传：亚厦股份家装业务快速落地 壁垒持续加深

　　投资逻辑

　　公司家装业务具备扎实的硬实力，壁垒已形成

　　亚厦股份（002375）的“产品化家装”是家装领域中真正的颠覆性创新，亚厦蘑菇+的“集成家”是家装行业中首款“先产品，后销售”、真正实现产品化、去设计师化的家装服务，让家装服务得到更大程度的简化，是家装标准化路线上的突破性成果；

　　标准化产品真正的核心竞争力更在产品背后一系列能为产品形成有效支持的强大能力，这才是公司真正难以被复制的硬模式：1)具备自主产权和较高壁垒的一体化强大信息系统——炫动360 能真正实现对装修效果“所见即所得”的即时展示和对隐蔽工程的完全展示，炫动系统依托mBIM 还能对装修价格实现即时测算，亚厦首创的TFTB 落地系统能实现对家装全过程的严格监控和管理；2)强大的供应链体系——除具备规模化采购优势以外，亚厦股份还通过外包非标构件生产，实现了供应链体系更深层次的整合；3)作为公装龙头公司，在资金、管理、人员等方面已经建立的综合优势；

　　产品快速放量、模式快速复制的潜力更大：更为简化的流程使产品化家装在放量能力上具备更大威力，而完备且标准化的后端支持体系则客观上能为后续加盟商落地效果、服务均质、快速复制提供强力保障，公司一旦完全打通线下模式后，产品化家装的快速放量非常值得期待；

　　公司新业务探索的布局思路充满前瞻性：与同行相比，亚厦股份通过获取行业先进技术为公司未来的硬实力打好根基的思路非常明确，公司为此有参股盈创科技 (全球建筑3D 打印的领导者)、收购炫维网络多数股权(拥有业内领先的炫动系统和产品化家装的设计)、收购万安智能(和延华智能（002178）&达实智能（002421）相若的优秀智能化领域公司)。考虑到投资前沿技术就是投资未来，且相对经常灵活多变的商业模式而言技术才是真正的硬优势，亚厦股份布局眼光长远，意在赢得公司真正久远的发展，是真正优秀公司具备的布局风格。

　　投资建议

　　预期公司2015-2017 年的EPS 分别为1.33 元、1.56 元、1.91 元，维持买入评级。

　　风险

　　拓展家装业务时经验不足带来的相关风险；智慧家居迟迟不爆发的风险

　　投资要点：

　　目标价34.40元，首次覆盖给予增持评级。公司服装业务的粗放扩张模式走到尽头，新增长点有待挖掘，其中O2O 模式的深化推进和外延式扩张值得期待。我们预测公司2015-2017 年的EPS(不包括转型整合的业绩贡献)分别为0.43、0.49 和0.55 元。我们认为公司未来将不断深化O2O模式来提高精细化管理。参照服装O2O 进展快速的公司以及公司的转型整合预期给以公司2015 年80 倍PE，目标价34.40 元。

　　传统模式终结+电子商务冲击，公司主业困局在即，O2O 模式是很好选择。行业景气度下降以及服装门店的过度饱和导致过去服装企业依靠门店扩张高速增长的模式走到尽头，七匹狼也正遭遇门店关门、库存高企的困扰，收入增速出现一定幅度的下滑。同时服装线上销售的占比正在不断扩大，B2C、O2O 的销售模式对传统的服装销售持续冲击，随着85 后这批习惯了网购的消费人群逐步成为消费主力，对高品质的线上服饰的需求将日益增强。我们认为公司将通过变革来实现精细化管理，紧抓互联网热潮、借助 O2O 模式带动线上与线下业务的协同发展是公司很好的选择。

　　大量现金+大股东资源，转型整合预期强烈。公司2013 年以来账面现金维持在36 亿元以上，考虑到公司业绩增长的缺乏，未来公司通过并购的方式实现外延式扩张的预期十分强烈。同时公司的控股股东七匹狼集团在金融投资、房地产等领域具有丰富的经验和资源，这将为七匹狼在转型整合和业务拓张方面提供有力保障。

　　风险提示：线上业务对线上业务造成冲击、转型整合不达预期

　　广告价值重估、市值空间打开

　　在速递易一季度收入中，我们判断广告收费所占比重最大，预计超过 50%。考虑到速递易快递投放数量与布放点数正相关，而日周转率和单件价格相对固定，未来直接贡献的收入中广告能够能够率先带来较大弹性。速递易通过主屏、LED 字幕、粘纸三种方式的广告投放，类似于分众传媒公寓电梯框架类广告，我们对广告收入保守预测，约为分众传媒体量的25%。此外，随着VTM 等社区金融和药房咨询送药等服务业务相继呈现，变现渠道增多，产业布局扩大，公司市值处于不断突破的向上通道。

　　分享概念贯彻始终、多元内容注入共建未来

　　公司从业务转型投入社区综合服务伊始，就提出“分享”概念，从一开始的分享“最后一百米”物流环境给各家快递公司，到分享社区流量给各合作伙伴，再到建立“核桃公社”分享经营环境给初创企业，从而一步步兑现分享数据运营打造综合服务平台的初衷，每个过程中都需要付出大量的人力、物力、财力。目前，阶段性成果已经产生，以速递易为基础的分享环境已经逐步得到社会各方的广泛认可，随着成功接入微信支付、与天虹网上商城的合作相继呈现，“分享经济”模式将有望为公司未来发展增添新的动力。

　　社区医疗更进一步、速递易生态建设赢取阶段性进展

　　三泰控股（002312）与富顿科技深度合作，其线上APP“微问诊”掌握执业药师资源，并和线下药店的远程药师设备互通，由线下服务药店，延伸出线上服务患者，打破现有移动医疗对接医生的传统模式，从药品供应层面提供咨询、购买及配送服务。合作平台有机会为众多分散的零售药店提供便利的销售和配送渠道，为社区居民提供用药指导和购买服务。速递易和富顿科技的合作模式，在未来有望提高药品流通效率，减少实体店成本，和医药流通企业分享收益充满可能。

　　三泰控股打造生态体系、事业型公司愈发强势

　　三泰控股在推进速度、箱柜设计、单点包裹解决能力和新模式尝试等方面对比竞争对手占尽优势，并随时间推移愈发明显。公司对细节的把握反应出其踏实做事业的决心，我们看好公司未来将有新的突破点不断产生。预计15-17 年EPS 分别为0.10 元、0.41 元、0.87 元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　新的战略合作盈利模式尚不清晰；速递易的收费进度有不确定性；盈利落地的压力会随着市值的增大而加大。

　　平安观点:

　　设立互联网时尚产业基金，积极推进“泛时尚生态圈”战略。5 月30 日，朗姿股份（002612）与珠海乾亨签订投资协议书，约定公司和珠海乾亨或其指定的全资子公司共同出资设立珠海广发朗姿互联网时尚产业基金投资管理有限公司；其中朗姿出资额为人民币 135.9 万元，占注册资本的45%，珠海乾亨出资额为166.1 万元，占比55%。该投资管理公司拟成立珠海广发互联网时尚产业基金一期，主要从事互联网和移动互联网泛时尚文化产业(包括但不限于电子商务、服饰、化妆品、整形美容、影视、文化及其衍生品等细分领域)的股权投资或债权投资及相关顾问业务。其中，珠海乾亨为广发证券（000776）的全资孙公司。双方作为基金的有限合伙人向基金出资，基金一期认缴出资额有望达2.5 亿元。成立基金的目的主要是将其作为未来大时尚产业互联网化和国际化的孵化和并购整合平台，通过产业整合与并购重组的方式，投资所需企业，推动公司跨越式发展，积极助力公司“泛时尚生态圈“的互联网化和国际化战略早日落地。

　　香港设立子公司，利于国际化资本运作。同日，朗姿股份还公告拟以自有资金出资3000 万元港币在香港设立朗姿时尚(香港)有限公司，进行时尚相关产业的投资和经营活动。本次投资旨在加快推进公司互联网+及全面构建泛时尚生态圈的发展战略，尤其利于公司在境外投资并购和垂直时尚品牌的引进。我们有望将来看到公司的国际化资本运作。

　　联众附属公司取得国家体育总局棋牌运动管理中心的唯一互联网授权，朗姿将充分受益其智力运动生态圈建设。香港上市公司联众(股票代码6899)发布公告，其所属公司北京联众互动网络股份有限公司及天津中棋惟业体育发展有限公司与国家体育总局运动管理中心签订合作协议。联众所属公司取得了协议有效期内的棋牌运动管理中心及由棋牌运动管理中心现正监管或未来将由其监管的相关协会(包括中国围棋协会、中国国际象棋协会、中国象棋协会、中国桥牌协会及中国国际跳棋协会)的所有互联网相关方面(包括PC、WEB 和移动互联网，以及未来可能出现的基于数码化技术产生的相关业务形式)的商业开发权。附属公司将负责为该项目搭建管理平台、服务平台和探索新的商业模式，包括但不限于教育、培训、会员管理服务和销售及营销等。毫无疑问，与国家体育总局的合作及授权将大大提升联众智力运动的影响力，极大助力其智力运动生态圈战略的推进；而朗姿股份作为联众的第一大股东，将充分受益。

　　公司转型决心强，力度大， “泛时尚生态圈“的战略宏图推进紧锣密鼓，维持“强烈推荐”评级。投资阿卡邦、参股明星衣橱、联众，增资若羽臣表明公司转型的力度和决心，而非公开发行将极大补充公司资金实力，不到一个月的时间，我们又看到公司的时尚产业基金与香港朗姿时尚的设立。这意味着公司战略清晰，正在积极有序推进和落地。我们继续坚定看好公司未来战略转型，维持2015-2016年EPS 分别为0.85 和1.02 元的盈利预测，对应EPS 分别为97 和81 倍 。伴随着公司战略推进紧锣密鼓，我们上调6 个月目标价至120 元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：并购及协同效果低于预期

　　事件描述

　　东华软件（002065）公告:1、公司与陈震以及北京安视通管理合伙企业协议约定三方分别出资10,200 万元、2,400 万元和7,400 万元,总计2 亿元组建东华互联宜家有限公司;2、公司拟以自筹资金出资5,000 万元对外设立东华软件金融云计算有限公司。

　　事件评论

　　金融云子公司助力村镇银行云化,为互联网金融开拓新市场。村镇银行资产体量较小, 信息化建设投入受限,本次成立金融云子公司,将基于国家“核高基”中间件云计算平台,为村镇银行建立集中式的IT服务中心,帮助其低成本上线银行核心业务系统、接入发起行或代理行系统。至此,东华在大型银行、中小银行、村镇银行全面布局,进一步深耕金融行业、卡位银行核心系统,据此开展互联网金融游刃有余。另外,公司搭建了小贷平台,将上家小贷公司接入平台,有望建设成为交易额在百亿量级的小贷平台,东华从中可收取服务费源自于为小贷公司提供征信参考数据, 基于此降低坏账率,规范小贷市场发展;? 互联宜家以广电为入口,打造国内最大的电视社区服务平台,挖掘C 端电视用户ARPU 值,是东华发力智慧社区的关键一步。智慧社区是东华软件智慧城市战略的重要内容,其中客厅电视这一广电入口价值巨大。互联宜家的核心团队,在广电全网系统、省级互动平台建设等方面积淀深厚,未来将建设全网、互联、智能的电视社区服务平台,该平台有望作为独立频道,为全国10 个省已开通的6000 多万有线电视用户提供衣、食、住、行生活入口。内容服务方面,线上接入餐饮、娱乐等各类商家,线下发展8000 个以上的社区服务中心,实现居民生活的O2O 消费,有望获得商家分成,培育电视家庭业务领域新的增长点。另外,东华在智慧医疗(健康乐等)、互联网金融(消费贷等)等领域的服务,均可纳入该社区服务平台,最直接、最权威地为居民提供增值服务,? 近期对外投资收购动作不断,集大成者气质凸显,高端资源价值变现值得市场期待。近一个月,东华软件连发6 项对外投资事件,共计6.05 亿元,其中1.53 亿收购DRGs 授权方万兴新锐切入医保控费、1 亿设立东华网络发力智慧城市云服务、1 亿设立苏州东华探索金融行业物联网、1 亿设立东华绵阳建设智慧城市,行业集大成者气质凸显,当前东华市盈率43倍,明显低于同业公司,极具稀缺性和高安全边际,维持推荐评级

　　投资建议 预计2015-2017年EPS为0.42、0.57和0.78元,当前股价对应的PE为45.5倍、33.4倍和24.2倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。

　　要点

　　公司发布非公开发行股票预案:本次非公开发行股票数量不超过8,000万股,预计募集资金总额不超过150,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金净额将投入年产7,500万米产业用非织造布超纤材料项目中的一期3750万米产业用非织造布超纤材料项目。

　　新项目采用定岛工艺,打开高端应用市场:公司多年来专注于超纤合成革的研发生产与销售,在工艺水平与产品储备上遥遥领先于同行,定岛超细纤维工艺也已经逐步成熟并积极开展市场拓展。此次新项目将采用定岛超细纤维工艺,引进国内外先进生产设备,以服装、汽车内饰、飞机内饰、劳保防护以及军队用品等高端领域为目标,充分发挥公司不定岛和定岛超纤合成革的各自产品优势,进一步加强公司在超纤合成革领域的竞争地位,优化公司产品结构和战略布局,提升公司行业地位和盈利能力。

　　后续产能将继续扩张,市场占有率将显著放大:2015年春节过后,超纤产品销售进入旺季,公司目前产能已略显不足。此次募集项目投产后,后续二期也将随之开展。据公司可研报告测算,年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目项目完全建成后,将年增销售收入37.14亿元, 年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。

　　行业正在复苏回暖:首先,油价大幅下跌,目前已部分传导到超纤革主要原料,造成价差有所扩大。其次,行业环保趋严,不断抬高中小合成革企业生产成本,作为替代品的超纤生产工艺环保,将从中充分受益。第三,经历几年的低迷,下游行业正在经历缓慢复苏。旅游鞋/沙发/服装等领域均有望触底回暖,带动上游产销。

　　风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷

　　公司控股核电装机规模位居全国首位,权益装机规模约为中广核的2/3。

　　核电行业准入门槛较高,目前所有在役核电项目均由中国核电（601985）和中广核电力分别负责运营。截止2015Q1,我国投入商业运行的核电机组数量共23台,总装机容量为2139.5万千瓦。其中中国核电控股装机数量为12 台,总装机容量为977.3万千瓦,权益装机容量为545.9万千瓦。中广核控股装机数量为7台,总装机容量为720.6万千瓦,权益装机容量为 788.5万千瓦。(其中红沿河和宁德机组为管理机组,合计装机为441.6万千瓦)

　　核电审批重启,未来5年有望迎来投产高潮。

　　截止2015年1季度我国核电发电量占比仅为约2.7%,远低于世界平均10.2%的发展水平。根据国务院办公厅在2014年11月发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020)》规划,到2020年,核电装机容量达到5800万千瓦,在建容量达到3000万千瓦以上,对应目前装机规模缺口约为 4000万千瓦,未来5年核电建设有望迎来高潮。

　　在产机组盈利稳定,后备项目储备充裕。

　　在电量优先上网、电价具有一定竞争力、固定成本稳定的情况下,公司盈利保障能力强。2012-2014年间,公司度电净利始终维持在0.1元左右。此外目前公司在建核电装机总容量为 929万千瓦,与目前在产机组体量(977万千瓦)大致相当,未来几年内将陆续投产;公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到14台,机组容量超过1500万千瓦,为公司持续健康发展提供基础。

　　参考中广核当前估值,公司合理价值约为1200-1400亿元。

　　截止2015年5月26日,中广核市值为1768亿元,对应15年、16年和17年预测市盈率分别为28倍、23倍和20倍。参照其市盈率水平,公司合理市值约为1230-1350亿元。而从装机角度测算,目前中广核在产和在建权益装机合计为 1403万千瓦,对应单位千瓦装机市值为1.26万元。参照中广核单位装机估值水平,公司合理市值约为1430亿元。因此参考中广核估值,公司合理股价水平约为7.69/股-9.18元/股。但公司标的稀缺性以及A 股市场对于核电题材的热情或将进一步提升公司估值水平。

　　风险提示:核电投产进度低于预期