传闻：朗姿股份 一季报主业继续调整,进军泛时尚生态圈想象空间大

　　2015Q1 收入与归母净利润分别下滑2%与42%,符合预期:2015Q1 公司实现营业收入3.3 亿,同比下滑2%;归母净利润3612 万,同比下滑42%,扣非后归母净利润2834 万,同比下滑10%,EPS 为0.18 元。受大的消费环境影响,中高端女装行业继续调整,符合预期,但公司收入降幅已呈现连续3 个季度缩窄。公司预计2015 上半年实现归母净利润3887 万-6803 万,同比下滑30%-60%。

　　期间费用率提升及营业外收入减少拖累净利率,资产质量仍较稳健:2015Q1 综合毛利率同比略微提升0.1pct 至58.4%。销售费用率提升3.4pct 至32.7%,管理费用率提升0.7pct至12.22%。公司2014Q4 开始,增加银行长期借款3.1 亿,导致2015Q1 利息支出显著增加,财务费用率提升1.7pct 至1.4%。2015Q1 营业利润率下降6pct 至12.1%,且政府补贴大幅减少,净利率下降7.5pct 至11%。2015Q1 存货较年初减少0.61 亿,应收账款维持在1 亿,经营性现金流净额同比增长160%,资产质量较为稳健。

　　参股时尚精品移动购物平台明星衣橱,聚集流量并整合资源:公司香港子公司已投资750万美元,取得Hifashion Group 5%股权。旗下的核心产品是国内时尚购物类APP 领军者明星衣橱,12 年8 月上线,目前拥有4000 多万激活用户,日活跃用户近400 万。明星衣橱由时尚导购网站起家,通过“明星同款”引流至其他电商平台,目前正在逐步推进时尚电商平台业务,发展较稳健,打造差异化优势。公司未来通过明星衣橱可以享受到流量与推广方面的优势,且达到资源整合与共享,利用大数据有效进行订单与库存管理。

　　拟参股在线棋牌运营商联众,联众具有很强的线下赛事资源优势,成长性好:公司香港子公司拟投资12 亿港币,取得联众(6899.HK)28.9%股权。联众是传统在线棋牌运营商,近年来依靠德州扑克线下赛事重新崛起,去年收入4.76 亿,增长101%,净利润1.44 亿,增长238%,主要是移动端与付费率快速提升。联众拥有WPT 中国赛独家授权,去年底签下WPT 亚洲15 个国家的8 年独家授权,线下赛事资源优势很强。且联众参股网鱼网咖,并加强棋牌教育投入,线下赛事有望反哺线上,未来仍有望保持较快增长。朗姿参股联众是打造泛时尚生态圈的重要战略举措,在增厚业绩的同时,完善线上线下产业布局。

　　互联网+思维深刻,打造泛时尚生态圈战略明确,公司未来外延式扩张的空间很大,今年收购标的性感,未来想象空间充足,维持增持评级。公司将时尚内涵拓展到 “衣食住行娱美医”多领域,致力于打造打通线上线下的泛时尚生态圈。今年以来的收购标的质优且性感,未来三地上市公司资本平台的搭建有望助力公司外延式发展,想象空间很大,目前仍在停牌,未来提估值的空间很足。考虑到主业仍在调整筑底,且新业务短期业绩贡献不足,我们小幅下调15-17 年EPS 至0.62/0.69/0.79 元(原预测15/16 年EPS 分别为0.70/0.80元),对应PE 分别为60/54/47 倍,维持增持评级。

　　传闻：新界泵业 2014年年报点评

　　非经常损益带动净利润增速出现较大波动:2014 年实现营业收入 11.45亿元,同比增长1.69%。其中,水泵实现收入9.77 亿元,同比增长5.55%;空压机实现收入0.65 亿元,同比下降24.42%;配件等其他产品0.23亿元,同比下降9.51%;污水处理系统0.41 亿元,同比下降33.56%。

　　实现归属于上市公司股东净利润为0.88 亿元,同比下降27.62%,扣非后为0.81 亿元,同比增长7.15%;每股收益为0.27 元。报告期公司对现有营销渠道进行较大创新改造,同时逐步构建强大海外市场营销网络,为后续发力提供坚强基础。

　　毛利率持续回升:2014 年公司销售毛利率达到25.6%,较2013 年的25.03%以及2012 年的24.23%出现回升,其中,水泵毛利率为26.49%,比上年同期增加0.24 个百分点;空压机毛利率16.99%,比上年同期增加0.14 个百分点;配件等毛利率25.14%,比上年同期增加0.96 个百分点;污水处理系统24.32%,比上年同期增加2.23 个百分点.

　　费用率较去年有所提升:2014 年销售费用8024.42 万元,同比增长15.5%;管理费用1.12 亿元,同比增长了11.3%;财务费用为-207.17万元。整体来看,公司销售期间费用率达到16.64%左右,较上年同期上升了1.12 个百分点。

　　投资评级:预测2015-2017 年EPS 分别为:0.36 元、0.50 元、0.62 元。

　　维持“增持”评级。

　　投资风险:原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期。

　　传闻：开山股份 业绩略低于预期,期待节能产品放量增长

　　公司发布2014年年报,全年实现收入19.95亿元,同比增长 2.36%,实现归属于母公司所有者净利润3.28亿元,同比下降6.45%。由于占比较大的螺杆机产品毛利率下降及新产品开发投入、市场推广费用较高等因素,公司毛利率水平同比下降1.45个百分点至27.69%。今年初公司正式通过中石化供应商资格审核,同时国内首个地热发电项目落地,为将来膨胀机在新领域的开拓奠定了坚实基础。我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,预计公司2015-2017年每股收益分别为1.04元、 1.31元和1.76元,考虑到节能产品在国内处于领先地位,给予2015年60倍市盈率,目标价由49.00元提升至62.06元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　新产品推广略低于预期,四季度业绩跳水。第四季度公司实现收入4.51亿元,同比下降13.98%,实现归属于母公司所有者净利润4,538万元,同比下降53.94%。第四季度毛利率同比大幅下滑6.67个百分点至24.09%,受经济低迷影响,客户更愿意选择合同能源管理的模式来接纳螺杆膨胀机这一全新产品。这对公司及集团的压力较大,受此影响4季度公司放缓了新产品的推广速度。

　　拿到中石化的供应商资质,期待放量。公司螺杆膨胀发电机系列产品已在钢铁、固废处理等多个行业、地热发电等新能源领域实现商业化应用。今年初又通过了中石化的供应商资格审核。公司这一产品符合节能减排、能源梯度利用政策导向,期待未来规模继续扩大。

　　国内地热电站项目启动,膨胀机应用领域继续拓展。公司与天津市地质勘查局签署协议,在地热资源发电技术领域进行合作,标志着公司在国内的第一个地热电站项目正式启动,预计今年年中将正式投入运营。该项目将为公司在国内树立新的样板工程,拓展膨胀机在地热发电领域的应用。

　　n传统空压机业务保持稳定。公司的两级压缩螺杆空压机等产品节能效果显著,在国家多个批次的节能产品推广活动中得到政策支持,我们预计受益于节能空压机产品的销售,今年公司空压机业务收入有望保持稳定。

　　评级面临的主要风险

　　新产品市场推广低于预期。

　　估值

　　我们看好公司膨胀机产品在节能减排、能源梯度利用方面的应用,预计公司2015-2017年每股收益预测分别为1.04元、1.31元和1.76元,考虑到节能产品在国内处于领先地位,给予2015年60倍市盈率,目标价由49.00元提升至62.06元,维持谨慎买入评级。

　　传闻：常宝股份 转型三部曲

　　投资要点

　　常宝股份2015年一季度实现营业总收入6.9亿元,同比下降30%,归属于上市公司净利润4614万元,同比下降13%,每股收益0.12元,公司预计上半年净利润为8849-12167万元,增速-20%-10%,符合市场预期。

　　公司一季度收入下滑30%,主要是销量大幅下滑,公司上半年经营面临诸多压力:(1)中石油、中石化的反腐和高层动荡、油价暴跌、中石油招标方式的改革, 这些均导致油气管行业需求大幅下滑;(2)公司募投项目投产带来的折旧压力。但公司业绩仍相对稳健,凸显了公司的抗风险能力。

　　积极关注公司产业链的延伸和多元化的转型布局。我们预期传统制造行业的转型可能有三个方向(1)顺应一带一路的政策,走出国门进行产业布局,(2)产业链延伸发展的战略,(3)适度跨行业发展的多元化战略。

　　公司也有能力转型:(1)货币资金6.7亿元;(2)资产负债率23%;(3)现金流非常好;(4)银行授信14.5亿,5%多的资金成本。依靠现金、贷款、增发,公司有能力做较大的外延式并购的转型。

　　我们认为在行业景气低谷的稳健体现了公司的长期竞争力,并且未来公司产业链的延伸和多元化的转型布局值得关注,叠加公司的PE、PB、市值在整个钢管行业是最低的,安全边际高,整个估值抬升的空间也大,我们把常宝股份作为行业的重点标的推荐。预计15-17年公司EPS 分别为0.7元,0.88元,0.99元,对应PE 为21、17、15倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:募投项目产品订单不足

　　传闻：芭田股份打造生态农业产业链运营平台,未来发展空间大

　　事件:

　　公司发布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入23.61亿元,同比增长10.72%,实现归属母公司所有者的净利润1.86亿元,同比增长36.24%,实现每股收益0.22元。2015年一季度公司实现营业收入5.18亿元,同比下降8.35%,实现归属母公司所有者的净利润 2922万元,同比下降52.55%,实现每股收益0.03元。同时公司预计2014年上半年公司实现归属母公司所有者的净利润区间为 4240.79-6361.18万元,同比下降40-60%。

　　点评:

　　做大做强复合肥业务,打造生态芭田。2014年公司业绩稳步增长,源于公司销量提升,同时提高了中高端产品的销售比例,产品毛利率得到较大提升,复合肥业务毛利率达21.31%,较上年同期上涨4.73个百分点。2015年一季度公司业绩出现较大幅度的下降,主要是因为农业季节性原因造成营收下降,制造成本上升导致销售毛利率下降,同时贵州芭田项目投产初期亏损较大。目前,公司通过自身研发及外延并购的方式,已逐步建立起以缓释肥、灌溉肥、水溶肥、有机肥 (发行股份购买阿姆斯、与韩国希杰成立合资公司)、植物营养调理品等新型环保肥料为发展重点,普通复合肥为基础的产品结构,产品结构远优于同行业平均水平,新型复合肥销量占比达60%以上。此外,公司通过打造瓮安的磷资源产业链,实现磷矿资源的低成本直接的综合利用以及磷肥原料的自给,有利于保证产品品质,降低生产成本。

　　下游进军品牌种植业务,打通全产业链。2014年公司进军品牌种植业务,整合优质种植资源,搭建种植解决方案服务平台,以推进农资标准化、种植标准化,不断提高种植效率及作物品质。目前已经落地的项目包括广西甘蔗、内蒙古及河北的马铃薯以及广西南宁的火龙果,商业模式可复制性强。通过进军品牌种植,帮助农民提高效益,公司逐渐形成自上游原材料、中游肥料生产销售到下游品牌种植全产业链的产业生态。2014年率先布局农业信息化,收购金禾天成20%股权,推进智慧农业战略落地。未来,公司将逐步构建以种植大户、农场、农业合作社等区域龙头为核心服务对象,以农资服务为突破口,以信息化服务为核心技术支撑,以金融服务为杠杆,以流通服务实现最终品牌溢价的“四位一体”品牌种植模式,打造生态农业产业链运营平台。

　　员工持股计划彰显公司发展信心。公司公布员工持股计划草案,参与对象包括董事、监事、高级管理人员和其他员工, 合计不超过350人,其中公司董事、监事、高级管理人员共7人参加,该员工持股计划募集资金总额上限为1.07亿元。此次员工持股计划附特定考核条件,计划拟以公司2014年扣非净利润为基数,要求2015、2016、2017年相对于2014年的扣非净利润增长率分别不低于35%、82%、146%,约合35%的年复合增长率,彰显公司发展信心。

　　公司战略升级,致力于打造生态农业产业链运营平台。2014年是公司战略升级的新纪元,通过对优质磷矿资源的把控、

　　新型肥料的创新、品牌种植和农业信息化的探索,未来将以肥料业务为基础,做大做强,同时进军品牌种植,逐步完成公司从农资供应商到生态农业产业链运营平台的转型升级,发展空间巨大。

　　盈利预测及评级:暂不考虑发行股份收购阿姆斯对业绩的影响,我们预计2015-2017年公司实现营业收入分别达到30.33亿元、39.97亿元、 53.38亿元,归母净利润分别达到2.21亿元、3.21亿元、4.69亿元,EPS 分别达到0.26元、0.38元和0.55元,对应2015年04月21日收盘价15.71元的动态PE 分别为60倍、42倍和29倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:复合肥行业竞争日益激烈;产能释放不达预期;新兴业务经营风险;后续资本投入仍较大。

　　传闻：百联股份 target=_blank>百联股份定增引入战略投资者,聚焦购物中心和奥特莱斯发展

　　公司动态事项:公司公布定增草案:拟非公开发行不超过 26025.65 万股,发行对象为百联集团、国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等5 名特定投资者,其中百联集团拟以其所持百联中环49%股权和崇明购物中心51%股权认购。本次非公开发行股票发行总额不超过40 亿元,扣除发行费用后将投向南京百联奥特莱斯广场项目、百联川沙购物中心项目及补充流动资金。

　　公司同时公告,子公司百青投资拟以3.92 港币/股的价格向永辉超市转让联华超市237,029,400 股(占联华超市已发行股份的21.17%)。

　　事项点评:

　　国企改革更进一步,定增引入战略投资者.

　　通过此次非公开发行,公司将引入国开金融、珠海沐珊投资、上海并购基金、上海净涌投资等4 名战略投资者,有利于公司全面推动体制、机制的改革;将使公司更加市场化、资产经营效率也将得以提升。未来公司还可依托战略投资者—上海并购基金的资源和经验,尝试通过境内外并购等手段实现外延式扩张。

　　百联集团以其持有的百联中环购物中心49%股权和崇明购物中心51%股权认购,一方面可以强化公司购物中心业态,另一方面可以解决同业竞争问题。

　　剥离超市、建材连锁等弱势资产,专注于购物中心和奥特莱斯发展公司业务以零售商业为主,综合百货业态在公司未来发展中处于更为核心的位置,购物中心和奥特莱斯业态的地位持续提升。近期,公司先后公告置出联华超市14%股权、出售好美家90%股权以及向永辉超市出售21.17%的联华超市股权,相当于剥离了原有的超市、建材连锁等弱势、低效资产,更加专注于购物中心和奥特莱斯业态,这两个业态也是公司未来战略发展重点,也符合整个零售业转型升级的方向。

　　此次非公开发行募集资金将主要投向南京奥特莱斯项目和川沙购物中心项目,公司优势业态也将得到进一步的拓展。

　　投资建议:维持“谨慎增持”评级.

　　公司为上海商业旗舰,自有物业资产优势突出,引入战投后,资产经营效率将得以提升;另一方面,迪士尼16 年开园后将为公司门店带来客流增量,公司将中长期受益。我们预计公司2015 年、2016 年每股收益为0.66 元、0.82 元,停牌前股价对应市盈率分别为27.98 倍和25.55 倍;维持其“谨慎增持”评级。

　　传闻：片仔癀 14年业绩平稳,关注公司新变化

　　公司公告年报:14年收入14.5亿,增4%;净利润4.4亿,增2%;扣非后净利3.8亿,下滑5.5%,实现EPS2.73元。公司扣非净利下滑主要因为片仔癀海外市场收入下滑。公司新管理层上任之后聚焦一核两翼战略,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式,调整营销战略注重中高端消费群体,并与银之杰合作发展O2O电商平台,同时公司推出一系列产品发展片仔癀大健康产业链,子公司创新体制进行有效授权,诸多变化值得关注。我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康电商平台有望打开发展空间,维持审慎推荐。

　　14年业绩平稳。公司14年收入14.5亿,增4%;净利润4.4亿,增2%;扣非后净利3.8亿,下滑5.5%,实现EPS2.73元。扣非净利下滑主要因为片仔癀海外市场收入下滑。非经常损益主要来自出售兴业证券部分股权获得投资收益5468万。整体毛利率下滑4.7%,预计主要因为药品批发业务上升而片仔癀海外销售下滑共同影响。存货近9亿,同比增加约1.4亿,主要与原材料储备增加有关,预计公司贵细原料储备充足,短期产能可以满足市场需求。

　　主营业务分析。药品销售12.7亿,其中药品批发业务约6亿,增长约11%,而片仔癀海外销售下滑,预计国内市场平稳,导致药品销售整体毛利率减少5个百分点。日用品、化妆品收入1.8亿,增长66%,表现靓丽,其中:化妆品公司收入1.6亿,净利2418万,同比分别增加52%、72%,增长十分强劲。

　　关注公司新变化。公司新管理层上任后聚焦一核两翼战略,着力打造“传统中医药+现代健康生活+现代流通方式”发展模式。公司推出4种会员卡并积极与外部合作来推进中高端消费群体市场。公司与银之杰合作发展O2O电商平台,同时公司推出一系列产品发展片仔癀大健康产业链。公司将创新体制对各家子公司和参股公司进行有效授权,调动子公司积极性。诸多变化值得关注。

　　维持审慎推荐。我们预测15~17年净利润同比增长13%、18%和26%,EPS3.08、3.63、4.56元,我们认为片仔癀的稀缺性和疗效确定性导致提价将长期存在,营销调整和大健康电商平台有望打开发展空间,维持审慎推荐。风险提示:成本上涨压力,大健康战略推进低于预期

　　传闻：苏宁云商 预计1Q收入增30%,线上GMV增90%,2015年金融业务或有望成为新的盈利来源

　　我们近期跟踪了苏宁云商,主要了解了公司经营近况和发展战略,以下是主要跟踪信息和观点。

　　1. 2015年:平台+商品+服务同步扎实推进。公司始终定位零售商,20世纪90年代是专业零售商、过去10年是综合连锁零售商、当下是互联网零售商;专注于成本、专业、保障零售三大核心要素。

　　公司目前已形成互联网+渠道、商品和服务的综合体系,其中(a)+渠道,形成云店、PC、移动、家庭的全渠道布局;(b)+商品,已建立电器、超市、母婴、百货、金融、文化等不同消费特性产品的全面组合;(c)+服务:借助互联网工具,将服务自营的物流、资金流、信息流转化为社会化产品对外开放。

　　2015年将围绕平台、商品和服务继续深化,其中平台链接所有消费场景、商品围绕一站式购物、服务突出核心能力产品化,具体而言:(1)平台全面出击:主要举措包括(a)“云店”是O2O核心,实现销售、检验、服务、本地化营销四大功能协同,预计4月28日上海浦东和南京2家云店开业,上半年开业5家,预计全年50家(通过改造现有门店);估计面积1万平米左右,业态包括3C&电器(5000-5500平米)+红孩子(1500平米)+超市+餐饮+咖啡+线上。(b)移动端是公司O2O生力军,全力在用户、频次、规模上迅速突破;(c)在门店、PC、移动端、TV端打通苏宁易购品牌、并在四五级市场、农村、校园等建立更多接触点。

　　(2)商品全面扩容:注重用户体验、流量引入、粘性提升,关键在于商品丰富度,主要举措包括(a)通过开放平台实现品类迅速扩充,全面满足消费者各类需求;(b)将C2B固化下来,使消费者需求与生产研发制造无缝联合起来;(c)商品经营的变革最终带动整个供应链的变革,并赢得合作伙伴的认同。

　　(3)服务产品全面发力:将核心能力向外开放,为合作伙伴提供服务产品,主要举措包括物流云、数据云、金融云具备对外服务能力,业务上产品化经营,意识上独立公司化运营。

　　品类上,预计以超市和母婴为重点品类,通过推广超市和母婴品类,不仅有利于提升销售,而且通过大数据挖掘,精准锁定目标用户,并反向定制消费者最需要的商品,积累女性会员。(A)苏宁超市:以线上为主,线下门店与休闲餐饮合作,增强体验,提高来客率;已在全国8个城市仓储布局(包括总部集采和区域地采), 已有效促进公司整体复购率提升,比如到一季度末很多区域消费者在过去6个月内购买6次的会员数增长迅速。我们估计,公司在北京、南京等城市超市自营SKU 已达2万个(精选优选),沈阳、武汉SKU达5-6000个,预计长期将达几十万。

　　(B)母婴一年进行1000场线上活动,找到目标群体,结合海外购,进一步整合海外母婴产品。

　　(C)传统品类预计将进一步突破通讯,与苏宁互联整合,家电延伸至智能家居。

　　2. 预计1Q15收入增长30%,其中线上GMV增90%。公司3Q2014以来经营已明显环比改善,3Q14和4Q14均实现16%左右的收入增长,显著优于1Q14和2Q14(各为降16%和0.2%)。我们预计,公司2015年一季度收入整体增长30%(估计4月至今增长40%),其中线上GMV增长 90%左右,估计移动端占比由2014年底的32%提升至目前的接近50%;其中估计红孩子增长200+%、超市增长800+%;估计目前开放平台商户数达1.5万家,较2014年底的近1.1万家有所提升;SKU达800多万。对于2015年,我们预计全年线上GMV有望增长70-80%达 440-460亿元左右,对应增量近200亿元,估计其中开放平台GMV贡献增量近70亿元(达100亿)、超市贡献50亿元纯增量,其他60-90亿增量来自家电及3C(对应增速28-40%左右);预计截至2015年底,公司用户数有望超2亿、合作伙伴超6万、SKU超1500万、开放平台商户数达3 万家。

　　我们估计,公司目前50%以上是自主流量(包括百度、导航网站、自有),另外50%是通过媒体曝光带过来的,精准引流。公司2014年四季度已收购广告技术公司好耶,有利于于未来降低流量成本。

　　截至 2014年底公司在大陆、港澳及日本市场合计门店数1696家,其中大陆1650家,预计整体上未来仍有1000-2000家的开店空间,但形态与过去不同,比如可能增加县级店,以及今年另外新增了云店和农村服务站。

　　继续关闭低效门店:公司2014年调整/关闭各类店面115家,预计2015年还将关闭100多家,主要是县级市场的小店,可能以服务站去替代,各门店均将以单店盈利为主要考核目标。

　　新设农村服务站:80-100平米左右,以电视机为载体虚拟出样,推广空调、手机等,估计至今试点开了约118家,主要是在发达镇和不发达的县,预计年内开设1500家。农村服务站的设立不以增加销售主要目的,而是旨在推广易购客户端,以线下专业专卖店+服务站+O2O为定位,估计4月销售环比3月增长超 20%,一个镇做到5-600万销售能打平。此外,预计公司还将通过对镇所在居民和对镇所辖乡合作伙伴的管理、培训,进一步下沉至乡拓展代理(零售店和个人),由镇级服务站提供后台支撑,对应公司的物流体系也将辐射至乡级。

　　3. 预计金融业务有望贡献6-8亿净利润,或有望为盈利新亮点;二季度开放物流云。支付为基础平台,拓展应用场景,在支付基础上挖掘理财和信贷需求。(A)以支付场景拓展为支撑:与大型零售商和大学展开合作,通过O2O产品激活支付会员,预计至6月18日在连锁百强企业中的渗透率有望达60%,即在合作企业体系内可使用易付宝产品。

　　(B)主打消费者明星产品:一类是票据理财,已初步上线,公司风险自控,且对不同客户的收益率区间会有限定(比如购买频次越多的,可能理财产品收益率可以越高);预计全年理财规模有望达250亿元,收益率平均1.5-2%,对应3.75-5个亿利润。

　　另一类是消费信贷(任性付):目前已进入员工内测阶段,完成1200万用户(不包括内部)预授信,预计5月消费金融公司开业后正式推出,未来将重点开发相对空白的校园市场;资金来源主查洋酒、南京银行等第三方合作企业,公司资金成本有望低于P2P,具有相对优势。预计2015年消费者信贷有望达50亿规模,利率低于银行。

　　此外,估计零钱宝目前余额40个亿。

　　(C)供应链金融:目前瓶颈主要在于开放平台商户较少,仍以自营商品的供应商为主,预计随着今年开放平台商户的快速增长,该业务余额有望达200-250亿元,以充分支撑中小型商户的规模结算。

　　PPTV:借助苏宁股东资源,进入客厅,目前来看,PPTV电视分为几个层面的战略:自有品牌、5、6和8月都推出新产品,特别8月是55寸电视(比市场最低价格还低30-40%)。(A)打造从硬件端到内容端的完整产业链:预计6月推出PPTV电视和手机,今年有望各完成50万台销售规模;组建PP影院内容团队和公司,预计4月开业。

　　(B)垂直加强体育(为主)和旅游:从足球扩大到篮球、棋牌类,从直播到线下体育赛事,打通线上线下;预计可能和海南旅游卫视成立合资公司,打造从旅游节目到旅游线路和产品,甚至旅游项目合作,仍处探索阶段。

　　物流云开放:公司一季度投诉率为全行业最低,投妥率99%,2小时急速达SKU超1000个;预计二季度将开放物流云,2015年开放500万平米物流仓储面积,90%以上乡镇开通一日达;突破跨境物流业务,拓展冷链物流能力。此外,预计2015年物流资本开支超40亿元,南京雨花物流二期预计2015年底完成土建,2016上半年完成设备安装,因系统较复杂,需时间调试。

　　维持对公司的判断。公司自2013年下半年至2014上半年进行了大力度的组织架构、物流和信息系统调整,导致3Q13-2Q14连续四个季度的亏损,以及易购收入连续两个季度的下降,带来阶段性的短期调整阵痛,在组织和后台调整优化之后,后续战略聚焦于开展门店互联网化和产品专业化,同时探索跨境电商、金融等创新业务,自3Q14开始,公司已重新步入易购收入快速增长和整体亏损额收窄并逐步扭亏的轨道,基本面拐点预期得以证实并有望延续,收入和利润的良性趋势也可消除市场分歧,提升市场对其中期竞争前景的期待和对公司的估值情绪。

　　维持盈利预测。关于公司的盈利预期,考虑到公司经营减亏,以及可能持续推进的“轻资产化”物业处置收益,我们判断公司未来三年将可实现主营业务微幅盈利 (暂不考虑金融业务增量),预计公司2015-2017年EPS 各为0.21元、0.24元和0.26元,其中剔除物业出售收益的主业EPS 各为0.01元、0.01元和0.03元。 考虑到公司当前组织和后台优化,战略聚焦于门店互联网化和产品专业化,自3Q14开始迎来经营拐点并有望持续,估值上可给予更积极考虑,可以按2015年预期收入为基准,给以线下收入0.8-1倍PS,参考京东(其2015年PS 为1.4倍),我们之前给以线上收入1.2倍左右PS,对应目标市值1135-1320亿元,折合每股15.37-17.88元,之前给以“增持”评级。

　　风险与不确定性。新业务推进效果不佳;易购及平台销售额低于预期;市场竞争结构可能产生不利影响。

　　传闻：獐子岛 海洋牧场触底,资源转型市场,上调评级至增持

　　海域规划调整,海洋牧场回升,最坏时点已过。14 年公司海洋牧场受灾,致106 万亩海域核销存货、43 万亩海域计提存货跌价准备、14 年业绩亏损逾10 亿元。15 年,公司拟重整海域规划,实行部分海域停养、剩余海域“3+1“轮养机制。公司目前确权海域共约340 万亩,45 米水深以上海域约为120 万亩(14 年实行存货核销的105.7 万亩海域主要是水深45 米以上海域,本次受灾前,10 年后开发的深水新海域的虾夷扇贝亩产也较10年前浅水老海域低)。据此,公司拟停产约100 万亩深水海域,并对其余240 万亩海域实行“三年轮播、一年休养“的生产计划,未来将形成年可捕海域60 万亩的养殖规模。

　　考虑老海域历史亩产水平较高,且海域轮休机制有助海洋生态整体改善,公司海洋牧场生产效益有望逐步回升。一季度,公司虾夷扇贝亩产约为25-30 公斤/亩,仍低于盈亏平衡水平30-35 公斤/亩;预计全年亩产回升至35-37 公斤/亩,实现微盈。底播虾夷扇贝作为公司业绩贡献主要业务(14H1 毛利润占比),亩产回升将推动公司业绩实质性增长。

　　“资源”转型“市场”是谋求长期发展的必然选择。海洋养殖行业天然具有灾害风险,且公司养殖规模已居国内前列,再谋规模扩张已现优质海域受限的瓶颈,作为公司而言,从向“资源”要利润转型向“市场”要利润,是未来发展的必然选择。因而近年,公司已加速由食材向食品企业升级、由线下渠道主导向线上线下融合的 O2O 模式升级。资源端,公司积累了从自养向全球渔业贸易、收购国内渔业(鲟鱼)的拓展;渠道端,已形成了经销商、商超、加盟店、直营店的多层次销售网络,拥有 100 多个终端网点,产品进入国内120 多个城市;供应链端,公司已于大连、上海建立大型冷藏基地,并日趋完善从仓储到货运的第三方物流体系;线上端,公司初期尝试了天猫、壹号店等电商平台销售,进一步地开展与京东战略合作,探索“产品网上下单、公司向京东的合作便利店配送”的模式,推行微信商城股东体验活动等。我们认为,“资源”转型“ 市场“是公司发展的必然选择,预计未来将继续加大战略投入。

　　增强公司管理,高管增持、员工持股、股权激励激发全员动力。海洋牧场受灾后,公司精简管理层级,撤中间层级事业部,形成“总裁办公会-五大业务群-分子公司”的管理层级,由总裁办公会高管成员直接面向各业务群的分子公司,以及时反馈生产经营层面信息,增强管理调控。海洋牧场受灾后,公司先后完成了总裁办公会成员增持179.1 万股、员工持股计划增持1.2 亿元、股权激励1000 万股等措施,以激发公司全员“灾后重建”的动力,坚定发展信心。

　　上调评级至“增持”。伴随公司调整海域规划,增强生产管理,海洋牧场效益有望逐步改善,公司基本面触底。中长期,从“资源”向“市场”转型是公司发展的必然选择,在资源、渠道、供应链、线上各环节的多年积累提供了转型的基础。假设14-16 年虾夷扇贝亩产31/37/56 公斤/亩,捕捞面积100/60/60 万亩,则实现净利润-10.92/0.35/2.71 亿元,同比增长-1226.9%/103.2%/666.7%,实现EPS-1.54/0.05/0.38 元(上调16 年盈利预测,主要因为上调16 年亩产)。上调公司评级至“增持“。