传闻：华夏银行信贷成本压力较大,加剧净息差回落

　　投资要点:

　　营收增速平稳,中间业务增长空间较大。华夏银行2014年实现营业收入549亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东的净利润180亿元,同比增长 12.8%,增速在行业内居前,主要是公司调财富赢家整资产结构,高收益贷款规模增速较快,同时,公司四季度并未加大拨备计提力度,对净利润增长贡献较大;EPS2.02元。公司2014年规模增速较为稳定,较年初增长10.7%,存贷款分别增长10.7%、14.2%;中间业务收入增速放缓,2014 实现非利息净收入89亿元,比上年增长26.7%,主要是托管及银行卡业务手续费增长较快,但增速仍低于同业平均水平,我们认为公司未来中间业务增长空间仍然较大。

　　净息差同比小幅回升。公司2014年NIM2.69%,较2013年小幅回升2BP,低于行业平均水平。由于公司在存款定价方面能力较弱,导致计息负债成本率提升幅度较高,但生息资产尤其是一般性贷款收益率基本持平。我们认为但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本上升或加剧净息差的回落。

　　不良贷款生成率仍处于较高水平,信贷成本压力大。华夏银行2014年不良贷款余额102.45亿元,比上年末增加28.02亿元;不良贷款率1.09%, 比上年末上升0.19个百分点;同时逾期贷款228亿元,比上年末增加96亿元,显示公司未来不良生成率或仍将处于较高水平;公司全年尤其是四季度降低了拨备计提力度,使得2014年信贷成本下降至0.54%,拨备覆盖率降至233%,拨贷比降至2.54%,已经接近2.5%的监管要求,公司未来信贷成本压力较大。

　　发行优先股有利于提升公司ROE水平。公司公布境内200亿优先股发行计划,将进一步补充资本金的不足,发行后,公司的资本充足率、一级资本充足率分别提升至10.16%、12.69%。

　　盈利预测与投资评级。华夏已与微众签订战略合作协议,在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈等领域进行合作,有助于公司比较薄弱的零售业务改善,公司未来收入能够保持平稳增长,2015年盈利增速或将放缓,预计2015~16年EPS分别为2.17元、2.45元,对应PE3.68、 3.42、3.21倍,给予“增持”评级。

　　风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

　　传闻：洋河股份 聚拢资源,发力向上,上调目标价至125元

　　近期我们草根调研河南、江苏市场,走访部分烟酒店,并参加双沟封坛大典。调研显示市场升级明显,大众消费有力支撑,公司终端氛围营造效果良好,行业资源加速集中,预测15Q1收入增速15%左右,高于10%的市场预期,上调15-16年EPS为4.82、5.62元,考虑公司战略及执行能力带来的估值溢价,给予15年26倍PE,目标价125元,重申“强烈推荐 -A”投资评级。

　　草根调研升级明显,大众消费有力支撑。近期我们草根调研河南、江苏白酒市场,走访部分烟酒店,调研进一步验证前期判断:1)升级明显。终端白酒需求升级明显,江苏省内天梦消费比重明显财富赢家提升,苏南地区婚宴市场天梦比例已经达到30%以上,郑州升级同样明显,公司产品结构重拾升级趋势;2)大众支撑。大众消费成为有力支撑,人均50-100元价位的大众餐饮异常火爆,包间及大厅订满现象非常普遍;

　　资源逐渐向名酒企业集中,公司是最大受益者。行业向上趋势渐露荷角阶段,企业调整状态各不相同,优势企业调整较早,市场资源被名酒企业集中抢夺,大量的烟酒店门头、户外广告开始集中在优势企业手中,之前经营其他品牌的优势经销商也开始分配更多资源给优势名酒产品。另外公司主动抢夺终端渠道,大力营造终端消费氛围,今年以来,这些措施效果明显,助力公司开始反守为攻,调研显示,郑州市场洋河表现超预期,仰韶等品牌尚能持平,但三线品牌收缩明显,大量份额被以洋河为代表的名酒公司抢占;

　　双核探索持续进行,封藏大典气势恢宏。自去年底开始力推存量和增量的双核驱动战略后,公司目前已经在围绕产品、资本和互联网积极开展工作,4月下旬又召开 “双沟1955封坛庆典活动”,推出5款封坛纪念酒,价格1680-84000元不等,对小批量差异化需求的增多,发力定制酒市场,建立柔性生产链,满足个性化需求;

　　重申“强烈推荐-A”投资评级。近期我们草根调研河南、江苏市场,走访部分烟酒店,并参加双沟封坛大典。调研显示市场升级明显,大众消费有力支撑,行业资源加速集中,公司终端氛围营造效果良好。预测15Q1收入增速15%左右,高于10%的市场预期,上调15-16年EPS为4.82、5.62元,考虑公司战略及执行能力带来的估值溢价,给予15年26倍PE,目标价125元,重申“强烈推荐-A”投资评级;

　　风险提示:淡季需求低于预期

　　传闻：五粮液 重回增长通道,期待改革释放更大红利

　　事件

　　公司发布年报:2014年公司实现收入210亿元,同比下滑15%;归属于上市公司股东净利润58.3亿元,同比下滑26.8%,基本每股收益1.537元,业绩符合市场预期。分红预案:每10股派现6元(含税)。

　　简评

　　单四季度销售企稳回升,2015Q1有望加速增长

　　全年销售白酒11.8万吨,同比下降21%,酒类收入200亿元,同比下降15.5%,其中,Q4收入、净利润为59亿元、11亿元,同比分别增长7%、 27%,公司近两年来通过聚焦产品、市场、营销组织改革、直分销模式优化商家等调整,扭转了下滑的趋势,稳定住市场。据终端调研,今年1季度公司延续良好的增长态势,预计20%左右增长。目前高端普五一批价维持在580元上下,全年坚持609元出厂价不动摇,在保证渠道利润下,以销定量,争取明年春节前实现顺价。此外,预收账款保持在8.5亿元合理水平,经销商打款正常。

　　产品结构逐步清晰,盈利水平仍在下降

　　去年公司毛利率水平72.5%,同比回落0.73PCT,一直维持高位,说明五粮液产品价格体系逐步明朗。但净利率28.8%,较去年下降 4.86PCT,盈利能力仍在下滑,主要是受到营销费用拖累,去年营销费用43亿元,同比增长27.4%,营销费用率上升至20.5%,同比提升了 6.8PCT,达到历史最高水平,大幅上升是因为公司加大财富赢家了对经销商的市场支持力度,预计短期竞争仍在加剧,营销费用还将同步上升。报告期内,管理费用率和财务费用率波动不大,所得税减少33%,为利润下降所致。

　　2015年期待公司在并购和混改上步伐更大一些

　　2013年公司收购了河北永不分梨酒业,2014年则实现扭亏为盈,收入达到1.2亿元,利润近1000万,2014年7月五粮液再次受够了河南五谷春, 去年收入1.8亿元,利润1424万元,表现较好,虽然前两次的酒业收购规模较小,但给公司积累了并购整合的经验,未来相信会尝试较大体量的收购。同时, 公司一直在探索销售层面的股权多元化,希望借助国有体制改革的浪潮,公司能够有力度更大的顶层设计上的突破。

　　盈利预测与估值

　　目前白酒行业底部复苏迹象明显,尤其是受政策压力最大的高端品牌,市场需求逐渐明朗,目标群体重点基本转向商务,在龙头企业达成保价的一致预期后,价格维护到位,一季度终端反馈良好。2015年“挺价、顺价”仍是五粮液工作重心,新的五品部成立深化组织体系调整,更加精细化和专业化运作市场,进一步优化经销商团队,改善销售人员激励,争取释放更大潜力。我们预计2015-2017年EPS为1.7元、1.95元和2.19元,给予2015年20倍动态市盈率,目标价34元,维持“买入”评级。

　　传闻：远光软件公司年报点评 2015年非常值得期待

　　投资建议

　　我们认为2014年将是公司最坏的时期,随着公司客户采购流程稳定,公司传统业务有望重新稳健增长。公司智能燃料管理、项目管理等新业务有望在2015年开始放量并贡献利润。同时新电改预期为公司打开了估值提升的预期。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

　　投资要点

　　2015年公司业绩有望大幅反弹:2014年公司录得营业收入8.2亿元,同比减少12.1%;实现归属上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比减少 44.1%;实现EPS0.41元。公司的分配预案为每10股派现0.75元(含税),同时送红股3股。我们认为2014年业绩大幅下降是个短期现象。公司大客户特征明显,报告期内,由于部分招投标项目、重大项目推进进度缓慢。公司的集团资源管理业务大幅下降32.6%;该业务通常在公司收入占比超过 60%。财富赢家同时公司根据财务政策谨慎性和一贯性原则,将相应的成本费用全部计入当期损益,导致公司报告期毛利率为73.3%,大幅下降了5.7个百分点。公司的集团资源管理业务毛利率大幅下降17.2个百分点至56.6%。从单季看,公司Q4数据与往年营业规律偏离严重。通常公司Q4收入和净利润在全年占比分别为35%和54%。而2014年Q4,对应的比例仅为27.9%和25.3%。2014年Q4公司实现的净利润较2013年减少1.35亿。我们认为公司在2014年已实施但未实现收入的项目会在2015逐步实现收入(税前净利润)。能源智能化,也就是公司智能燃料管理业务在2014年实现0.5亿的收入,毛利率维持65.2%的高水平,但该项业务在2014年应该还是亏损的。我们预计未来几年,公司的智能燃料管理业务有望高速增长,并在2015年开始给公司贡献利润。所以,我们认为公司2015年业绩出现大幅增长是个大概率事件。

　　新电改预期提升公司估值空间:随着新电改的政策逐步明确,公司作为我国电网电力市场的核心信息系统供应商,具有非常优越的占位优势。公司也持续加大研发投入,积极关注新电改等行业机会。报告期,公司研发费用2.1亿,同比增长25.3%,占公司收入比重25.2%。

　　估值和投资评级:预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:电网侧需求波动问题、新电改推进低于预期。

　　传闻：沧州明珠管膜稳健,隔膜爆发

　　年报符合预期,一季报超预期。公司今日公告2014年年报及2015年1季报,2014 年收入20.9亿元,同比增长5.4%,净利润1.67亿元,同比增长11.9%,EPS0.46元,符合预期;2015年1季度收入4亿元,同比增长 8.6%,净利润0.31亿元,同比增长43.4%,EPS0.09元。1季度业绩好于我们预期。

　　隔膜量价齐升,翻倍增长。公司隔膜2014年销量增长85%,收入和毛利分别增长139%和192%,增长显著。我们测算,公司隔膜现均价4.5元/平左右,环比提高0.5元/平,下半年毛利率67.8%,环比提高7.9pct。隔膜收入占比仅5.7%,利润占比高达27.4%。募投项目投产后,今年底产能将扩至7500万平,可望贡献1.3亿净利润。

　　管膜业务稳健,今年恢复增长。由于资金和产能所限,公司2014年管材业务控制规模,业绩增速放缓。政府大力推动城镇化和基础管网建设,管材需求仍保持 10%以上增长;尼龙包装膜行业格局稳定,需求年增15%左右。2015年公司重庆项目已经建成投产,解决了资金和产能问题,管膜主业今年有望恢复稳定增长。

　　电动汽车井喷,隔膜进入长周期景气。2015年1季度,中国新能源汽车产销量分别为2.72万辆和2.65万辆,同比增长2.9倍和2.8倍。电动汽车销量井喷导致动力电池隔膜供不应求,仅比亚迪2016年对隔膜需求就将达到2亿平,考虑国内其它大厂及国际客户,动力电池隔膜市场空间巨大。目前国内仅2家公司批量供货,认证周期长技术壁垒高,我们认为隔膜高景气仍将长期维持。巨大的供给缺口下,沧州明珠再次扩产指日可待。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.66/0.84/1.13元,现价对应2015年PE 34倍。电动汽车销量井喷,隔膜供给严重不足,认证周期长技术壁垒高保障行业景财富赢家气将长期维持。随着公司产能投产,未来业绩将保持高速增长。维持“强烈推荐 -A”投资评级。

　　风险提示:原药价格波动风险;转型电商进度低于预期;环保影响;

　　传闻：龙净环保除尘、脱硫、脱硝业务强势发展

　　事件:

　　2015年4月18日龙净环保发布14年年报,14年公司实现营业收入60.27亿元,同比增加8.23%;实现归属母公司股东净利润4.63亿元,同比增加1.47%;实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润3.80亿元,同比增长20.84%。基本每股收益1.08元,符合我们的预期。公司拟以总股本 42,762万股为基数,每10股送红股5股、每10股转增10股,并向全体股东每10股派发现金3.3元(含税)。

　　点评:

　　除尘、脱硫、脱硝优势业务强势发展。除尘业务和脱硫脱硝业务是公司的优势业务(14年分别占公司营收的51%和36%), 其毛利率14年达到25%和21%,分别增加4个和3个百分点。14年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总量与上年相比增长18.4%。具体到各事业部:1)公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长,突破100万机组等一批湿式除尘项目,突破100万机组等一批低低温和余热利用项目;2)电袋与袋式除尘事业部取得60万以上机组的全部电袋项目,巩固了大机组的市场领先地位;“电袋复合除尘技术及产业化”技术获国家科技进步二等奖;3)干法脱硫事业部持续多年规模性赢利;上海龙净环保科技工程有限公司的单塔三区加电除雾的湿法脱硫项目取得突破;4)龙净科杰环保技术(上海)有限公司投资的盐城催化剂再生基地建成投产,脱硝催化剂项目取得收入0.39亿元,同比增加183%。

　　海外EPC 项目和新疆BOT 项目进展顺利。武汉龙净环保工程有限公司的华电新疆乌鲁木齐电厂、特变电工新疆硅业有限公司自备电厂4台机组BOT 业务取得收入0.83亿元,同比增长25%,毛利率44%。印尼、印度两个工程总包项目进入收官阶段,海外EPC 取得收入4.90亿元,同比增加71%,毛利率11%。

　　烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。14年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方;(2)治理进程:东部11省市财富赢家新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020年前改造完毕,改造总量约1.5亿千瓦;中部8省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

　　盈利预测及点评:以当前股本42,762万股计算,我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为1.23元(-0.14)、1.42元(-0.18)、1.66元。按15-4-20收盘价41.49元计算,对应的15年PE 为34X。维持“增持”评级。

　　风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险。

　　传闻：美菱电器美菱电器15年业绩将好转

　　投资要点:

　　公司一季度业绩好于去年四季度的原因是:今年以来,冰箱市场呈现低位回升的局面,而公司也通过大力推广2014年新品:0.1度变频系列冰箱带动公司变频冰箱销量占比的较快提升;2015年度公司推行的“海外市场谋规模”策略显成效,今年以来出口增长较快,但是公司一季度业绩增长仍低于去年同期,主要原因包括:今年以来由格力等一线品牌厂商掀起的空调行业价格战对于美菱这样的二线品牌造成一定的冲击,公司空调的销量及毛利率都受到影响;由于出口业务以 OEM业务为主,今年以来出口收入的增长也拖累了业绩。

　　我们认为,考虑到以下因素,公司全年业绩增长仍有继续上升的潜力:今年公司将通过积极推进变频促进产品向高端转型,如根据公司规划,15年公司变频冰箱销量将实现150万台,以公司15年大约生产冰箱450万台保守推测,变频冰箱占比将达到三分之一;公司近年来大力通过逐步压缩经销商层级、削减合资营销公司数量以及加强费用管控等措施提升公司渠道经营效率,公司销售费用率15年还有继续下降的空间。

　　我们由此预计,公司15年毛利率以及业绩相对于14年将会出现明显改善,净利润增速有望在20-25%区间,15年每股收益预计0.47元,给予增持评级

　　传闻：洲际油气 年报业绩符合预期,强调买入评级,目标价为25元

　　投资要点:

　　14年公司实现EPS 0.05元,符合我们的预期(0.05元)。14年实现营业收入13.9亿元(YoY-16%),净利润0.85亿元(YoY+87%),毛利率50%, 同比上升36个百分点,净利率6.1%,同比上升3.3个百分点;利润率的提升主要是因为公司实现战略转型,剥离了毛利率最低的贸易板块子公司福建正和, 同时将高毛利率的油财富赢家气业务纳入合并范围。

　　14年公司不进行现金分红,每10股转增3股,体现管理层对未来发展的信心,转增后公司股本总数由17.4亿股上升至22.6亿股。14Q4公司实现收入 4.9亿元(QoQ-10%);净利润0.95亿元(14Q3为-0.19亿元)。14Q4毛利率54%,环比下滑10个百分点;14Q4净利率 19%,14Q3为-3%。

　　14年公司房地产板块实现收入1.74亿元(YoY-67%),毛利率15%,同比下滑8个百分点,为公司资产处置的影响;租赁与服务板块实现收入 0.83亿元(YoY+4%),毛利率75%;贸易板块实现收入2.3亿元(YoY-71%),毛利率8%,同比上升7.9%,为公司处置福建正和的影响;油气业务实现收入9.1亿元,毛利率66%,是14年公司整体毛利率大幅提升的主要原因。

　　自马腾公司95%股权收购完成日(14年6月25日)至年底,马腾公司共实现销售收入9.1亿元,净利润2.6亿元,净利率为19%。根据我们测算,14 年马腾公司总产量约为380万桶油气当量(美都能源子公司MDAE 约为200万桶),单桶净利为25美元(MDAE约为13美元),对应单桶完全成本约为60美元(MDAE 约为77美元)。公司14年财务费用为2.1亿元(YoY+209%),资产负债率53%,美都能源14年财务费用为8.5亿元(YoY+402%),资产负债率67%。

　　公司通过滚动扩边勘探获得新含油区,在原含油面积范围内和原含油面积之外都发现新储量。根据国际权威储量评估机构GCA 公司评价报告,截至14年底,马腾公司合计剩余可采储量由13年9月30日的0.67亿桶更新为1.08亿桶。此外,公司成功获批了马亭油田工作权益区拓展,新扩面积87.42平方公里,为进一步勘探增储拓展了空间。14年马腾公司共新钻井30口,截至14年底完成钻井29口,跨年度钻井1口。完钻的29 口井中全部进行了试油,试油获得工业油流27口。

　　目前员工持股计划有序推进,有助于强化市场对公司迅速发展壮大的信心。员工持股计划涉及的标的股票数量不超过4000万股,涉及的股票数量约占公司现有总股本的3.28%,这将全面调动员工的积极性,有效地结合股东、公司和员工的利益,实现价值最大化。

　　假设2015年7月公司完成对克山公司和CNR 公司的收购(假定收购主体均为马腾公司),不考虑2015年之后原房地产业务的贡献,预计公司2015-2017年EPS(转增摊薄前)分别为0.40、 0.92和1.15元,公司目前股价为15.52元,对应15-17年PE 为38、17和13倍,给予“买入”评级,目标价为25元。

　　传闻：贵州茅台超靓丽季报,再次强调基本面反转

　　事件:公司 2014 年收入322 亿,YoY3.7%,归母净利润153.5 亿,YoY1.4%,EPS 13.44 元,符合预期。10 送1,派43.74 元(含税)。今年1 季度实现收入87.6 亿,YoY15.6%,归母净利润43.6 亿,YoY18%,超出市场预期。

　　对此,我们点评如下

　　茅台重新开始蓄水,实际4Q/1Q 高增长:4Q/1Q 收入分别为100 亿、87.6 亿,但预收款环比增长了6 亿、13 亿,调整后真实收入为105.7亿、98.8 亿,YoY5.6%、55.3%。1Q 数据与此前媒体报道财富赢家的93 亿茅台酒收入比较吻合。4Q/1Q 现金回款分别为113 亿、103 亿,YoY3.5%、42%。考虑到13Q4 计入了部分999 计划外放量的高基数(+52%),实际14Q4 和15Q1 两个季度均为高增长,和草根调研情况比较符合,公司重新积累了28 亿预收款用于未来的盈余管理。

　　毛利率开始回升,期待国企改革对费用率的压缩:4Q/1Q 毛利率分别为92.6%和93.4%,环比回升。我们认为主要原因是低毛利的系列酒下滑(-50%),以及年份酒的企稳回升。唯一遗憾的是管理费用率仍然维持了10%的高水平,没有显现出规模效应,期待国企改革对公司降本增效的推动作用。

　　1%增长目标不足惧,把眼光放长远:茅台今年的工作重点是控量保价,提高经销商利润,1%是对此前不增量承诺的回应。茅台新常态下最大的不同是淡旺季明显,14 年为保增长仍然有部分招商和放量,15 年利用政府给的宽松环境充分调整,我们认为中长期可以达到10-15%的增速。另外,我们认为最终实际销售可能超出1%的目标。

　　再次强调:茅台已率先完成调整,达到历史上最好的经营状态(具体理由请参考4 月16 日报告《调整状态至最佳,茅台开启新一轮发展》),当市场认识到茅台新的成长性时,必然会给到成长股的估值水平。

　　盈利预测及投资建议:预计15‐17 年收入分别为332 亿、369 亿和408亿,YOY3%、11.2%和10.6%;归母净利润分别为161 亿、180 亿和200 亿,YOY4.7%、11.4%和11.1%;EPS 分别为14.13 元、15.74 元和17.48 元,维持“买入”评级与300 元目标价。

　　传闻：新华医疗并表增厚业绩,血透有望成为新增长点

　　报告要点

　　事件描述

　　新华医疗发布年度报告:2014年公司实现收入62.83亿元,同比增长49.83%;归属上市公司股东净利润3.26亿元,同比增长40.90%;扣非净利润2.91亿元,同比增长38.28%;实现每股收益0.82元。公司拟每10派0.81元(含税)。

　　公司披露2015年一季报:收入16.44亿元,同比增长39.43%;净利润7996万元,同比下降7.77%;扣非净利润7147万元,同比增长10.17%;实现每股收益0.20元。

　　事件评论

　　并表驱动收入快速增长,一季度业绩增长平稳:受远跃和威士达并表驱动,公司2014年收入62.83亿元,同比增长49.83%,提前完成公司十二五规划 50亿元收入目标。分产品看,医疗器械收入52.46亿元,同比增长55.42%;环保设备收入4481万元,同比增长36.55;药品及器械经营收入 9.11亿元,同比增长21.43%。2015年一季度收入保持较快增长,净利润增长相对平稳。一方面是去年一季度处置土地使用权带来较高的营业外收入 (2,593万元),另一方面并产品结构调整也有较大影响。

　　期间费用控制良好,产品结构调整影响毛利率:公司期间费用受并表影响改善明显,2015年一季度期间费率为14.04%,同比下降1.56个百分点。

　　其中,销售费率、管理费率分别下降0.77、0.88个百分点,财务费率上升0.09个百分点。公司一季度综合毛利率22.29%,同比下降1.45个百分点,主要是公司产品结构调整影响所致。威士达在去年二季度并表,由于是代理诊断试剂,毛利率相对较低,对一季度同期毛利率影响较大。预计随着高毛利血透及耗材业务的开展,公司毛利率有望回升。

　　血透业务进展顺利,有望成新利润增长点:公司血透业务拓展顺利,11月收购成都康福肾脏病医院、淄博新华医院、武汉莱格创捷和益畅商贸(透析机及耗材), 成立湖北新华医疗。12月设财富赢家立湖南昌恒医院、康晟医疗、菏泽福慈医疗,增资湖北嘉延荣,持续推进血透业务在山东、湖北、北京等地投资平台的搭建及血透中心的建设。目前国内潜在终末期肾脏病患者(ESRD)预计已超过100万人,登记在册血透患者28万人,行业需求旺盛,公司新血透投资平台的建成有助于公司在各省/市血透中心的设置及潜在需求的释放,新利润增长点将逐渐显现。

　　内生外延并重,整合全产业链:公司通过几年的外延式收购,已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善,远跃药机、英德生物逐步贡献业绩;中游医疗器械领域全面布局,诊断试剂+血液透析等新业务前景广阔。下游医疗服务领域,公司已投资9家医院,未来医院整合仍将延续,不排除有建立医院连锁网络的可能。

　　维持“推荐”评级:公司是国内优秀的医疗器械行业整合者,制药装备逐步完善,血透及服务带来新增长点。预计公司2015-2017年EPS分别为1.04元、1.32元、1.77元,对应PE分别为50X、39X、29X,维持“推荐”评级。