传：大东方定增11亿 投建主业O2O平台

　　停牌不足半月，大东方（600327）便火速发布定增预案，公司拟以不低于13.48元/股的价格，向不超过10 家特定对象发行不超过8162.09万股，募集资金总额不超过110024.98万元，用于“汽车后市场综合服务O2O平台建设项目”、“三凤桥食品 O2O综合服务平台建设项目”及“补充流动资金项目”。

　　根据预案，公司本次拟使用5.79亿元投入汽车后市场综合服务O2O平台建设项目，该项目将建设汽车后市场综合服务O2O平台。其中，在线下建设方面，将建设社区快修快保店、综合维修服务中心以及零配件仓储物流中心，增强公司后市场服务及市场覆盖能力，积极抢占汽车后市场业务，提升公司盈利水平，巩固公司在无锡地区汽车领域的领导地位；线上建设方面，公司将通过购置相关软硬件，引进开发及运营人员，建立线上系统平台。该项目的实施将扩大公司汽车销售及后市场业务规模，提升服务能力，降低公司运营成本，增强企业盈利能力。据测算，上述项目达产后，将实现营业收入9.54亿元，实现净利润4724.49 万元。

　　三凤桥食品O2O综合服务平台建设项目将使用募集资金 2.21亿元。该项目将围绕“三凤桥”品牌建设食品互联网综合服务平台，大幅提升“三凤桥”品牌影响力，将“三凤桥”品牌及产品由本地品牌升级至以长三角及珠三角地区为主要市场的全国品牌，从而扩大公司销售规模，降低公司运营成本，增强盈利能力。根据测算，该项目达产后将带来营业收入4.08亿元，净利润为3980.52万元。

　　另外，公司拟使用3亿元以向子公司东方汽车增资的方式，补充东方汽车流动资金。公司认为，因东方汽车经营活动流动资金需求较大，未来随着汽车后市场综合服务O2O平台的建设，汽车维修服务、零部件销售、汽车保险和金融等其他服务的业务规模将进一步扩大，东方汽车根据业务发展需要及时补充流动资金。

　　公司表示，本次发行完成后，公司资本实力将进一步增强，通过上述项目的建设投产，将有利于公司扩大现有业务的市场和品牌影响力，并通过互联网平台的搭建实现汽车销售及服务、餐饮与食品等业务线上线下的有效融合，实现整体业务的快速增长

　　投资要点

　　平安观点:

　　国资背景的园林全产业链服务提供商:公司是国内园林绿化行业首家上市公司,因“欺诈门”事件被云投集团接管,是云投集团旗下的唯一上市公司。目前,公司主要从事园林工程的设计、施工和苗木销售等业务,是园林全产业链服务提供商。

　　依托集团,内生增长能力增强:云投集团接管公司后,在业务、资金、管理等方面给予公司大力支持,全面提升公司的管理、运作能力。同时,公司积极调整优化业务结构,提升全产业链服务提供能力,内生增长能力显著增强。

　　收购洪尧园林,外延扩张起航:2014年6月公司完成对洪尧园林的收购,成功进入了地产园林,实现了业务结构的优化,积累了并购重组外延扩张的经验。公司定位于“生态综合体运营商”,通过并购重组或是布局新业态的捷径,将积极发展生态及环保业务。

　　国企改革,空间巨大:云南国企改革重点是发展混合所有制经济、完善现代企业制度等5个方面,确定了能投集团等5家企业作为试点单位,云南省国企改革步入快轨道。云投集团是云南省最大的综合性投资控股集团,投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域,拥有超过千亿的总资产。云投生态（002200）是云投集团旗下唯一上市平台,总资产占云投集团总资产的2%,是典型的“小公司大集团”,国企改革想象空间巨大。

　　估值与投资建议:预计2015-2017年公司每股收益分别为0.12元、0.15元和0.24元,对应最新收盘价的PE分别为219倍、182倍和 115倍,PB分别为6.0倍、5.8倍和5.5倍。我们看好公司国企改革的空间和公司基本面的改善,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价36元。

　　风险提示:国企改革不及预期,外延发展进展缓慢,项目回款风险、宏观经济下滑、诉讼仲裁等风险。

　　公司公告非公开发行预案,巩固强化主业优势 .

　　公司昨晚公告非公开发行股票预案,拟以不低于11.8元/股,发行不超过8,475万股,募资总额不超过10亿元,全部投入新建超市门店项目、超市门店升级改造项目、社区O2O服务平台建设和运营推广项目、龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级建设项目。我们认为公司有望进一步强化门店覆盖范围、提升仓储配送能力,从而进一步巩固其在西南地区便利连锁超市的龙头地位。

　　收购四川省互惠超市及配套资产,进一步扩大市场占有率 .

　　此外,公司筹划使用不超过4.23亿元收购四川省互惠超市及配套资产。收购资产包括:1)388家门店及店内设施(面积合计约5.8万多平方米,分布于四川省内的成都市、绵阳市、雅安市、南充市);2)土地使用权(67258.47平方米)及配送中心的设备及运输车辆等;3)农庄资产,公司预计新增门店可实现销售收入近9亿元。我们认为收购互惠超市加强了线下资源的整合,有利于提升仓储物流的协同效率,进一步实现公司O2O战略的落地。

　　公司未来三年股东回报计划有望提振投资者信心 .

　　公司同时公告未来三年股东回报规划(2015-2017年),公司每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可供分配利润的20%,且现金分红在当年度利润分配中所占比例最低应达到20%。我们认为稳定的股东回报计划有望提振投资者的信心,更加坚定持有。

　　估值:维持目标价8.0元,维持“卖出”评级 .

　　我们维持公司2015~17年EPS预测0.23/0.25/0.26元,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC假设为7.6%),维持目标价8.0元,考虑到公司目前相对2016年PE约62x的估值过高,仍然维持“卖出”评级。

　　1、白酒主业经营良好,牛栏山外围市场开拓顺利。

　　2014年,公司白酒主业营收41.20亿,占比总营收94.81的43.45%,白酒是公司的核心经营业务。从品牌上来看,公司白酒分为牛栏山和宁城老窖,而又以牛栏山为主。

　　“正宗二锅头,地道北京味”,王刚为牛栏山做品牌代言响彻北京城。牛栏山已成为北京地区生活酒的第一品牌,市场占有率和成熟度都非常高。但牛栏山在北京地区的成长性还有,主要是受益城镇化和消费升级,预计未来几年在北京地区能保持15-20%左右的成长性。

　　牛栏山除了北京市场做深做扎实外,外埠市场的开拓也日益重视,近年来,外埠地区成长性都不错。外埠地区重点开拓华北、东北、西北和南方市场。南方市场主要集中在长三角、珠三角地区。南方人的口感有所不一样,讲究干爽纯裂,口感上讲究百年红系列的,公司有针对性的调整口味。

　　牛栏山产品定位中低端。从产品结构来看,2014年低端占比87%左右,中高端12%-13%左右。这几年,受政府八项规定影响,中低端的增长比较快,中高端的增长有所放缓。牛栏山产品体系中一般定价50元以下为低端,目前有300多个品种,50-100元为中高端。公司针对这个地区消费能力,不同地区推出不同的价格段产品,以适应消费者需求。从产能上来看,新厂区预计到2015年年底开始投放新的产能。因此,保持未来几年的增长在产能上有保障。

　　白酒的另一个品牌宁城老窖目前销售一般,销售主要集中在内蒙本地,公司采取的是全蒙战略。宁城老窖2007年顺鑫并购过来的时候已停产停销3年,而在并购当年,顺鑫主导经营后当年就有500万净利,实现2-3亿销售收入。从宁城老窖自身而言,业绩成长性不错,但就整个顺鑫总盘子来说,增长贡献占比不大。目前内蒙还有2个品牌,一个是河套,一个是蒙古王。在内蒙地区,宁城老窖基本上排在第二第三的市场地位。

　　2、肉制品业务猪肉盈利一般,逐渐向牛羊肉延伸发展。

　　公司肉制品业务主要分屠宰和种猪,种猪周期性影响比较小,商品猪受周期性价格影响比较大。公司规划猪肉产业链做两端(上游和下游),以此来降低猪肉价格波动的风险。目前,公司冷鲜肉全国排在第四位,低温肉制品是未来的发展趋势,诸如猪头肉、猪肠、猪肚、酱卤肉都很有市场。公司计划投资建设4万吨冷库,满足国家储备、熟食加工、肉屠宰上的安全肉冷藏等。

　　公司未来规划延伸牛羊肉发展。随着消费升级,我国肉类消费目前呈明显多样化态势,以猪肉为主的消费习惯正在改变,牛羊肉人均消费量稳步增长。且牛羊肉价格稳步上涨,不同于猪价呈周期波动态势。公司有望将牛羊肉产业打造新增长点。

　　公司前期收购的清河源14 年收入8.9 亿,公司2014年猪肉板块收入29.76亿元,占比30%,但盈利能力远胜于猪肉。清河源14 年净利润1.28 亿,净利率15%,而顺鑫猪肉板块整体盈利不过千万,其中种猪亏损,屠宰盈利。不论从成长和盈利性,牛羊肉业务都优于猪肉业务。

　　目前顺鑫旗下的鹏城食品猪肉供应约占北京猪肉供应的50%,清河源收购完成后,可以利用北京的网络优势,推广牛肉产品;另外通过引进公司肉制品深加工技术,可以提高清河源的深加工占比,进一步提高盈利能力。

　　3、未来重点围绕白酒和肉类业务拓展,其他业务有望逐渐剥离。

　　2014年,公司白酒收入41.20亿,肉类收入26.11亿,合计67.31亿,约占总收入94.81亿的71%。如果加上收购的清河源(70%股份),则约占总收入73%。因此,公司未来的战略重点是做好白酒和肉类业务,其他的非核心业务有望逐渐从上市公司剥离。

　　4、盈利预测与投资建议。

　　我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.63/0.78/0.92元,对于当前股价PE分别为45.79/36.72/31.33,首次给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示。

　　白酒、牛羊肉市场开拓不如预期

　　事件:6月9日晚公司发布公告,筹划使用不超过人民币4.23亿元收购四川省互惠商业有限责任公司及其关联公司的超市业务资产及配套资产。同时,拟以不低于11.8元/股定向增发不超过8475万股,募集资金总额不超过10亿元,锁定期为12个月。本次定向增发的资金在扣除发行费用后将全部投入新建超市门店项目(600家门店,单店面积约210m2)、超市门店升级改造项目(600家开业3年以上且经营业绩良好的门店)、社区O2O服务平台建设和运营推广项目、龙泉驿区西河镇及温江区物流配送中心升级建设项目。

　　收购互惠,加快行业资源整合。公司在3月收购红艳超市后,明显加快了行业整合的步伐。本次收购包括1)388家门店及其店内的设施设备,门店面积合计约58000多平方米;388家门店大部分是地理位置优越,资源优势突出的黄金店铺,主要分布在四川省内的成都市、绵阳市、雅安市、南充市;2)配送中心土地使用权(67258平方米)、建筑物、构筑物、地面附着物,及配送中心的设施设备、运输车辆等;3)位于崇州市桤泉镇中和社区一组的农田经营权(约500亩)、房屋建筑物以及构筑物及其他辅助设施和生物资产。有成功整合红艳超市的经验后,公司有能力在短期内从货品、人员、渠道、门店等方面进行全面整合。我们认为,在零售行业洗牌速度加快的背景下,公司借机加大拓展步伐,利用资源、资金优势进行兼并收购,有利于巩固公司在四川省的龙头地位,充分运用公司IMP(综合服务平台),助力O2O战略的落地实施。

　　拟定增10亿,公司规模优势愈发突显。今年公司的超市门店将愈2100家,未来三年门店总数有望达近3000家,公司仓储配送中心增至5个,可完全满足当前配送需求。公司目标是利用便利店接近终端用户的优势建立互联网社区大平台。门店和下线500多万客户是公司最具优势的资源,门店的加密和延伸无疑为社区平台的打造提供了规模优势:1)依托门店资源的“红旗快购”能更便捷地深入消费者,辐射区域已覆盖成都一、二环;2)红旗wifi上线,成为社区便民服务线上入口,“红旗易购”、“服务邦”等主要服务子平台也将上线,打造成一个集游戏、购物、便民、视屏、新闻等为一体的垂直社区O2O综合服务站。

　　公司当前战略是一方面夯实传统业务,扩充门店,扩大消费者覆盖面,整合物流、为门店提供后台保障;另一方面通过互联网平台从线下向线上引流,提升用户粘性,反哺线下发展,至此形成O2O闭环。

　　业绩预测与估值:预计2015-2017年公司EPS分别为0.24元、0.27元和0.31元,我们看好公司发挥便利店优势打造互联网社区综合服务大平台,未来想象空间巨大。参照超市(申万)行业平均PE(TTM)67倍,考虑到互联网+的溢价效应,给予公司70倍估值,目标价16.8元,维持“增持”评级。

　　风险提示:消费需求低迷,营收下滑的风险;整合互惠不达预期的风险