传;锦江股份2015年一季报点评：并表卢浮推动整体业绩快速增长

　　投资要点

　　事件：公司公布2015年一季报，报告期内，公司实现营业收入9.09亿元，同比增长41.48%,实现归属于上市公司股东的净利润1.54亿元，同比增长59.14%。其中新并表的卢浮酒店，3月份实现收入2.41亿元，实现归属净利润0.12亿元。 点评： l 并表卢浮+出售长江证券，推动整体业绩快速增长。一季度公司收入、利润分别同比增41%和59%,主要源自并表卢浮酒店和出售长江证券的投资收益。扣除这两部分，一季度公司收入增3.9%,利润有所下降。

　　连锁酒店：行业景气度仍一般。从公司经营数据看，有限服务酒店行业景气度仍偏低，一季度入住率同比下滑2.72个百分点，RevPAR同比下滑4.3%。

　　加盟酒店部分继续支撑公司整体业绩。加盟酒店业务受行业影响程度相对小，一季度收入增速约18.5%,有效支撑公司整体业绩。

　　卢浮酒店并表后预计能贡献可观利润。3月份，卢浮酒店开始并表，当月实现收入2.41亿元，实现归属净利润0.12亿元。预计全年能贡献可观利润。

　　盈利预测与投资建议：公司持续推进酒店网络规模扩张以及中高端品牌布局，未来迪斯尼开园将对公司业绩形成有效提振。此外，公司加杠杆收购卢浮酒店，有望受益出境游快速增长而产生业绩弹性。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.74/0.94/1.08元，目前股价对应PE分别为47/37 /32倍，公司还将持续受益于国企改革的推进，继续给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 行业景气度继续下滑、卢浮整合低于预期、迪斯尼客流低于预期

　　传：芭田股份：员工持股计划完成，内生外延加速落地种植服务运营商战略

　　一、事件

　　2015年4月29日，芭田股份发布公告，第一期员工持股计划购买完成，通过二级市场购买公司股票16,252,751股，买入均价18.33/股，占公司总股本的比例为1.91%,锁定期12个月。

　　二、我们的分析与判断

　　1、战略转型之际绑定员工利益，体现管理层对公司发展信心

　　本次员工持股计划覆盖范围广，包括董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、技术骨干以及优秀基层员工等将全公司上上下下的员工与公司经营绑定，将有利于激发员工活力，促进公司经营效率的提升。

　　本次员工持股计划购买股票共花费约3亿元，资管计划优先级：劣后级=2:1,其中，员工持有劣后级，即员工持股计划采用杠杆购买股票，同时公司控股股东黄培钊先生为本金回收提供担保。

　　计划考核指标为以2014年为基数，2015-2017年净利润相比2014年增长35%、82%、146%,即复合增长超过35%。在达到考核指标基础上，可在2016-2018年分别兑付次级收益的40%、30%及剩余收益。

　　芭田正值战略转型之际，公司收购金禾天成后，掌控种植业大数据，战略转型种植服务运营商。

　　在转型之时推出员工持股计划，并采用杠杆在二级市场购买股票，以及设定较高的考核条件，体现出公司管理层对公司未来发展以及市值增长的信心。

　　2、土地流转提速，规模化经营将推动农资（化肥、农药等）升级。

　　随着城镇化、工业化的进程，农村大量劳动力转移，大量土地被荒臵，另一方面当前我国居民收入差距较大，农民财产性收入基本没有。推进以“农民市民化”为核心的新型城镇化，以及合理利用土地资源以保障粮食安全已成为当前城镇化面临的两大问题而农村集体财产的流转，特别是农民主要的财产权--土地经营权的流转正是解决两个问题的核心一方面可以增加进城农民财产性收入，另一方面可以集中土地规模经营，向现代农业发展。

　　2014年11月20日，《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》出台。2015年1月22日，《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》出台，已提出推进土地承包经营权确权登记颁证工作，并明确了确权登记的时间点，要求用5年左右时间基本完成土地承包经营权确权登记颁证工作。我们认为文件的出台表明土地流转已真正的受到中央重视，并且将得到切实的推进；同时进一步完善了农村产权交易市场，特别是农村土地经营权的交易市场，从而加速农村土地流转。

　　截止2014年6月份，全国农村承包耕地流转面积达3.8亿亩，占承包耕地总面积28.8%,仍有较大提升空间，在中央政策推进下，土地流转将全面加速。

　　随着土地流转发展，土地将进入规模化经营时代。而土地的规模化经营将推动上游农资发展升级，一方面，经营主体对农资产品品质要求将提高，上游农资企业需要提高产品品质及服务。另一方面，进一步促进农资行业进行产业整合。

　　3、战略转向种植服务运营商，2015年将通过内生外延加速落地。公司战略清晰，商业模式从传统的复合肥产品提供商转型成为全面解决种植问题的服务提供商。

　　公司的发展战略从“生态农业、智慧农业”两个方向落地。“生态芭田”上，围绕“上游磷矿资源，主营新型肥料和植物营养调养品，下游土地流转、品牌种植和健康美味的优质农产品”的产业链进行经营。“智慧芭田”上，围绕“农业大数据，农业物联网、农业移动互联、农资交易平台”进行布局推进。

　　2014年6月与广西来宾市农业发展投资有限责任公司签订了合作框架协议，未来逐步将在广西承包25万亩的土地。2015年1月22日，公司公告与南宁振企签订战略合作协议，共建“品牌种植服务平台”。公司将实行的生态农业和智慧农业战略在土地种植上落地，推动公司战略的实现，以及农业发展水平的提高。

　　2014年公司收购金禾天成20%股权，公司通过收购金禾天成掌握海量种植业生产大数据，种植业大数据和数据运营能力是不可复制的竞争优势。公司依靠大数据运营可以帮助种植商提高效率，保证种植户对公司各类产品和服务的粘性，构建竞争壁垒，种植业大数据及其分析能力是公司转型成为服务运营商的核心要素。公司未来将为种植户提供包括化肥等农资产品、专家咨询、疫病监控系统搭建、甚至小额贷款等综合服务，从而实现商业模式的全面转型。

　　2015年公司将通过内生发展及外延并购两种模式，在“农资、农业信息化、农业金融、农产品流通”四大服务平台构建公司核心竞争力，加速实现公司转型综合服务运营商战略。

　　三、投资建议：我们预计公司2015-2016年实现归属于母公司净利润2.8/4.3/6.1亿元，复合增速约50%;对应EPS分别为0.33 /0.49/0.69元。芭田股份成功并购金禾天成后，掌控农业产业互联网时代的核心要素-种植业大数据及运营能力，公司商业模式将从传统化肥供应商转型为种植服务提供商。我们给予买入-A投资评级，目标市值200亿，目标价24元。

　　四、风险提示：销量不达预期。

　　传：中国石油：Q1盈利，短期看油价，长期重在改革

　　2015Q1同比盈利大降82%,稍优于预期。2015Q1公司营收 4103亿元，YOY -22.4%,净利61.5亿元，YOY -82%,单季EPS 0.03元。业绩好于亏损的预期，主要原因国际原油反弹至50$/桶以上，化工和进口LNG 两项减亏78亿，公司成功降低了自采原油成本3.7% 。

　　预计2015年内油价仍有反复，二季度国际油价大涨，利好二季度业绩。受世界经济提振、美元汇率走软和区域冲突局势会对油价构成支撑，国际原油已经大幅度反弹，OPEC 一揽子4月28日油价突破60$/桶，达到我们认为油价区间40~60$/桶（OPEC 一揽子油价）的上限高点，将对公司2015Q2业绩带来正面改善。我们预计油价仍处在反弹阶段，未来价格存在较大反复，考虑伊朗恢复大量出口、消费季节结束等预期，不排除国际油价大幅度回调，公司盈利再次受压。

　　销售需求总量温和增长，公司自采油气量继续增长。国内GDP保增长7.0%和低油价促进社会用量，公司炼化板块原油加工增量持平，自有采原油量实现增长。一季度公司采油量增3.3%,天然气开采量增7.7%,未来继续降本增效，二季度环比盈利增长是大概率事件。

　　天然气和管道业务稳健增长。天然气作为清洁能源主力，具有良好的经济性和环保性，历年国内表观需求增速保持7%以上，受国际低油价和工业需求疲弱拖累， 2015年需求增速放缓，但仍能维持稳健增长。

　　化工业务延续景气，炼油则尚未恢复。一季度化工品烯烃和原油价差扩大，化工业务超市场预期实现减亏29亿，二季度化工品价格多数上调，保持和原油的差价，我们判断化工业务景气延续。

　　从产量和亏损加剧来看，炼油业务尚未恢复，2016年存在向好的预期，主要是低油价和国家油品升级，特别是国务院4月28日要求提前油品升级，按照加价规则和各地确定落实，有助于公司炼油盈亏损减少。

　　资本开支继续压缩，但不排除海外并购油气资源。2015年公司常规资本开支保持严控压缩，勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259亿元，用于国V 汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302亿元，用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作，确保储量、产量较快增长，不排除趁低布局海外并购，扩大油气资源储量。

　　国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产，2014年贡献毛利3334亿，其中1.28亿吨自采原油占大部分，天然气LNG 因存量气价上调，整体并未随油价同步下跌，加上销量增长，对公司盈利仍有增量贡献。公司油价随国际油价CFR中国主港，后者又跟随OPEC 一揽子油价。我们建立公司盈利和油价估算模型，最新修正公司净利P=58X-3140,其中X 为OPEC油价。可以计算出，如果全年油价上调至60$/桶水平，公司主营业务全年将盈利340亿元。

　　上调至“推荐”评级。国际油价低位震荡，预测2016年均价为55$/桶，2016年70$/桶，2017年80$/桶。15-17年EPS为0.14 元、0.75元和1.23元，对应A股13. 7元，2016年18倍，估值合理。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源，作为顶层央企改革的主力军，上调至“推荐”评级。

　　风险提示：国际油价继续大幅度下跌；单位：百万元2013A 2014 2015E 2016E

　　传：保利地产：改善结构效果初现，多业态发展助力增长

　　公司公布2015年一季报，实现营业收入133亿元（+44.1%），净利润12.9亿元（+58.6%），扣非后净利润12.7亿元（+65.5%），EPS0.12元。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，受益于高毛利项目结转，毛利率大幅提升（1）毛利率42.4%,同比增长8.2个百分点。主要是因为毛利水平在40%以上的商业地产项目在一季度结转比重较大，导致毛利水平提升。（2）三费占比11.2%,同比下降1.4个百分点。其中财务费用4.6亿元，同比上涨74%。主要因为发行票据使得利息支付大幅增加，1季度净增11亿元贷款，发行中票30亿元。（3）少数股东权益2.9亿元（+356.2%），一季度的结算项目中公司占比权益下降，因而少数股东权益大幅增加。

　　一季度销售额下降31%,但行业回暖+公司持续发力使得15年销售有望增长20%。一季度新推货不足，大约200亿元，二季度计划推货400-450亿元，将成为推货高峰期，为全年打基础。一季度受到新推货不足，去库存力度加大以及春节后延因素影响，一季度销售额195.1亿元，销售面积158.2万㎡，分别同比下降30.5%和27.4%;均价1.23万元/㎡，同比下降4.6%。而预计公司2015全年可售货值2350亿元（新推货1800亿元+ 存货550亿元），按照70%的去化率，销售有望达1640亿元（+20%）。一季度仅完成全年销售的8.3%。公司上半年将着重清理库存，并调整区域和产品结构。

　　一季度新增投资降幅较大，但全年计划投资总规模和单位面积投资强度将提升。一季度新拓展项目9个，新增容积率面积249.4万㎡（-33%），新增总地价 69亿元（-47.1%），单位地价2779元/㎡（-21.1%）。一季度新开工422.5万㎡（+1.5%），竣工104万㎡（-23.0%）。公司计划2015完成房地产直接投资1200亿元（+21%），新开工1500万㎡（-15%），竣工1450万㎡。总投资增加但新开工减少，说明单位面积投资强度加大，主要与去年一线城市和精品装修投资加大等有关。公司70%销售来自10个城市，公司未来将坚守一二线城市，并重点布局省会城市。同时也看好海西区域和京津冀区域等城市圈中的三线城市机会。同时公司加速国际化战略，对于国家战略、亚欧、一路一带等做深层次研究。

　　结合互联网模式开拓养老产业等新业务，外延创新将提升估值空间。（1）目前在养老市场依然在培育期，未来会存在一个爆发时点。政府扶持+社会资本将是行业发展主流模式。公司则将以轻资产方式进行投资，目前重点培育专业化团队，并以做依托于保利地产的项目为主，已规划和建设6个项目；2-3年后正式投入运营，届时在国家税收、资金政策有利的情况下，不排除投资其他项目的可能性。（2）商业地产将聚焦核心城市，保留核心区域物业，出售其他物业；与彩生活相比 （目前彩生活2亿㎡，2020将达10亿㎡），公司将围绕自身楼盘，发展社区商业O2O以及延伸金融服务。

　　融资环境改善+国企改革预期将进一步助力整合优势资源，释放活力。随着降息降准等持续宽松的货币政策将降低债务融资成本；而100亿元的定增大大缓解了高杠杆的压力，降低资产负债率。同时国企改革大牛市背景下，保利集团作为央企地产龙头，有望在板块整合和外延并购上施展拳脚。公司作为集团重要上市平台和地产龙头，将在此轮改革中有较大话语权。 2预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元，PE8/7/6倍；宏观层面行业回暖，融资环境改善和国企改革预期，公司层面主业稳步增长，新业提升估值想象。基于以上背景，参考当前板块15年PE15.8倍，我们给予6-12个月公司估值13倍PE,目标价18元，维持“强烈推荐”的投资评级。

　　风险提示：降息降准及政策放松低于预期，导致销售低于预期；定增审批结果及进程的不确定性；新业务发展的不确定性。（财富赢家）

　　传：美的集团一季报：业绩依旧靓丽，同比增三成

　　结论与建议：

　　公司今日发布2015年一季报，报告期内实现营业收入425.74亿元，同比增长10.49%,实现净利润33.42亿元，同比增长31.64%。公司业绩增长的主要原因是各类产品销量都有较好的表现，同时原材料价格下降，盈利能力提升。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元 （YOY+24.76%）、154.41亿元（YOY+17.85%），EPS为3.11元、3.66元，P/E为12X、10X,给予“买入”投资建议，目标价45.00元（对应15年PE 15X）。

　　业绩保持高增长：实现营业收入425.74亿元，YOY+10.49%,实现净利润33.42亿元，YOY+31.64%。分产品来看的话，各类主营产品均有较好表现。空调营收同比增10%,其中内销增18%,外销则呈现个位数的下滑，小家电营收同比增10%,其中内销增9%,外销增速则在9%以上，洗衣机营收同比增27%,内外销增速均在27%-30%之间，冰箱营收同比增37%。

　　空调毛利率提升明显：一季度公司整体毛利率为27%,同比提升了1.5个pct。其中，冰箱、洗衣机毛利率基本持平，小家电毛利率微增0.6%,空调毛利率同比增3.4个pct。毛利率提升，主要是因为公司产品结构不断优化以及原材料价格下降。但由于公司在3.15以及3月底都进行了促销活动，导致一季度的销售费用率同比增加了3个pct,公司的促销力度会根据市场表现有所调整，预计今年全年的力度相比去年会有所加大。

　　高端产品占比提升：目前公司毛利率在30%以上的产品占比在45%-50%之间，一季度空调变频类产品增速超过空调平均增速，对开门冰箱增速则在80%以上，滚筒洗衣机同比增40%。公司一季度中央空调收入占了空调总收入的10%,增速好于平均，同比增23%。毛利率高的高端产品占比提升，有利于进一步提升公司的盈利能力。

　　盈利预测与投资建议：房地产政策放宽，家电行业增长有望得到支撑，公司依靠着持续领先的创新能力、广阔稳固的管道网路、有效的激励机制，业绩高增长势头有望延续。预计公司2015、2016年可实现净利润为131.02亿元（YOY+24.76%）、154.41亿元（YOY+17.85%），EPS 为3.11元、3.66元，P/E 为12X、10X,给予“买入”投资建议。（