替代煤炭成为主要能源。

　　油气体制改革拉开二次创业大幕。我国的油气体制改革政策有望在今年落地，未来公司将开拓非常规油气和海洋油气新市场，随着国家政策的放开，被国企垄断的市场资源将有望放开。低油价环境下公司龙头效应明显，有望抢占市场份额，开启新的事业蓝海。

　　公司盈利预测及投资评级。杰瑞股份是我国油服设备行业龙头行业，目前油价处于低位，未来油价回升是大概率事件，随着油价回升，公司业绩有望改善。与此同时公司内生方面优化业务结构，外延方面在行业寒冬背景下全球寻找低成本并购机会。我们预计公司2016 年-2018 年的营业收入分别为31.23 亿元、33.98 亿元和40.24 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为2.87 亿元、4.22 亿元和5.17 亿元，每股收益分别为0.30 元、0.44元和0.54 元，对应PE 分别为65X、44X、36X。首次覆盖给予"强烈推荐"评级。东兴证券

　　构建融资服务平台，寻求新利润增长点

　　法尔胜(000890)

　　事件描述

　　法尔胜持续跟踪报告。

　　事件评论

　　钢丝绳盈利空间有限，传统主业逐步剥离：公司是世界最大的特种中细规格钢丝绳生产基地，不过近年受下游桥梁、建筑五金等领域景气下滑影响，公司钢丝绳营业收入上升空间有限，总体业绩维持微利，可谓疲势已现，2013年以来ROE 已下降至不足1%。行情低迷下公司逐步剥离传统资产，自去年转让贝卡尔特股权后，近期又剥离部分亏损子公司，相比于公司目前市净率3.85，三家子公司估算PB 仅1.12，表明公司剥离传统资产的坚定决心。

　　现金收购摩山保理，转型融资服务平台：目前国内商业保理空间广阔：1）实体经济低迷下应收账款不断攀升，保理对口的潜在融资需求较大，国家统计局数据显示，2015 年底国内企业应收账款存量达26 万亿；2）经济增速放缓下传统信用收缩，保理从供给端替代。当前制造业、重工业企业经营压力倍增、现金流恶化，商业银行不良贷款余额和不良贷款率持续双升，导致银行等传统金融机构逐步收缩基于利差的信贷业务，而基于应收账款的商业保理可从供给端实现代替。摩山保理是国内第一家以保理融资债权为基础资产的资产证券化项目企业，公司拟以12 亿元现金将其收购，有望实现从传统金属制品商向融资服务商的战略转型。

　　引入战略股东，有利各类融资业务开展：资源与资本是融资业务的核心竞争力所在，以保理业务为例，一方面，具有广泛业务触角的资源优势是保理业务量与质的保障；另一方面，资本优势可以缓解保理规模受监管杠杆束缚程度，并且突破盈利模式过度依赖融资渠道的瓶颈。中植集团旗下的江阴耀博近期增持法尔胜，现持股比例高达10%，表明中植体系入驻法尔胜预期强烈。具有多元化业务的中植集团，其入驻必将扩大公司融资业务的开展范畴。

　　业绩承诺+剥离亏损资产，盈利空间豁然开朗：就收购摩山保理而言，公司与泓昇集团签署《业绩补偿协议》，泓昇集团承诺摩山保理2016、2017 和2018 年实现扣非业绩达1.2 亿、1.6 亿和1.85 亿元，而公司2015 年扣非业绩仅-0.26 亿元；此外，剥离钢丝绳亏损资产将收回资金4.59 亿元并实现投资收益0.47 亿元，叠加日后有望引入其他可盈利融资业务，公司经营业绩有望大幅改善，并获得持续增长。

　　考虑股权转让以及业绩承诺对公司业绩增厚影响，预计公司2016 年、2017年EPS 为0.38 元、0.47 元，维持"买入"评级。长江证券

　　军工现代化加速推进，高温合金龙头充分受益

　　钢研高纳(300034）

　　公司是中国高温合金行业龙头公司是国内高温合金生产的龙头企业，在研发实力、生产规模等方面，都处于领先地位。在航天发动机精铸件领域市场占有率90%以上；在汽轮机叶片防护片司太立合金、ODS 合金、铝钛合金、燃气轮机涡轮盘等多种前沿高端及新型高温合金产品领域，公司研发、生产优势明显，多种产品处于独家供应地位。公司去年高温合金产量预计超过4000 吨，市场占有率超过30%，变形合金，新型合金等产品受益于航天及舰船技术的突破发展迅速。

　　需求旺盛政策加码，千亿市场爆发在即中国军工现代化正处于加速推进的大的历史进程中，航空发动机则是军工，乃至整个中国工业取得突破的重中之重。我们看好公司所处的国内高温合金市场发展前景：（1）航空发动机、燃气轮机换代需求旺盛，民用市场更为广阔。预计市场规模超过2000 亿。（2）航发集团成立在即，"两机专项"今年有望破题，专项补贴或将显着增厚公司业绩。（3）国产高温合金制造水平提高为其应用空间的打开打下坚实基础。公司已在粉末高温合金、弥散合金（ODS）、单晶铸造合金等前沿高端领域实现较大突破，部分产品已经处于国际领先水平，未来进口替代空间巨大。

　　天时地利人和，公司龙头地位稳固，充分受益行业发展天时：航空发动机作为世界最尖端的工业技术之一，是中国迈向高端制造2025 的必由之路。同时，军工现代化加速推进也将带动航空发动机行业迅速发展。地利：高温合金作为航空发动机和燃气轮机内热端部件的关键材料，技术壁垒很高，公司大量产品独家供应。行业"需求确定性"和"订单无法外溢性"将推升公司订单持续增长。人和：新管理层锐意进取，激励机制日臻完善，二期股权激励进展顺利，长期股权激励计划与其较长的研发周期相匹配，更够较好的提升中高层员工的工作积极性。

　　投资建议：重申"买入"评级我们认为，在军工现代化加速发展的进程中，以高温合金为代表的航空航天新材料下游需求的爆发、政策的大力扶持以及较高的技术壁垒铸就了公司长期业绩高增长的确定性。我们坚定看好公司长期的发展前景。预计公司2016-2018 年eps 分别为0.42（摊薄前0.55 元）、0.65（摊薄前0.845）和0.91（摊薄前1.18 元）元，增速分别为42.3%，53.5%，40.9%，重申"买入"评级。

　　风险提示：航空发动机国产化进度低于预期；民用领域拓展低于预期