传：八一钢铁 疆内需求低迷导致巨亏

　　报告要点

　　事件描述八一钢铁发布 2014 年年报,报告期内公司实现营业收入206.36 亿元,同比下降11.03%;营业成本203.27 亿元,同比下降4.73%;实现归属于母公司净利润-20.35 亿元,去年同期盈利0.33 亿元;2014 年实现EPS 为-2.65 元。

　　4 季度公司实现营业收入39.75 亿元,同比下滑17.20%;实现营业成本39.30亿元,同比下滑11.41%;实现归属于母公司所有者净利润-7.94 亿元,去年同期为-0.76 亿元;4 季度实现EPS-1.04 元,3 季度为-0.68 元。

　　事件评论疆内螺纹景气低迷,全年亏损较大:公司2014 年出现较大幅度亏损,主要源于产品结构及地域劣势:1)在地产投资增速同比下滑的2014 年,建筑材需求低迷,公司以螺纹钢为主的品种结构受此影响较大,全年螺纹钢品种收入同比下滑16.83%,毛利率下降至-10.65%;2)疆内地域劣势,使得公司产品外输财富赢家面临较大困难或较高成本,也制约公司全年业绩表现,全年疆内收入同比下滑23.16%。此外,公司全年费用同比增加4.51 亿元,主要源于疆外发运量增加导致销售费用上升,南疆钢铁新投产导致财务费用上升等所致,其中南疆钢铁2014 年亏损11.2 亿元。

　　需求低迷叠加费用及减值损失上升,4 季度亏损扩大:无论是同比还是环比,除了需求低迷致使收入降幅较大压制公司业绩之外,公司4 季度销售费用上升及确认存货减值损失等,导致单季度业绩亏损较大,其中同比方面,需求低迷压制价格,致使毛利率同比大幅下降,则是公司单季度亏损近8 亿元的另一个主要原因。

　　受益“一带一路”,期待产能逐步释放:虽然短期受制于地域及品种劣势,但中长期来看,随着“一带一路”政策的落地实施,作为疆内最大的钢企,期待未来几年“路上丝绸之路”建设带动公司产能逐步释放。

　　预计公司 2015、2016 年EPS 分别0.01 元和0.05 元,维持“谨慎推荐”评级。

　　传：京能电力 14年业绩同比增8.6%,15年或有下行压力

　　14年业绩同比增长8.6%,符合预期

　　公司14年实现归母净利润25.5亿元,同比上涨8.6%,折合每股收益0.55元。其中单季度EPS分别为0.13元、0.18元、0.15元和 0.09元,4季度业绩环比回落预计主要源自于电量减少,以及公司为石景山热电关停计提了6500万元减值准备。公司拟以每10股派发现金红利2元(含税)。

　　受益装机扩张,14年发电量同比增长5.7%

　　公司14年累计完成发电量449.6亿千瓦时,同比增加5.7%,主要源于报告期内控股子公司内蒙古康巴什热电有限公司新投产。而从利润构成来看,目前参股权益对归母净利润贡献占比已超过55%。

　　截至2014年末,公司可控发电装机容量达815万千瓦。14年公司新增可控发电装机容量226万千瓦。新增装机容量中,内蒙古康巴什热电有限公司 (66万千瓦)为2014年新投产企业;内蒙古京隆发电有限责任公司(以下简称“京隆发电”)(120万千瓦)为公司2014年新增控股公司;内蒙古华宁热电有限公司(30万千瓦)为京隆发电子公司。

　　公司短期业绩增量有限,给予“持有”评级

　　公司未来内生增长主要依靠京泰二期(2×66 万千瓦)项目,目前财富赢家项目还没有拿到路条,但是已被列入内蒙古发改委重点项目。此外公司于今日公告拟与中铝宁夏能源集团共同投资建设宁夏京能中宁电厂 2×66万千瓦项目,项目目前已纳入宁夏自治区2014年度火电建设规划,正等待核准。

　　集团目前可注入的装机容量大约在400-500万千瓦,预计在集团和京煤集团合并整合完成后,陆续有望逐步注入上市公司。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.515元、0.515元和0.720元,短期石景山热电关停对公司业绩有一定负面影响,给予公司“持有”评级。

　　风险提示:机组利用小时降幅超预期。

　　传：中航光电 业绩符合预期,未来看点颇多

　　业绩符合预期,各业务成长较好:14年实现营收34.91亿元,同比增长34.19%,实现利润总额4.38亿元,同比增长44.1%。其中, 军品、民品业务均实现了超过30%的不错增长。受益4G建设和国家新能源汽车产业规划,公司数据传输和新能源汽车行业务订单快速增长,其中新能源汽车业务订单超过1亿元(上年3900万),未来几年将继续呈现成倍增长态势;14年,公司加强与三星在通信领域的合作,海外业务订单规模过亿,实现翻倍增长;防务市场14年订单持续稳定增长。

　　子公司富士达业绩优异,发挥与母公司之间的优势协同:14年公司继续增持富士达,目前持股占比58.18%,拥有绝对控股权;富士达14年营收超过4.5亿元,同比增长41.5%。

　　中航海信业绩大增,翔通业绩有期待:14年,随着特种光模块市场的进一步打开,中航海信营收达到7582.96万元,同比增长121.62%,实现净利润总额3584.06万元,同比增长401.39%。公司14年10月收购翔通51%股权,并于11月合并报表,完善在光器件领域的布局,今年以来, 翔通运行态势良好,预计全年净利润有望达到5000万元左右。

　　新厂区项目建成投产,新项目建设顺利推进:公司新建厂区已于财富赢家14年5月建成投产,新产能的释放影响下,预计15年上半年业绩会有不错增长;公司飞机集成安装架和新能源及电动车线缆总成等产业化项目建设进展顺利,为公司未来快速发展提供了有力保障。

　　持续加大研发投入力度,积极做好新产品和新技术的储备:14年,公司积极加大在新能源汽车产品、液冷连接系统、集成设备柜、高速背板连接器等产品的研发投入,积极做好新产品、新技术的储备工作。

　　盈利预测及投资建议:我们继续看好公司未来成长,维持盈利判断,预测15/16/17年EPS分别为1.07/1.54/2.05元,当前股价对应动态PE分别为:33/23/17倍,维持“买入”投资评级。

　　风险提示:原材料涨价、产品跌价、民用市场拓展进度低于预期等。

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　　传：爱康科技 GW级民营光伏电站运营商呼之欲出

　　公司 2014 年业绩同比增长989%符合预期,以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股:公司发布2014年年报,全年实现营业收入30.03 亿元,同比增长55.50%;实现归属于上市公司股东的净利润9202 万元,同比增长988.58%,对应EPS 为0.29 元。公司2014 年第四季度单季实现营业收入12.30 亿元,同比增长73.29%,环比增长59.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1151万元,同比增长1,078.11%,环比减少73.99%, 对应EPS 为0.03 元。利润分配预案为:以2014 年12 月31 日的总股本3.625 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.00 元(含税),送红股0 股(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。公司年报业绩与快报业绩基本一致,完全符合我们和市场的预期。同时,公司预计2015 年一季度盈利区间为840-1200 万元,同比增长0%-50%,基本符合市场预期。

　　光伏制造显著回暖,拉动整体收入高增长:公司光伏制造板块以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。2014 年实现营业收入27.15 亿元,同比增长58.97%,拉动公司整体收入高增长;毛利率为14.30%,同比提升1.24 个百分点,盈利能力有所提升,预计贡献净利润约3000-4000 万元。其中,太阳能电池边框销量增长33.74%,收入增长26.06%至13.51 亿元,全球龙头地位稳固。太阳能安装支架受益于国内市场的快速发展,2014 年销量高达1,086.92MW,同比大幅增长55.40%,毛利率提升9.18 个百分点至25.45%;在PV365 评比的中国光伏电站行业20 强榜单中获得“2014 年中国光伏支架企业20 强第2 位”,2014 年北极星杯最财富赢家受欢迎十佳光伏支架企业。EVA 胶膜与电站设备均实现至少翻倍的收入增长。2015 年,公司将延续此前的经营策略,在保持原有竞争优势的基础上,维持现有产能,充分利用公司在光伏发电领域拓展对制造业的带动效应,通过技术改造、流程优化努力降低成本,采取高举高打的竞争策略,选择毛利较高的优质客户。

　　电站运营贡献主要利润,转型电站运营商已见成效:2014 年底,公司已累计控制并网光伏电站510.475MW,其中地面电站495MW,分布式电站15.475MW,实现2014 年的不低于500MW 的电站业务目标。2014 年发电量达2.39 亿kWh,同比增长237.82%;实现电力销售收入2.02 亿元,同比增长164.67%,平均电价0.99 元/kWh(含税);毛利率为57.29%,同比下滑6.01 个百分点;预计贡献净利润约5000-6000 万元,是业绩高增长的主要来源,公司转型光伏电站运营商已见成效。

　　期间费用率同比下降,经营活动现金流改善:公司2014 年期间费用率同比下降1.74 个百分点至12.28%,其中销售费用率、管理费用率分别下降0.13、2.37 个百分点至2.48%、4.25%,财务费用率由于电站规模扩大而同比提高0.76 个百分点至5.55%。2014 年底资产负债率为71.71%,二次定增有望降低公司的资产负债率。2014 年,公司的应收账款周转天数同比增加21 天至119 天,而存货周转天数同比减少21 天至25 天;经营活动现金流为净流出8006 万元,同比2013 年的净流出1.77 亿大幅改善。

　　光伏电站项目储备丰富,2015 年底计划累计装机1.2GW 以上:公司项目储备丰富,资源版图已然遍布全国各地,在建或筹建电站包括青海蓓翔10MW、酒泉聚能20MW、山西孝义30MW,首次增发的80MW 分布式电站亦加速建设(无锡40MW、苏州30MW、赣州10MW 项目2014 年底建设进度分别为72.44%、54.66%、1.68%),二次增发拟融资20 亿元投资建设550MW 光伏地面电站。2015 年,公司将紧抓国内光伏市场巨额的增量机会,计划到2015 年底通过自建、收购等形式累计控制、运营光伏发电项目累计不低于1.2GW,力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。

　　金融支持助推公司成长,探索轻资产盈利模式:公司认为推动光伏发电业务目标的实现关键在于金融支持,同时也深刻地认识到光伏电站因稳定的电费收入所具有的天然的财富赢家金融属性。利用该特点,公司在国内光伏企业中率先启动了光伏电站的资产证券化工作。公司近10 亿首次增发募集资金已于2014 年9 月到位,第二次增发拟融资20 亿元,资本和实业的的良性循环助推了企业的快速成长。同时和非银行金融机构之间采用金融租赁、项目公司股权质押等短期融资形式的尝试也有助于在电站建设短期资金需求和国开行项目贷款、资本市场融资等长期资金引入之间实现有效的衔接。2015 年公司计划打通光伏电站开发、建设、投资、运维全流程的融资通道,实现建设期融资、项目贷款融资、资产证券化的无缝衔接;同时开始尝试试点将自身持有的部分光伏电站转让给固定收益偏好者,并代理运维,探索轻资产情况下的新的盈利模式。

　　碳金融、电站后市场、互联网金融有望造就能源互联网:第一、光伏发电天然的具有降低二氧化碳等温室气体排放量的功能,从自愿减排到配额制后的强制性减排预期的出现,2014 年底国家发改委出台《碳排放权交易管理暂行办法》,一个全国统一的碳排放权交易市场呼之欲出,光伏电站收益率有望因碳排放权作为流动性较强的资产而到以提升,基于碳排放权的碳金融衍生品也将出现开发的空间。第二、除了承担直接提升光伏电站发电效率、降低运营成本的重任之外,光伏电站运行维护管理系统的另一项更大的重担,在于盘活电站资产及实现光伏电站的金融交易属性,以为整个行业的拓展提供前提;光伏电站运维标准化建设,同互联网结合的智能运维系统的建立成为运维领域竞争的落脚点。第三、除了公司的资产证券化之外,联合光伏的众筹融资、SPI 的绿能宝、晶科的分期宝等新型的融资模式不断涌现,互联网金融的触角开始拥抱光伏发电行业。公司在2014 年年报中提及碳金融、电站后市场、互联网金融的重要性,预计公司将加速在这三方面的布局,未来有望打造能源互联网闭环。

　　大股东参与定增与实际控制人增持彰显对于公司发展的坚定信心:公司此前发布二次增发预案,公司第一大股东爱康实业承诺认购比例不低于10%,而爱康实业是公司董事长、实际控制人邹承慧先生100%控股公司。此外,邹承慧先生承诺自2014 年12 月9 日起半年内增持公司股份1%-2%,同时邹承慧先生及其一致行动人江苏爱康实业集团有限公司、爱康国际控股有限公司、江阴爱康投资有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股票。公司大股东与实际控制人的一系列承诺,彰显对于公司未来发展的坚定信心,也有利于公司二次增发向前推进。

　　投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.79 元、1.32 元与1.85元,对应PE 分别为38.1 倍、22.8 倍和16.2 倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至33 元,对 应于2016 年25 倍PE。

　　风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

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　　传：京能电力 14年业绩同比增8.6%,15年或有下行压力

　　14年业绩同比增长8.6%,符合预期

　　公司14年实现归母净利润25.5亿元,同比上涨8.6%,折合每股收益0.55元。其中单季度EPS分别为0.13元、0.18元、0.15元和 0.09元,4季度业绩环比回落预计主要源自于电量减少,以及公司为石景山热电关停计提了6500万元减值准备。公司拟以每10股派发现金红利2元(含税)。

　　受益装机扩张,14年发电量同比增长5.7%

　　公司14年累计完成发电量449.6亿千瓦时,同比增加5.7%,主要源于报告期内控股子公司内蒙古康巴什热电有限公司新投产。而从利润构成来看,目前参股权益对归母净利润贡献占比已超过55%。

　　截至2014年末,公司可控发电装机容量达815万千瓦。14年公司新增可控发电装机容量226万千瓦。新增装机容量中,内蒙古康巴什热电有限公司 (66万千瓦)为2014年新投产企业;内蒙古财富赢家京隆发电有限责任公司(以下简称“京隆发电”)(120万千瓦)为公司2014年新增控股公司;内蒙古华宁热电有限公司(30万千瓦)为京隆发电子公司。

　　公司短期业绩增量有限,给予“持有”评级

　　公司未来内生增长主要依靠京泰二期(2×66 万千瓦)项目,目前项目还没有拿到路条,但是已被列入内蒙古发改委重点项目。此外公司于今日公告拟与中铝宁夏能源集团共同投资建设宁夏京能中宁电厂 2×66万千瓦项目,项目目前已纳入宁夏自治区2014年度火电建设规划,正等待核准。

　　集团目前可注入的装机容量大约在400-500万千瓦,预计在集团和京煤集团合并整合完成后,陆续有望逐步注入上市公司。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.515元、0.515元和0.720元,短期石景山热电关停对公司业绩有一定负面影响,给予公司“持有”评级。

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　　传：泸州老窖 股价已反映一季度报表改善,下调评级至“中性”

　　14年年报表业绩低于预期

　　公司14年收入和净利润分别同比下降48.7%和74.4%,EPS为0.63元(未扣非),其中,四季度单季度收入同比下降74.5%,单季度亏损3.67亿元,低于我们和市场预期。分配方案:每10股分配8元(含税),分红比例127.5%,分红收益率3%左右。

　　大部分经营风险都已体现在14年年报

　　我们认为,公司14年报表基本上体现了大部分的经营风险,15年报表有望轻装上阵,其中,一方面已计提存款损失2个亿,另一方面15年一季度回收社会库存冲减14年收入和净利润8.1亿和4.5亿。扣除这两部分的影响,公司14年实际收入和净利润分别为61.6亿和15.3亿,分别同比下降40.9% 和55.3%。

　　一季度增速大幅回升并不代表全年经营没有压力

　　我们认为,一季度收入增速有望恢复20%以上增长,其中1573发货量的大幅回升一方面是由于去年基数较低,另一方面也是元旦春节品牌白酒季节性消费更明显所导致。但3月份开始的淡季效应会比14年更为明显,我们认为公司全年经营仍然存在一定的压力。

　　估值:小幅上调目标价至24.8元,下调评级至“中性”

　　我们预计2015-17年EPS为1.22/1.38/1.55元。由于我们小幅下调了capex假设,以及估值前推至15年,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为8.9%),得到新目标价24.8元,对应15/16年20/18倍PE。我们认为目前股价已经反映一季度报表改善预期(年初至今股价涨幅23%,跑赢沪深300指数),15年仍存在经营压力,将评级下调至“中性”。

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　　传：兖州煤业 核心盈利大幅下降

　　兖州煤业(600188.CH/ 人民币14.94; 1171.HK/港币6.11, 持有)国际财务报告准则下净利润同比减少1.4%至7.66 亿人民币。根据中国会计准则,公司净利润同比大幅增长77%至22.48 亿人民币,基本符合公司在3 月底发布的正面盈利预警中给出的同比增长80%的预测。两种会计准则下出现的净利润差异,主要是因为中国会计准则允许使用储备抵消成本,而国际财务报告准则下则不得抵消。H 股净利润比我们的预测高21%,主要原因是减值损失拨回7.31 亿人民币。

　　尽管根据国际财务报告准则净利润同比仅下降1.4%,但我们认为公司核心盈利同比骤降87%。2013 年公司录得非现金非经营损失,其中包括2013 年澳元兑美元贬值引起的16.86 亿人民币汇率损失,以及澳大利亚煤矿开采权减值损失20.52 亿人民币。但是此项减值损失中有7.31 亿人民币在2014 年拨回。

　　因此,剔除这些影响,2014 年公司核心净利润应从2013 年的28.18 亿人民币同比大幅下滑87%至3.67 亿人民币。核心盈利剧减主要是由于煤价下跌,总部平均实际价格同比降低18%,其他子公司则同比降低6-25%。

　　我们注意到公司核心业务在14 年下半年报告净亏损2.20 亿人民币。我们认为主要原因是煤炭价格持续走弱,总部平均实际价格环比下跌13%。

　　今日分析师会议之后将报告更多详细内容。目前我们保持预测和评级不变。

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　　传：华鲁恒升 醋酸高盈利带来公司业绩增长

　　华鲁恒升公布2014年度报告.

　　2014年,华鲁恒升实现营业收入97.10亿元,同比+14.65%;实现归属母公司净利润8.04亿元,同比+64.33%;实现扣非后净利润8.04亿元,同比+64.97%;加权平均净资产收益率为12.92%。

　　每股指标方面,2014年公司实现基本EPS 0.844元,每股经营活动产生的现金流量净额为1.68元,归属于上市公司股东的每股净资产为6.93元。

　　年度利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。

　　1. 醋酸高盈利带来公司业绩增长.

　　2014年,华鲁恒升实现营业收入97.10亿元,同比+14.65%;营业毛利率16.91%,同比提高3.39个百分点;期间费用率6.63%, 同比下降0.09个百分点; 净利润率8.28%,同比提高2.50个百分点;归属母公司净利润8.04亿元,同比+64.33%。醋酸为盈利主要来源。2014年公司主要产品醋酸年度均价达3396元/吨,较2013年均价上涨16.8%,同时主要原料无烟末煤年度均价较2013年下降18.5%,醋酸产品毛利率达到35.36%, 同比提高21.87个百分点。在醋酸毛利率大幅提升的情况下,公司醋酸类产品实现毛利5.64亿元,在公司全部毛利中的占比达34.67%,为公司盈利主要来源。

　　稳增长。公司于2014年8月开始,耗时3年,投资28.31亿元,建设传统产业升级及清洁生产综合利用项目。项目将采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。2015年1月,公司60万吨/年硝酸项目(一期)生产线试车成功,项目达产后将形成30万吨/年硝酸的生产能力。依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、硝酸等多样化产品结构,公司业绩将有稳定增长。

　　高盈利。年初以来华鲁恒升主要产品尿素、醋酸价格分别小幅上涨5.2%、7.1%,DMF以及公司主要原料无烟末煤价格则出现小幅下跌。从季度均价来看,尿素、DMF季度均价下跌, 跌幅分别为0.5%、9.3%,而无烟末煤均价则大幅下跌20.7%。我们认为在公司主要原料价格大幅下跌的情况下,公司2015年有望继续取得高盈利。

　　煤头尿素体现优势。根据国家发改委的通知,自今年4月1日起,天然气存量气及增量气价格正式并轨,其中化肥用气价格在现行存量气价格基础上适当提高, 提价幅度最高不超过每千立方米200元。化肥用气价格提高将带来气头尿素企业成本上升,公司作为煤头尿素龙头企业有望间接受益。

　　2. 盈利预测与投资评级.

　　公司新装置的投产以及未来对传统装置的改造升级将带来公司业绩不断增长。公司股价在4月1日单日上涨超过7%,年初以来累计涨幅则达28.15%,而公司所属上证380指数以及Wind全A指数年初以来涨幅分别达34.58%、31.67%,此外目前公司股价对应2015年PE不到15倍,仍相对较低,公司未来存在上涨空间。公司为山东省国企,在国企改革的大背景下,我们认为公司也存在国企改革的预期。我们预计公司2015~2016年EPS分别为 0.96、1.10元,按照2015年EPS及18倍PE,给予公司17.28元的目标价,维持“增持”投资评级。

　　3. 风险提示.

　　产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响。

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　　传：东江环保 公司业绩稳步上升,继续受益环保政策红利

　　事件:2015 年3 月27 日,东江环保发布了2014 年度报告,公司14 年实现营业收入20.48 亿元,同比上涨29.35%。实现归属母公司股东净利润2.52 亿元,同比增长20.8%。实现基本每股收益0.74 元,基本符合预期。

　　点评:

　　“两高司法解释”继续带动公司营业收入增长。2014 年伴随着“两高”《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的落实,使得2014 年工业企业环境违法成本逐渐加大,政府对于工业企业环境违法打击手段更加明确。在此契机之下,作为从事工业危废处理处臵业务的龙头企业,东江环保较好地把握了政策利好趋势,辅以自身前期扩张投建产能的逐步达产,业绩较上年同期出现了明显提升。

　　工业危废处理业务。 公司在工业危废处理业务中,加快推进新项目建设。 其中,粤北危险处理处臵中心项目于2014 年10 月获得焚烧、物化及废水综合处理等4 个子项目共25.13 万吨/年危废处理资质; 江门工业废物处理项目(19.85 万吨/年)、嘉兴德达迁扩建项目(6 万吨/年) 等项目预计将于2015 年上半年建成投产,可较好地扩充公司废物处臵能力, 以承接放量增长的市场需求。

　　同时,公司在报告期内大力推进异地扩张步伐,相继收购厦门绿洲、克拉玛依沃森及沿海固废等公司,成功进入福建、新疆,进一步完善布局广东省以外危废市场。并且,快速切入医疗废物处理、手机拆解等新领域,延伸及完善公司环保服务产业链。此外,公司通过招投标获得江西省危险废物处理处臵BOT 项目25 年特许经营权,设计处理危废规模为8.6 万吨/年。

　　废物资源化利用业务。 :

　　1) 清远废旧家电拆解处理基地及综合利用项目,已于2014 年2 月取得3 万吨/年处理资质,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台;2) 湖北东江废弃电器电子产品拆解项目, 年设计处理能力5 万吨/年, 已于2014 年底取得废弃电器电子产品拆解处理资质,2015 年将进入生产阶段;3) 厦门绿洲废弃电器电子产品处理项目,2014 年共拆解处理废弃电子产品约140 万台,为本集团带来收入人民币6,767.86 万元。

　　目前,公司拥有总量约12.5 万吨/年的废弃电器电子产品拆解处理能力。

　　市政废物业务方面。

　　1) 报告期内,下坪垃圾填埋场与湖南邵阳垃圾填埋场运行稳定;2) 福永污泥处理二期工程经过一段时间的技改及调试,于报告期内实现营业收入人民币9,568.65 万元;3) 2015 年2 月使用自有资金人民币1.47 亿元收购深圳市恒建通达投资管理有限公司100%股权,取得首个市政污水处理运营项目。

　　再生能源业务方面。 三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。报告期内收购了南昌新冠能源开发有限公司和合肥新冠能源开发有限公司100%股权,新增加了8 台发电机组,扩充公司总体垃圾填埋发电规模至22 兆瓦时。

　　环保平台业务方面。 公司报告期内共成功承接15 个项目,合同金额为约人民币21,000 万元。报告期内该业务实现人民币10,245.16 万元,较去年同期增长88.80%。

　　盈利预测及评级:按照公司最新股本计算,我们预测公司15-17 年将实现EPS0.90、0.94、0.96 元。继续维持“增持” 评级。

　　风险因素:环保行业受政策影响明显;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;

　　小编今日将为大家挖掘的是这样一只股：公告透露重大利好+互联网+环氧乙烷=强牛黑马！此股受益产业重磅利好消息，引发关注，公司进一步扩大业务规模、提升盈利能力，优势及其明显，投资机会方面，买入有望冲涨停。此股迎来吸金良机，后市极度看涨！巨大的收益正等着你！心动不如行动！

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　　传：万科A 白银时代强者恒强,新业务探索同时推进

　　万科 14 年营业收入和净利润分别增长8%和4%,业绩增速低于预期;每10 股派5 元,派息率达35%,维持高分红比例;14 年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外, 我们看好公司构建以“三好住宅+城市配套服务商”组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。鉴于竣工结算速度放缓,我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别下调至1.78 元和2.15 元,随着板块估值的提升,分别上调A、H 股目标价为17.50 元人民币和22.91 港币,维持A 股买入评级、上调H 股评级至买入。

　　支撑评级的要点.

　　净利润同比增长4%,每10 股派5 元、派息率35%。营业收入1,463 亿元,同比增长8%,净利润157 亿元,同比增长4%;每股收益1.43 元,低于我们预期;毛利率和净利率为29.9%和10.8%,分别下降1.5 和0.4 个百分点;每10 股派5 元,派息率达35%,维持高分红比例;净资产收益率为17.9%,下降1.8 个百分点。业绩低于预期的主要原因为竣工结算速度放缓以及毛利率下滑;小股操盘推动投资收益达42 亿元,同比大增314%。

　　14 年销售2,151 亿、同比增26%,彰显龙头本色。14 年销售金额2,151 亿元,同比增长26%,好于行业平均,相当于我们预测的102%,市场占有率达2.82%,较前年2.09%大幅上涨;销售均价11,090 元/平米,同比增长4%;报告期末,已售未结金额1,946 亿元,同比增长20%,分别锁定我们对2015-16 年房地产预测收入的100%和17%。

　　15 年计划新开工下降,计划竣工稳增长保证业绩。14 年新开工1,728 万平米,同比下降29%,完成年初计划77%,竣工1,385 万平米,同比增长6%,完成年初计划94%; 15 年计划新开工面积1,681 万平米,同比下降3%,计划竣工1,581 万平米,同比增长14%;拿地谨慎,14 年合计拿地435 亿元,同比下降59%,占比销售仅20%,较11-13 年呈大幅下降。

　　净负债率降至5%,多种低息融资手段降低融资成本。报告期末,剔除预收账款后资产负债率41.5%,下降4.1 个百分点;净负债率为5.4%,下降25.3 个百分点,为06 年以来最低水平;公司利用海外债和中票等低息融资工具进一步降低融资成本,凸显龙头优势。

　　启动事业合伙人变革,实现共创、共享到共担。14 年5 月,公司启动事业合伙人持股计划,至15 年1 月底,事业合伙人持股4.48%,成为公司第三大股东,管理团队的利益将与股东高度一致。

　　未来十年业务版图:“三好住宅+城市配套服务商”。三好住宅指的是好房子、好服务、好社区;城市配套服务商将主要体现在:1)有别于传统商办、符合移动互联网时代大趋势的新兴地产业务,2)与万科的客户资源以及技术、信用优势存在关联性的延伸业务。

　　评级面临的主要风险.

　　行业需求下降,成交下滑。

　　估值.

　　鉴于竣工结算速度放缓,我们分别将公司2015-16 年每股收益预期分别由2.05 元和2.50 元下调至1.78 元和2.15 元,随着板块估值的提升,分别将A、H 股目标价由12.05 元和18.53 港币上调为17.50 元和22.91 港币,维持A 股买入评级、上调 H 股至买入评级。