数字政通(300075)中标鲁商物业智慧停车场 滚雪球效应显现

　　数字政通(300075)

　　事件： 子公司汉王智通成功中标山东鲁商物业服务有限公司的智能停车场管理系统，为鲁商物业管理的停车场提供业界领先的智能泊车整体解决方案系统。

　　点评：

　　携手鲁商物业，停车场业务加速推进。鲁商物业是山东省最大的商业地产集团—鲁商置业的全资子公司，旗下管理着 20 多个大型商业中心或高端生活区，管理物业面积达到 619.72 万平米。公司此次中标项目内容包括新一代智能识别设备“智泊慧眼”、物业停车场管理神“智泊管家”、车主随身应用 APP“智泊通”在内的一揽子解决方案，将全面提升鲁商物业停车场的管理和运营水平，并为广大车主提供基于“互联网+”模式的个性化的停车服务。

　　滚雪球效应开始展现，商业模式创新值得期待。公司已与山东最大的物业公司诚信行合作，迅速抢占山东市场，诚信行旗下拥有数百家大型停车场的管理经营权，目前与诚信行的合作稳步推进中，旗下多家停车场项目实施了公司的智能泊车管理系统，获得高度评价。此次携手鲁商物业，公司一举成为山东地区最具优势的智能泊车服务商，区域市场份额的扩大将有利于商业模式的创新。

　　公司战略清晰，全力拓展智慧停车场业务。停车场是一个处于变革期的行业，公司以车牌识别技术为抓手切入这一市场，其停车场管理模式解决停车场痛点，市场认同度高。今年以来，公司围绕三条主线推广智能停车场业务：一是与国内大型的房地产及物业公司合作，提供最高端的商业停车场解决方案；二是与各地政府停车管理部门合作，提供城市级的静态智能交通全面解决方案；三是与新锐的互联网 O2O 公司合作，拓展基于汽车后服务市场的智能泊车增值业务。公司依托原有智慧城管业务的资源积累，正在将其停车业务加速扩展到全国各地，预计未来会有更多的省市落地。

　　投资建议：公司传统数字城管业务需求稳定，并积极转型运营服务；智慧停车场业务思路清晰、执行力强、技术领先，今年已经进入收获期；智慧医疗则是弹性很大的创新业务。预计 2015-2016 年 EPS 分别为 0.46、0.65 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 42 元。

　　风险提示： 智慧停车场、智慧医疗进展不达预期风险，智慧城市项目回款风险。

　　探路者(300005)发布股权激励彰显信心，布局冰雪产业加速落地，三大板块协同发展

　　探路者(300005)

　　公司披露 2015 年半年报：（1）上半年收入 6.76 亿，同比增 8.6%；营业利润 1.64 亿，同比增 24.3%；净利润 1.24 亿，同比增 1.2%，因公司高新技术证书失效，按照谨慎原则计提 25%的税率，若按 15%的税率计算，上半年净利润 1.43 亿，同比增约 16.48%。（2） 测算 14Q2 收入 2.92 亿，同比降 4.1%；营业利润 5164 万元，同比增 15.4%；净利润 2973 万元，同比降 33.9%，若按照税率 15%测算，净利润约 0.49 亿，同比增 7.9%。 公司同时维持对 15 年业绩的判断： 预计 15 年实现收入不低于 28 亿元，同比增 63%。 其中多品牌业务力争实现营业收入不低于 20 亿元（同比增 16.6%），旅行服务业务力争实现营业收入不低于 8 亿元；计划实现净利润 3.15 亿元（同比增 11.7%）， 其中多品牌业务贡献 3.35 亿元，旅行服务业务亏损不超过 0.2 亿元。

　　公司发布第三期股权激励计划。向 300 余人以 28.44 元授予 1000万份期权，要求以 14 年为基数， 2016 到 2018 年收入增速不低于 240%、 400%、 600%（即不低于 58 亿、 86 亿、 120 亿）， 我们认为此业绩目标主要基于易游天下的旅行、 体育板块中的冰雪项目的发展目标而设定， 净利润增速不低于 20%、 85%、 170％（即不低于 3.4 亿、 5.2 亿、 7.6 亿）， 净利润增速大幅低于收入增速则在于未来会快速增长的旅行项目净利润率极低，而 2016年相对于 2014年净利增长目标只有 20%则由于旅行及体育中的冰雪项目尚在培育过程中， 我们认为 2017、 2018 年冰雪和旅行有望逐步产生效益。

　　公司披露对外投资公告。 探路者拟出资 3450 万元（占首期注册资本 60%股权）与孙波先生共同设立北京探路者冰雪控股发展有限公司， 在合适地点、全国范围进行滑雪场建设运营。 孙波源于其团队拥有造雪保雪技术优势和运营经验出资 10 万占40％股权， 孙波将其拥有的新型造雪技术及造雪设备生产销售、雪场设计施工业务转给合资公司并具有排他性， 同时承诺新增投入不超过 200 万元的前提下，合资公司在 2016-2018 年将实现 240、 288、 345 万的净利润。 我们认为在冬奥会背景下国内冰雪市场具有良好发展机遇，滑雪场、露营滑雪、户外多功能体验中心项目估计是公司 2017、 2018 年利润增速实现股权激励目标的重要保障。

　　探路者主品牌仍为公司业绩主要来源。 2015 年上半年 6.76 亿主要由户外多品牌业务贡献（收入 6.67 亿元， 归母净利润 1.27 亿元），其中探路者主品牌收入 6.26亿，收入占比约 92.6%，ACANU贡献收入 652 万元（同比增 194.1%）、 Discovery 贡献收入 3479万元（同比增 762.21%）。 旅行服务板块上半年实现营业收入433.25 万元，归母净利润-313.58 万元， 旅游服务的营业收入贡献主要来源于绿野网和极之美，其中极之美于 15 年 4 月并表，易游天下于 7 月份并表。 2015 年 1-6 月通过绿野平台的活动报名约 56 万人次，同比增长约 47%。绿野直通车从 6 月下旬已开始试运营，绿野旗下的六只脚网站及 APP 在报告期末的 UGC（User Generated Content）户外线路已达 30 万条，线路数量相比2014 年末又增加了近 10 万条。

　　15 年 H1 毛利率大幅提升 1.85 个百分点，费用控制严格。 得益于公司持续加强对产品成本的有效管控，上半年综合毛利率提升 1.85 个百分点至 51.3%，同时公司加大费用控制力度， H1 的销售费用率+管理费用率约为 25.3%，较上年同期降低 0.3 个百分点。其中销售费用 1.13 亿，同比增 8.9%，主要是广告宣传推广费用增加 452 万（同比增 23.3%），电子商务平台服务费用增加 439 万（同比增 81.6%）。管理费用 0.58 亿，同比增 4.8%，主要源于职工薪酬增加了 285 万元（同比增 13.5%），以及研发支出增加 355 万元（同比增31.7%）。

　　大环境不佳背景下，探路者给予经销商授信略增加。 15 年 H1 经营性现金流净额-1.63 亿，较去年同期情况下滑 0.6 亿（去年同期-1.03 亿）。其中存货 3.39 亿（较去年同期增加 1921 万，较期初增加 3967 万，周转率与去年同期 1.03 持平），应收账款 1.60 亿（较去年同期增加 8394 万，较期初增加 2695 万，周转率由去年同期 6.51 下滑至 4.54）。投资性现金流净额-2.70 亿（去年同期-0.64 亿），主要源于公司购买银行理财以及预付易游天下等投资款项。筹资性现金流净额 1.81 亿（上年同期-0.92 亿），增长主要是因为本期未进行利润分配支付，并且新增银行短期借款 1.63 亿所致。

　　投资建议：维持推荐评级。 我们认为公司在构建户外用品、旅行服务、大体育三大板块协同发展的生态圈过程中，先后对 Asiatravel、绿野、极之美、图途、易游天下进行了战略投资。探路者作为户外细分行业龙头，定位于健康生活方式的推动者，户外多品牌主业贡献稳定利润，为公司户外生态圈的打造提供有力支撑；旅游板块作为整个生态圈的用户流量入口；体育板块作为公司利润增长点，构建完整用户生态圈。公司当前市值 146 亿，我们预计传统户外用品 15 年净利润 3.3 亿、考虑易游天下亏损有望实现 3.15 亿净利润，单纯从传统业务利润对公司进行定价意义不大，市值空间更主要看冰雪项目、旅行项目落地实施进展。从公司提前披露半年报及发布股权激励内容来看体现出公司高层对自身发展前景的坚定信心。从中长线角度，考虑到中国户外（含冰雪、露营）广阔发展前景，公司在行业中的龙头地位，以及公司自身的信心，维持推荐评级。

　　江南水务(601199)盈利稳定，外延可期，价值被低估

　　江南水务(601199)

　　公司供水业务盈利稳定，水价改革提升业绩：江南水务地处江阴，盈利主要来自于供水业务，目前拥有供水能力 106 万立方米/日、 DN100 以上供水管网 600 多公里，盈利状况良好。除此之外，水十条中明确提出加快水价改革，要求县级及以上城市应于 2015 年底前全面实行居民阶梯水价制度，我们认为随着水价改革的推进，公司的盈利能力仍有提升空间，且目前市值仅 77 亿元，在同类水务上市公司中相对较小，属于典型的市值小、弹性大标的。

　　工程业务突飞猛进，现金流充裕保障外延式扩张：公司不断寻求水务产业链的延伸，近年来大力发展水务工程类业务，已经实现连年的快速增长（工程类业务 2012-2014 年收入分别为 0.7、 1.2、 2.5 亿元），且公司现金流充裕（目前在手现金 11.3 亿元，且无任何借款），在水十条+PPP 的刺激下，未来工程类业务的外延扩张值得期待。

　　国企改革助成长，高管持股显信心：江苏省国企改革的推进速度全国领先，直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司，国有控股比例超 60%，改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破，且今年 6 月公司公告高管持股计划，迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以 35.61 元/股购买公司股份 2400 万元，不但彰显管理层对于公司未来发展的信心，也对股价形成较高安全垫。

　　投资建议：我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行，业绩有望大幅提升。除此之外，公司盈利稳定，现金流充裕，为外延式扩张打下坚实的基础。 假设 2016 年起江阴水价提升 0.4 元/吨，我们预计公司2015-2017 年 EPS 分别为 1.02 元、 1.57 元和 2.00 元，对应 PE 为 32 倍、 21倍和 17 倍，公司关注度较低，在国企改革的外延预期下，有望成为水板块的黑马，给予“买入-A”投资评级， 6 个月目标价 40 元。

　　风险提示：工程业务发展不达预期等

　　东港股份(002117)理顺机制，电子发票龙头攻城略地进行时

　　东港股份(002117)

　　公司披露 2015 年中期报告： 营业收入 6.28 亿元，同比增长 6.33%； 归属于上市公司股东的净利润 9210 万元，同比增长 16.02%；每股收益 0.25 元。

　　积极推动向互联网信息服务业转型：公司一方面保持票证印刷主业的稳定增长，另一方面积极推进电子发票和彩票业务，研发、储备数据应用产品和服务，推动公司向互联网信息服务业的转型。报告期内，公司票证、彩印、标签、智能卡产品分别同比增长 0.47%、 23.45%、 26.47%、 36.63%；综合毛利率 38.83%，较上年同期略提升 0.81pct；由单一产品形成系列产品，增加附加值，拓展市场空间，实现产品升级。在电子发票领域，公司积极开拓服务范围，陆续在上海、青岛实现跨区域运营，在北京地区相继开拓保险、电信行业等重要客户。瑞宏网平台累计开票超过一亿份，对接企业数十家，服务模式、开票量居于行业前列。在新渠道彩票销售领域，公司控股子公司东港彩意公司的手机售彩客户端（根据主管部门的要求于 5 月份停止销售）等业务，实现销售收入 537 万元，该公司研发的电脑彩票与即开型彩票自助销售一体机，在国内率先试点运营，试点效果良好，并研发了多种彩票投注游戏，正处于完善阶段。此外，公司还研发了电子档案存储系统，在部分行业进行试点和推广

　　国内电子发票商业模式渐行渐近：电子发票有利于简化发票的流转、贮存等环节，可节能增效，降低纳税人成本，强化国家纳税征收与发票管理，助力国家“互联网+税务”全面升级。 2015 年国务院、税务总局等各部门相关支持政策频频出台，证实电子发票替代传统发票是大势所趋。电子发票是非常重要的数据抓手，衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务，行业潜在价值巨大，通过对比台湾市场，我们认为国内电子发票潜在市场规模达千亿。在成熟市场电子发票已经有非常清晰的收费标准和盈利模式，我们认为国内电子发票开具量即将进入几何级数增长，商业模式渐行渐近。

　　第三方电子发票平台地位凸显： 增值税系统与电子发票融合文件的出台，从官方角度肯定了第三方平台模式，瑞宏网作为目前国内唯一独立电子发票第三方平台地位得到凸显，为公司后续跨省份扩张奠定了坚实的政策基础。 7 月 31日，瑞宏网在北京京东商城率先开出首张升级版增值税电子发票，将现有电子发票系统与升级后的税控设备实现成功对接，帮助原开具电子发票的企业在北京地区完成增值税电子发票升级版的融合改造，同时协助天天果园在上海成功实现升级版增值税电子发票的开具，再次印证公司在电子发票试点推动的每个环节都处于绝对的引领地位。

　　管理层与员工激励，激发团队积极性：近期，公司第二大股东北京中嘉华信息技术（管理层持股公司）于二级市场增持公司股权累计达 4.97%；此外，公司向董监高9 人以其他员工共计 470 人推出员工持股计划，以不超过 2.8 亿元认购公司定增股份不超过 1,128.58 万股，价格 24.81 元/股，其中董监高认购比例 12.04%，锁定期 3 年。管理层增持与员工持股计划的推出反映对公司未来发展的强烈信心，同时有助于进一步调动员工积极性，激发团队活力。

　　投资建议： 预计公司 15-17 年收入 13.68 亿元、 16.84 亿元、 20.37 亿元，同比增长23.2%、 23.1%、 21.0%；净利润 2.14 亿元、 2.68 亿元、 3.37 亿元，同比增长 26.7%、 25.2%、25.9%；每股收益 0.59 元、 0.74 元和 0.93 元；维持“买入-A”评级，目标价 50 元。敬请参阅前期深度报告《东港股份：以电子发票为数据抓手，用户价值不可限量》、《电子发票：互联网+票证数据载体，催生千亿衍生市场》、《互联网+税务：增值税电子发票揭开新篇章》。

　　风险提示： 电子发票推广对政策的依赖性，衍生产业发展需要经过培育期。

　　奥瑞金(002701)有业绩、有估值的潜在体育龙头之一

　　奥瑞金中报： 营业收入 33.2 亿元，同比增长 21.2%；归属上市公司股东净利润 5.54 亿元，同比增长 30.1%，扣非后增长 69.8%， EPS 0.56；拟 10 转6 派 6.6；同时公司公告与平安证券成立体育文化产业基金，规模 5 亿元。

　　业绩符合预期，主业有望保持稳健增长： 受益于红牛在功能饮料行业的强势，加上新客户的开拓，公司上半年收入增长 21.2%（考虑海南元阳、 湖北元阳、辽宁元阳、昆明景润并表），净利润增长 30.1%，符合我们预期。其中三片饮料罐销售收入增长 22.3%，主要由红牛贡献；报告期公司新增了部分奶粉及罐头客户，三片食品罐大幅增长 52.5%；二片饮料罐（主要是加多宝及啤酒罐）、灌装业务则分别增长 12.7%、 14.8%。考虑到国内功能性饮料仍处于快速增长期，加上公司积极拓展新领域及大包装业务，我们预计公司主业可保持 20%-30%增长。目前公司在建生产基地包括：配套燕京啤酒的广西 8 亿二片罐项目已投产但未贡献利润；配套青岛啤酒的青岛 9 亿二片罐、湖北咸宁 9 亿二片罐项目分别将于今明两年下半年投产；铝瓶罐 3亿罐、纤体罐 7 亿罐及灌装项目预计 16 年下半年投产。

　　受益原材料下行，利润率再创新高： 由于马口铁价格的持续下跌，上半年公司综合毛利率 35.2%，上升 3.5pct；同期净利率 17.3%，创历史新高。二季度马口铁价格较去年底下跌近 290 元，较去年同期下跌 400 多元。由于红牛罐价格稳定，由此带动三片罐毛利率上升 3.5pct，达 38.6%。报告期内公司期间费用率 10.7%，基本平稳，销售/管理/财务费用率分别变动0.4pct、 -1pct、 0.7pct。考虑到国内经济的疲软，马口铁价格反弹概率较小，公司盈利能力有望维持高位；而从中长期看，随着公司业务从单纯制罐升级到包括包装设计、灌装、品牌管理等的一体化解决方案，提供更多高毛利增值服务，有望消化马口铁价格反弹风险。

　　积极参与行业整合，持续落实大包装战略： 公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略，已经陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务。公司陆续设立产业并购基金及投资管理公司，并定增 25 亿元，围绕客户需求寻求优质整合标的，未来有望继续通过横向、纵向并行的外延方式扩展服务内容，完善一体化服务能力，满足客户个性化、一体化需求，增强客户粘性。公司前期与一致行动人增持永新股份，目前持股超过 20%有望带来新的市场机会，未来也可能在塑料包装或其它包装领域持续进行整合，向大包装延伸。

　　二维码项目落地，积极探索创新商业模式： 红牛二维码项目通过对红牛罐底、包装箱实施一罐一码、一箱一码实现产品的防伪追溯、营销管理、促销优化等创新应用，用户可通过扫描二维码了解产品信息并参与线上线下活动，使包装成为品牌进行产品促销、用户互动、用户管理及大数据分析的移动互联网入口。目前，二维码项目已完成调研、设备安装、百万赠饮试机、上线等环节，并在佛山、咸宁、宜兴、怀柔四个生产基地近 8 亿罐产能实现产品升级切换，相关的盈利模式及新的增长点值得关注，此外公司还将积极探索创意集成服务等其他创新商业/服务模式。

　　体育产业有望发力，公司将是潜在龙头之一： 国务院发布《关于加快发展体育产业、促进体育消费的若干意见》，确定 2025 年体育产业总规模将超 5 万亿元。而近期北京申办冬奥会成功、杭州积极申办亚运会；此外，体育总局、教育部等 6 部门发布《关于加快发展青少年校园足球的实施意见》，以提高校园足球普及水平等政策，体育产业未来几年有望进入黄金发展期。公司核心客户红牛在体育行业积淀深厚，海外红牛每年体育赞助投资高达 5 亿美元，仅次于耐克、阿迪达斯和可口可乐等品牌；并深度参与球队/赛事运营，成功举办多项国际知名赛事，旗下多只队伍成为各自领域的顶尖队伍；红牛中国也赞助多项国内体育赛事，并运营部分极限体育项目。公司与红牛有多年合作历史，关系深厚，后续可能携手布局国内体育产业。公司与动吧的合作仅迈出体育布局第一步，此次成立体育文化产业基金，相关布局可能加速，公司将是体育产业潜在龙头之一。

　　盈利预测及投资建议： 我们预计公司 15-17 年净利润 10.48 亿元、 13.27 亿元、 16.70亿元，分别增长 29.5%、 26.7%、 25.9%；每股收益 1.07 元、 1.35 元、 1.70 元（不考虑外延并购）。维持“买入-A”评级，六个月目标价 40 元，对应 2016 年 29.6XPE。具体可参见近期深度报告《大包装整合者，积极分享体育产业盛宴》。

　　风险提示： 下游饮料行业景气度较低、产业整合与新业务探索的不确定性。