转型航空服务集成商，油价低位助力业绩增长

　　东方航空(600115)

　　投资逻辑

　　立足上海，改革发展打开新局面： 2015 年，公司旅客运输量达到 9378 万人次，上海已成为中国最大的航空枢纽。从 2002 年新东航成立，到 2008年应对生存危机，2010 年重组上海航空，保障世博会，2011 年加入天合联盟，2015 年引入达美航空作为战略投资者，2016 年拟引入携程定增，公司完成了转变与转型，实现新发展。

　　推进枢纽网络战略，向现代航空服务集成商转型：公司以上海为核心枢纽，以昆明、西安为区域枢纽，明确推进枢纽网络战略，在三大枢纽的市场份额保持第一（以旅客吞吐量看公司份额，上海为 40.3%，昆明为 36.9%，西安为 30%，北京为 18%）。加入天合联盟后，持续开拓国际市场，近年来国际运力占比不断提升，2015 年达到 30.4%。全资子公司中联航转型低成本航空，运营 B737 系列飞机 33 架，2015 年增加非航收入超过 4000 万元，直销占比提升至 47%，实现净利润 2.63 亿元。公司创新商业模式，延伸服务范围，成立东航电商，推出"东航产地直达"，推进空中互联平台项目建设，逐步实现北美等航线空中互联服务全覆盖及空中商城购物等功能，与携程合作布局航空+旅游产业链，携程承诺以 30 亿元参与东航定增。

　　人均收入提升增强航空消费属性，油价低位助力公司业绩增长：人均收入提升激发因私出行需求，航空消费属性增强，出境游火爆。公司客座率中枢提高，从 65%以下提升至目前 80%左右，盈利能力提升，2009 年至今实现持续盈利。今年油价同比仍有较大降幅，国内航油出厂价一季度同比下降约35%，5 月份同比依然下降 26.5%，公司美元负债占比从 73%已下降到50%，对汇率波动的敏感性下降，且预计今年人民币对美元贬值幅度，相对去年近 6%的幅度，同比有大幅改善空间。

　　敏感性分析显示，公司今年净利润增速达到 40%是大概率事件：从油价和汇率的双变量敏感性分析来看，燃油成本变化 5%对净利润的影响，要比人民币对美元汇率变化 1%对净利润的影响大，假设 2016 年燃油成本同比下降15%，以价保量，国内票价同比下降 3%，国际票价同比下降 6%，若 2016年人民币对美元贬值不超过 3%，公司净利润增速仍能达到 39%。

　　投资建议

　　我们看好人均收入提升促进因私出行，民航消费属性增强，迪斯尼带来长期增量客流，达美航空与携程的战略入股帮助公司发力国际市场，布局航空+旅游产业链。预计 2016-2018 年 EPS 为 0.511 元、0.581 元和 0.612 元，当前股价对应 2016-2018 年的 PE 分别为 13 倍、11 倍、11 倍。

　　风险提示

　　经济放缓拖累民航需求，人民币大幅贬值，油价大幅反弹等。国金证券

　　斩获超预期订单，静候教育转型落地，持续推荐！

　　玉龙股份(601028)

　　事件

　　公司公告与山东科瑞石油装备有限公司签订焊管买卖合同， 拟向山东科瑞出售总计约为 3.8 万吨直缝埋弧焊接钢管产品，金额合计约为 1.37 亿元。

　　评论

　　签订油气管订单助力全年业绩。 公司本次签订的 3.8 万吨直缝埋弧焊管订单均为油气输送管订单，订单量相对于 2015 年营收的 6.15%。根据 15 年直缝埋弧焊管毛利率为 23.9%，初步测算本次订单净利润规模为 0.072 亿元，并有望在 16 年贡献业绩。此外，公司与山东科瑞合作多年， 13-15 年累计向山东科瑞销售产品金额约为 6.3 亿元，分别占当年营收的 15.2%、 6.1%、2.4%。因此，不排除后续仍有其他同类型订单的可能性。

　　主业保持不错增长。 近年来，公司凭借其在海外市场多年积累，持续获得稳定出口订单。考虑到海外订单单价及盈利能力显着高于国内，出口订单将助力公司业绩稳定增长。目前，公司已公告在尼日利亚建厂，后续有望持续拿单。此外，国内管道需求随着大管线的未来开工也将迎来复苏。而对于全年业绩维持我们前期判断，后续业绩有望逐季抬升，加之本次新签订单，预计全年保持不错增长。

　　期待教育转型落地。 公司此前公告签订教育并购基金框架协议，正式向教育行业转型，并欲打造成第二主业。此次公司投资设立玉龙教育是公司推动发展新业务的重要举措之一。 玉龙教育未来有望作为公司布局教育产业的投资管理平台，推动教育主线的并购扩张， 为后续进一步转型做储备。我们认为，本次转型公司将获得估值、业绩的双提升且进一步转型的想象空间巨大，包括前期并购基金规模进一步扩张的可能性， 以及并购标的逻辑上也存在注入上市公司的可能性。

　　投资建议

　　盈利预测维持不变，预计 16-18 年 EPS 分别为 0.25 元、 0.31 元、 0.38 元，对应估值 27 倍、 22 倍、 18 倍。维持"买入"评级。国金证券

　　拓展新能源智能汽车应用 智能电动双轮驱动

　　亚太股份(002284)

　　事件概述

　　公司发布公告：与奇瑞新能源汽车技术有限公司签署了《新能源智能汽车技术合作协议》。

　　分析与判断

　　智能驾驶与轮毂电机技术拓展下游客户，产业化进展再超预期。奇瑞新能源前身为奇瑞汽车新能源汽车项目组，2010 年 4 月成立后，专职负责混合动力、燃料电池等新能源汽车的研发。根据《合作协议》，双方将共同开发新能源智能汽车：1）公司为 A000（小蚂蚁）项目提供 IBS、AEB、ACC 等ADAS 产品；2）双方合作进行 A0（SUV）EV 或 T15（T17）EV 项目的轮毂电机/IBS/ADAS/ESC 等技术应用。除此之外，在技术验证成熟和性价比有竞争力的前提下，新技术将逐步应用到奇瑞新能源批量生产的车型上。本次与奇瑞新能源的合作是公司与奇瑞汽车、北汽研究总院、合众汽车和东风小康在智能驾驶领域合作的又一次延伸，智能驾驶项目进展顺利，期待项目逐步落地。

　　整合各方优质资源，打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。公司是国内汽车制动系统供应商龙头企业，与互联网企业相比，公司更容易获得汽车制造商的信任，共享数据。通过入股前向启创、智波科技（集团入股）、钛马信息、苏州安智，将控制算法、环境感知、车联网和系统集成等方面的优质资源进行整合，借助公司的平台，共同为传统汽车提供智能驾驶集成产品。本次与奇瑞新能源汽车的合作将加快公司智能驾驶产品的市场化进程，打造优秀的智能驾驶辅助产品系统集成商。

　　与公司新能源汽车业务形成完美协同，打造"智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统"集成产品。轮毂电机是电动汽车发展的必然需求，同时也将给新能源汽车底盘系统带来颠覆性的变革。公司以增资方式获得 Elaphe 20%的股权，并成立排他性合资公司；结合 Elaphe 的轮毂电机技术和公司自身积累的底盘制造技术和 ADAS 集成能力，通过本次与奇瑞新能源汽车的合作，有望向市场提供"智能驾驶+轮毂电机底盘模块系统"集成产品。

　　投资建议

　　公司作为制动系统龙头，传统主业稳定增长，并通过"前向启创+智波科技+钛马信息+苏州安智"全面布局智能汽车，构建完善的"控制算法+环境感知+车联网+系统集成"智能汽车产业生态圈，是目前市场上智能汽车布局最完善的标的，未来发展看好。预估 16-17 年 EPS 分别为 0.25、0.31 元，维持"买入"评级。

　　风险：汽车销量不如预期；智能汽车项目进展低于预期。国金证券

　　被忽视的骆驼精神，被忽视的低估值锂电标的！

　　骆驼股份(601311)

　　与市场不同的观点：由于公司锂电布局相对较晚、铅蓄电池征收4%消费税、启停电池上量不及市场预期等不利因素，市场普遍对公司预期较悲观。当前时点，两条核心逻辑推荐骆驼股份（601311）：（1）相对而言，前期锂电板块上涨明显，相关标的普遍30倍以上估值，可比公司平均40倍以上，公司2016年20倍以内估值，相对偏低；（2）绝对而言，启停电池2016年将进入放量期，带来明显业绩增量；锂电业务2016年开始贡献增量。

　　通过"三电+租赁"模式坚定布局锂电，2016年下进入收获期。（1）公司2015年7月发布定增预案发展锂电等业务，由于市场等因素，两次修订方案，2016年5月发布债转股预案，可见公司发展锂电决心；（2）公司2016年将形成7亿WH产能，目前已开始试生产，公司积极申请动力电池目录，三电+租赁模式将形成稳定销售出口。

　　启停电池2016年将大概率放量，带来1.5亿元净利润增量。通过调研了解，公司目前启停电池接单情况良好，一汽大众等整车厂是公司的主要客户，2016年启停电池业务将进入放量期，带来1.5亿元左右净利润增量。

　　产能扩张+市场扩张+铅回收保障铅酸启动电池业务稳定发展。公司2016年目标产量为2410万KVAH,较去年增长21.8%，销量扩张+成本控制共促酸启动电池业务稳定发展。

　　盈利预测与估值：可比公司16年普遍40倍以上估值，公司估值明显偏低，预计16-18年EPS分别为1.00、1.37元、1.69元，给予公司30倍估值，目标价30元，首次覆盖，给予"强烈推荐"评级。

　　催化剂：公司启停电池/锂电池获得大额订单；公司外延布局

　　风险提示：启停电池销量不及预期；锂电池品质和销售不及预期 广证恒生

　　似朝霞之初放，如日之方暾

　　利亚德(300296)

　　小间距 LED 爆发元年，千亿市场正在逐步开启，利亚德似朝霞之初放

　　2016 年是小间距爆发元年，公司一季度订单 2.84 亿元，较去年同期增长 156%， 我们预计公司 16 年小间距订单有望继续翻倍。目前小间距 LED成本仍在快速下降（比 DLP 低 30%-40%， 替代市场空间 2020 年将达 150亿以上），会议投影等商用领域也在爆发（市场空间 200-300 亿），海量民用高端市场也正在起步，我们认为小间距未来三年行业复合增速有望达到 80%以上，利亚德作为行业开创者和行业绝对龙头，凭借技术、品牌和渠道等全面优势有望长期占据 50%市场份额，显着受益于行业爆发性增长。

　　全面布局文化旅游产业链，开拓又一千亿市场，利亚德如日之方暾

　　利亚德的文化大战略从文化旅游开始落地，且落地速度非常快，公司内容+科技（视听、声光电和虚拟现实 AR）+政府一体化模式非常独特， 领先优势明显，公司标杆项目---茅台镇项目规模仅前期部分设计、设备等建设规模就达到 1.5 亿左右，且后续预计还将有每年几千万运营收入。

　　我们按照利亚德目前单个项目规模保守估计，仅中国各景区的文化旅游升级空间需求即达到千亿级别，利亚德凭借内容+科技+政府模式的独特优势，在文化旅游蓝海市场仅仅是刚刚扬帆启航。同时利亚德还已经开始布局体育、教育等领域。

　　利亚德深入布局场景式 VR/AR 领域

　　公司在场景式 VR/AR 领域已经完成内容+核心技术+整体方案的完整布局，而 VR 和 AR 也是公司文化科技战略中重要一环，在公司后续各种文化项目中， 场景式 VR 和 AR 技术将大大提升利亚德文化科技战略的吸引力和层次感，有望加速公司文化战略的拓展。

　　盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司 16-18 年 EPS0.81、1.45、2.21 元，对应当前股价 34、19、12 倍 PE。公司作为小间距龙头显着受益于行业爆发，同时文化旅游项目刚刚起步，成长空间巨大。给予公司 17 年 30 倍 PE，对应股价 43.5。

　　风险提示

　　小间距推广不及预期；并购整合不及预期