海天味业：调研报告：完美优质公司，维持买入

　　海天味业

　　投资要点：

　　经营回顾。2014年实现收入98亿元，+17%；净利润21亿元，+30%。各项业务保持稳定增长：其中酱油+13%(中高端增速超过25%)；调味酱+32%(黄豆酱超过10亿元，增速超过20%；拌饭酱收入将近2亿元，翻倍增长)；蚝油+20%。同时毛利率提升1.18pct、费用率和所得税率下降，提升盈利能力。

　　投资看点。一、治理结构完善+业绩稳健增长：董监高均持有股份+推出针对中层管理人员的限制性股票激励，管理层与股东利益高度一致。解锁条件稳健增长，营业收入、净利润四年CAGR分别达到15%、20%。二、龙头企业市占率将逐步提升：目前调味品行业CR3仅为7%左右，酱油行业CR4也仅为30%左右(海天市占率16%)，行业集中度依然偏低。龙头企业拥有资金、管理、品牌、渠道等方面的优势，在提倡食品安全和消费升级的大趋势下，市场份额将会逐步向有品牌和质量优势的龙头企业集中。渠道来看，海天地级市全覆盖，县覆盖率50%左右，2015年将进一步渠道下沉和加大村镇市场销售和改革，但各产品之间渠道有差异：酱油作为公司体量最大的产品，渠道辐射已足够下沉，下一步的增长在于行业增长+大力开拓县、乡及村镇市场；蚝油类产品，逐步从南部地区向其他渠道扩散，空间较大，未来5年仍将能保持稳定增长；调味酱类，黄豆酱已形成大单品，其他类调味酱将随着品类创新+市场开拓，依然能保持高速增长；醋和料酒随着江苏生产基地的建设完毕，预计将上一个新的体量。三、盈利能力持续提升：1、龙头企业的管理能力持续提升，无论是整体管理、还是技术优势等，都从根本上改善公司的盈利能力；2、公司对上下游拥有强有力的议价能力，现金流充沛；中高端产品和酱类保持高速增长，精细化管理进一步降低三费率；3、规模优势凸显，海天第二个50万吨产能已饱和运行，今年将试运行第三个50万吨产能，预计2-3年时间将消化完毕，规模优势显着提升盈利能力。四、收购预期。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为1.73元、2.12元、2.59元，对应PE分别为35倍、28倍和23倍，我们认为目前市场环境较为乐观，对于大消费类优质龙头公司，给予40倍的估值是合理的，上调目标价至69.20元，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、渠道开拓或未达预期。

　　西南证券朱会振

　　老白干酒：老白干战略清晰，河北王渐行渐近

　　事件

　　上周老白干酒召开股东大会，公司领导、股东以及投资者大约60-70人参加。会议在公司新建的办公楼举行，现代化的办公场所较过去有了很大改观，这次会议无论是参会人数还是交流氛围都超过历史。去年老白干率先实施混改以及行业低谷期的逆势增长充分吸引着资本市场的目光，说明“老八大名酒”+“河北王”正在渐渐回归。

　　简评

　　2014年行业已然见底，进入低速增长“新常态”

　　公司认为2014年白酒行业进入底部，但未来反弹既不是L型也不是V型，而是一个低速增长态势，会跟国民经济增速高度吻合，大约5-10%。这个过程中企业间分化加剧，行业进入挤压式增长的阶段。而老白干定位于区域品牌，坚守“战略聚焦，激活团队”战略，沿着主业做大做强，力争进入行业前十，目标17年收入超过30亿元！我们预计2015年收入有望达到25亿元。

　　立足本地市场，区域市占率还有较大提升空间

　　河北市场白酒容量150-200亿元，老白干在省内的市场占有率不足20%，主要集中在衡水(12亿)和石家庄(10.7亿)，白酒消费能力较强的保定、唐山收入仅2、3亿元，老白干还有较大的运作空间，另邯郸、邢台、沧州作为培育市场同样具备大市场的基础。而省内竞争对手山庄、板城烧锅酒目前规模上不足以对老白干构成威胁，外省的老窖、洋河虽积极运作，尤其是老窖在华北建立生产基地，但短期内都不具备深度扁平化的条件，因此老白干可依靠地缘优势，凭借较强的渠道力和团队执行力，实现“河北王”的真正回归。

　　做强腰部，产品结构向“十八酒坊+大小青花”聚焦

　　2014年公司十八酒坊系列收入7+亿元，老白干系列11+亿元。目前老白干产品线太宽，但要提升运营效率必须有所聚焦，做强腰部(即100-300价位)成为首要战略，因此在产品结构上公司坚持以十八酒坊和青花系列为主导。过去由于老白干战略和投资模式导向问题，所有产品几乎都是按比例投入，这种方式下成就大单品的可能性很低。而当前公司坚持聚焦策略，力争实现单品突破。而有望成为超级单品的为十八酒坊8年，该产品市场零售价120-150元，去年销量100万箱，这款产品价位处在大众消费的主流价位，商务和婚宴的高密度消费区域，这个价格带是未来白酒升级和扩容的重要一个区域，同时省内市场中在这个价位带能与公司形成较强竞争的对手不多，因而8年具备了成就超级单品的条件。此外，公司去年在全国市场上推出大小青花，全年实现销售超过3亿元(销售口径)，这就是将所有资源聚焦在一点上形成的共振，这为公司塑造超级单品积累了可复制的模式和经验。

　　体制改革释放多方活力，静待利润率提升

　　去年老白干率先在白酒行业内实施混合所有制改革，公司员工、管理层、核心经销商、战略投资者持股，过去公司受体制制绚，更重视税收指标，净利率在白酒行业内极度偏低，如果提升至合理水平10-15%，公司的净利润应该在2.1-3.15亿元，而去年公司净利润仅0.6亿元，存在巨大的上升空间。

　　关于并购与多元化

　　公司对于并购内部有很多建议，公司表态会积极评估，根据当前的资金实力进行选择。在多元上也会积极探讨，但会很慎重，多元化是一把双刃剑，搞好了壮大企业实力，但也坦诚过去的农业产业化是不成功，因此未来在多元化的道路上会慎重考虑。

　　据统计，河北省2013年底获得生产许可证白酒起亚400家，其中规模以上企业48家。销售额前十企业产量占比52%，主营业务收入占比58%，利润占比68%，是河北省白酒发展的主要力量。可见河北省内还有大量销售规模小，利润水平低的小酒厂亟需整合。老白干酒是河北省区域龙头，一枝独秀，相比省内第二阵营的山庄、板城在规模和品牌影响力上遥遥领先，具备整合省内白酒产业的先天优势。

　　2011年7月，河北省政府发布促进企业兼并重组的文件，鼓励老白干等酒企通过兼并重组优化产品结构。2013年中，河北省政府又出台促进白酒产业整合的方案，提出河北省将分期分批对全省白酒生产企业进行集中清理整顿。制定目标：“十二五”末．主营业务收入突破50亿元的白酒企业达到3家，10亿元以上达到5家，新增全国白酒行业百强企业2家。从政府层面加强省内白酒企业合作和整合，将加快省内集中度提升。

　　盈利预测与估值：

　　12月2日公布改制方案复牌后，市值已经从40亿元涨到83亿元(纳入定增部分)，已经翻倍。即便如此，对比整个白酒行业，去年行业整体提估值，洋河市值翻了一倍，茅台和古井涨幅也超过65%，而老白干酒本身完成了体制改革，同时也与茅台、洋河、古井走出了行业低谷，且市值小，收入规模低以及利润巨大的释放空间，我们认为老白干酒股价仍然有较大的上升空间！

　　我们预计公司2015-2017年收入分别为25.7亿元、30.9亿元、36.1亿元，考虑到2015-2017年净利率提升至7.8%、10.5%、11.18%，由此15-17年摊薄后EPS为1.15、1.86、2.31元，未来三年净利润增速为240%、62%、24%。考虑到公司进入了高速成长期，给予2016年32倍市盈率，目标价为60元。

　　如按照PS估计，由于我们预计公司2017年收入有望达到36亿元，按照平均的行业市销率4.5倍计算，公司市值有望提升162亿元，相比当前还有一倍的空间！因此继续维持“买入”评级。

　　中信建投黄付生,张萍

　　裕兴股份：期待公司趁势腾飞

　　裕兴股份

　　事件：公司发布15年一季度报告，实现营收1.13亿元，同比下降13.6%，归属于上市公司股东的净利润1645.4万元，同比增长29.73%。公司一季度净利润增长主要得益于产品结构的调整和油价下跌带来的原材料价格下降。

　　重研发，产品结构不断改善：公司的主要产品为中厚型聚酯薄膜，广泛应用于太阳能背材、电气绝缘、光电显示以及纺织机械等工业领域，是功能性薄膜行业领军企业之一。长期以来重视新产品、新技术的研发和老产品技术改进，在研发投入方面，公司建立技术研究平台，并与浙江大学、常州大学等高校合作设立联合实验室，推进产学研合作，提高企业的核心竞争力。14年以来，公司积极调整产品结构，提高特种太阳能背材基膜、光学聚酯薄膜、特种电子材料用膜以及电气绝缘用膜、逐步压缩珠片膜和护卡膜的比重。

　　光伏行业复苏预计将带动太阳能背板基膜需求的快速增长：国家能源局设立15年光伏装机目标容量17.8GW，比14年实际装机量提高6GW，表明能源局在环境问题日趋严峻的形势下发展清洁新能源的信心和决心，预计未来5年国内年均光伏装机容量将快速增长。光伏行业在经历寒冬后，有望借政策东风和双反成功和解的利好，进入快速发展期。我国是世界光伏上游产能最大的国家，光伏行业的复苏将带动上游背板基膜等产业的发展。在市场环境向好的大背景下，公司将太阳能基膜作为重点发展产品，积极扩大市场份额，盈利有望改善。

　　全球液晶面板产能趋势是向国内转移，上游膜材料企业受益：

　　稳健经营策略下公司负债率极低，为未来新项目提供充足的财务保障：详细分析见下页；

　　给予买入-A评级，目标价45元:15年新能源将迎来快速发展，光伏产业也面临复苏，公司的太阳能背板膜业务盈利面临改善，同时公司高端光学基膜产品产业化加快，将受益于全球液晶面板产能向国内转移的趋势。我们预计公司15-17年EPS分别为0.61，0.73和0.86元，公司股权激励预计4月10日授予将有效提升管理层动力，个位数的负债率和巨额在手现金带来较大的外延想象空间，给予买入-A评级，目标价45元。

　　风险提示：公司市场开拓不达预期、光学膜产业化进程不达预期

　　安信证券王席鑫,孙琦祥,袁善宸

　　阳泉煤业：上市公司简评：四季度业绩超预期，成本持续下降

　　阳泉煤业

　　公司公布2014年报

　　报告期内公司实现收入207.23亿元，同比下降20.81%，实现归属母公司净利润7.84亿，同比降低16.63%，折合EPS0.33元，其中四季度单季0.15元，业绩好于我们预期。

　　产销量同比小幅下滑

　　2014年，公司原煤产量完成3105万吨，与同期相比增加0.88%；采购集团及其子公司煤炭3027万吨，与同期相比减少3.87%；其中收购集团原料煤1173万吨。销售煤炭5481万吨，与同期相比减少4.71%。其中块煤556万吨，与同期相比降低4.14%；喷粉煤555万吨，与同期相比降低9.02%；选末煤4174万吨，与同期相比降低3.22%;煤泥销量196万吨，与同期相比降低21.29%。报告期内公司喷粉煤销量下滑最多，而虽产量仅下滑小于1%，但采购集团原料煤下降更多，使销量下滑。

　　综合均价同比降79元/吨，跌幅18.56%

　　2014年公司煤炭销售综合价格347元/吨，同比下降79元/吨，相比上半年361元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥，吨煤下降32.3%至143元/吨；此外洗块煤下降20.1%至654元/吨；洗粉煤下降18.53%至551元/吨；洗末煤下降17.62%至288元/吨。

　　吨煤成本下降17.96%至295元/吨，毛利率小幅下滑

　　2014年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降65元/吨至295元/吨，相比2014上半年的311元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗块煤，吨煤下降20%至385元/吨。此外洗粉煤下降14.33%至410元/吨；洗末煤下降18.85%到281元/吨。根据公司公告，这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择，以对标管理为手段，以优化设计为重点，集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下，促使公司经营水平不断提高。成本下降明显，从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升，达到2.4%和41.1%；但洗粉煤毛利率仍由去年的29.2%降至25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%，同比下降0.6个百分点。

　　电力热力规模下降

　　公司报告期内电力业务收入6300万元，成本4900万元，毛利率22.8%，同比下降4.8个百分点；供热收入1700万元，成本800万元，毛利率50.7%，同比下降10.7个百分点。

　　成本持续下降，维持增持评级

　　2015年的主要工作目标：煤炭产量达到3604万吨，营业收入达到221亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守，若产量能达到3604万吨，收入应超过221亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。乐观估计2015年公司成本与14年持平，但煤价较14年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计15年EPS0.32元，上调公司评级至买入，目标价13元。

　　中信建投王祎佳,李俊松,万炜

　　华东电脑：拟投资教享科技进军智慧教育

　　华东电脑

　　事件：公司4月7日公告签署《投资意向书》，拟受让孔建中持有的教享科技10%股权(对应教享科技注册资本中的人民币200万元)，同时认缴教享科技新增注册资本1000万元，本次交易完成后公司将持有教享科技40%的股权。

　　点评：

　　教享科技是国内领先的智慧教育生态环境构建者与综合服务提供商。教享科技是全系列教育解决方案供应商，业务范围涵盖从0～6岁学前教育、基础教育、中职高职高专、高等教育、到在职终身教育，服务于从市、区、学校(园所)、各级行政管理部门，到专业条线管理部门，先后为全国各地近4000所学校、园所提供信息化支撑服务；教享科技同时也是行业综合解决方案供应商，主打产品从顶层设计、云计算、应用系统设计开发实施到移动终端软件，从资源整合与深化应用、项目管理与实施到专业运营。

　　教享科技立足上海，拥有丰富优质的客户资源。教享科技的客户遍布上海市各层面教育机构及学校单位，包括上海市教委基教处、上海市教委科技处、上海市教委职教处、上海市教委教育评估院，虹口、杨浦、徐汇、长宁、卢湾、静安、浦东、闸北、南汇、黄浦、嘉定等各区县教育局、区县教师进修学院、区县职改办等，及各众多基础教育学校、中高职学校、高等院校以及社区学校等等。在立足上海的同时，公司相继承接了广东惠州市惠城区教育云、安徽合肥市包河区教育云、山东泰安市教育云等大型智慧教育项目。

　　迈出智慧教育第一步，全面进军行业解决方案。公司已经开始对低毛利率的增值分销业务进行调整，全面转向软件和行业解决方案等高附加值的行业发展。本次投资是公司在智慧教育领域长时间积累的基础上，围绕发展行业解决方案整体战略的重要布局，一方面有助于公司迅速构建完整的教育信息化解决方案能力，另一方面也表明通过资本运作外延发展将成为其做大做强的重要战略之一。

　　开通“信服网”，进军“互联网+”。近期公司开通“信服网”，建立了面向个人家庭客户提供5C产品(家庭电脑、通讯电子、智能家电、健保电子、汽车电子)服务及应用的专业第三方O2O平台，使用者足不出户就能体验到专业服务正牌产品，信服网还将涉足旧手机绿色回收业务。"信服网“是公司向B2C模式探索的重要举措，有望与传统业务进一步协同发展，同时标志期已开始向“互联网+"进军，后续进展值得期待。

　　投资建议：投资教享科技是公司以智慧教育为切入点，通过资本运作全面进军行业解决方案的重要战略举措，同时公司发展呈现多点开花的局面，除传统业务外，近期开通“信服网”进军"互联网+"，旗下柏飞电子更是C919大飞机即将量产的最大受益者，我们已经看到一个未来千亿IT巨舰逐步浮出水面。董事长旗下电科软信作为集央企和地方政府双方宠爱为一身的本地IT龙头，将是上海加快建立全球科创中心、打造世界级明显企业的最佳标的，而旗下唯一上市公司华东电脑，面临巨大的历史性机遇，继续强烈推荐，上调3个月目标价至80元。

　　风险提示：智慧教育进展不及预期。

　　安信证券胡又文

　　视觉中国：C端战略重大突破

　　7日，视觉中国披露其控股孙公司视觉无限文化科技有限公司与中国联通广东分公司签订《互联网信息合作服务协议》，双方就移动互联网及宽带互联网信息服务业务进行合作。中国联通授权视觉中国在广东及全国范围内开展合作。双方共同打造互动营销服务平台，以中间平台的形式连接移动、宽带互联网用户和整合营销服务使用方，通过各种运营型产品的服务、运营数据的整合及分析、技术支撑平台的提供、营销推广渠道的提供、基于大数据分析的精准商品推荐等等，为整合营销服务使用方提供跨媒介、跨平台、跨终端的综合信息产品运营服务平台、整合营销服务平台，为各类用户提供全媒体、多终端、多渠道运营服务。我们在第一时间也召开了电话会议，邀请公司高管进行了解读。

　　C端战略重大突破

　　公司目前主体业务为B2B业务模式，增长空间和节奏非常清晰。在此基础之上，公司通过B2B2C的模式向C端渗透，这是公司未来的一大重要看点。此前，公司通过与雅昌、华为、小米的合作，将素材演化为视觉化内容产品而到达C端，受到了广泛的好评。B2B2C的要义在于一定要把握拥有核心流量入口和用户群体的B端，在这方面运营商可以说是把握了这个关口。三大运营商中，中国联通有将近3亿的用户覆盖，视觉中国的内容性产品如果能够借助联通的通道到达C端，那么其C端战略的推进将会事半功倍。坐拥如此庞大的用户群体，未来基于整合营销的发挥空间是巨大的。可以说，这次与中国联通的合作是公司C端战略的重大突破。

　　合作方式彰显公司独特实力

　　在本次的合作方式上，我们认为这也显示出了视觉中国的独特资源和实力。与一般的CP、SP相比，公司此次是以平台的联合运营商身份与联通合作的，未来会直接参与到技术平台的搭建、产品体系的设计以及运营业务的分成。在分成比例上，视觉中国获得了非常优厚的比例。中国联通的增值业务板块是短板，远远落后于中国移动，在整个集团的收入占比中可以说是忽略不计。智能管道是运营商发展的方向，聚合社会优质资源在内容上做好文章成为了联通的一大选择。因此，联通也显示出了良好的胸怀。视觉中国不仅拥有着中国最大的图片、视频素材库，同时在内容整合能力上也是非常突出的。因此，双方的合作将会达成双赢的局面。

　　运营商智能管道战略最直接受益者

　　在移动互联网时代，电信运营商的业务屡屡受到了互联网企业的冲击。电信运营上正在推进的智能管道战略正式为了应付这种格局。

　　电信运营商所拥有的除了管道、用户之外，还有资费空间和全网大数据。依托这些资源，运营商的转型可以说也是有非常重的筹码的。运营商的关键问题在于如何聚合社会优质资源，将自身的优质资源预期互动。开放式的合作模式而不是封闭式的自我经营是正确的道路。未来，双方的合作平台将在整合营销、数据服务等领域为运营商增值业务释放更大的空间，而视觉中国本身也可以借助与此奠定自己在内容性平台中的地位。

　　盈利预测与投资建议

　　公司B2BC业务盈利模式清晰，我们认为能够很快的对公司形成财务贡献。公司给出了一个基础的数据，但对实际的预测我们认为还得观察平台的运营情况。我们的盈利预测中并未包含这个平台所能提供的超预期。

　　按照增发完成后股本计算，我们预计公司15-17年EPS分别为0.39元、0.71元、1.06元。我们对于公司估值的看法是，在面临一个巨大的市场空间的时候，不应当局限于静态的多少倍的估值上限。公司确定的高成长和互联网独特的大空间让我们愿意给予公司更高的估值。公司旅游平台推进的速度非常快，这也将成为公司股价上行的催化剂。鉴于公司B2B2C业务的重大突破以及未来持续的业务突破，我们上调公司目标价至70元，继续给予“买入”评级！

　　中信建投陈开伟

　　海马汽车：调研报告：推出moofun，构建移动互联汽车新生态圈

　　海马汽车

　　投资逻辑：1、公司股权激励最后一期，业绩诉求动力大；2、汽车产销高增长，新车助阵，态势有望持续；3、推出moofun系统，转型移动互联汽车生活方式提供商；4、公司是当前A股乘用车企业中市值、PB最低的上市公司，资产优良，安全边际较高。

　　股权激励最后一期，公司压力与动力并存，行权是大概率事件。公司股权激励分三期行权，前两期未达到条件，第三期行权条件为2015年归母净利润4.35亿元，加权平均净资产收益率达到6.34%。尽管压力较大，我们认为公司已提前合理布局(2014年费用和政府补贴等适当调整)，且随着公司产品热销，业绩增长可期，2015年行权是大概率事件。

　　产品销量高增长，新车M6即将推出，态势有望延续。当前主力车型S5继续保持热销态势(2015年1-2月销量近6千辆/月)，2015年三款新产品S7+1.8T、M5+1.5T和M6等将陆续投放市场，公司推出涡轮增压发动机车型，并开始量产涡轮增压发动机，动力配置上后续有望达到自然吸气和涡轮增压各占一半比例，有效的解决当前S7等部分产品动力不足的短板，增大产品销售。我们认为，公司动力谱系的拓宽、新车的推出，将较好的保障公司产品的销量。

　　全面转型，构建移动互联汽车新生态圈，提升公司想象空间。3月25日海马汽车召开Moofun移动互联人车生态系统上市发布会。Moofun涵盖了车载诊断系统功能、维修功能、娱乐功能以及提醒功能，搭建了一个智能的人机交互平台，以移动互联生态下汽车消费需求为依据，通过智能手机以及智能终端进行查看和控制，并以人车生活为中心，为用户提供实用、安全、方便的车联网+服务。Moofun有望随海马M6在4月20日的上海车展一同上市，开启公司移动互联生态转型之路，大幅提升公司想象空间。?估值与评级：我们预计2015年、2016年和2017年每股收益0.30元(26倍)、0.33元(23倍)和0.37元(21倍)。我们认为：1、考虑到公司股权激励最后一期，公司具备较强业绩驱动动力；2、公司研发和广告投入效果有望逐步显现，业绩低点已过，有望迎来业绩的强势反弹；3、公司推出moofun等车联网系统，加强车联网产品布局，将大幅提升公司想象空间。我们维持公司“买入”评级。给予公司2015年34倍估值，对应目标价为10元。

　　风险提示：汽车行业或不景气；原材料价格或大幅上涨。

　　西南证券高翔

　　美亚柏科：公司调研纪要

　　美亚柏科

　　公司经营战略转型，围绕互联网大安全框架，以服务+平台运营思路，积极寻找外延合作打开新市场空间。公司在新领域拥有巨大的市场空间，我们给予公司300亿的重新估值。

　　主要发现

　　公司未来经营战略规划转变。公司经营战略转型，以国家信息大安全为框架，提供大信息安全解决方案。1)计算机安全向互联网大安全转型；2)电子数据取证向大数据分析转型；3)产品单一销售向平台运营转型；4)业务拓展向以服务带来业务增长转型；5)积极通过外延进行互补发展新市场。

　　公司传统市场支撑100亿估值。电子取证市场稳步快速增长，空间难遇天花板：1)行业横向拓展，2015年重点看行政系统&检察院&工商；2)纵向渠道下沉，我们预计还有12亿的新市场空间；3)新产品形态出现，如iWatch/GoogleGlass等新产品出现；4)存量替代市场保持公司持续稳定收入。

　　公司新兴市场创造新的200亿+估值。三驾马车加速公司在新市场布局：1)食品安全领域：合作成立进出口食品溯源方案公司，估值150亿；2)无人机瞄准行业市场，短期估值50亿；3)大IP时代下知识产权保护是蓝海市场，公司通过投资方式打造基于科技+文化+金融的大IP产业链。

　　主要风险

　　新市场拓展周期不达预期及板块估值回调。

　　估值

　　传统市场100亿估值，新兴市场200亿估值，给予公司300亿估值。

　　中银国际证券彭勇