中国电建：依靠非水电和海外扩张，实现大土木战略

　　类别：公司 研究机构：首创证券有限责任公司

　　基本面状况很好。财务方面：总资产规模保持稳定增长，公司成长性良好；营业收入增速平稳，盈利质量高；现金流充裕为公司参与特许经营项目奠定基础，无流动性风险。业务方面：工程承包类业务营收占比最高，水利水电投资建设仍是传统核心业务，非水利水电业务正进入品牌塑造阶段；地产开发销售类业务增速最快；在手订单充裕为后期持续盈利奠定基础。

　　提前布局"一带一路"，先发优势助推后期建设。在"一带一路"区域内的34 个国家中承担工程承包业务，在建项目223个、跟踪项目948 个，业务范围覆盖电力、水利、房屋建筑、市政、交通等领域，合同总额约232.78 亿美元，后期将将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊、中孟印缅经济走廊、中泰铁路、中老铁路等双边和多边合作。我们认为，作为国内水利水电建设龙头企业，公司凭借其长期积累的技术优势以及国外项目的经验积累，将在一带一路中大展拳脚，预期海外业务增速将大幅提高。从业务开展模式上，预期公司将探索EPC 模式实现工程总承包。

　　清洁能源建设长期利好中国电建。国务院《能源发展战略行动计划(2014-2020)》明确提出：到2020 年力争常规水电装机达到3.5 亿千瓦左右；建设9 个大型现代风电基地以及配套工程，积极发展分布式风电，稳步发展海上风电，风电装机达2 亿千瓦；到2020 年，风电装机达到2 亿千瓦，风电与煤电上网电价相当。

　　我们认为，发展可再生能源，逐步削弱煤炭消费是今后5~10 年能源政策基调，特别是水利水电建设将成为未来几年建设的主攻点，这与公司主营业务非常契合；风力发电占总发电量比例仍很小，市场潜力巨大，除了发展陆上风电外，海上风电建设预期也将成为非常重要的市场空间。公司于2014 年并入了风力勘察设计业务，快速切入这一市场。

　　投资建议。考虑到政府对发展清洁能源的高度重视，以及清洁能源市场的广阔前景，长期看公司股价在基本面的支撑下仍有上涨空间。预测公司 2015/2016/2017 年EPS 0.508/0.55/0.599元，给予27 元6 个月目标价(对应2016 年49 倍PE)，给以"增持"评级。

　　主要风险提示。海外项目建设、运营和投资回收较长。工程所在国的政治波动、自然灾害、法规变动及汇率波动都可能对海外业务的正常开展产生不利影响。

　　渤海股份：水务板块中，拓展环保领域的稀缺标的

　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司

　　投资要点：

　　投资建议：假设2015-2017年，公司原水、自来水业务的营业收入增速在10%左右；污水处理板块营业收入增速50%左右(基数低)。预计 2015-2017年，公司营业收入分别为7.67、8.45、9.32亿元，净利润分别为0.49、0.58、0.75亿元，EPS分别为0.25、 0.30、0.39元(如果非公开发行股票预案通过，预计2015-2017年EPS分别为0.53、0.70、0.90元)。考虑公司目前业绩水平、未来有望借助拟收购标的公司实现快速业务转型、进入环保PPP市场，我们认为公司应当享受一定估值溢价，对应目标价35元，首次覆盖，给予"增持"评级；

　　拟收购嘉诚环保，拓展污水和环境治理业务。嘉诚环保覆盖咨询、设计、施工、运营等"一站式"全产业链；专业资质齐全，在行业内处于领先地位；渤海股份有望与嘉诚环保实现协同效应；

　　公司市值小而弹性大，未来有望受益于PPP环保市场增长。与普通民营企业相比，地方政府更加愿意与国有企业合作展开PPP项目；公司进入PPP领域后，基于其上市公司平台优势以及控股股东资源，预计将更容易获得银行贷款授信、或金融机构的大力支持。结合嘉诚环保在EPC、BT、BOT等运营模式上的丰富经验，渤海股份有望借助嘉诚环保平台介入PPP蓝海领域。水务板块上市公司中，渤海股份市值相对较小，未来受益于PPP项目的弹性空间较大；

　　风险因素。国家推行PPP速度及力度低于预期，出现项目进展迟缓或政府违约现象；PPP市场竞争激烈，低价竞争致使优质项目旁落。

　　加加食品：股权激励增强员工动力，业绩条件可能包含外延扩张

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司

　　事项：加加食品公布股权激励草案。

　　平安观点：

　　股权激励方案落地，员工经营动力增强。根据股权激励草案，加加将向包括公司董事、管理、销售、生产等骨干人员，共174名激励对象授予股票期权，涉及股票合计不超过749.4万股，约占公司目前现有股本的1.63%，行权价栺为18.93元。股权激励方案落地，员工经营动力增强，利于公司后续业务开展。根据草案提出的公司业绩考核目标，以14年为基数，15-18年公司营收分别增长25%、56%、95%，收入年复合增速为25%；15-18年公司净利分别增长15%、30%、45%，净利年复合增速为13%，业绩条件体现高层对公司未来持续增长的信心。

　　股权激励对象以销售人员为主，渠道拓展动力增强。本次股权激励的174名员工中，市场营销人员85 人，占比49%，是受益人员最多的部门，体现出公司重视营销渠道建设。当前公司正处于转型升级阶段，产品上以打造高端新品原酿造为主，主要依靠一二线城市、商超渠道来推广，而这正是公司渠道薄弱之处。股权激励方案落地，将增强销售员工积极性，渠道拓展动力增强，为高端产品推广提供支持。

　　公司15 年实现净利增长目标不难，实现营收增长可能依靠外延扩张。公司15 年要实现净利15%增长目标不难，原因在于加加获得高新技术企业认定资栺，所得税率降至15%将给利润带来正面影响；营收仅靠内生增长较难实现25%目标，原因在于酱油增量主要来源于新品原酿造，2H15 产能释放后将在一线城市収力，估计原酿造15 年收入1 亿左右，增量有限；同时收缩植物油品类，打造"鱼喷香"菜籽油，也难保证植物油有大幅增长，估计15 年25%的营收目标可能要依靠外延扩张实现。

　　盈利预测与估值：暂时不考虑外延收购，维持原有收入预测不变，考虑15年费用投放可能加大，下调15 年盈利预测8%，预计公司15-16 年实现每股收益0.33、0.38 元，同比分别增16%和15%，最新收盘价对应的PE 分别为57和50 倍，维持"推荐"投资评级，未来外延式扩张落地可能成为估值提升的催化剂。

　　风险提示：原材料价栺上涨以及食品安全事件。

　　海大集团：补齐疫苗板块，加速畜禽链战略布局

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　投资要点

　　事件：海大集团今日公布以自有资金10,720万元受让成都川宏生物科技有限公司股东杨凤鸣、赵卫党及蒲满堂所持有的合计川宏生物67%的股权。

　　川宏质地优良，收购后切入兽药疫苗板块，加速畜禽链布局，产业战略意义更大。川宏生物拥有《兽药GMP证书》，16个疫苗产品已获得兽药生产批号，并拥有灭活疫苗车间、活疫苗车间共计8条兽药生产线，及质检中心、检验动物中心、生产动物房、原材料仓库、成品库房等现成的产能及生产资格。公司未来3-5 年将畜禽链作为重点发展点，草根调研显示可能逐步尝试"温氏模式"以扩大猪料销量以及生猪存栏快速扩张，预计大致规划2年100万头，3年200万头。那么，海大集团通过收购川宏生物，将能快速开拓动物疫苗、兽药的生产销售，并作为公司畜禽饲料的服务产品推广至广大养殖户，完善公司对畜禽养殖的服务体系，产业链战略扩张意图明显。

　　优势加剧+景气提升，预计公司2015年高增长40%以上。当期海大产品销售价格始终保持高质高价定位，同时实现"研发、采购和服务"三位一体有机结合，进一步加强了公司的成本竞争优势；公司对产品结构持续优化，提升毛利较高品种在各产品中的占比；2015年畜禽链景气提升，在未有大幅灾害情况下，公司核心业务景气提升是确定事件。草根调研得出，我们预计2015年盈利增长40%以上：分区域来看，预计15年华南猪料目标30%增长，禽链和水产料 20%增长。华东区域本来特种料和虾料是亮点，预计30%增长。华中形势良好，至少20%增长。同时预计毛利率提升约1%左右，整体盈利增长40%左右。

　　公司未来依托水产以及养殖产业优势，将逐步推进互联网+转型。同时自2013年公司内部调整后，机制理顺，重拾高增长。我们预计未来增长驱动来源于国外水产增长(40-50%)、禽料多区域渗透(每年1-2个省份)、微生态制剂再发力(内部规划每年50%以上增长)，而且现阶段公司现金充裕，预计兼并整合也有望加速。

　　我们维持2014-16年盈利预测EPS为0.52、0.68、0.95元，同比增长61%、32%(暂作保守预估，基本增长约40%左右)、39%，我们当前继续重点推荐海大集团--价值洼地、加速转型的优质成长白马，按照2015年0.68元*30+并购+互联转型=中期市值看到400亿元，上调目标价36.9，给予"买入"建议。

　　飞凯材料：新产品开花在即，高成长接力续航

　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司

　　核心观点：公司是国内领先的紫外光固化新材料公司，研发创新能力强，产品毛利率保持在40%以上，实力雄厚，2015 年公司盈利将保持46%的高增长：1)新项目高纯氧化铝、光刻胶和塑胶涂料从二季度开始陆续释放产能，凭借成本和技术优势预计为公司带来销售收入1.2 亿元，对公司业绩的贡献占比将超过10%；2)核心产品光纤涂覆材料规模持续扩大，预计未来3 年销量年均增速17%以上，为公司带来稳定收益，未来几年重点开发海外市场；3)公司战略定位清晰，丰富的技术储备为后续发展创造想象空间，未来有望成为国内一流的综合型新材料公司。

　　新项目高纯氧化铝、光刻胶、塑胶涂料二季度开始陆续投产，新成长通道打开。

　　高纯氧化铝 7 月份投产，公司改进生产工艺，成本比行业平均预计低20~30%，性价比高，市场推广压力小，满产后保守估计可为公司新增销售收入2 亿元左右，利润9000 万元左右。

　　3500t/a 湿膜光刻胶9 月份投产，15 年业绩贡献取决于客户认证进展，未来该产品有可能成为公司新的"明星"产品：目前该已通过南亚客户认证并正常供货，国内有7~8 家客户还在认证中，2015 年该项目的业绩贡献取决于客户认证进展，但中长期看，作为国内最早从事湿膜光刻胶生产的企业之一，凭借技术实力、成本优势，公司有望成为该领域的领先者，享受超额收益。

　　塑胶涂料项目2015 年预计可以为公司带来3~5 千万的收入：公司3000t/a 的塑胶涂料项目二季度开始释放产能，公司产品在长三角地区具有一定影响力，年初完成对嘉裕涂料的收购，有利于将其经验复制到珠三角地区，预计2015 年可以为公司带来3~5 千万的收入。

　　核心产品紫外固化光纤光缆涂覆材料稳增长，将继续作为公司的现金流保证。

　　2015 年"宽带中国"光纤用户等目标比14 年翻番，刺激光纤光缆涂覆材料需求继续快速增长；？ 在保持国内市场份额稳增长的同时公司将积极开拓海外市场，特别是市场空间较大的北美和印度市场，预计未来3 年公司紫外固化光纤产销量年均增速超过17%。

　　定位清晰，多项技术储备为公司未来发展提供想象空间：公司高度重视研发，开展了多项技术储备工作，为未来产品的横向扩张打好基础；同时公司也积极寻找外延式发展机会，未来有望成为综合型新材料公司。

　　盈利预测：预计公司2015~2017 年的营业收入分别为5.61 亿元、8.23 亿元、10.05 亿元，同比增长39.3%、46.8%、22.1%；归属上市公司股东净利润分别为1.24 亿元、1.83 亿元、2.27 亿元，同比增长46.4%、54%、23.5%；2015~2017 年的EPS 分别为1.27 元、1.95 元和2.41 元。

　　投资建议：综合考虑1)公司所从事行业属于寡头垄断的利基市场，具有高增长、高壁垒、高利润的特点；2)公司在紫外固化光纤涂覆材料领域的龙头地位不可撼动；3)高纯氧化铝、光刻胶等新业务前景明朗，且有率先抢滩国内市场成为行业领头羊的趋势，未来行业空间和市场地位具有想象力，有望成为综合型新材料公司；4)可比公司2016 年的平均估值是 55 倍，我们看好公司内生和外延成长空间，给予公司2016 年70 倍估值，目标价137 元，对应市值142 亿元，首次覆盖，给予"买入"评级。

　　风险提示：募投项目进展缓慢，投产时间推迟；新产品市场开拓不及预期，销量不足；原材料价格波动风险；市场竞争加剧，导致产品价格大幅下降。

　　金风科技：非公开发行顺利通过审核，继续看好

　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司

　　结论与建议：

　　公司近日发布公告，公司非公开发行获得证监会受理幷审核通过。此次金风科技本次非公开发行股票数量为4,095.30万股，发行价格为8.87元/股，预计募集资金总额3.63亿元。其中公司1、2号资管计划分别认购1714、 1956.3万股，资管计划由发行人部分高级管理人员及具备出资能力员工实际出资设立，我们认为这将把公司未来与员工前景深度绑定，类似变相股权激励，对激发员工积极性，留住优秀员工具有重要意义，助力公司长期发展。

　　公司预计15H1净利润同比增加200-250%，业绩持续高增长。我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、 282.77亿元(YOY+19.8%)，实现实现净利润28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元 (YOY+27.9%)，EPS1.06、1.35元，当前股价对应15、16年动态PE为23X、18X，公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显，维持"买入"建议，目标价30.00元(2016年动态PE22X)；H股股价对应15、16年动态PE15X、11X，同样给予"买入"建议，目标价26.00HK$(对应16年动态PE15X).

　　正面激励员工，利好公司治理：近日，公司向重要高层管理人员非公开发行预案得到证监会审核幷通过，向正式实施该计划迈出重要一步。此次募集总资金约3.63亿元，且锁定期长达3年，充分表明员工对公司发展信心，支持公司发展战略，利好公司的发展。

　　重磅新产品推出，彰显研发先锋之力量：近期，公司分别推出三大新产品：1.5ValuePlus(1.5VP)系列产品、混合式风电塔架及柔性塔架。

　　1.5ValuePlus除了单机的全面优化改进，从技术上实现了"可调节整机功率模式"，结合以整个风电场为投资单位制定一揽子价值提升 (ValuePlus)策略，搭载智能场群协调控制系统，有效提高风电场能量可利用率，全场机组寿命预期均衡，环境及幷网更友好，显著提高客户的投资回报率；混合式风电塔架是钢段和混凝土段的组合式结构，可调节频率，是机电动力设备和建筑结构的一体化设计成果，经济性优异，适合于低风速区域和风切变系数高的区域。柔性塔架是公司专门为低风速、大容量和大叶轮机组所设计的一款塔架产品，凭借金风尖端的整机控制策略实现了塔架用钢量的大幅降低，为业主节约制造和运输成本。三大产品推出，一方面有利于增强公司产品竞争力，另一方面也表明公司在技术研发之领先地位，为长期发展注入信心。

　　14年风机装机创历史新高，15年装机量有望再创新高：2014年国内风电新增吊装容量达到23.2GW(YOY+44.2%)，刷新2010年 18.9GW的历史纪录。2015年政策加强风电专案规划及核准管理，在限电改善预期以及补贴电价下调的强装压力下，结合后续配额制的推出，2015年我国风电装机有望再创新高，预计有望达到25GW.

　　行业份额持续第一，未来提升仍有空间：根据可再生能源学会风能专业委员会统计资料，公司2014年度国内新增装机443.4万千瓦，市场占有率 19.2%，连续四年第一。展望未来，行业发展向好态势明显，公司作为行业绝对领军者，深刻理解行业发展规律，市场份额有望继续提升

　　盈利预测：我们预计公司15、16年分别实现营收236.06亿元(YOY+33.3%)、282.77亿元(YOY+19.8%)，实现实现净利润 28.45亿元(YOY+55.5%)、36.37亿元(YOY+27.9%)，EPS1.06、1.35元，当前股价对应15、16年动态PE为 23X、18X，公司作为最具竞争力的风电全生命开发企业投资价值凸显，维持"买入"建议，目标价30.00元(2016年动态PE22X)；H股股价对应15、16年动态PE15X、11X，同样给予"买入"建议，目标价26.00HK$(对应16年动态PE15X).