银行行业：看好下半年投资机会 关注5股

　　《管理办法》较之前媒体版本更细化，以下几点值得关注：

　　1）大额存单的期限从1 个月到5 年，共9 个期限品种，期限品种更加丰富，市场操作性更强。2）大额存单的发行可以选择商业银行的营业网点、电子银行或是第三方平台（银行间同业拆借中心）发行；3）大额存单可以在银行间拆借中心转让，在银行营业网点和电子银行提前赎回，没有引入做市制度。4）定价基准为同期限SHIBOR 利率，符合市场预期。5）大额存单的发行实行每年首期发行前央行备案发行。

　　维持之前的观点：大额存单的发行是存款利率市场化的关键一步，预示着存款利率市场化的基本完成

　　大额存单的发行预示着存款利率市场化的基本完成，因为占银行存款55%的定期存款的利率市场化了，而占活期存款80%以上的企业存款也完全可以选择大额存单的存款形式。大额存单的推出无疑会推升银行的负债成本。但之前市场已经有预期，而且前期发行的金额不会很大、投资门槛也较高，不会对二级市场产生较大负面冲击。

　　行业投资观点：看好银行股下半年的市场表现

　　二季度银行的资产质量仍有较大的压力。现在唯一对银行股负面影响的是资产质量问题，二季度银行的资产质量仍会承受较大压力，银行会加大核销力度，信贷成本会继续上升，行业盈利会继续下降，市场可能会有所反应，但我们认为每次调整的时候都是很好的介入机会。

　　银行股目前的估值水平为7.2XPE，1.2XPB，我们看好下半年银行板块的投资机会：1）未来混改以及分业务分拆上市的概念都将为板块估值的提升提供支撑，混改会提升未来银行的盈利水平，有利公司治理水平的提升以及经营方式的灵活度；2）业务分拆上市可以提升银行的业务板块的估值；3）经济的企稳有利于未来信贷成本的稳定和下降，启动盈利对估值的驱动。我们看到标的为：浦发银行、北京银行、宁波银行、华夏银行、招商银行

　　中国制造2025 指明我国新能源汽车快速发展方向与目标，后续中央与地方层面的鼓励政策与实施细则将陆续推出（目前预期主要有充电设施规划及补贴、新能源出租车运营补贴以及各地不限行等）。另外，本月中旬为期一个月的四部委对两批示范城市考核到期，有望针对地方推广应用过程中存在的各种问题进行及时纠正，从而为在全国范围内顺利推广新能源汽车扫清障碍。总之，今年为尽力完成2015 年50 万辆推广目标，后续政策加码仍值得期待。我们坚持之前观点：在政策持续加码下，今年新能源汽车将继续加速普及，公交公务物流领域将成主力，全年有望实现至少翻倍增长。维持行业“看好”评级，继续推荐比亚迪、宇通客车、金龙汽车、松芝股份、万向钱潮及新能车B，新增标的力帆股份，看好充电桩、动力电池相关标的。建议持续关注低速电动车及无人机标的隆鑫通用。

　　万亿市场理应出千亿股。我国的黄金珠宝市场是一个万亿以上的市场，在零批端，国内外机构（中国珠宝协会、Euromonitor等）对该市场2015 年的规模估计在 5500 亿到6000 亿，这只是可以统计的部分，在加工端，以深圳罗湖水贝为代表的加工市场聚集着全国 90%的珠宝加工企业，是中国珠宝、黄金业的核心基地，在中国珠宝业占有极其重要的地位，销售规模巨大。所以保守统计从加工到零批，整个黄金珠宝市场在未来 2-3 年内将达到万亿级别的市场，而在万亿级别的市场中理应出现一个市值千亿的公司；

　　加工市场无龙头型上市公司。水贝，这个区域狭小不超过 1 平方公里，却聚集了全国 90%以上的珠宝加工企业，超过 2000 家，珠宝产值占全国 70%，不仅形成了规模庞大的珠宝产业集群，也成为全国最着名的黄金珠宝加工商的展销地，是全国珠宝首饰主要加工制造中心、批发中心、物料采购中心、主要出口基地、行业信息中心，而这个庞大的市场却缺乏龙头型的公司，在当今资本发达的背景下龙头公司将快速崛起；

　　零批端行业集中度较低。黄金珠宝的零批市场可统计的规模接近6000 亿，过去几年中该市场的复合增速达到了21%，而长久以来零批市场的行业集中度偏低，在贵金属价格底部震荡的过程中，行业必将得到整合，行业集中度的提升有利于提升品牌的建立与行业利润的提升；

　　互联网黄金珠宝的模式：黄金珠宝行业与互联网＋结合，主要从 B2B 和 B2C以及大数据切入。B2B 是为产业链中游的生产加工制造的企业和零售商之间提供信息交流的电子平台，可提高供应商和采购商之间的交易效率，避免库存滞销和盲目采购。B2C 主要通过电子商务平台联结企业和消费者，增加线上销售渠道。传统的综合性 B2C平台常见的如天猫、京东、苏宁易购，但黄金珠宝产品所独具的重体验性是简单的 B2C 所无法满足的，只有借鉴 O2O 这种将线下和线上紧密结合的模式，才能分流线上潜在消费者去实体店购买。而前述两种模式都必须建立在大数据的平台之上，通过大数据中心分析处理并精准匹配来自产业链各环节的需求，我们甚至可以期待珠宝 C2B（个性化定制）的普及；

　　相关标的，金一文化、刚泰控股、金叶珠宝：行业的整合集中是趋势，而集中度提升所带来的好处不言而喻，那么二三线品牌、民企对于行业重新洗牌的愿景将十分强烈。而互联网恰恰给了他们一个能翻身的工具。另一方面互联网化的前期是一个资金投入的过程，普通企业没有实力，而上市公司拥有融资平台，尤其天然优势。归纳未来可能珠宝互联网公司的特征：二三线品牌、民企、上市公司，金一文化、刚泰控股、金叶珠宝是符合这三个特征的公司；

　　风险分析：原材料价格的大幅波动，相关公司互联网化的进度不及预期。

　　新能源带动行业上半年大幅跑赢大盘

　　2014 年上半年，电力设备与新能源行业上涨 3.34%，在国信 25 个一级行业中排名第 3 位。涨幅主要体现在一季度，主要是新能源概念受到热捧。个股层面，涨幅较大个股主要集中在军工、次新股、蓝宝石概念、高送转题材领域， 下跌幅度较大的个股主要是业绩不佳或者业务进展低于预期的个股。

　　高压建设突破清洁能源消纳瓶颈

　　由国家发改委和能源局牵头制定的电网投资方案已获高层批复， 12 条“西电东送”输电通道包括其中涉及国网的有 4 交 5 直和 3 条 500KV。 我们认为特高压线路有望迎来“一揽子审批、批量式开工”的全面建设模式。 从进度上看，淮南—上海的北环已经于今年 4 月份获得核准，我们认为已经完成可研的蒙西—南京、雅安—武汉线有望年内获得审批。直流方面，宁东—泰州、酒泉—湖南、蒙西—江苏线路均获得小路条，年内有望核准。 综合考虑上市公司收益程度和业绩弹性，推荐 GIS 龙头企业平高电气。

　　风电行业下半年超预期增长

　　风电行业自去年逐步筑底回升，一季度情况持续向好， 从招标情况来看，14 年一季度招标 7GW，同比增长 84.21%，成为近 3 年的最高单季招标容量。从地区分布上看，风资源条件较好的“三北”地区成为风电场建设的排头兵。照国家能源局的规划， 2014 年的装机目标为 18GW，我们认为达到并超越目标是大概率事件，全年新增装机有望达到 20-22GW。 我们推荐全球风塔龙头天顺风能，布局海上风塔已经获得订单。全球风机零部件龙头吉鑫科技，产品供不应求，产能充分释放，营收和理论率弹性大。

　　光伏下半年提速 分布式与地面电站或分化

　　一季度实现全国并网太阳能发电装机 1758 万千瓦，为上年同期的 4.4倍，绝大部分都是地面电站贡献，西部地区的电站建设热情尤其高涨。分布式光伏进展缓慢，分布式光伏业遇到了融资、并网、屋顶难找、商业模式等一系列的问题。全国仅有广东等 6 个省份完成了少量的全年分布式装机指标，我们认为，全年光伏装机将出现结构性调整，地面电站占比将提升，随着相关细节政策的出台，分布式光伏的各项难题有望逐步解决，行业下半年将有起色。我们看好电站运营环节中有较强外部融资能力，能持续获得外部“输血”的企业，以及主业发展好，回款较快，具有较强的“造血”能力，能为电站业务提供资金支持的企业，推荐爱康科技和林洋电子。

　　4G 建设驱动行业维持快速增长，行业整体估值存在安全边际：我们认为，2015 年通信行业的整体业绩明显改善，为板块估值的上升提供了有力支撑，具体表现在：1、运营商投资力度加大，运营商2015 年计划投入4300亿元，4G 建设全面提速；2、2015 年以来，行业需求明显提升，上游设备厂商业绩反转且持续改善，行业基本面高增长具有较大确定性；3、整体来看，通信行业的估值在当前仍处于合理范围，整个板块的市盈率的中值在50 左右，仍具有较高的安全边际和投资价值。

　　行业开始全面转型，铸就长期成长动力：我们看到，在行业景气度提升的同时，各类通信设备厂商也在积极进行新业务转型，谋求长期发展。具体说来可分为三类：1、发展产业互联网业务，通过移动互联网、智能终端、大数据等技术手段，提供信息产品及服务、提升人们的工作效率和生活质量；2、为企业和政府用户提供软件+硬件的信息安全的解决方案，抓住细分领域行业加速发展的机遇；3、提供物联网以及云计算产品及服务，为工业4.0 提供信息技术支持。我们看到，通信行业的转型方向契合国家战略发展需求，具有极好的发展前景，将为相关企业开辟全新的成长空间。

　　产业政策持续推进，确保行业长期可持续发展：近期通信行业政策频发，不仅短期形成了市场催化剂，长期来看也将有助于行业持续演进和发展，具体说来：1、宽带中国2015 专项行动启动，以及“提速降费指导意见”的发布，不仅将加速推动通信基础设施建设，也将加快宽带服务的普及，推动行业向流量经营的转型；2、一带一路配套政策相继出台，以及中国制造2025 规划纲要的发布，正为设备厂商向海外市场和新兴领域的拓展提供了战略性的指导；3、政府对于信息安全产业的发展高度重视，细分领域的支持政策有望陆续出台，使相关厂商进入快速发展的新阶段。

　　投资建议：基础设施建设方面，我们持续推荐中兴通讯、中恒电气、光迅科技、武汉凡谷、宜通世纪、新海宜、三维通信和世纪鼎利；国防和信息安全领域，我们持续推荐烽火通信、海能达、海兰信和海格通信；手机终端及应用方面，我们维持对爱施德、恒宝股份的“推荐”评级。

　　行业表现先扬后抑， 估值已逐步回归。 年初以来行业表现继续靠前， 但自 2 月 11 日以来出现明显调整，行业市盈率(TTM)已由 2 月的 55.25 倍调整为目前的 45.37 倍。我们认为，前期行业表现较好的主要原因是： (1) 在宏观经济增速放缓趋势下， 传统周期性行业风险提升， 资金涌入成长性的中小板和创业板； (2) 目前我国经济转型成主旋律，代表未来产业发展方向的传媒、互联网行业自然受到青睐。然而近期特别是 3月 21 日来的一周受季末资金面、优先股推出、年报季报业绩检验等系列因素影响，创业板、中小板估值已出现明显调整，在板块翘翘板效应下传媒行业估值相应地出现回归。

　　子行业中影视娱乐与互联网继续高成长。综合传媒行业各子行业的情况来看，影视娱乐类整体的毛利与收入最高，且近年来行业的景气度也较好，而互联网类的成长性与爆发性近一年来最可观，相对的如手游、网络视频、网络营销等成为行业热点。与之相对应的是传统媒体需求的下滑，该类上市企业纷纷加大转型并购的力度或是模式突破来寻求持续发展的道路。我们预计今年国内影视市场有望出现高增长，而互联网则可能出现一定分化，有实质业绩兑现或是增量的企业与子业态需要密切关注。同时，预计平面媒体方面在政策面支持下的转型与突破将在今年继续有所推进。

　　文化政策红利明确，行业仍处黄金发展期。我国文化产业体制改革的过程也是文化产业不断受到重视、地位不断提高的过程。继 2009 年《文化产业振兴规划》出台，标志着文化产业已经上升为国家战略性产业，文化体制改革从此进入加速阶段以来，政策出台的频率显着提高。2012 年文化部发布《十二五时期文化产业倍增计划》，明确提出十二五时期文化部门管理的文化产业增加值年均增速高于 20%，5 年至少翻一番的目标。2013 年 11 月召开的十八届三中全会对文化体制改革发展的思路与十七届六中全会一脉相承，指出文化体制改革是全面深化改革的 14 项重要任务之一，再一次凸显了文化体制改革和文化产业的重要地位。结合近期出台的有关支持文化产业的三项政策看，文化产业受政策红利明确，行业仍处黄金发展期。

　　投资策略：关注估值压力释放下的优质公司。第二季度而言，我们认为目前行业估值水平在一级行业中处于相对高位，短期估值面临了创业板、中小板调整以及新股发行重启、新三版扩容等系统性因素影响，不排除二季度初会有延续调整的趋势，尤其是如财报和部分公司购并整合或业务创新不达预期下将加速行业出现分化，但我们认为行业后续表现会随着估值压力释放得以展开。二季度我们需要进一步优选有良好业绩支撑的或是在子行业中具有内容、渠道、规模优势的企业在估值回归合理后的机会。当然我们认为中国经济转型仍是传媒行业的最大红利，在文化消费升级和体制改革的驱动下，未来传媒行业的成长性仍值得看好，短期的估值调整不改中期的行业机会。维持行业“强于大市”的投资评级，建议关注的组合为乐视网(300104)+华谊兄弟(300027)+新文化(300336)+三六五网(300295)+奥飞动漫(002292)+时代出版(600551)。

　　风险提示：一是创业板出现系统性风险。随着传媒行业占创业板比重越来越高，创业板系统性风险对传媒板块影响较大；二是外延式收购并购失败。外延式发展是传媒公司布局的重要方式，外延式收购并购失败将会造成公司股价较大波动；三是人力成本持续上升。作为劳动力密集型企业，人力成本是各传媒公司的重要成本项，人力成本上升会影响企业盈利能力。

　　市场表现和策略

　　近 5 个交易日，医药生物板块上涨 5.36%，沪深 300 下跌-0.71%，整体板块涨幅在申万 28 个一级子行业中排名第 9 位。 6 个子板块中，医疗服务板块延续强势，化药板块、中药板块本周涨幅居第二、三位，前期涨幅较高的器械和医药商业板块涨幅趋弱。个股层面，复牌的精华制药和九芝堂继续连续涨停，经营和管理层面有新预期的片仔癀、马应龙等老字号企业涨幅也超过 20%。本周次新股表现趋弱，珍宝岛跌幅达到 16%。估值方面，中药板块 TTM 市盈率为 57.39 倍，相对全部 A 股估值溢价率 89%，整体医药板块估值为 75 倍，仍具备较好的相对估值优势。

　　近期大盘高位震荡，中药板块热点较为集中，并购转型或者经营管理层面出现积极变化的个股表现强势。在整体医药行业在政策及经济影响下增长放缓以及行业内部整合加剧的背景下，基本面基本被预期，转型及并购的成长逻辑在牛市持续演绎。但由于业绩短期难以验证，我们判断预期或能持续，但也需关注风险。目前中药板块市值低于 100 亿的上市公司数量为 20 家，占比为 33%，建议在牛市预期下关注其中市值略低、经营层面有积极变化且估值合理的公司。另外国改概念也值得关注。暂维持行业中性评级，周股票池为香雪制药、济川药业、康美药业、华润三九、江中药业。

　　农村电子商务

　　农村电子商务主要可分为三个层次。广义的电子商务包含通过网络进行产品推广、提供电子商情。网上撮合是指确认买卖双方，并在网上签约的过程。而电子商务的最高层次，电子交易，主要体现于在线物流和资金流的结算。

　　农业电商的发展情况

　　农产品电商形成了“两超-多强-小众”的格局。“两超”指阿里系、京东系农产品电商；“多强”即具有强竞争力的农产品电商；“小众”代表具成长性的特色农产品电商。农资品电商领域，目前尚处在探索阶段，还没有一个比较成形的模式。

　　农村电商发展带来农业变革机遇

　　我国农产品物流呈现“小农户，大市场”的特点，农产品生产者不得不独自面对整个市场，产销地批发商环节更是增加了农产品的流通成本，降低了农产品流通的效率。美国农产品物流则呈现出更社会化、系统化的特定，使得美国的农产品物流更高效更流畅。利用电商平台，农产品和农资能够有效打破信息闭塞，市场格局的局面，利于价格发现机制形成。电子商务的空间可扩性为传统的农产品交易提供了巨大的发展空间。

　　政策层面支持力度加大

　　2010 年一号文件提出要发展农产品电子商务，2014 年一号文件提出加强农产品电子商务平台建设，到2015 年一号文件提出支持电商、物流、商贸、金融等企业参与涉农电子商务平台建设，政策支持力度在逐渐加大。近日商务部牵头20 多个部委编制《关于加快发展农村电子商务的指导意见》，是首个全面部署农村电子商务工作的文件，对于未来涉农电商的发展将起到很大推动作用。

　　我国农业规模庞大，农产品和农资交易都在万亿以上规模，涉农电商目前还处在起步阶段，未来随着农村信息化的提升，电商在农产品和农资领域的渗透率会逐步提升。推荐关注涉农电商上市公司辉隆股份、农产品、东方集团和大北农、冠农股份。

　　市场表现

　　近 5 个交易日内， 沪深 300 下跌 0.71%；环保设备指数、环保工程及服务指数、水务指数则分别上涨 15.70%、 3.12%及 0.30%。板块持续走强，表现好于大盘。 细分子行业个股涨跌幅均值方面， 渤海节能环保行业各子板块均以上涨报收；其中，固废处理涨幅居首，上涨超过 10%。 个股方面， 涨幅居前的为津膜科技、迪森股份、科林环保等；跌幅居前的为首创股份、盛运环保、怡球资源等。 估值方面，渤海节能环保板块市盈率(TTM，剔除负值)为 62.20倍， 较上周小幅增加， 相对沪深 300 的估值溢价率为 255%。在持续上涨后，目前的板块估值存在一定的回调压力， 建议投资者注意短期风险。

　　行业动态

　　1、 赵华林：“十三五”环保总投资有望达 17 万亿

　　2、 环保部召开水污染防治工作座谈会

　　3、 京津冀大气污染防治锁定六大领域

　　4、 废弃电子产品资源化路线图有望年内发布

　　5、 北京市计划追加投资 18 亿元治理环境公司信息

　　6、 永清环保：再获亿元超低排放改造大单

　　7、 中电远达：子公司签订江西贵溪能源综合管理 PPP 项目

　　8、 兴蓉投资：获成都天府新区供水特许经营权

　　9、 桑德环境：签订兰陵县垃圾焚烧发电 BOT 项目 拟投资 4.5 亿元

　　投资策略

　　近日，环保部规划财务司司长赵华林表示，在大气、水、土壤三个“十条”以及 PPP 等新模式推进下，“十三五”环保市场潜力巨大，总的社会投资有望达到 17 万亿。在国家强力推进污染治理以及着力打造节能环保产业为新的支柱产业的大背景下，环保行业将迎重大历史发展机遇，维持行业“看好”评级。看好政策持续推进的水处理产业链投资机会，建议重点关注污水处理厂提标改造、再生水、工业废水处理、城镇污水处理等领域。京津冀大气治理联防联控具体方案出台，建议重点关注挥发性有机物治理推进。此外，废弃电子产品资源化路线图有望年内发布，电子废弃物拆解将再获政策扶持，看好该细分领域发展前景。 本周股票池推荐：津膜科技、 兴蓉投资、 国电清新、雪迪龙以及格林美。

　　传统制药业面临压力，增速继续放缓

　　2015年1-4月医药工业收入增9.40%，利润增11.93% 。 不1-3月增速相比：收入增速下降0.11pp，利润增速下降0.61pp，增长乏力。 2014年全国城镇基本医疗保险收入9687亿，增长17.4%，支出8134亿，增长19.6%，医保筹资仍在稳步扩容，但增速大幅放缓（“ 十一五” 期间医保收支增速均在30%以上），结合目前招标进度和价格管制，我们预计医药工业收入全年增速10%左史。

　　短期快速上涨后，以市值为参照加大对验证性的考察

　　1-5 月医药指数大涨90%，医药板块2015PE高达47X，尤其是目前资金面影响过大，很多其他分析指标失灵，后面波动可能更大。目前时点，我们对新兴产业的“ 空间、 时间、 标的” 三维度选股框架主要考虑：主要靠估值提升到了300亿市值会有压力，即使有催化剂出现，随着市值的增加，这种催化剂带来的边际效应也在下降，需观察公司产业布局是否有重大变化及其验证性。 而对中小市值的公司，同类大市值公司珠玉在前打开了市值空间，我们筛选那些具备开拓新领域的能力且已在布局的公司。

　　选股思路：高估值下优选能将产业做实的公司

　　具备转型整合戒新兴领域布局的核心竞争力的中大市值公司：国药一致、 丽珠集团、 海思科、 爱尔眼科、 乐普医疗、 和佳股份

　　在新兴领域具备较大潜力的的中小市值公司：北陆药业、 太安堂、 理邦仪器、 柳州医药、 阳普医疗、现代制药