传闻：平高电气特高压交直流和天津中压基地共铸高增长

　　1.事件

　　公司发布2014年年度报告:2014年公司实现营业收入46.05亿元,较上年同期上升20.62%;实现营业利润7.92亿元,较上年同期增长 74.51%;实现归属于上市公司股东的净利润6.93亿元,较上年同期增长73.91%;公司基本每股收益为0.66元,较上年同期增长34.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)。同时,公司发布2015年第一季度报告,2015年第一季度实现营业收入6.53亿元,同比增长 4.60%,归属净利0.21亿元,同比下降72.07%,每股收益0.018元,同比下降74.73%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、特高压GIS交付间隔增长助推14年业绩

　　占公司营业收入比重近80%的交流组合电器业务受益于特高压GIS交付间隔数的增长,保持了较快的增速,对公司整体营业收入的拉动作用较大。公司2014年整体毛利率28.86%,同比增加1.95个百分点。具体来看:

　　组合电器(GIS):实现营业收入34.63亿元,同比增长33.55%,同时毛利率提高2.51个百分点。该业务的较快增长一是受益于特高压GIS间隔交付数的较快增长,13年全年交付11个特高压GIS间隔,而14年全年增至17个特高压GIS间隔。由于特高压GIS的毛利率相比常规电压等级GIS要高,因此随着特高压GIS所占比重的加大,组合电器业务整体的毛利率也有所提升。另外,平高东芝2014年全年签订550千伏GIS共计203个间隔,在南方电网集中招标中也财富赢家屡创新高,平高东芝较好的业绩表现也有利于公司组合电器业务的整体增长。

　　备品备件:实现营业收入3.23亿元,同比增长150.9%,同时毛利率下降5.54个百分点。

　　敞开式六氟化硫断路器、高压隔离开关和接地开关:由于组合电器具有占地面积小、故障率低、免维护等各个方面的优势,敞开式设备的市场空间逐渐减小是必然趋势。这两项业务的营业收入分别下滑9.8%和3.4%。毛利率分别提高4.1个百分点和下降14.2个百分点。

　　(二)、期间费用仍处于下降通道中

　　公司2014年度期间费用率为10.88%,同比下降2.41%。其中销售费用率、财务费用率分别下降2.25和0.92个百分点。而管理费用率则上升 0.77个百分点。销售费用率的大幅下降主要得益于进入国网体系后,由代理模式改为直销模式,代理咨询费同比下降约5200万元。财务费用率下降是由于日元贬值导致汇兑收益增加,管理费用率增加主要是受研发支出增加以及平高东芝并入影响。

　　(三)、公司2014年财务指标平稳、现金流明显转好

　　财务指标总体平稳:公司2014年年报中各项主要财务指标总体平稳。存货、应收账款、应付账款、预收账款均增加较为明显,分别增加35.0%、51.51%、34.5%、40.9%,主要原因是平高东芝公司并入报表以及本期收入增加、采购量加大。

　　经营性现金流净额转好:公司2014经营性现金流净额为2.76亿元,同比由负转正。主要原因一是本期净利润同比增加较多,二是随着采购量的加大占用供应商的货款有所增加,应付账款同比增加近5亿元。

　　(四)、由于特高压组合电器交货较少一季报盈利数据不佳

　　从公司公布的第一季度数据来看,虽然营业收入同比仍维持了4.6%的增长,但归属净利则下滑超过70%。与2014年第一季度相比,毛利率下降5.73个百分点,管理费用率、销售费用率分别上升2.10和1.89个百分点。

　　毛利率的同比下降主要是由于特高压合同未到交货期,本期交货较少所致。由于特高压组合电器的毛利率高于其他产品,特高压组合电器的比重下降致使总体毛利率同比下降较多。而销售费用率和管理费用率的走高可能与平高东芝的并表有关,另外,第一季度营业收入较少也是因素之一。

　　从历年来看,第一季度都是公司业绩的淡季,占全年的比重不大,对全年业绩的影响也较为有限。公司对2015年的经营目标是营业收入64亿元、营业成本 46.28亿元,期间费用6.86财富赢家亿元,公司第一季度6.53亿元的营收仅占全年经营目标的10%,比重很小,因此应重点关注后续几个季度的业绩表现。按公司经营目标计算,公司2015年的营业收入64亿元同比2014年增长39%,2015年营业利润将达到10.86亿元,同比2014年增长37%,增长依然强劲。

　　(五)、2015年特高压交直流、天津中压基地共铸高增长

　　特高压交流:公司特高压交流组合电器龙头地位稳固,新接和交付个数保持大幅增长。公司在2014年下半年新开工的“两交”线路中共新接27个间隔订单,其中7个已于四季度交货,其余20个间隔大概率上均将于2015年确认收入。新线路方面,我们预计2015年至少两条特高压交流线路核准并开工,即蒙西至天津和榆横至潍坊线路,其中蒙西至天津线路已于1月份核准,这两条线路共预计招标76个间隔,按照47%的市场份额和0.95亿元/间隔的价格,公司至少新接34亿元订单。而2014年全年仅确认17个间隔约16亿元的收入,2015年相比2014年将大幅增长。

　　特高压直流:2014年公司在灵州至绍兴特高压直流线路的招标中斩获5.64亿元的订单,大超资本市场预期。除中标金额大之外,另一个亮点是公司在该条线路的直流隔离和接地开关标包中的占有率已超过一半。我们预计2015年全年共将有五条特高压直流线路核准并开工,保守按照一条5亿订单计算,公司至少新接财富赢家 25亿元订单。且目前公司在直流线路中除组合电器、交流隔离接地开关这类交流设备外,直流设备的收入来源主要来自直流隔离和接地开关,考虑到公司已完成百万千伏直流转换开关、旁路开关的国家级鉴定和型式试验,我们认为公司的直流设备中标范围有望从现有的直流隔离和接地开关进一步拓展到直流转换开关和旁路开关,收获新的增量收入。

　　天津中压基地:公司天津基地一条生产线已于去年投产,相关产品已经过大量调试和实验,开启公司布局配网业务、整合集团配网资产之路。预计今年天津基地有望贡献约近10亿元收入。

　　3.投资建议

　　特高压交直流线路的集中建设、天津中压基地的投产共同铸就公司2015年业绩的高增长。预计2015-2017年公司分别实现每股收益1.03元、1.36和1.70元,维持“推荐”评级。

　　传闻：东易日盛 实业+投资,期待公司的华丽转型

　　公司2014年实现营业收入18.80亿元,同比增长18.1%;实现营业利润1.44亿元,同比增长13.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长10.13%,EPS为0.96元,基本符合我们的预期。公司家装业务保持快速增长,区域扩张效果显著。

　　公司整体盈利能力有所下降。公司2014年和2015年1季度分别实现综合毛利率38.17%、30.86%,较去年同期下降2.04%、1.56%,实现净利率6.19%、-20.59%,较去年同期下降0.44%、0.13%。

　　2014年公司实现期间费用占比28.24%,较去年同期基本持平(图3)。分项来看:1)公司2014年实现销售费用占比19.73%,较去年同期下降 0.67%;实现管理费用占比8.95%,较去年同财富赢家期提升0.6%,主要源于公司开设直营店导致的费用支出的增加;2)公司2014年实现财务费用占比 -0.44%,较去年同期基本持平。

　　“实业+投资”双轮驱动公司未来持续快速发展:1)我们预计公司家装主业未来将在巩固已有市场的同时,不断拓展空白市场和优化业务结构,进一步提升渠道覆盖率和渗透率,助力公司实现自身规模的快速扩张。2)公司确定了“实业+投资”双轮驱动的战略方向,未来有望通过外延收购等方式不断拓展新业务领域,助力公司做大做强、实现持续稳定发展。

　　盈利预测、估值和评级:我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.05元、1.22元、1.41元,对应PE分别为53倍、45倍、39倍,我们维持公司增持评级。

　　传闻：金正大2014年年报点评 毛利率持续提升,积极向平台型公司转型

　　业绩总结:公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入135.5 亿元,同比增长13.0%;实现归属母公司净利润8.7 亿元,同比增长30.5%。2014 年度利润分配拟以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

　　产品价格下跌,毛利率持续提升。2014 年我国化肥市场整体比较低迷,原料单质肥和复合肥的价格均出现了不同程度的下跌,但单质肥价格下跌程度大于复合肥,如尿素和复合肥2014 年均价同比分别下跌了16%和6%左右。另外公司控释肥、硝基肥等高端肥料保持较快增长,产品结构不断优化,因此公司毛利率同比上升了2.9 个百分点达到17.6%,实现了净利润增速30.5%,远高于收入的增速13.0%。

　　新型肥料产能扩张,有利未来盈利增长。2014 年公司60 万吨/年硝基复合肥项目顺利投产;菏泽年产60 万吨硝基复合肥项目、临沭年产10 万吨水溶肥、广东年产15 万吨新型肥料项目于2015 年3月试车运行。投产后公司将拥有复合肥总产能625 万吨/年,规模优势凸显,并且60%的产能为硝基肥、控释肥、水溶性肥等新型肥料,毛利率水平高。2015 年,农业部全面启动了化肥、农药使用零增长行动,我们认为未来复财富赢家合肥产业将由数量型增长模式向质量型增长模式转变,新型肥料具备高效环保的特点,顺应化肥结构调整升级的方向,有利于公司盈利的增长。

　　公司正在从生产经营型企业向创新型、服务型、平台型企业集团转变。公司一向重视农化服务,是我国农化服务龙头,在农资平台的整合方面也动作频频,与以色列耐特菲姆公司、挪威阿坤纳斯公司、以及农药上市公司诺普信建立了合作关系,合作涉及到新型肥料的生产、农化服务模式、销售渠道等。在我国种植集中化和农业现代化发展的背景下,公司与联想佳沃等专业化种植公司、种植农场、种植大户开展合作,并启动了100 个国际标准的农化服务中心建设,利用线下农化服务中心和渠道网点,探索农资电商新模式,积极向农资平台型公司转型,我们看好公司未来发展。

　　盈利预测及评级:预计2015-2017 年公司EPS 为1.51 元、1.90 元、2.40 元,对应动态PE 分别为31倍、24 倍、19 倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:行业竞争加剧的风险;项目进展不及预期的风险。

　　传闻：长安汽车连续三年高速增长后,成长动力依然强劲

　　事件

　　公司披露2014年年报 收入529亿,同比35%,归母净利75.6亿,同比124%,扣非后归母净利72.79亿,同比133%,EPS为1.62元。Q4收入161亿,同比55%;归母净利21.1亿,同比73%,EPS为0.45元。

　　简评

　　合资符合预期,自主盈利大幅改善

　　合资公司贡献80亿投资收益,符合预期:长福全年贡献72亿,同比增75%,贡献投资收益的90%,长安马自达贡献5亿,同比增10倍,江铃控股、长安PSA贡献3.7、-1.6亿。

　　得益于产品结构的优化,长安自主在收入快速增长基础上,毛利率也实现了改善。全年综合毛利率18.23%,同比提升1.19pct,其中轿车业务毛利率达 21.39%(下半年达23.05%),同比提升3.01pct,受制于行业销量下降、竞争加剧及公司产品线调整(金牛星挪至南京生产,影响了产量),微车毛利率为8.86%,同比降6.37pct。

　　按“归母净利润-联合营企业投资收益”口径,大自主全年亏损-4.3亿,同比降亏5.4亿(减亏幅度略低于我们预期),若考虑销售确认延迟(Q4延迟确认近5万台销量)、合肥长安新增亏财富赢家损(2014年收购,当期亏2.3亿),及会计上的谨慎处理(下半年新增延长保修准备金,计提3.2亿费用)等因素,自主业务全年实际盈利情况明显好于报表利润,且公司Q4单季度实现了约3000万的盈利(同比减亏2亿),跨过盈亏平衡线。

　　未来两年合资、自主业务趋势依然向好,国企改革带来重估机遇 长安福特:新一轮产品投放(福睿斯、锐界、金牛座、S-Max)、新动力总成投产及供应链优化推动,业绩将继续高增长,2015年、2016实现35%+、40%的业绩增长概率大。

　　长安自主:长安牌乘用车已迈过盈利门槛,CS75、悦翔V7上量将推动2015年销量实现40%以上的增长,同时CS95、CS15等新车型也整装待发。微车业务,今年上海车展将上市7座MPV产品(类宝骏730),有助于毛利率的稳定提升。未来两年大自主整体盈利仍将持续明显改善。

　　本次增发,管理层有可能实现对上市公司的直接持股,若此,管理层将更有动力改善公司运营效率,且对于自主业绩释放动力也将明显提升,自主业务价值将迎来重大重估机遇。

　　复牌后,建议继续买入.

　　合资/自主业务趋势向好,国企改革背景下(管理层持股),自主业务将迎来价值重估的重大机遇,维持公司2015/16 EPS 2.71/4.10元的预测,市场依然显著低估了福特的盈利能力和自主拐点的重估价值,维持买入评级,第一目标价40元。

　　传闻：五粮液 2014Q4首现收入利润双升,“控量保价”效果显现

　　一、事件概述

　　公司公布2014年报:实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,归属于上市公司股东的净利润58.35亿元,同比下滑26.81%,实现EPS1.54元。

　　二、分析与判断

　　2014Q4实现收入和净利润双升,控量保价效果显现

　　2014年公司实现营业收入210.11亿元,同比下滑15%,其中,酒类业务收入200.26亿元,同比下滑15.5%,毛利率75.5%,较上一年小幅下滑0.3个百分点。2014年末,公司预收账款余额财富赢家8.58亿元,同比小幅回升4%.,连续三年预收账款锐减的局面得以控制。2014年第四季度,公司实现营业收入亿元,同比上升7.0%,通过控制销售费用,公司实现归属于母公司所有者的净利润11.3亿元,同比上涨近30%,扭转了2013年第三季度以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面。此外,2014年第四季度公司实现经营性现金流净额15.5亿元,同比大幅增长35.2%。

　　2014年白酒行业整体低迷,公司提出“控量保价”,今年糖酒会公司重申这一战略。我们通过草根调研了解到,普五出厂价保持稳定,今年春节前一批价530 元/瓶,节后回升至570-580元/瓶,三月底四月初一批价升至580-590元/瓶,“控量保价”落地效果显现。

　　2015年力争实现业绩平稳,将建立销售信息管理系统

　　2015年公司经营目标是力争实现业绩平稳。在品牌建设及市场营销方面:(1)公司将持续坚持“创新驱动”,进一步完善品牌建设,优化品牌结构,积极落实 “1+5+N”品牌战略;(2)完善产品销售数据管理和流程优化,建立销售信息管理系统;(3)理顺渠道关系,优化渠道管理,加强与国内外知名企业合作, 促进销售渠道多元化;(4)规范产品广告宣传,以主流媒体为主,积极采取多种方式,开展品牌宣传、文化传播等活动。在产品研发方面:(1)加快推进新产品的研发,尽快推出适应市场变化、适应新兴消费群体等符合市场需求、年轻消费者需求的个性化创新型产品,着力推出低度酒新品、果酒新品等创新型产品;(2) 充分发挥“产学研”一体化技术平台优势,加强科技成果管理,促进创新成果的产业化,提高研发创新效益;(3)完善基础产品、包装、市场、服务再到产品的一体化产品研发体系;加强浓香型白酒规范、标准研究,推进酿酒相关新工艺、新技术、新装备的研发、引进、吸收与再创新。

　　三、盈利预测与投资建议

　　白酒行业新价格体系基本成型,酒鬼酒、水井坊陆续亮出靓丽业绩预告,四大白酒企业一季度销售形势喜人,白酒行业出现复苏迹象。今年以来,白酒板块跑输沪深300指数6.7个百分点,同时跑输食品饮料板块其他子行业,补涨需求强烈。

　　公司2014Q4实现收入和净利润双升,扭转了2013Q3以来单季度销售收入和净利润持续下滑的局面,今年一季度控量保价效果明显。2015年公司力争业绩平稳,并将建立销售信息管理系统,我们预计2015-2016年公司实现归属于母公司股东的净利润64.5亿元和70.3亿元,对应EPS1.70元和1.85元,维持公司强烈推荐评级,合理估值35-37元。

　　四、风险提示:经济增速下滑;食品安全问题

　　传闻：招商银行员工持股计划带动增量资金迚入

　　投资要点:

　　招商银行公告,公司将通过非公开发行的方式实施员工持股计划,向包含董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工以及本公司下属全资子公司的高级管理人员在内核心员工发行丌超过4.35亿股,每股发行价格13.80元,募集资金丌超过60亿元,发行股份锁定期36个月。本持股计划的存续期为六年,未来两年内招商银行还将实施分别为20亿元的员工持股计划。

　　员工持股计划将提升核心资本充足率。此次招商银行定增的发行价格13.8元/股,为2014年末每股净资产的1.1倍,丌会因为涉及国有资产流失而被否。 60亿持股计划完成后,招商银行的核财富赢家心一级资本充足率将提升18BP 至9.78%,全部100亿持股计划完成后,核心一级资本充足率将提升32BP;对未来招商银行的资产扩张奠定坚实的基础。由于发行完成到资产规模相应扩张还需一定时间,直接产生的盈利和效益丌能立即体现,短期内公司每股收益和净资产收益率小幅下降,以2014年年报数据测算,摊薄EPS1.7%左右,对估值影响丌大。

　　员工持股计划有利于推动招商银行长期健康发展。此次招商银行员工持股计划覆盖员工约8500人左右,已经涵盖了全部员工数量的10%以上,且发行股份锁定期36个月,这有利于完善核心员工的长期激励机制,充分调动公司核心员工对公司的责任意识,将员工的利益不公司的发展相结合,有助于推动公司的长期健康发展;幵且员工持股可以有助于股权结构的多元化发展,完善公司治理结构。

　　2014年上半年,招商银行在同业业务方面表现较为激迚,导致市场对于其资产质量较为担忧,目前公司已经收缩了同业业务规模,幵将发展重点回归到其具有优势的零售领域,我们认为此次公司的员工持股计划丌仅提升公司的资本充足率,而且对公司的戓略发展起到了正面的效果。预计2015~17年EPS 分别为2.44、2.66、2.90元(未摊薄),维持“买入”评级。由于目前银行股PB 均已达到1.1倍以上,未来戒将有多家银行(平安、浦发)相继推出员工持股计划,带动银行股增量资金的迚入,有利于银行板块估值的持续回升。

　　风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

　　传闻：中国石化主业反转,互联网+插上翅膀

　　投资要点:

　　我国最大的一体化能源化工公司之一,全球炼化巨头公司是中国最大的石油产品和主要石化产品生产商和供应商,是国内最大、世界第四大乙烯生产商;是中国最大、全球第二大炼油公司;加油站数量居国内第一、世界第二;是中国第二大原油生产商。

　　油价有望上半年见底,上游快速回升,炼油将享受库存收益我们认为原油价格已经见底,年内有望反弹至70-80美元每桶之间。

　　近期有诸多的因素发生了积极的变化。一是美国页岩油产量见顶;二是沙特态度发生变化;三是需求明显好转。

　　油价反弹,公司上游板块业绩将快速回升,炼油和销售板块也将修复到正常的盈利水平,并将叠加巨额的库存收益。

　　油品销售稳中有升,非油业务潜力很大公司成品油销售市场占有率约60%,营销网络占据中国主要发达市场,与成熟市场比较来看,成品油定价市场化后仍将保持可观的销售盈利。

　　销售公司拥有不可复制的销售网络、广泛忠实的客户资源,混改重组引入社会资本之后,公司将发挥平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等业务,逐步提供全方财富赢家位的综合性服务,实现油非互促、油非互动,非油业务潜力很大。

　　化工业务盈利反转,电商业务有望成为化工界的“京东”公司是中国主要石化产品(包括合成树脂、合成纤维单体及聚合物、合成纤维、合成橡胶、化肥和中间石化产品)的生产商和供应商,201年公司的销售规模在4000亿以上;公司将在2015年把化工销售搬到网上,成为化工界的“京东”。

　　投资建议:目前公司每股净资产接近5.1元,销售公司重组实施,增资完成计入资本公积之后,每股净资产将达到5.6元,今年底则到6元左右,对应目前PB 只有1.1倍左右,显著低估。假设2015-2017年Brent油价为65美元、75美元和80美元/桶,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.44元、0.59元和0.69元;维持“推荐”评级。

　　传闻：华夏银行微众银行合作或有突破,优先股缓解资本压力

　　2014年华夏银行实现营业收入549亿元,同比增长21%;归属母公司股东净利润180亿元,同比增16%。

　　14年息差2.69%,同比提升2bp。较上半年提升8bp,主要得益于下半年同业利差的扩大。公司存款成本上升压力较大,下半年上升了9bp,应对息差压力公司小企业贷款保持较快增长,小企业贷款余额较年初增长26%,占比较年初提高2个百分点。

　　手续费收入同比增长21%。其中银行卡以及非标带动的信用承诺、托管业务收入增速较快,理财及代理业务收入增速低于全行平均,顾问咨询费受监管影响负增长。

　　不良贷款余额102亿,不良率1.09%,较年初上升19bp。4季度不良净形成率从3季度的0.65%大幅上升至1.32%。由于4季度进行了15亿的核销,拨贷比和拨备覆盖率分别环比下降27bp/98pc至2.54%/233%。受127号文规范要求,公司信托受益权从买入返售项下全部调整至应收款项类投资核算,占用资本约束也导致信托受益权余额下半年下降了26%,公司4季度同时对信托受益权计提了10.6亿拨备,拨备率达0.53%。

　　微众银行合作或有突破。预计公司2015年业绩增长10%,15年PE为8倍、PB为1.3倍,估值在股份制银行中处于中等水平。公司2月份已和微众银行合作,预计在信用卡业务上有所突破,同时针对资本不足提出200亿优先股发行计划,维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示:宏观经济下行超预期风险。

　　传闻：民丰特纸14年报点评 TTFP顺利推进,期待国改

　　投资要点:

　　业绩好于预期 。报告期内,公司实现营业收入13.73亿元,同比增长9.31%;实现归属上市公司股东的净利润425.20万元,同比下降75.34%,实现基本每股收益0.01元,公司全年利润实现扭亏,主要得益于房屋征收补偿金,好于我们此前预期。

　　主业竞争加剧,利润严重下滑。报告期内,公司实现营业收入9.31%的增长,但是在由于行业竞争激烈,公司产品受到低端造纸企业的严重冲击,造成毛利率直降3.66%;尽管公司获得2165万元的房屋征收补偿,但财富赢家是由于财务费用增长1278万元,销售费用增长590万元,增长的财务和销售费用基本抵消了房屋补贴。所以公司报告期内净利润出现大幅下滑,同比下降75.34%。

　　TTFP 产品完成小试,百年百亿计划充满希望。TTFP 项目是致力于热转印纸技术,目前国内该块还是一片空白,也是公司转型升级、延伸产业的关键。在公司与肯能公司不断碰撞与研讨,最终试制的产品已于2014 年12月发往德国进行涂布、PILOT 小试,目前已完成小试。相信随着二维码千亿市场空间的逐步打开,公司依靠TTFP 项目不仅可以实现业绩腾飞,百年百亿计划实现也充满希望。

　　嘉兴市唯一上市平台,受益国企改革是大概率事件。民丰特纸是嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,民丰集团大股东嘉实集团以金融投资为主业,工业和服务业为辅业,目前投资了七家金融企业,工业板块包括民丰集团和加西贝拉两家企业,服务业板块重点打造创业平台。公司作为嘉兴国资委这个大集团下的小平台,未来有望在国企改革浪潮中受益。

　　维持“买入”评级。随着TTFP 项目逐步推进,依靠技术优势,公司有望快速成长为热转印标签纸市场的龙头企业,拥抱二维码千亿级市场空间;国企改革在即,公司作为嘉兴市国资委旗下唯一的上市公司,受益国企改革可能性较高。预计公司2015-2016年的EPS 分别为0.09、0.21、0.32元,我们认为作为公司主业未来希望的TTFP 项目进展顺利,同时空间巨大,而国企改革预期依然强烈,目前市值仅40亿元,未来公司不管是主业转型成功或国企改革推进,都有望使公司产生脱胎换骨的变化,维持公司”买入”评级。

　　传闻：黄山旅游全年利润增超4成,未来多重利好促成长

　　2014年公司净利润2.09亿元,YOY 增长45.54%,处于近几年较高水平,缘于游客增速恢复及酒店扭亏。今年6月京福高铁将通车,玉屏索道改造完成和定增资金到位等多重因素,将使得公司利润保持较高增长。维持A、B 股买入投资建议。

　　结论与建议:

　　公司经营: 2014年公司营收14.9亿元,YOY 增长15.13%,净利润2.09亿元,YOY 增长45.54%。4Q 公司实现营收3.79亿元,YOY 增长17%,淡季亏损429万元,比去年同期的亏损873万元有所改善。

　　游客情况:2014年黄山风景区共接待游客297.1万人,同比增长8.2%,下半年游客增长11.9%,快于上半年的3.6%。由于游客增长摊薄即期费用,使得公司的毛利率提高了1.53个百分点至48.77%,期间费用率下降了2.6个百分点至21.4%,两者共同带来利润大幅增长。今年前两月黄山风景区累计接待客量30.32万人,同比增长12.3%,相比去年下半年继续小幅走高。

　　分业务情况:门票业务:全年收入4.73亿元,YOY 增长23.61%,由于旺财富赢家季的游客增长情况较好,黄山实际门票价格有所提高,平均价格为177元, YOY提高1.4%;索道业务:全年实现收入3.66亿元,YOY 增长13.39%,其中最主要的玉屏客运索道由于停机改造,年内仅实现净利润4755万元,低于去年同期的7399万元;酒店业务:全年实现收入4.73 亿元,YOY 增长23.6%,毛利率提高13.96个百分点至30.16%。西海饭店和皇冠假日酒店减亏是公司本年利润增长的主要原因。旅游服务业务:实现收入 3.49亿元,YOY 增长52.12%,毛利率下降1.32个百分点至9.07%。

　　盈利预测:公司定增募集资金5亿元计划预计年内完成,用于玉屏索道和北海宾馆环境改造,及偿还银行贷款。预计玉屏索道改造完成后将恢复到350万乘坐人次和0.7亿元利润的正常水准,定增资金也将减少公司的财务支出。此外途径黄山的京福高铁将于今年6月初试运行,近几年公司利润将保持较快增长。预计公司 2015和2016年分别实现净利2.86和3.73亿元,YOY 增长36.8%和30.4%,按照年内增发完成的摊薄后EPS 分别为0.56和0.73元,对应A 股PE 为35.8和27.5倍,B 股22.3和17.1倍,维持A、B 股买入的投资建议。