经纬纺机:H股私有化再起锚,纺机主业或迎反转

　　由于纺机主业下半年业绩可能反转,我们认为公司今年有望实现40%左右的业绩增长,同时,随着H股收购完成及后续资本运作的启动,未来公司业绩增长空间巨大,维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　公司近日连续发布控股股东中国恒天全面要约收购H股公告,回购价格为12港元/股。本次新推出的要约收购方案,收购价格较2013年的方案提升了 50%,但是相较目前A股19.25元人民币的价格,仍然折价近50%。因此,目前的收购对恒天来说仍具有较大的可操作性。另一方面,随着A股市场、港股市场均已进入调整期,我们认为也比较有助于收购的顺利推进。收购后恒天持股比例将提升到59.51%,绝对控股公司。一方面体现了恒天对公司发展的信心, 另一方面,也让市场对后续可能的资本运作有更高的预期。

　　公司目前持有中融信托37.47%股权,对公司盈利贡献度超过100%。中融信托是信托行业龙头公司,估计目前资产管理规模已接近9,000亿,近两年信托行业景气度下降,但中融信托业绩保持了稳步增长态势,同时积极布局转型,在财富管理、资产管理等方面成长较快,“金控平台”发展模式格局已现,提升中长期竞争力。因而,公司非常重视和支持中融信托的发展,不排除在提升中融信托控制力上有更高的诉求。恒天对公司H股收购完成后,中融信托依然有可能成为下一步资本运作中的重要角色,建议投资者密切关注。

　　7月公司签订《阿克苏华孚恒天色纺工业园项目投资协议》,项目达产可实现产能为20万吨色纺纱线。预计2015年至2019年度期间涉及公司产品销售合计总金额大约在12亿左右,约占公司2014年度经审计营业收入总额的11.98%。同时,随着公司纺机主业市场份额的不断提升,整体订单情况有明显改善,预计下半年也会体现在业绩中,我们判断公司纺机主业虽然上半年出现较大亏损,下半年将有扭亏可能。

　　评级面临的主要风险

　　H股收购不成功;纺机主业下半年盈利表现低于预期。

　　估值及投资建议

　　我们预测,2015~2017年公司每股收益分别为1.08元、1.8元、1.94元,15年对应市盈率17.82倍,与同类公司相比有估值优势。继续看好经纬纺机以中融信托为纽带的转型之路,建议继续关注公司H股私有化进程,维持买入评级。

　　农发种业:种业兼并、农业服务平台、集团资产注入将不断推进

　　构建核心竞争力:先整合要素,再提升内功。

　　我们预计,公司构建核心竞争力分两步走,即先通过兼并收购进行关键要素的培育整合,再通过提高自身实力,实现内生增长。在要素整合上,重点加强小麦种子和酰胺类除草剂两大细分领域优势,其次再选择一些新型科技含量高的肥种进行布局。在自身功力提高上,公司会从三个方面入手:国际合作、企业培训和人才引进、建立管控体系。

　　种业兼并重组将不断推进。

　　我们预计公司后期仍将会持续推进种业的兼并重组,预计在小麦种业、玉米种业会不断拓展。今年河南地神小麦业务会稳步增长,并拓展了玉米品种且已通过省审,预计将成为其新的盈利增长点。湖北种子集团今年摆脱了杂交稻下滑的不利局面,其常规稻种黄华占今年销售火爆,保障了业绩。

　　服务体系建设是未来聚焦的重点。

　　在构建核心竞争力的基础上,服务体系是未来公司发展的重点。根据欧美发达国家经验,服务体系能够使农民的农业活动变得简单化,从而促进土地流转,形成较大规模的家庭农场,同时以增值服务带动农资产品的销售。目前公司已大致形成两种模式,第一种是河南地区的组合式模式,将公司(农资)、黄泛区农场(机械化和规模化种植)和枣花面业(仓储加工)等各具优势的主体相结合,完成无缝对接;第二种是在东北地区,由于合作社模式较为普遍,因此围绕合作社提供产前和产后的销售与服务。

　　国企改革将会积极推进。

　　后期公司在集团资源整合以及员工激励方面会积极推进。一方面,农发种业是集团内唯一的种植业平台,未来集团在资源整合背景下,会将相关的种植业资产注入农发种业,主要包括一些土地和农用机械。另一方面,公司后期会按照国企改革的政策,建立激励机制,前期管理成参与定增实质上已算是变相国企改革的一种方式。此外,公司股东中国农垦集团在农垦方面有悠久历史和情节,不排除未来和其他农场进行战略合作的可能性。

　　重申“买入”评级。按定增全面摊薄后,我们预计公司15、16年EPS分别为0.41、0.61元,给予“买入”评级。

　　风险提示:(1)公司收购作价过高;(2)服务体系构建速度不达预期。

　　碧水源:中报增速12.8%,净水器业务爆发式增长

　　水处理收入增速8%,业绩同比增长12%。

　　公司2015年上半年实现销售收入10.54亿元,同比增长5.99%;归属于上市公司股东净利润1.53亿元,同比增长12.78%;每股收益 0.14元。公司净水器业务收入暴增2.73倍,毛利率达到55.7%,但水处理收入增速仅为8%。需要指出的是公司业务季度性因素较强,收入、利润主要集中于4季度(占比近2/3)。

　　净水器贡献绝大部分业绩增量,报表显示在手项目快速推进中。

　　公司水处理业务收入6.7亿元,增长仅为8%;公司净水器销售收入1.13亿元,增长273%,贡献主要收入增量,毛利率提升13个百分点至 55.7%;市政工程业务收入2.68亿元,同比下滑21.5%。中报显示公司预付账款、存货、经营性现金流出(履约保证金)等科目均大幅增长,显示公司在手项目正紧锣密鼓开展。

　　国开创新54亿入股10.8%股权,持续高成长无忧。

　　国开创新资本大手笔参与公司增发,54亿元认购公司10.84%股份,成为公司第三大股东。我们预计下半年PPP 项目将进入订单释放期,国开入股将提升公司在快速启动的PPP 大潮中的.融资能力、政府对接能力及模式创新能力。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP 等多个项项目投资就高达97.78亿元,为公司2014年营业收入的3倍,公司高成长无忧。

　　携手国开迎接PPP 热潮,维持“买入”评级。

　　考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS 分别为1.20、1.59、2.16元。

　　我们预期PPP 项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

　　通威股份:主业稳健笃实,未来看点“农业+光伏”

　　通威股份发布2015年中报。公司15H1实现营业收入64.00亿元,同比增长0.43%,归属上市公司股东净利润9297万元,同比增长10.18%,实现每股收益0.41138元。盈利能力方面,公司综合毛利率为11.43%,同比上升10.54个百分点。运营能力方面,存货周转率为4.53次,同比上升 0.48次;资产负债表方面,应收账款为3.69亿元,占比总收入的5.8%。

　　上半年总体主业表现稳健,期待旺季(15Q3)良好表现。从表面情况粗略看:报告期内公司实现饲料销售162万吨,同比持平;同时饲料业务实现收入 58.95亿元,占总营收92.12%,饲料业务毛利率为11.27%,同比小幅提升0.27个百分点。而在食品加工业务方面,公司实现收入4.02亿元,虽然同比小幅下降4.71%,但经营情况持续好转,毛利率反而同比增长0.80个百分点。可以看出,公司上半年主业表现总体稳健。

　　未来看点重在渔业和光伏新能源两个业务板块的完美结合。总体上,我们认为,公司重组之后(将大股东旗下的新能源资产悉数注入上市公司),集团旗下渔业和光伏新能源两个业务板块完美结合,公司可利用在水产领域和光伏行业的既有优势,优先发展渔光一体和屋顶电站模式,逐步开拓其他农业新能源业务;同时借助集团在农业金融方面的既有产业,实现农业养殖、农业新能源和农业金融的协同发展,成就通威多元化发展大业。这是公司未来最大的看点。1)产业链完备,电池片翘楚。2)品牌+渠道+资源+技术+成本,五大优势力促光伏产业迅速发展。3)打造“光伏+农业”的双擎格局。

　　盈利预测与投资建议:预计15-17年,新能源业务贡献利润分别为0.99亿元、2.99亿元和5.66亿元,饲料业务贡献净利润分别为4.23亿元、4.82亿元和5.55亿元,考虑股本增加,15-17年EPS分别为0.41元、0.61元和0.88元。考虑两项业务的协同效应,若二者融合顺利,加上赛维注入的确定性,估值有望进一步提升,我们给予公司目标市值273亿元,对应2016年35倍PE估值,对应目标价21.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:业务整合速度不达预期,饲料成本大幅上涨,养殖业存栏下降。

　　延华智能:业务转型初显成效,期待下半年发力

　　事件:公司2015年上半年实现营业收入4.03亿元,同比增长11%;归母净利润0.35亿,同比增长16%;Q2与Q1各项业务收入变化情况保持稳定。

　　聚焦智能建筑、智慧医疗、智慧节能板块深耕细作,业务转型和收入结构转型初显成效。1)分项业务收入中,智能建筑收入增长23%基本符合预期;智慧医疗上半年受反腐等因素影响,业务推进速度低于预期,收入仅增长3%,公司下半年将持续发力,争取实现收入增长50%以上;智慧节能业务受合同结算及收入确认差异影响,同比下滑36%,下半年将回归常态,预计增长30%以上;2)公司上半年管理费用增长36%,主要是由于股权激励摊销所致,研发投入同比增长 45%,短期影响部分利润,长期有利于公司发展。

　　成电医星过户完成,下半年并表预计将增厚公司业绩约1250万元。1)公司已于7月30日完成成电医星标的资产的过户事宜,下半年开始并表,预计将增厚公司业绩约1250万元;2)2015-2017年成电医星承诺归属上市公司净利润分别不低于3004万元、3755万元及4693万元,将显著增厚公司业绩;3)成电医星核心产品医院信息系统和区域医疗卫生信息平台累计在全国17省市,1000多家各级医院和医疗卫生机构实施应用;4)区域医疗卫生信息平台在四川成都、河北鹿泉、湖北保康县和云南巧家76家医院、661个村卫生室实施和应用;5)成电医星与上市公司在市场区域、业务模式、客户构成、业务战略各方面均可以实现完美互补。

　　智慧城市持续推进,智城公司已落地9个。1)公司主要围绕智慧城市开展智慧建筑、智慧医疗、智慧节能等各项业务;2)公司当前已落地的城市有遵义、贵安、南京、新疆、武汉、荆州、吉林等9个城市,未来将逐步向全国扩张;3)通过“智城”建设,采取PPP模式与地方区域政府利益绑定,结合公司医疗信息化业务,推动区域性大数据健康管理平台顺利成章。

　　盈利预测及评级:预测2015-2017年每股收益分别为0.14元、0.22元和0.30元,(原预测分别为0.18元、0.29元、0.50元, 下调的主要原因为智慧医疗业务受反腐等政策因素影响招标推进略低于预期)对应PE分别为94倍、58倍、42倍。我们认为:收购成电医星后将极大提升公司在智慧医疗领域的竞争力,结合智慧城市未来打造大数据健康管理平台可期。维持“买入”评级。

　　风险提示:医疗信息化业务推进或持续低于预期;行业增长或放缓。