好想你：公司跟踪报告：渠道与品类积极转型，员工持股激发动力
　　事件：
　　公司 7 月 17 日公告第一期员工持股计划(草案)，参与对象为公司董监高、中层管理人员及其他对公司发展有较为突出贡献的员工，共计不超过 390 人。
　　点评：
　　员工持股计划有助于利益统一，转型动力更充足。公司本次员工持股计划筹资总额上限为 6000 万元，全额认购中信建投好想你财富 1 号集合资产管理计划的次级份额。中信建投好想你财富 1 号集合资产管理计划份额上限为 1.8亿份，按照 2:1 的比例设立优先级份额和次级份额，主要投资范围为购买和持有公司股票，业绩报酬为 7.9%，公司控股股东石聚彬先生为优先级份额、次级份额的权益实现提供担保。 该员工持股计划存续期为 24 个月，通过资产管理计划认购公司股票的锁定期不低于 12 个月。 我们认为公司新任高管及业务部门核心管理人员均参与此次计划，能够有效地实现管理者与股东利益的统一，从而更好地激发企业活力，为公司的顺利转型提供更加充足的动力。
　　四轮驱动谋发展，O2O 是未来重要方向。公司在渠道上确立“专卖店+互联网+商超+流通”四轮驱动的模式，其中我们认为“专卖店+互联网”的 O2O模式是未来的重要方向。公司定增拟筹资不超过 8.67 亿元用于智慧门店和云商城的建设，全面打造 O2O 模式。智慧门店包括四种各具特色的门店类型，即好想你红枣旗舰店、好想你生活家健康零食店、好想你 O2O 移动连锁店和想你好食养生活馆，主要覆盖到大型社区，通过互联网和大数据的运用，更加深度地构建好想你大健康食养生态圈，提升用户体验，从而提高消费者粘性。云商城体系包括自有商城、第三方电商平台、移动商城等，公司通过线上端的打造，实现数据、会员、人流量、仓储等方面的全渠道打通，提升整体运营效率。我们认为公司智慧门店和云商城的打造能够更好地提升公司的品牌形象和地位，有效提高公司收入水平。
　　品类由单一红枣向其他健康食品拓展，转型大健康服务商。公司原来只做单一红枣产品，但在经营过程中发现单一红枣难以支撑门店，单店盈利模式很难持续，便逐步将产品品类向枸杞、核桃等方向延伸，公司此次智慧门店的打造，将继续推进好想你从单一品类生产销售商向红枣产品、健康零食、食疗食养等个性化服务的大健康服务商战略转型，进一步扩展产品品类，增加客流量，提升公司的整体盈利能力及核心竞争力。
　　盈利预测与投资建议。我们认为员工持股计划的实施有利于推动公司转型成功，预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.39/0.47/0.56 元，给予公司 2016 年2.5xPS，对应目标市值 37.05 亿元，目标价 25.10 元，增持评级。
　　主要不确定因素。智慧门店项目推广不达预期，食品安全问题。
　　海通证券 闻宏伟,马浩博




　　步步高：携手当当，打造互联网零售生态圈
　　1)虚实结合：步步高强大的线下资源与当当网多年的线上积累相结合，优势互补。线下企业转型互联网零售缺乏线上流量以及运营经验，当当网作为中国第一批电商企业，图书品类经营突出，目前已发展至各品类百货包括美妆、家居、母婴、服装和3C数码等几十个大类，2014年全年活跃用户数为2430万，订单数7210万单，GMV为66亿元，2015年Q1移动端使用占比达41%，拥有丰富的电商运营经验.步步高与当当网战略合作，将弥补公司线上流量的短板，丰富互联网零售生态圈的SKU数量，提升顾客黏性。
　　2)体验式书店增加差异化客源。体验式书店或将开设在营业面积较大的综合型超市和购物中心等业态内，这种模式能够帮助消费者达成“一站式”购物体验。同时，差异化的客源是线下实体店新增流量，公司可以通过扫码支付等方式将其导入线上，提升线上流量。
　　3)开启合纵连横模式。7月17日，公司除了与当当网签订战略合作协议外，还和台湾永和豆浆、中粮集团签署了战略合作协议，随着流量规模的提升，公司将会与更多知名企业合作来满足用户生活服务和丰富平台SKU,以开放的姿态,逐步完善公司互联网零售生态圈。
　　4)我们维持对于公司云猴体系的判断。步步高“五体系”大平台打造云猴生态圈。1)跨境电商：目标一年全国前三，两年做到全国第一，预计2015年GMV 3亿元；2)生鲜电商:借助便利店物流和中央厨房，成本取胜，预计2015年GMV 1亿元；3)大会员+大支付：强大的线下导流，打通多元支付手段，预计2015年实现1000万线上会员；4)大便利+大物流：B2b服务联盟商户圈，预计2015年联盟商户供货额GMV 18亿元。
　　盈利预测及短期估值。步步高基本面较为稳健，大云猴战略稳步推进，公司股价从2015年6月4日最高点36.47元下跌至16.8元，跌幅高达54%，在股灾企稳之后，公司目前的股价极其具有吸引力。我们预测2015-2017年公司归母净利润分别为4.84亿、5.28亿、5.91亿元，以7.79亿股本计算，对应EPS分别为0.62元、0.68元、0.76元，参照永辉超市动态估值,同时,考虑到公司商业模式的先进性,我们给予公司2015年PE40倍估值，第一目标价24.8元，维持“买入”评级。
　　长期看，2020年实体+电商=555亿市值，对应股价71.25元。我们将公司估值分为两部分：1)实体店估值(P/S法)；2)电商平台估值(P/GMV法)。云猴电商平台是公司战略重点及核心价值所在，因此长期而言，适合将电商平台单独估值，该估值法适用于电商平台达到一定规模的2020年及以后年份。此外，市场上对于公司火热关注程度亦是集中于其长期价值。预计2020年实体店估值+电商平台估值=125亿+430亿=555亿估值，以7.79亿股本计算，对应股价约71.25元。具体内容请参考我们5月发布的公司深度报告。
　　报告附录。
　　2015年5月22日《步步高：携优势线下“重资产”反攻线上典范》
　　2015年6月2日《步步高：“产业并购基金+定增”助力OTO战略》
　　风险及不确定性。1)增发预案尚需获得证监会批准；2)若未来公司由于流量引入低于预期，则估值会有压力；3)短期内电商平台开发费用超预期；4)全球购、生鲜电商、供应链B2b入驻商家低于预期。
　　齐鲁证券胡彦超


　　京投银泰：迎来突破与变化的机遇期
　　“去银泰化”，股权转移引关注
　　09年京投集团通过定增入主公司之后，大股东与二股东持股比例接近，在之后的发展过程中并没有体现出双方协同的优势。15年2月份开始，由于中国银泰内部沈国军与程少良之间的股权划转使银泰集团层面的影响有所减弱，程少良在近日辞去高管职务以财务投资人的身份行使权利。这使大股东京投集团的影响力逐步提升，未来上市公司与集团结合将更加紧密。
　　提出回购计划，展示公司价值
　　近日受到市场影响，公司股价出现较大幅度的下跌。为维护股东权益，公司提出回购方案，计划以不超过8元的价格最大回购不超过740万股。若按照最高回购数量完成，大股东京投集团持股比例上升至30.13%，这也在程序上减少了大股东之后资本运作的阻碍，提升上市平台资源整合预期。
　　国企改革龙头，项目资源丰富
　　京投集团作为北京市国企改革三家试点企业，随着改革的不断推进，上市公司资源整合预期不断增强。集团目前在北京经营的一级土地资源共630万方，保守估计货值规模1700亿元，且随着北京市地铁规划以及“京津冀”轨道网络建设，潜在上盖项目建设机会也将进一步增加。
　　预计15-16年EPS分别为0.26、0.34，首次覆盖给予“买入”评级
　　当前房地产业务所贡献的净权益增加值为65亿，加上18.7亿的母公司净资产规模，公司每股NAV为11.28元，在地产行业中属于折价率较高的企业，15年预计销售金额将会超过80亿，近两年为公司业绩高速增长阶段。
　　风险提示
　　股权回购进程以及结果存在不确定性，集团资源尚无明确注入安排。
　　广发证券乐加栋,郭镇


　　宋城演艺：深度参与国内游格局重塑坐享两大红利
　　事件：
　　①公司拟出资2000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司，并通过托管泰山大剧院于2015年7月底推出演艺节目《泰山千古情》。②公司拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得深大智能20%的股权。
　　评论：
　　维持增持评级。①通过战略投资深大智能，延伸旅游产业链，有望深度参与国内旅游产品竞争格局重塑，坐享两大红利。②通过收购六间房，公司由旅游平台进入空间更大的互动娱乐平台。通过旅游产品的年轻化和线上娱乐内容的丰富，实现两大平台客流共享，发挥协同效应。③投资综艺娱乐IP为两大平台提供内容支撑，增强核心竞争力。④有望为产业链各参与方提供包括金融产品在内的综合解决方案，打造大文化生态圈，提升客户粘性。暂不考虑六间房并表影响，维持15-17年EPS0.95/1.29/1.70元，维持目标价97.0元，增持。
　　首次探索“公园+演艺”的轻资产管理输出模式，表明市场对公司景区管理能力的认可，夯实主业，为线上娱乐和综艺娱乐IP板块的发展提供有力支撑。①泰山大剧院已具有地理位置优越、基础设施建设成熟的特点，符合公司前期异地项目扩张时的选址考虑因素；而公司通过直接托管能缩短项目开发的周期、加快泰山项目推出速度、实现以小投资换取收益的快速产生。②公司千古情演艺节目设计模式已成熟，《泰山千古情》将配合剧院托管权的获得快速推出，开辟山东地区市场，提高品牌影响力。
　　战略投资深大智能，实现国内游产业链延伸，助力景区运营方打造以景区为核心的O2O平台，引领以景区为核心的旅游产品竞争格局的重塑，坐享两大红利。标的公司原为以景区闸机系统为核心的智慧景区解决方案提供商。在此基础上，①搭建以在线B2B、支付、结算为一体的“智游宝”旅游电子商务平台，为国内主流景区与各大OTA之间提供接口，实现信息流和数据流的对接；红利一：未来随着该平台交易流量的增加，可进一步开发基于C端大数据分析的互联网金融产品。②与景区运营方合作打造智慧旅游O2O平台。红利二：该公司可通过各区域平台的打通，改变国内游OTA的竞争格局。而其对景区资源具备绝对掌控和整合能力，较其他OTA以景区为核心的旅游产品有很大竞争优势，有望成为行业新龙头。
　　风险提示：项目收购协同效应不及预期，突发事件对旅游市场的影响
　　国泰君安许娟娟,陈均峰,王毅成


　　恒生电子：互联网金融行业洗牌，正规军价值凸显
　　恒生电子
　　事件描述
　　近日，十部委发《互联网金融指导意见》；中国证监会发布实施《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》；恒生电子亦发布公告，积极拥抱监管，闭HOMS系统任何账户开立功能、关闭HOMS系统现有零资产账户的所有功能、通知所有客户，不得再对现有账户增资。
　　事件评论
　　互联网金融指导意见的出台，可有效提升市场集中度，“正规军”将最大受益。互联网金融的特色在于创新，而本质仍在于金融，《意见》的出台并非打压金融创新，而旨在鼓励市场健康有序发展，改善互联网金融“野蛮生长”的局面，有效打击处于监管空白地带的投机组织，大大提升行业集中度。在这一过程中，掌握稀缺牌照资源的传统金融机构、布局互联网金融的IT龙头、互联网企业等正规军将优先受益。值得注意的是，《意见》重点鼓励金融行业与互联网企业的跨界合作，这正是恒生网络iTN平台的核心宗旨所在，ITN定位于“让连接变得简单”，具体为打造“阿里云/深证通IaaS+iTN PaaS+七朵云SaaS金融工具”生态，基于UFX统一标准开放API接口，一端连接券商、基金、私募、银行、保险、信托、期货等传统B端金融机构，另一端对接阿里、百度、新浪财经、和讯等拥有海量C端用户的互联网企业，打造互联网金融生态圈，连接百万亿资产。
　　HOMS配资功能仅是恒生2.0战略版图的冰山一角，市场关注重心理应转移至iTN生态日臻完善的进程当中。恒生几乎被打上了HOMS平仓烙印，我们认为，HOMS接口关闭事件一方面从反面说明恒生的市场影响力及行业地位之高，另一方面表明恒生HOMS处于可被监管的阳光范畴。并且，HOMS配资功能仅仅是投资云的HOMS投资管理平台、HOMS机构间服务平台中前者的一个功能，其它2.0业务线条如数米、聚源、三潭在蚂蚁金服的鼎力支持下，有望超预期发展，iTN平台上其他6朵云资管云、经纪云、财富云、交易所云、海外云、银行云正如火如荼落地中，创新产品如交易通、网金社、领投宝、量化赢家、投资赢家、云融惠付等亦在持续火爆发布之中，HOMS按交易量分成的模式同样适用于多个产品，十几家券商已经通过iTN对接了新浪、支付宝、雪球、金融界、华尔街见闻等多渠道C端互联网服务商，生态格局日臻完善，长期投资价值凸显。
　　恒生电子作为IT企业布局互联网金融的龙头标的，将在本次互联网金融行业洗牌中脱颖而出，且创新商业模式已率先落地，维持推荐评级！
　　长江证券马先文


　　东富龙：布局精准医疗首秀开启—基因检测专题之伯豪生物
　　东富龙医疗控股伯豪生物:2015年6月2日，上海东富龙科技股份有限公司全资子公司东富龙医疗完成工商注册。东富龙医疗聚焦医疗器械和医疗技术，7月10日公告拟向伯豪生物单方增资不超过9,000万元，约占伯豪生物增资后总股本的34%，增资完成后，东富龙医疗将成为伯豪生物第一大股东，这也是东富龙医疗的精准医疗投资首秀。
　　伯豪生物主营业务清晰，客户群体广泛:伯豪生物的主营业务为生物CRO(即医药研发合同外包服务机构)技术服务业务，具体可以细分为微阵列芯片技术服务、二代测序技术服务和生物标志物技术服务。目前正在为多达18家跨国制药企业(包括排名前10位的跨国制药企业)和超过3000家的国内科研机构、医院等提供技术服务。
　　伯豪生物所处行业正在风口上:2008年我国生物芯片市场约为1亿美元，预估到2020年生物芯片市场将达到9亿美元，复合增长率达到20%。基因测序市场从2007年的794.1万美元增长到2013年的45亿美元，复合增长率为33.5%，预计未来几年依旧会保持快速增长，2018年将达到117亿美元，复合增长率为21.1%。
　　投资建议:我们预计公司2015-2017年收入分别为15.88亿元、19.88亿元和24.21亿元；实现每股收益分别为0.64元、0.78元和0.95元。我们认为公司传统产品冻干机成套设备销售稳健，在手现金充裕，创新平台逐步搭建，后期大规模转型升级预期强烈，维持公司“买入”评级。
　　风险提示:新进者风险；政策风险。
　　东吴证券洪阳,许希晨


　　博林特：公告点评：转型持续推进，房地产项目有望大幅增厚业绩
　　事件描述
　　博林特发布公告，公司拟与与科特迪瓦共和国建设、住房、环境卫生和城市规划部进行房地产项目合作。同时，拟出资500万欧元对德国“舒勒-奔驰”公司进行并购，主要产品为智能电储能装置。
　　事件评论
　　与科特迪瓦政府合作开发地产项目，增厚未来三年业绩。住建部拟在其首府阿比让免费提供至少200公顷土地与公司合作开发房地产项目，其中不少于60%土地面积为保障性住宅，其余40%用于自主开发(包括中高档住宅和商业地产)。公司将进行电梯、墙体、工业住宅、门窗等建设，工期预计2-4年。项目营收预计将达到20-30亿元，约为公司14年营收的100%-150%，未来三年有望成为核心增长极。目前该项目尚处“谅解备忘录”阶段。
　　拟收购德国智能电储能资产，智能装备领域再下一城。智能电储能装置可大量利用闲置的低谷电力，极大的提高能源利用率。有望取代北方冬季燃煤取暖，减少空气污染。“舒勒-奔驰”智能电储能装置的技术和工艺具有较好的稳定性，在欧洲享有很高的声誉。公司拟出资500万欧元进行并购，进一步提升本公司在智能环保领域的实力。目前该收购尚处于“并购框架意向”阶段。
　　看好公司中长期发展前景，要点如下：
　　主业稳健增长：电梯业务在手订单饱满，预计未来两年业绩保持20%以上增长。
　　布局智能装备：“智能磨削机器人系统”订单状况良好，未来有望在汽车轮毂、船舶、军工等方面进行大规模应用；环保业务迎政策红利，脱硫脱硝、PM2.5除尘技术下游应用空间广阔。
　　资产持续注入：集团旗下优质资产注入持续推进，或涉及核电变频器、固废处理、工业住宅等领域。业绩预测及投资建议：不考虑房地产、智能电储能项目对业绩的影响，预计15、16年净利润约为2.3、3.1亿，EPS分别约为0.24、0.32元/股，对应PE分别为40、30倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：
　　海外经营政治风险。
　　长江证券刘军


　　金正大：冠军永不止步，电商国家队领跑农资大变革
　　事件：金正大7月16日金正大电商平台农商1号领航发布会在北京钓鱼台国宾馆召开,20日正式公告与各合作方(即农业产业基金、东富和通基金、现代种业基金、谷丰农业基金、京粮基金)签订《关于金正大农业投资有限公司之增资协议》，增资金正大农业投资有限公司至12亿元，本次增资款项主要用于投资新农道电子商务有限公司“农商1号”电子商务平台。
　　雄厚资金护航中长期转型之路，“农商1号”试运行反响热烈。与发展电商平台遇到前期需要大量自有资金投入而捉襟见肘的情况不同，农商1号由金正大集团、国家产业基金、战略合作伙伴共同发起，有财政部、农业部两大直属基金+五大央企鼎力支持，总投资20亿元，注册资本12亿元，强大的资金支持是第一重保障；60天试运行以来已经覆盖5个区域、建立500村站、发展10000会员，反响热烈，套餐肥、地推导流是第二重团队与信心保障；同时，农商1号已经有了清晰的未来五年目标：一百区域运营中心、一千县级服务中心、一万事业合伙人、十万村站合作伙伴、一千万优质会员。
　　解决农资消费四大痛点，再塑渠道王者新铠甲。农商1号目标在于解决农资消费中存在的1)技术服务不足：；2)高效配送困难；3)渠道冲突严重；4)消费意识缺乏的四大痛点，意欲成为“全”、“专”、“好”、“省”的农资购物平台，真正使现有渠道与线上渠道实现融合升级：
　　“全”——包括肥料、种子、农药、农机具等全品类农资全程解决方案，一站式购齐；
　　“专”——专家全程在线，学农技、问专家，种植难题好解决；
　　“好”——知名品牌联盟，实现放心购；
　　“省”——种植套餐组合，省钱更高效。
　　产能扩张产品升级，高端肥料业务推广进行时。今年以来，公司已经公告了30万吨/年水溶性复合肥、60万吨/年硝基复合肥、15万吨/年新型复合肥相继试车运行，产能支撑未来业绩增长。公司在水溶肥等高端肥料发面持续发力，与以色列耐特菲姆公司和挪威阿坤纳斯等世界一流水溶性肥料生产企业签订战略合作协议、对专注于高端肥料生产的诺贝丰进行增资、与以中农业合作交流中心共同建设中国-以色列现代农业示范园区等加快了公司在水溶肥等高端肥市场的研发与推广，通过与内蒙古沐禾等四家水肥一体化设备厂家的合作，实现肥料与配套灌溉设备有机融合和互利共赢。
　　公司2015-2016年EPS预计分别为0.70、0.91元，对应当前股价仅为2016年22XPE。目前复合肥行业2015年平均PE为39倍，2016年平均PE为27倍，鉴于公司作为行业龙头渠道优势突出，拥有多样化的产品线，同时信息化、国际化稳步推进，是为优质的投资标的。作为复合肥行业冠军，公司致力于通过农业信息化进行服务手段创新、炼就最牛多维渠道，我们预计公司未来业绩稳增与渠道升级携手、平台转型与产品多元布局互促、信息化与国际化同步，实现向农资服务平台运营商的转型，继续强烈建议买入“业绩增长确定+估值合理+经营模式创新”的农资龙头企业，给予37X2016PE，目标价33.7元。
　　我们认为未来金正大的主要看点：1)水溶肥、硝基肥等高利润新型复合肥的推广带来优质的盈利，在新涉足区域的拓展带来新的销售上升区间；2)随着公司信息化战略的推进，农资电商平台落地与农化服务中心规模形成的双重加法带来渠道竞争的突破，龙头优势将进一步显现；3)国际化战略与轻资产运营战略的需要带来公司未来的并购预期。
　　风险提示：1)信息化战略推行前期投入资金量大，短期收益可能不达预期；2)新型复合肥价格偏高，获得种植户认可需要时间，推广进度低于预期的风险；3)下游单质肥价格反弹过快，利润增速低于预期的风险。
　　齐鲁证券谢刚,张俊宇


　　万丰奥威：H1业绩靓丽，未来看点“互联网+汽车后市场”
　　万丰奥威
　　事件描述
　　万丰奥威公告2015中报业绩快报：2015上半年营业收入27.5亿元，同比增长6.65%，归属母公司净利润2.62亿元，同比增长29.3%，实现EPS为0.67元。经测算，2015Q2营收13.99亿元，同比增长3.6%，归属母公司净利润1.53亿元，同比增长40.2%，实现EPS为0.39元(总股本3.9亿)。
　　事件评论
　　开源节流效果突显，2015H1业绩靓丽，其中Q2归母净利润同比增长40%。上半年公司业绩之所以表现好于行业，原因在于四方面：1)虽然国内市场上半年整体需求低于预期，但公司的国内市场仅占50%左右份额，近50%的国外市场相对稳健。2)品牌力提升+客户满意度上升，带来订单增长，确保汽车/摩托轮毂业务的稳定增长。3)内部管控能力提升，有效降低了生产成本，4)宁波达克罗涂并表业务额外增加了1240万元的净利润(若剔除此利润，公司2015H1净利润同比+23.34%)。
　　夯实基础，紧抓新兴，策略性发展四大业务，保证业绩维持快速增长，且为公司长远发展打开广阔空间。1)摩托车轮毂业务国内市场成熟，重点开拓东南亚市场，贡献稳定现金流。2)汽车轮毂业务仍处于上升期，“海外+国内”齐发展。其中海外策略，相应客户需求，开拓海外建厂或并购。其中国内策略，紧抓维修政策放开市场机遇，通过借助外力，共同开拓汽车后市场，提供更大的市场发展空间。3)响应国家积极推进环保主题，借力收购达克罗，并不断推进国内市场“复制”，提升市场占有率，增厚公司业绩。4)集团收购Meridia并注入上市公司，战略打造镁合金全产业链，不仅拓展汽车轻量化市场，而且将拓展高铁、飞机等其他细分领域。
　　未来看点：牵手正和磁系，打造互联网+汽车后市场大数据平台。为了推动万丰奥威“升级三部曲”：业务拓展—产业升级—平台创新。万丰拟牵手北京正和磁系，签署框架协议：1)正和负责为万丰设计商业模式(二手车特卖模式+汽车金融)、平台开发、前期体验用户群的选择以及培养必要的电商人才。2)万丰负责后期资金支持、人员对接配合项目落地实施。
　　业绩快速增长估值合理+战略升级互联网+汽车后市场大数据平台+管理团队实力优秀，维持“推荐”。考虑Meridia资产注入，假设增发6000万股，预计2015-2017年摊薄后EPS为1.5元、1.94元、2.52元，对应PE为31X、24X、19X。
　　长江证券徐春


　　芭田股份：短期业绩承压，转型坚决，致力成为品牌种植农化服务商
　　事件：公司发布2014年中报，2014年上半年公司实现营业收入10.91亿元，同比下降3.51%，实现归属于上市公司股东的净利润6221.66万元，同比下降41.32%，实现每股收益0.07元。同时公司预计2015年1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润区间为5931.37-10379.9万元，同比下降30-60%。
　　点评：
　　做大做强复合肥业务，打造生态芭田。2015年上半年公司实现营业收入10.91亿元，同比下降3.51%，实现归属于上市公司股东的净利润6221.66万元，同比下降41.32%，上半年公司业绩出现较大幅度的下降，主要是因为第一季度复合肥原材料价格波动较大，春节时间推迟、推进营销组织变革，更多注重直接面向用户的服务，复合肥的需求也受到一定影响，导致销售毛利率下降，上半年公司实现销售毛利率19.21%，较上年同期下降3.25个百分点，同时贵州芭田项目投产初期亏损较大，上半年亏损额达到2251万元。目前，公司通过自身研发及外延并购的方式，已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥(发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点，普通复合肥为基础的产品结构，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。此外，公司通过打造瓮安的磷资源产业链，实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给，有利于保证产品品质，降低生产成本。
　　下游进军品牌种植业务，打通全产业链。2014年公司进军品牌种植业务，整合优质种植资源，搭建种植解决方案服务平台，不断提高种植效率及作物品质。目前已经落地的项目包括广西甘蔗、内蒙古及河北的马铃薯以及广西南宁的火龙果，商业模式可复制性强，公司已逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。2014年率先布局农业信息化，收购金禾天成20%股权，推进智慧农业战略落地，并不断探索新技术新工具的应用，2015年上半年公司与深圳大僵签订战略合作协议，共同构建“农业无人机应用服务体系”，以提高农化服务水平。未来，公司将逐步构建以种植大户、家庭农场、农业合作社为核心服务对象，以农资服务为突破口，以信息化服务为核心技术支撑，以金融服务为杠杆，以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式，打造生态农业产业链运营平台。
　　员工持股计划彰显公司发展信心。截至2015年4月29日，公司第一期员工持股计划购买完成，购买公司股票16,252,751股，购买均价18.3279元/股，占公司总股本的比例为1.91%，锁定期12个月。此次员工持股计划附特定考核条件，计划拟以公司2014年扣非净利润为基数，要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%，约合35%的年复合增长率，彰显公司发展信心。
　　公司战略升级，致力于打造生态农业产业链运营平台。2014年是公司战略升级的新纪元，通过对优质磷矿资源的把控、新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索，未来将以肥料业务为基础，做大做强，同时进军品牌种植，逐步完成公司从农资供应商到品牌种植农化服务商的转型升级，发展空间巨大。
　　盈利预测及评级：暂不考虑发行股份收购阿姆斯对业绩的影响，我们预计2015-2017年公司实现营业收入分别达到30.33亿元、39.97亿元、53.38亿元，归母净利润分别达到2.22亿元、3.21亿元、4.69亿元，EPS分别达到0.26元、0.38元和0.55元，对应2015年07月17日收盘价26.12元的动态PE分别为100倍、69倍和47倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：复合肥行业竞争日益激烈；产能释放不达预期；新兴业务经营风险；后续资本投入仍较大。
　　信达证券郭荆璞,李皓


　　汇川技术：增长改善和外延扩张将是最大看点
　　上半年净利润预计同比增长0-10%，二季度同比有所好转，预计下半年将进一步好转。汇川发布2015年半年度业绩预告，营业收入同比增长5%-10%，约10.92-11.44亿元，归属于上市公司股东净利润增长0-10%，约3.02-3.32亿元。按照中值来估算，预计2015年上半年实现收入11.18亿元，同比增长7.5%，净利润我们预计至少与收入增速持平，约为3.24亿元，同比增长7.5%，对应每股收益0.41元。第二季度收入约为6.63亿元，同比增长10.69%，环比增长45.71%；第二季度实现净利润1.98亿，同比增长9.11%，环比增长56.78%，二季度较一季度收入和净利润增速同比都有所加快。公司在2014年报中提出2015年力争完成年度经营目标：销售收入同比增长15%-35%，净利润同比增长15%-30%，我们预计下半年收入和利润增长将持续提速，全年能够完成年初的既定目标。
　　新能源汽车电机控制器、通用伺服系统同比保持高速增长，而光伏逆变器、注塑机伺服同比明显下滑，电梯一体机和通用变频预计同比持平。新能源汽车销售延续去年的爆发态势，整体预计同比150%以上的增长，其中大巴车也有近翻倍的增长，尤其是宇通今年的销售目标同比翻倍以上，汇川的新能源汽车控制器今年同样延续爆发的态势，预计同比增长超过60%。通用伺服产品自2014年全面投向市场以来反响很好，大幅领先同行，重点开拓电子、锂电等行业并提供解决方案，今年保持了高速增长的态势，预计同比增长70%以上。随着房地产投资的下滑导致电梯上半年需求一般，电梯一体机增长出现压力，公司积极开发外资客户、开拓海外市场，上半年预计基本持平，全年预计将有所增长。通用变频的需求与宏观经济关联度也很大，今年一季度以来需求较为疲软，订单有所下滑，5月份开始有好转趋势，6月份继续向好，上半年整体估计略有增长，下半年增长将明显提速。光伏逆变器因为公司整体去年下半年开始采取收缩的策略，今年上半年同比出现较大幅度下滑，全年预计也将下滑；注塑机专用伺服因为受下游需求不振的影响，同比也出现较大幅度的下滑，下半年将有所好转。
　　毛利率上半年同比略有下降，主要产品毛利率保持平稳，下半年毛利率预计将保持在50%左右。受到需求下滑和竞争加剧的影响，光伏逆变器、高压变频器、注塑机专用伺服系统产品毛利率均出现不同程度的下降，从而导致公司产品综合毛利率较去年同期略有下降。但是公司的主力产品电梯一体机、通用变频器毛利率保持平稳，通用伺服、新能源汽车电机控制器这些快速放量的产品毛利率保持平稳。下半年来看，光伏逆变器的边际影响减少，而通用伺服/变频/电梯一体机的边际影响加大，新能源汽车电机控制器也将进一步放量，预计全年公司综合毛利率保持在50%左右。
　　销售费用同比略有下降，管理费用同比有所增长，投资收益有所增加，但政府补贴有所下降。公司上半年成本控制较好，销售费用同比有所下降，进一步体现规模效应和公司实施管理优化的效果，而管理费用有所增长，主要是新产品的部门员工不断加大招聘力度，新产品研发投入也持续增加，以及股权激励费用计提。此外，政府补贴同比减少，导致营业外收入较去年同期略有下降，而增值税退税部分预计较为正常。银行理财产品投资收益增加，利息收入有所减少，公司加大了现金管理力度。公司授予股票期权的员工部分行权，产生的可税前抵扣费用增加，使得所得税费用减少。
　　掌握工业互联网控制器入口，引入总线技术，搭建工业互联网的平台，后续将加大工业4.0领域的投资并购力度，有望率先成为工业4.0的巨头。汇川通过电梯物联网的应用的摸索，已经搭建了工业互联网的应用平台，积累了几万个客户，未来3-5年逐步往千万级客户拓展。汇川技术提供的变频器、控制器、伺服正是工业互联网的重要入口，且公司已经率先引入EtherCat总线，开始由设备层、控制层往网络层拓展，同时将把客户、经销商和供应商等联合起来成立工业互联网联盟，形成以汇川为核心的工业互联网生态圈。公司7月11日发布公告，将来会继续加大在工业4.0领域的投资力度，投资并购方向包括核心部件、MES系统、系统集成等，汇川有望率先成为工业互联网的巨头。
　　电动车电机控制器已经是客车领域最大的供应商，今年有效拓展到乘用车，并将加大投资力度。汇川技术与宇通签订战略合作框架协议，2014年一举成为了国内电机控制器的最大供应商，开发的五合一产品成为同行纷纷效仿的标准配置。2015年新能源客车市场继续高歌猛进，汇川依然独家供应宇通的电机控制器，拓展比亚迪、金龙等辅机控制器供应，更重要的是开始进军乘用车市场，已开发出乘用车控制器产品，且引领最先进的技术潮流，已跟多家乘用车厂达成合作的意向,将成为电动车领域举足轻重的核心零部件供应商。公司下一步将进一步加大电动车领域的投入，也会考虑外延的模式来加大电动领域的技术储备。
　　通过收购江苏经纬快速切入轨道交通市场，强强联合后成长空间巨大，高端装备领域将有持续突破。公司以自有资金2.85亿收购及增资获得江苏经纬50%股权，成功切入轨道交通牵引领域。国内仅有南车时代与江苏经纬突破轨道交通牵引与控制技术，经纬已完成苏州2号线，并开始交付苏州4号线。江苏经纬主要采用斯柯达的技术，汇川入主后能够快速吸收和创新。考虑到轨道交通牵引系统未来5年平均每年100亿的市场空间，考虑市场格局和经纬作为唯一的民营企业的定位，我们相信江苏经纬未来收入规模有望达到15-20亿，成长空间巨大。轨道交通领域也是高端装备领域的一个重要方向，公司同时也在海油装备等高端领域进行积极拓展。
　　公司发布维护公司股价稳定方案的公告，大股东和高管计划增持不少5000万元，并积极推进外延扩张。公司于7月9日早间披露《关于第一大股东及部分董事、高级管理人员增持公司股份计划的公告》，第一大股东汇川投资及部分董事、高管拟合计增持公司股份市值不少于5,000万元，并承诺在增持期间及在增持完成后六个月内不转让其所持有的公司股份。公司7月10日发布公告，将根据公司实际情况及股市表现，积极推动员工持股计划、股份回购、股权激励、原始股东增持等工作。同时公司将进一步加强信息披露，积极拓展工业4.0和新能源汽车领域，继续加大在工业4.0领域、新能源汽车领域的外延投资力度。
　　盈利预测和估值：考虑到宏观经济的影响，我们略为下调盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为1.11/1.50/1.96元，同比增长30/35/31%，考虑到2015年公司在工业互联网、工业4.0方面都有极佳的战略位置、电动车已从客车进入乘用车方向，考虑到公司积极外延收购并成功切入轨道交通领域，考虑到互联网、软件公司、电动车相关公司的估值，给予汇川2015年80倍市盈率，目标价88元，维持买入评级，中期来看我们坚信公司具备至少千亿市值的潜力。
　　风险提示：宏观经济增速下滑、房地产投资增速超预期下降、新产品开发进度低于预期。
　　齐鲁证券曾朵红,沈成


　　赣锋锂业：与澳洲Neometals、PMI签订谅解备忘录，海外锂资源获取再下一城
　　赣锋锂业
　　事件描述
　　公司全资子公司“赣锋国际”与澳大利亚eometalsLtd、ProcessMi eralsI ter atio alPtyLtd(PMI)签署《谅解备忘录》，拟以不超过6100万美元分期收购二者旗下ReedI dustrialMi erals(RIM)不超过49%的股权，并长期包销未来RIM生产的锂精矿；目前，eomrtals持有RIM70%股权，PMI(母公司MI )持剩余30%；RIM核心资产为西澳MtMario锂矿(待开发项目)。
　　事件评论
　　若本协议顺利实施，“赣锋国际”首先将以2500万美元收购RIM25%股权，后续通过期权最高可获取RIM49%的股权。本次三方交易方案概述如下：(1)第一步25%股权：作为交易第一步，“赣锋国际”拟以2500万美元收购RIM25%股权；其中，以900万认购RIM发行的9%股权，并以1600万美元从eometals收购RIM16%股权；交易完成后，赣锋国际、eometals和MI (PMI母公司)将分别持有RIM25%、45%和30%的股权；(2)第一期权：eometals将同时授予赣锋国际、PMI双方获取额外RIM24%股份的期权，一旦PMI放弃行权，赣锋将有望获取RIM49%的股权；(3)第二期权：在第一期权基础上，eometals将授予赣锋国际以“150万美元-1%股权”的对价从eometals额外收购RIM股份的权益，但第二期权股份将小于RIM已发股本的7.2%；假设赣锋、PMI在第一、第二期权中对RIM股份最大化行权，则赣锋国际、eomtals及PMI将分别持有RIM43.1%、13.8%及43.1%的股权。(4)董事会：赣锋、eometals和PMI三方将各指定RIM董事会中的两名董事。
　　西澳MtMario锂辉石项目为RIM核心资产，总探明资源量201.5万吨，氧化锂品味1.45%，“赣锋国际”签署锂辉石包销协议后，预计2016中期开启精矿试车及生产。(1)资源：西澳Mou tMario为全球第三大锂辉石矿，Measured资源量201.5万吨(氧化锂品味1.45%)，若加上I dicated及I ferred，总资源达1486.6万吨(氧化锂品味1.30%)；(2)长期包销协议：作为本次备忘录的核心条款，“赣锋国际”将签署对MtMario锂辉石产量的长期包销协议(Offtake)，未来三年包销该项目所生产的100%的、品味6+%的锂精矿，而此后每一年包销至少49%的、品味6+%的锂精矿；(3)项目规划：根据截止今年5月的项目规划,Mou tMario预计将在本次包销协议签订后的12个月(2016H)启动试生产，同时将推动本项目最终投资决定(FID)的落地；而根据2012年9月的预可行性研究(Pre-feasibilityStudy)，MtMario将建成“年产10000吨电池级氢氧化锂+8810吨电池级碳酸锂”产能(原料采用14.7万吨自产6%锂精矿)；(4)项目进度得到保证：我们预计，“赣锋国际”的加入将有效解决MTMario项目之前所面临的融资及终端客户问题，且在赣锋的支持下，后续矿山开发进度将得到保证；但MtMario此前计划配套的电池级锂盐厂，或根据赣锋本部的精矿需求进行一定程度的调整。
　　赣锋“锂产业上下游一体化”战略加速推进，维持对2015-2016锂价格的乐观预期。我们认为，(1)丰富原料供应：若本次对MtMario的收购计划顺利实施，将为公司除江西锂业-河源锂辉石矿之外，提供另一个丰富“一篮子原料来源”的解决方案，减轻甚至逐步替代对SQM(卤水)及泰利森(锂精矿)的原料依赖，并确保中游-锂深加工的利润水平；(2)化解未来2-3年的原料之渴：相比于公司旗下的阿根廷-Maria a盐湖、爱尔兰-Blackstairs矿山，MtMario项目的开发程度更高，更具备化解未来2-3年公司的锂原料之渴的能力；(3)维持锂价乐观预期：在需求端整体实现yoy8-10%健康增速的同时，锂供给端(无论巨头扩产还是Ju iorMi ers)的新增供给显得姗姗来迟且弹性受限；我们预计，目前需求端的增长可完全消化供给端的增量，全球供需偏紧的大环境尚未改变，维持对2015-2016锂价格的乐观预期。
　　维持“推荐”评级。我们认为，公司在初步打通“锂资源-锂深加工-锂离子电池”的产业链条后，无论在盈利能力、还是后续外延布局均将更具看点。预计公司2015-2017年eps分别为0.36、0.43和0.52元，维持“推荐”评级。投资风险和结论的局限性：若锂原料供应以及采购价格的较大波动，若锂盐产品价格、美拜的电池产品价格趋势性向下。