传：渤海股份打造平台型企业崛起 京津冀环保新势力

　　报告要点

　　区域性原水龙头，垄断优势明显

　　公司主营原水、自来水供应及污水处置，是天津市滨海新区引滦原水的唯一供应商以及部分区域的自来水供应商，区域垄断优势明显。

　　管理层积极进取，业务拓展决心强、动力足

　　公司2009年完成改制后，公司管理完成去行政化。公司战略清晰，管理层积极进取，业务拓展决心强、动力足，立志于打造平台型企业。公司14年7月完成借壳四环生物（000518）后，同年9月即开始外延拓展，初次并购虽然并不顺利，但足以彰显公司发展企业的决心和动力。

　　并购嘉诚，打响产业布局第一枪，协同意义明显

　　嘉诚环保作为区域水环境骨干企业，有着优秀的管理团队、技术积累、品牌业绩，区域地位显着。并购嘉城，是公司推进平台化战略的第一步，除嘉诚自身的优良质地外，二者的结合也将在业务模式、背景资源以及区域布局方面产生重要协同，意义显着，二者结合将成为PPP大趋势的受益者。

　　平台化构架：立足京津冀，布局全国，资本运作打开成长空间

　　公司的业务源于天津，通过并购嘉诚完成了京津冀地区的布局。未来公司将打造平台型企业，实施集供水、污水处理、环境污染治理、清洁能源应用于一体的“立体化、智能化”综合环保服务模式，而资本力量将成为公司发展的重要推手。

　　给予公司“推荐”评级

　　我们看好公司平台化趋势，嘉诚环保作为环境水处理标的具有一定稀缺性，估值上可参考博世科（300422）等标的。考虑并购增发摊薄，预计公司2015~2017 EPS分别为0.32、0.46、0.75，给予公司“推荐”评级

　　基于FPGA行业逻辑，再次推荐同方国芯（002049）！我们今年以来一直持续看好以同方国芯为代表的军工半导体五虎。同方国芯因其在FPGA可编程芯片国内领先地位，受益军工信息化智能化趋势将最为显著。

　　Intel再次160亿美元报价并购FPGA芯片世界两大寡头之一的Altera。我们无从确定并购最终是否完成，以及确定的时间。但从大逻辑分析：

　　1.为何美国大的半导体公司进入新一轮密集并购周期？上周Avago并购Broadcom已经震撼了市场。美国半导体并购的一个重要原因就是中国因素，消费者在中国，终端厂商在中国，中国在大力扶持自己的芯片公司，中国的芯片公司在毛利率在竞争方案上与海外公司的游戏规则形成鲜明对比，不能适应的海外企业只好报团取暖。

　　2.为何FPGA特别重要？相比一般的CPU芯片，FPGA的特点在于可编程，灵活性更强，适合在军用和通讯等小批量多种类常变化的领域。

　　3.FPGA实际上是国产进口替代潜力最大的市场！Xilinx和Altera(预期Intel想要并购的标的)是全球两大寡头，市场占有率合计达到 90%！中国是全球最大的通讯和军工市场之一，可是国产FPGA芯片全球出货占比微乎其微，每年大量进口海外产品，从长期来看，中国FPGA市场应占到全球的20-30%，国产替代空间非常大！

　　同方国芯是FPGA最佳标的，公司旗下国微电子无论技术和出货量都是国内领先，并与华为、中兴、烽火等国内通讯巨头合作研发民用产品，此前公司公告增发25亿元定增项目将大部分投入FPGA特种和民用市场，公司希望未来几年做到世界第三亚太第一的FPGA供应商，根据现有市场格局和中国市场规模，这个宏伟目标具有较强可行性，同方国芯将肩负起中国FPGA国产化崛起重任。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价75.00元。预计公司2015年-2017年EPS分别为0.71元，0.95元，1.34元。同方微电子智能卡快速发展，同时在进军智能卡以外市场，国微电子军工芯片竞争力领先，同时在向民用市场进军。公司显著受益于半导体行业竞争格局转变和中国在芯片市场崛起大浪潮。

　　风险提示：芯片国产化替代低于预期，FPGA军转民进度低于预期

　　投资亮点

　　公司业务是电子整机装联设备，是电子产品零部件准备工序用的专用设备。目前，公司的业务线由早期的回流焊(也有波峰焊，焊接机器人（300024）)逐步延伸至 Automatic Optic Inspection (AOI，自动光学检测)检测设备、点胶机、涂覆机等，并且通过与南航大学的合作进军全向移动平台业务(民参军)。

　　短期内，公司有望实现较快增长，特别是机器视觉业务。1)机器视觉 AOI 和 Solder Paste Inspection (SPI， 锡膏检测)业务有望实现爆发式增长，AOI 未来 3 年 CAGR 48%，SPI 从无到有，有望实现高增长。 2) 智能重载全向移动平台业务今年或有订单落地，但短期内贡献估值多于业绩。3)公司传统焊接设备未来 3年增速或在 10%以上。而周边产品(点胶机、涂覆机)也有望实现千万级的销售收入。到 2017 年公司的收入结构中，公司视觉检测产品的收入占比有望达到 43%，与焊接设备持平。

　　中长期，1)公司有望凭借在 AOI/SPI 领域的先发优势向其他机器视觉检测领域拓展； 2)民参军业务有望继续推进，不排除与南京航空航天大学在航空航天工艺装备有进一步的合作。

　　财务预测

　　预计公司 2015-16 年的收入分别为 3.85、 4.92 亿元，分别同比增长 42.7%，27.8%；净利润分别为 0.51、0.67 亿元，分别同比增长 58.1%、 31.5%；对应的 EPS 分别为 0.42、 0.56 元。

　　估值与建议

　　对应当前股价，公司的 2015-16 年 P/E 分别为 179.7x、136.6x。看好公司在机器视觉领域的高成长性，以及在航空航天工艺装备领域的想象空间，但目前估值已充分反映，我们首次覆盖给予中性评级，目标价 78 元(139x 2016 P/E)。

　　风险

　　1、创业板调整的系统性风险。2、公司传统回流焊和波峰焊设备业务出现下滑

上海机电公司2009-2014年印包业务归母净利润分别为-0.75、-0.63、-0.52、0.15、-2.87和-4.64亿元，且近两年归母亏损额度急剧放大。特别是2014年3家核心印包公司，除高斯中国外，其余两家都出现了巨亏，上海电气（601727）印包、高斯国际分别亏损2.6亿元和2.13亿元。5月26日公司公告，上海电气印包下属子公司光华100%股权被江苏永元机械以6387万元摘牌受让。结合之前已经出售的亚华、紫光和申威达，上海电气印包下属4家国内印包子公司已经全部出售，至此公司国内印包不良资产已经处理完毕。

　　公司总体战略是坚决、果断地清理不良印包资产，彻底甩掉印包业务对公司长期的负面影响。2015年电气总公司将不再承担对高斯国际的补偿义务，若高斯国际再出现巨额亏损，将减少上海机电所有者权益，高斯国际“箭在弦上”不得不发。 印包资产或将贡献巨额投资收益 2014年底高斯国际账面净资产为-8.7亿元，预计2015年一季度末超过-9亿元。上海机电虽持有高斯国际100%股权，但承担的是有限责任。按照国外会计准则，高斯国际损失和减值已在当年计提，若剥离将带来巨额投资收益。高斯图文中国是公司印包业务中的优质资产，2014年底其账面净资产为2.79 亿元，预计2015年底账面净资产约为3亿元。参照之前评估价值，预计高斯图文中国100%评估价值超过10亿元。预计未来公司将退出印包产业，高斯图文中国将成“孤岛”，继续持有高斯图文中国已没有多大意义。预计2015年公司电梯业务归母净利润约14亿元和其他业务投资收益约3亿元，合计约17亿元。对应10.23亿总股本的EPS为1.65元，2014年公司基本EPS为0.84元。判断未来市场将对上海机电的价值不断地进行重估，而且是向上的重估。上海电气集团总公司的国企改革取得实质性进展将是市场对公司价值不断重估的重要支撑

　　中国证券网讯 据深交所最新资料显示，5月27日至28日，中天城投（000540）(SZ.000540)举行“中天城投大数据互联网金融交流研讨会”，共有包括东方证券（600958）、中信建投、交银施罗德、德邦基金、光大证券（601788）、东方基金在内的6家机构参加调研交流，而中天城投旗下多家控/参股金融类企业及重要合作伙伴金电联行均派出高管参加，这是中天城投提出“大金融”战略发展方向以来，首次“中天大金融”集体亮相。自5月中旬控股“招商贷”事项复牌以来，中天城投受到多家机构密集调研关注，公司全面布局“大金融”板块的“从概念到实践”已经成为机构询问的热题。

　　此外，5月26日-29日，“2015贵阳国际大数据产业博览会暨全球大数据时代贵阳峰会”在贵阳成功举办，在数博会期间，作为中天城投集团在提出“大金融”战略发展方向后的各个控股或参股公司，贵阳众筹金融交易所挂牌并完成首笔交易上线，贵阳大数据征信中心、贵阳大数据资产评估中心挂牌运营；招商贷与贵州广电集团合作的首个普惠金融项目“聚福盒子”正式上线预售。

　　“中天模式”互联网金融生态圈轮廓凸显

　　5月18日，中天城投发布一揽子加码“大金融”板块的公告并复牌，包括对子公司金融控股公司增资至36亿元，控股贵州合石电子商务公司，投资成立小额贷款公司，投资成立融资性担保公司，与贵州中黔金融资产交易中心签订战略合作框架协议等。自中天城投复牌至今近半月，公司迎来两批共计十余家机构密集调研。

　　中天城投在金融领域加速奔跑，公司如何串联这一系列众多资源？公司在“大金融”板块的顶层设计成为调研机构关注的焦点之一。

　　中天城投表示，在公司拟打造的互联网金融产业生态链中，将把招商贷打造成为全方位有效撮合借贷双方交易的纯信息中介核心平台，通过外部债券平台、小贷公司、传统金融机构提供优质基础资产，旗下担保公司对基础资产进行显性担保，托管银行作为资金交易结算中介，从而形成资金流、信息流相互独立而又有机统一的闭环。

　　其中，招商贷作为核心平台，不仅提供小额网贷撮合服务，还提供大额债权转让服务，包括地方政府、银行、国有企业、资产管理公司在内的各类优质资产。

　　小贷公司将在增加相关贷款额度的同时，为电商交易双方及其他相关业务方提供有力融资支持，并增加公司的盈利来源。融资性担保公司则充分发挥公司产融结合优势，包括用供应链金融方式等为部分与公司保持良好合作关系的中小企业提供有效抵押、担保，协助其解决发展中融资难、融资贵的问题，同时还可收取相应的担保费用。与中黔交易中心的合作，将整合公司现有资源优势，积极融合互联网金融资源要素，与现有金融类及大数据类控股、参股公司业务板块协同共赢。另外公司还投资全国首个区域大数据信用体系建设项目——金电中禧，将从大数据征信和资产评估方面致力于小贷监管、投融资平台等。

　　此外，为实现最终完整互联网金融生态圈的构建，伴随贵阳互联网金融产业园里60余家互联网金融企业的不断入驻，未来公司有望通过贵阳金控对产业园区内的资源进行进一步的整合。在此基础上，未来中天城投有望在传统金融资质和牌照方面取得突破，并在互联网银行、P2P、供应链金融等创新业务上持续发力，最终有望发展成为区域民营金融的领军企业。

　　互联网金融+大数据晋级智慧城市运营商

　　目前，贵阳市积极部署互联网金融、移动金融、大数据金融、众筹金融，已形成成熟框架。事实上，在中天城投向“大金融”布局战略日渐明朗的背后，其所在的贵州省尤其贵阳市的创新金融正乘着大数据聚力而快速起飞。积极参与贵阳新型金融建设，参股移动金融、众筹交易所、大数据交易所、金电中禧，控股合石电商(招商贷)，未来中天城投将向“智慧城市运营商”角色转变。

　　贵阳副市长王玉祥在2015年贵阳国际大数据博览会举办期间介绍称，贵阳作为我国首批移动金融试点城市，将助力贵阳建设成为西部科技金融创新城市和互联网金融创新城市，“省、市政府高度重视这次难得的历史机遇。”

　　据了解，目前贵阳移动金融试点工作初显成效，形成多渠道空中开卡，目前作为央行MTPS平台前置的贵州通(TSM)平台已建成上线，已拿到400张央行密钥的测试卡，6月将在贵阳测试，6月底拟发放2000张，到年底发20万张，将陆续在公交、出租车、自助售货终端、公共事业缴费、基于安全芯片的手机银行、景区电子票系统等领域开展行业应用。并且在贵阳互联网金融产业园已有60余家企业达成入驻意向，涵盖第三方支付、相关机具设备制造、芯片研发、应用研发等上下游相关领域。

　　同时大数据发展与互联网金融无缝融合，贵阳提出打造全产业链的大数据产业生态环境，推进智慧城市建设、物联网示范城市建设，以城市公共大数据平台建设和智慧贵阳云应用示范为抓手，着力于政府数据开放和市场数据交易，坚持创新驱动、条块融合。

　　其中在大数据基础平台建设中，大数据金融项目(703项目)将打造大数据金融化体系，重点探索数据共享与数据交易形成的金融衍生产品，实现数据到资本的转化。

　　业界人士分析认为，对于历来高度重视并积极参与地方资源整合的中天城投而言，地方强烈的创新驱动氛围，无疑将推动中天城投在“大金融”加速布局以及促进“大健康”领域的快速落地。

　　据了解，贵阳大数据产业发展中，将大胆创新数据资源开放与市场交易机制，创新智慧城市治理模式机制，以及创新大众大数据创业孵化机制。

　　“政府完成顶层设计、整体推进，借助于市场上力量和本地实力企业合力推进”，在该模式下，中天城投积极响应号召，全力参与推进，包括资金、资源的对接，股权的参与。现在中天城投在“大金融”领域的布局的各个投资点未来都有很多存在串联的可能，比如第三方支付可以和贵州通、大数据、电商等串联。比如703 项目，除了大数据征信、大数据资产评估，未来还会搭建数据开放平台，数据开放平台利于支持创业项目可以搭建创客空间，而创客空间也为众筹交易所提供项目。而每一个点自身的业务发展则可以形成面，面与面之间的交际将存在更多的业务创新价值，最终形成一个无限可能的“大金融+大数据+互联网”价值空间。

　　与会机构纷纷表示，从传统城市建设者到综合城市运营商，再到基于大数据、互联网+、大金融的智慧城市运营商，中天城投的发展方向顺应时势愈加明确。