长青股份:盈利能力持续向好
 

　　事件:公司公告2014年年报,报告期内营业收入为18.09亿元,同比增15.32%;归属于母公司净利润为2.34亿元,同比增21.62%;基本每股收益为0.74元;年度利润分配预案为:每10股派3.00元(含税)。
　　业绩符合预期,盈利能力持续增强。公司长期立足农药原药生产,在行业竞争力和地位不断提升。公司自2012-2014年间净利润增速分别为40.61%,20.71%,21.62%;产品毛利率分别为24.67%,26.56%,28.01%;盈利能力逐渐提升。
　　产品结构良好,麦草畏供不应求。公司的主要产品中氟磺胺草醚、吡虫啉等市场需求良好,麦草畏新产品供不应求。公司南通子公司2014年收入3.88亿元,净利润6571万元,主要与麦草畏产品贡献有关。
　　麦草畏主要受益于相关转基因作物的推广,目前全球表观需求量约2万吨,参考最近5年全球转基因种植面积7.1%的平均增速,及代替草甘膦在相关作物中的推广,未来前景广阔。
　　新产品持续投放,成长性良好。公司1000吨/年啶虫脒原药项目已投产,3000吨/年S-异丙甲草胺原药和1000吨/年2-苯并呋喃酮中间体项目已于2014年12月建成投产,未来仍有醚苯磺隆、氰氟草酯、茚虫威等原药项目陆续投产,将保持长期成长性。
　　估值与投资建议:我们预计公司2015-17年每股收益分别为0.971、1.264、1.512,参考可比公司PE,认为给予公司2015年30倍PE 合理,对应目标价29.13,仍给予公司买入评级。(川财证券谢建斌)




　　昆仑万维:力推股权激励,发展预期提升

　　事件描述
　　公司于3月31日面向中层管理人员、核心技术(业务)骨干推出股票期权与限制性股票激励计划:1、拟向徐显昌(运营副总裁)、林婉如、张硕3人授予21.376万份股票期权,行权价格为79.71元/股;2、拟向陈芳(昆仑游戏CEO)、严峻等52人授予875.88万股限制性股票,授予价格为36.94元/股,并预留89.73万股;3、行权/解锁条件为2015年/2016年/2017年/2018年扣非净利润较2014年分别增长22%/52%/83%/113%;4、预计2015年/2016年/2017年/2018年/2019年摊销费用分别为3888万/4800万/2534万/1244万/333万元。本计划尚需中国证监会备案无异议、公司股东大会审议后通过。
　　事件评论
　　覆盖范围广泛,激励力度空前:公司本次股权激励授予范围广泛,涵盖了运营、产品、市场、媒介、美术、海外、技术等所有业务部门的共计53名中层管理人员及核心骨干,将大力促进公司整体运营架构协同发展。股票期权方面,79.71元/股的行权价位于上市以来股价高位,彰显了公司对未来发展的强烈信心;限制性股票方面,平均每人获授16.84万股,潜在价值逾600万元,激励力度极大;行权/解锁条件方面,如果考虑摊销费用对业绩的影响,2015年-2018年净利润真实行权条件较表面基准要求更高;各方面来看股权激励的实施有望为公司发展注入强劲动力。
　　外延布局开始发力,呈现综合互联网集团发展态势:公司3月19日公告出资6000万元取得和力辰光(著名影视投资集团,出品了《小时代》系列、《狼图腾》等作品)3%的股权,在获取丰富精品IP资源的同时,实现影视业务的拓展;同时,凭借资金优势及在游戏产业的渠道积累,公司开启互联网相关产业的布局:2月16日,出资1500万元取得了信达天下科技(互联网金融平台,中国联通“沃百富”的设计者)15%的股权,进军移动互联网金融领域;并投资300万美元认购DadaNexus公司(O2O电商物流基础平台,提供“移动+众包+大数据”解决方案)500万股B系列优先股,涉足现代化物流产业;基于当前态势我们认为公司的互联网产业布局值得持续期待。
　　给予“推荐”评级:公司为游戏境外发行龙头,研运一体化协同发展,携手和力辰光有望带来丰富IP资源,后续互联网相关产业的布局持续开展可期,本次股权激励将为成长注入充足动力,看好公司长期发展空间,给予“推荐”评级。(长江证券刘疆)




　　奥拓电子:一季度业绩符合行业惯例,全年高增长格局不变
 

　　1.事件.公司公告一季度业绩预告,预计一季度将出现亏损,净利润区间为-280万元至120万元,去年同期实现净利润1494万元。
　　2.我们的分析与判断.
　　(一)金融电子收入确认不均,LED 是传统淡季.公司目前一半的收入来自金融电子业务,另一半来自LED 显示业务。金融电子业务向银行销售回单箱、叫号机、门楣屏等设备,受银行的结算进度影响较大。一般情况,银行会在上下半年分别进行集中结算,一季度的部分收入会拖到二季度,三季度的部分收入会拖到四季度,形成收入的两个波谷和两个波峰,所以公司一季度金融电子业务主要是收入确认的分布不均匀导致。同时,LED 显示业务一季度是传统淡季。大部分客户在年初制定资本开支计划,具体的采购实施,在后面三个季度逐步进行,所以LED 显示为主业的上市公司一季度销售金额均显著小于后面三个季度的销售金额。
　　(二)世界杯大单抬高去年销售基数,惠州工厂推.升今年运营成本.公司去年一季度销售淡季不淡,主要是受到巴西世界杯LED 显示屏销售大单的支撑,额外增加了接近3000万元的收入。今年全球暂无大量兴建大型场馆的体育赛事,所以这部分收入出现缺口,带来一部分销售压力。同时,公司在惠州的制造基地投入使用,新增固定资产折旧和费用开支,在一季度收入规模较小的情况下,对利润的压力相对较大。
　　(三)一季度业绩不影响全年高增长的格局.公司一季度业绩亏损主要是LED 销售分布不均、金融电子收入确认不均以及惠州工厂投入运行的费用压力,与公司做大做强的扩张战略没有冲突。今年,公司业绩增长的两大抓手主要是全面回归国内市场以及开发中间距的公交亭、报亭的LED 显示市场。我们看好公司渠道销售人员配置到位后,在国内市场的拓展能力,以及公司对拥有成熟广告业务的公交亭、报亭的渗透,全年收入和利润增长双40%+的目标,值得期待。
　　3.投资建议.我们看好公司软硬件同时布局的业务架构,相信公司能够在回归国内市场、开发中间距市场的支撑下,实现业绩的高速增长。在不考虑外延并购的情况下,预计公司14-16年销售收入3.96、5.70、7.86亿元, 对应EPS 0.32、0.47、0.67元。维持“推荐”评级。(银河证券王莉,邓锐)




　　北陆药业:主业高速增长,基因诊疗前景广阔
 

　　2014年营业收入、扣非后净利润分别为4.4亿元、0.84亿元,同比增长分别为32.7%、33.2%;2014Q4 营业收入、扣非后净利润分别为1.5亿元、0.26亿元,同比增长分别为58.9%、86.4%。公司预告2015Q1 营业收入、净利润增长区间分别为35-55%、20-45%。
　　对比剂及降糖药保持高速增长。2014年营业收入和净利润约为4.4亿元和0.87亿元,同比增长32.7%和31.5%,我们预计2015年收入及净利润增长超过50%。
　　(1)九味镇心颗粒销售收入超过5000 万元,同比增长约40%,该产品为治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂,品牌优势明显。随着后期进入国家、地方医保,产品放量将加快,预计2015 年将超过7000 万元;(2)降糖药2014 年约为2200万元,同比增长90%以上,该产品处于高速增长阶段,成长空间大,2015 年预计将超过3000 万元;(3)对比剂在2014 年上半年主要消化发改委调价带来的降价影响,但下半年增速快,全年增速约30%,2014 年收入约为3.4亿元,2015年预计将超过4.3 亿元。且我国人均CT 和MRI 保有量远低于发达国家,增长空间巨大将促进对比剂市场扩容。
　　外延并购跨入肿瘤检测和治疗领域。公司已通过股权收购的方式分别获得中美康士51%股权和南京世和20%股权。(1)中美康士是按照美国FDA 标准制定了细胞制备质量管理体系和临床治疗流程规范,已与北京、上海等重点城市的40 家三甲医院肿瘤科建立了战略合作关系,在3年内将扩大到100 家医院。我们预计2014 年收入为8000 万元,净利润约2500 万元,若按照业绩承诺要求,2015-2016 年净利润分别为2600 万元、3800 万元。公司拥有中美康士51%的股权,其他49%股权中包括了中美康士团队的股权激励,我们预计公司有足够动力达到业绩承诺要求;(2)南京世和主要是做癌症基因检测,核心产品世和1 号可对已知的382 个致癌基因全长进行测序,与上一代基因检测相比具有精准度高、高通量、周期短等优势。在2014 年开展的基因测序例数已超过1000例,预计2015-2016 年将分别达到1500 例、4000 例,若按照每例医院收费15700 元,预计该业务在2016 年收入将超过6000 万元。如后期公司开展产筛业务,收入将进一步增加。
　　碘帕醇和钆贝葡胺均已申报生产现场检查,有望于2015 年上半年获批。碘帕醇是X射线对比剂,具有显影效果好,且对血管壁和神经组织毒性低等优点。
　　钆贝葡胺是MRI 磁共振造影剂,是唯一同时具备细胞外液对比剂和肝特异性对比剂特点的产品。两个产品市场上都只有博莱科销售,2014 年样本医院销售额分别约为2.37 亿元和0.12 亿元。产品很可能冲击首仿,后期进口替代明显。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司在2015-2017 年EPS 为0.49 元、0.65 元、0.86 元,对应市盈率为51 倍、39 倍、29 倍,由于公司核心产品增速较快,净利润三年复合增长率超过40%。且通过外延式并购积极布局肿瘤免疫细胞诊疗、基因测序等前沿的生物技术,前景看好。给予其60 倍估值,对应目标价位29.4元/股,首次给予“买入”评级。
　　风险提示。药品降价风险、并购企业整合不达预期风险。(西南证券朱国广)




　　南方航空:供需好转成本压力减小,国际航线布局见成效
 

　　事件描述
　　2014年,南方航空实现收入1083亿,同比上升10.38%,毛利率同比上升0.87个百分点至12.15%,归属母公司净利润17.73亿,同比下降6.44%,EPS为0.18元。公司2014年分配预案为:每10股派发人民币0.4元(含税)。
　　事件评论
　　单位收益跌幅收窄,汇兑损失不改盈利好转趋势。2014年南航航空营业收入增长10.38%。虽然公司提高运力投放带动旅客周转量同比增长12.27%,但座公里收益平均下降1.69%导致客运收入同比增长10.05%,小于旅客周转量增幅。航油成本因油价在2014年底大幅下降同比仅增长6.2%,小于收入增速。但职工薪酬、飞机折旧等成本增速大于收入增速而导致营业成本增长9.29%。同时由于2014年美元较人民币升值而导致公司汇兑净收支同比减少30.36亿,财务费用同比由负转正。最终公司营业利润较2013年下降71.38%。公司14年归属母公司所有者净利润同比减少6.44%,降幅小幅营业利润的主因是政府补助较13年增加5.5亿,以及因处置固定资产而得到3.7亿而使营业外收支增加39.02%。
　　受益油价下跌,Q4业绩扭亏为盈。单季度来看,4季度公司营业收入同比上升11.73%,营业成本同比上升6.86%,毛利率同比上升4.13个百分点至9.42%,归属于母公司净利润为5.17亿,同比去年4季度扭亏为盈,实现EPS为0.05元。2014年四季由于国际油价降低较快利好公司控制营业成本,使毛利率同比大幅改善4.13个百分点,但四季度的淡季效益依旧明显,营收环比减少16.22%。
　　客、货表现良好,国际航线贡献最大。客运方面供需基本持平,过去几年南航一直重点投放国际航线,可用座公里增加16.82%的情况下,依然实现客座率提升2.21个百分点。货运方面,南航在2014年5月正式成为国际航协CARGO2000会员,标志着南航货运已建立起符合国际化标准的航空运输服务管控体系。
　　供需好转成本压力舒缓,上调至“推荐”评级。1)如不出现巨幅波动,2015年1-3季度油价都会处于同比大幅下降的范围内;2)反腐对单票价的边际影响越来越弱化,客公里收益跌势基本见底;3)公司是对国内航线和油价业绩弹性最大的标的,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.59元、0.65元和0.70元,上调至“推荐”评级。(长江证券韩轶超)





　　新文化:以巧破千斤,综艺布局加速前行
 

　　公司于昨日晚间发布公告,上海新文化传媒集团股份有限公司(以下简称“公司”或“新文化”)与上海烙印文化传播有限公司(以下简称“烙印文化”)签订了《关于共同设立和运营新文化烙印传媒有限公司之合作框架协议》(以下简称“本协议”)。新文化以自有资金510 万元出资,与烙印文化共同合资设立新文化烙印传媒有限公司(以下简称“合资公司”,名称待拟定,最终以工商行政管理部门核准的名称为准)。拟设立的合资公司注册资本为1,000 万元人民币,投资双方按股权比例出资。其中,新文化认缴510 万元人民币,占注册资本总额的51%;烙印文化认缴490 万元人民币,占注册资本总额的49%。
　　我们认为本次对外投资将在战略层面助推新文化综艺版图的迅速崛起,以电视剧+电影+综艺为核心的内容矩阵蓄势待发,现点评如下。
　　投资要点1:烙印文化是一家多个国外模式版权公司在中国紧密的业务合作伙伴与业务纽带。其合作的版权公司覆盖媒体、娱乐、体育等领域,包括媒体领域全球知名的荷兰Talpa 公司和Alda 公司,英国的Zodiak 公司等。烙印文化关联的这些版权机构所拥有的知识产权中,诸多成功的海外运营案例示范效应显著。这些知识产权包括但不限于版权和其他相关权利,例如原始概念和模式,以及基于模式与电视节目制作的核心运营要素。这无疑将会对新文化在综艺领域的开拓与深耕有着莫大帮助。
　　自此新文化对栏目模式的评估,授权协商,全案策划,再到本土化制作管理、宣传推广及衍生品开发能力都将会大幅提升。
　　投资要点2:综艺节目市场前景广阔。在制播分离的政策红利下,现象级综艺节目不断涌现,强劲的市场需求推动综艺节目在平台的占比快速上升。公司通过控股合资公司模式,引入国外优秀模式版权资源,将逐渐把控综艺节目投资、制作、发行及衍生的整体环节。本次对外投资我们认为首先是公司对海外优秀IP 资源聚拢以及运营的一个良好开端,一旦公司拥有了强势的IP 资源,后期的产业孵化将会迅速进行,围绕相关核心IP 向产业链上下游纵深,形成贯穿游戏、电商、广告、APP 等多种产品的崭新生态链将会为公司未来发展提供强劲催化。并且公司前期并购LED 户外广告龙头。强势涉足LED 媒体广告业务,从而获得全国性媒体资源,其所具有的强大招商能力和稳固客户主资源都将为新文化的相关产业孵化提供前沿阵地,值得持续关注。
　　投资要点3:预测公司电视剧主业将保持稳定增长,同时公司电影板块以及综艺栏目的业务增量将显著增厚公司业绩,考虑到郁金香与达克斯将在今年并表,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.50 元、1.62 元和1.95 元,对应当前股价PE 分别为95 倍、29 倍和24 倍,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:1.业务推进不达预期 2.电视剧主业低于预期3.行业系统性风险