传：海隆软件定增募资48亿投入互联网金融项目

　　公司2014 年实现营收6.54 亿元，YOY 增长64.14%，净利润1.18 亿元，YOY 增长301.7%，公司发行股份收购的二三四五于4Q14 开始并表导致业绩大幅增长。公司14 年利润分配方案为每10 股转增15 股拍1 元现金。公司同时预告1Q15 净利润为0.59 亿元-0.65 亿元，YOY 增长400%-450%。

　　公司还计划定增募资48 亿元投入互联网金融项目，有利于公司业务转型和盈利能力的提升。我们预计公司2015-2016 年实现3.01 亿元和3.71 亿元，YOY 增长154%和23%。按最新股本摊薄计算，每股EPS 为0.86 元和1.06 元，P/E 为57 倍和46 倍。投资建议为“持有”，目标价58 元（对应16 年55 倍P/E）。

　　14年净利润大增302%：公司2014年实现营收6.54亿元，YOY增长64.14%，净利润1.18 亿元，YOY 增长301.7%，业绩大幅增长的主要原因是公司发行股份收购的二三四五于4Q14 开始并表，公司14 年净利润表现好于之前所做的230%-280%的预增，也超出我们1.03 亿元的预估值。公司14年利润分配方案为每10 股转增15 股拍1 元现金。公司同时预告1Q15净利润为0.59 亿元-0.65 亿元，YOY 增长400%-450%。

　　二三四五 14 年净利大超业绩承诺目标：2014 年二三四五实现营收7.96亿元，YOY 增长60.10%，净利润2.18 亿元，YOY 增长94.73%，扣非后净利润2.16 亿元，较重组时1.5 亿元的业绩承诺目标超出44.3%。剔除并表影响，公司原有软件外包业务稳定增长，14 年实现营收4.32 亿元，YOY 增长8.47%，净利润3417 万元，YOY 增长15.95%。

　　拓展互联网金融业务：公司完成对二三四五的收购，由传统的软件外包企业转变为基于互联网平台的，资讯服务和软件外包为一体的综合服务商，有利于公司业务转型和盈利能力的提升。公司还将利用用户和研发的优势，推进互联网金融业务发展，建立互联网金融服务平台，使之成为新的利润增长点。为了实现上述的目标，公司计划通过定增募集资金，投入相关业务。

　　计划定增募资48 亿元：公司公布定增预案，计划以不低于41.69 元的价格向不超过10 名特定投资者发行1.15 亿股，募集不超过48 亿元。所募资金中的36 亿元将用于互联网金融平台项目（消费贷服务平台、网络微贷及投融资平台和互联网金融大数据中心），7 亿元用于互联网金融超市项目，多余的5 亿元资金将用于补充流动资金。

　　盈利预测：我们预计公司2015-2016 年实现净利润3.01 亿元和3.71 亿元，YOY 增长154%和23%。按最新股本摊薄计算，每股EPS 为0.86 元和1.06 元，P/E 为57 倍和46 倍。

　　2014 年业绩超出市场和我们预期

　　公司发布 2014 年业绩快报，全年实现营业收入 35.91 亿元，同比增长35.30%，营业利润 6.43 亿元，同比增长 46.31%，归属于上市公司股东的净利润 5.76 亿元，同比增长 49.24% ，基本每股收益 1.8 元，同比增长19.21%，超出市场和我们的预期（1.71 元），主要源自净利率上升。

　　市占率继续提升，2015 年营收有望维持稳步快速增长

　　4 季度公司营收 10.97 亿元，同比增长 32.1%，增速相比前三季度的 36.74%略低，我们估计主要是厨电行业受到房地产的滞后影响。但公司市占率继续上升，除油烟机和燃气灶销售额市占率继续维持第一外，消毒柜市占率也首次位列行业第一，显示公司产品、渠道和品牌的强大竞争力。我们预计 2015年公司渠道拓展效果将显现，收入有望保持稳步快速增长。

　　4 季度净利率超预期，2015 年有望继续受益于原材料价格下跌

　　4 季度归母净利润 2.30 亿元，同比增长 52.4%，增速较前三季度（+47.23%）加快，主要源自原材料价格下跌、线上销售进一步上升和 4 季度费用得到控制。公司高端定位的战术在赢得到市场份额的同时也提升 2014 年全年净利润率至 16.0%，同比上升 1.5 个百分点。由于最近几个月原材料价格继续下跌，我们预计今年公司净利率有望再上升。

　　估值：维持盈利预测和目标价，重申“买入”评级

　　我们维持公司 2015/16 年 EPS 预测 2.30/3.00 元不变，基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型（WACC 假设为 7.2%），维持目标价 46.15 元不变。公司目前估值低于历史平均，我们重申“买入”评级。

　　机器人减速机如期落地，整体略低于预期：此次和纳博合作生产减速机靴子落地，时点符合我们预期，但采用江苏纳博液压公司平台，正式投产后持股比例只有33%，控股权和话语权仍在日本纳博，略低于我们和市场预期。若只考虑未来投资受益，则满产后20万台/年，国产化价格7000-8000元/台，我们预计年投资收益贡献约7000万元，对应EPS增厚0.07元（或6%-7%）。此外未来公司能否提高纳博精机持股比例存在不确定性，我们预测暂时将按投资收益处理。

　　中长期关注智能装备战略持续落地带来的投资机会。我们认为此次减速机合作推进是公司“电梯+智能装备+参股”的发展战略又进一步，目前公司现金流充沛，智能装备平台战略明确，后续有望在海内外持续进行智能装备产业的并购整合。

　　站在国企混改主风口，2015年大有可为。日前，中国信达联合其他金融机构成立国企混合所有制改革（上海）促进基金，规模200亿元，为国企改革提供稳定资金支持，改善国企治理结构，推动国资有序流动，全面激发国企活力。我们预计2015年上海国企改革将可能实现突破性的进展，国企混改下的管理层激励，员工持股等将大大激发经营积极性，提升经营效率，上海机电所属电气集团将明显受益此次混改推进。

　　投资建议：我们认为公司电梯主业将受益于房地产市场放松和自维保份额提升而继续保持稳健增长，公司核心受益后续智能装备平台战略推进和上海国企混改红利，由于印包业务处置进度略慢预期，我们小幅调低14年~16年公司EPS至1.10元、1.33元和1.64元，目标价26.6元，继续给“买入”评级。

　　风险提示：电梯主业超预期恶化；国企改革进程低于预期；智能装备业务进度低于预期。

　　公司 2014 年业绩保持强劲增长达 47.8%，达到此前公告业绩增速30%~50%上限，其中公司全资完成收购的雅润在 2014 年尚未形成净利润贡献。 公司业绩持续保持强劲增长，而且保持加速趋势： 已经连续 15 个季度业绩同比增速在 30%以上，最近 11 个季度业绩同比增速在 40%以上，最近 5 个季度业绩同比增速在 50%左右。 同时营业利润率也持续提升： 2014年营业利润率达到 9.7%，与 2012~2013 年相比分别提升 3.7 和 1.9 个百分点； 2014 年 Q4 营业利润率为 11.3%，高于 2014 年 Q1~Q3 的 7%、 11.2%、9.5%，同比 2013 年 Q4 也大幅提升 2.5 个百分点。

　　公司对外投资布局节奏加快，注重数字营销并已与 BAT 中腾讯和百度进行战略合作，以及资源互补领域投资；公司 2014 年公告投资、收购标的达 7 家，总金额近 9 亿，我们测算累计贡献 2014~2015 年备考净利润分别为 0.90 亿和 0.96 亿，公司 3 季度以来对外投资布局、合作明显增多。

　　公司历时 1 年精心筹划、 准备的 GIMC （Global Integrated Marketing Communication，全球整合营销）开放平台于 2015 年正式实施，构建思路是横向将数据打通打造平台，纵向专业化运营，将组建一批核心公司和工作室，迅速扩大省广在 IMC（整合营销）领域的服务范围及专业水平，提高 IMC 产业价值链各环节的盈利能力，盘活存量、快速做大增量，为公司未来发展创造新的盈利增长点。省广股份在 2015 年将推进建立区域化中心，将自身及已投资、并购企业从物理和业务层面进行全方位深层次整合在一起，其中省广 GIMC 北京中心正式成立，是省广实施平台战略的重要举措之一，有利于进一步整合资源，提高效率，提升形象，推动省广大平台快速发展，我们分析判断后续省广有望在上海成立省广 GIMC 上海中心。省广 GIMC 平台第一批合作伙伴包括行业运营公司省广汽车营销和专业运营公司，包括节目运营商合宝娱乐、大数据服务公司诺时大数据、媒介代理公司省广星美达、公关服务公司博纳思、体验营销公司省广体验营销。

　　维持“买入”评级，给予一年 40 元目标价。 我们测算公司 14~16 年 EPS分别为 0.70 元、1.15 元、1.31 元，当前股价对应 14~16 年 PE 分别为 40倍、24 倍、21 倍。公司目前市值 168 亿，不考虑后续潜在并购，我们测算公司 2014~2015 年备考净利分别为 5.7 亿和 7.3 亿，对应公司 15 年 PE为 23 倍，估值具有安全边际和吸引力。 如果公司外延并购持续+并购规模、节奏稳步上台阶，内生持续强劲增长+有望超预期，公司 2015 年备考净利有望达到 8.5 亿并冲击 9 亿，2015 年备考 PE 不到 20 倍。

　　风险提示：收购整合不达预期，宏观经济不景气对公司广告投放影响。

　　安全智能手机商用在即。此次审查通过的安全智能手机主要面向民用市场，由公司与中兴合作生产，将在取得型号证书之后大力推动相关产品量产并尽快推向市场。预计该款产品将在 3 月份上市，届时中移动全国各地营业厅将会全力推广。

　　安全智能手机市场空间巨大且处于拐点。 近年来各种通讯安全事件层出不穷，智能手机及移动网络的安全逐渐引起整个社会的关注，特别是政府、金融、电信、能源、科研等行业用户对移动信息安全的需求越来越迫切，安全智能移动终端市场将进入跨越式增长期，以每台 2000-3000 元左右计算，市场空间保守估计达数百亿元。

　　安全手机有望从销售产品的单一盈利模式向安全运营服务分成转变。 此次公司与中移动合作通过审查的产品包括运营商后台密钥管理系统，表明其同时为运营商提供后台安全运营服务，我们预计安全手机量产后公司有望改变销售产品的单一盈利模式，实现与运营商进行安全服务费的分成。

　　加密手机业务今年也有望启动。 加密手机相对于安全智能手机安全性要求更高，主要针对国家涉密人员、军队、公安民警等，总需求预计接近千万人次，去年已经开始下单并投入研发生产。根据上下游验证，我们预计今年销售量将达到 600 万台左右，显着增厚业绩。

　　投资建议： 预计公司 2014-2015 年备考 EPS 分别为 0.8 和 1.13 元，公司是A 股唯一的信息安全国家队，将是国家意志的最佳执行者，今年将是安全手机放量和大型涉密项目落地的大年，业绩弹性极大。作为电科集团旗下的信息安全平台，后续资产整合的空间也非常大。我们维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价 100 元。

　　风险提示：安全手机业务不及预期；系统性风险。

　　公司 2015 年 1 月 22 日发文称调整公司产业及业务结构 “5+5” 为“7+3+1” ，具体为产品业务领域，服务业务领域以及创投及投资业务。其中，产品业务领域除保留 TCL 多媒体电子、TCL 通讯科技、华星光电、家电产业集团和通力电子五家企业外，同时新组建商用系统业务群和部品及材料业务群。 而本次 TCL 集团以参股形式进入军工通信领域，是在商用系统业务群的一次重要拓展，也是继四川长虹后，第二家大型综合性家电企业明确涉足军工板块。

　　七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商。主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群移动通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产，是军用无线通信设备主要供应商之一，是导航设备重要供应商；是“铁道列调通信设备”定点制造单位；是公安专用集群通信设备研发单位。

　　基于国防战略改变，军工领域发展前景广阔，但进入壁垒高，TCL 集团能够与七一二发挥各方的技术和渠道优势，在单机通信设备及通信系统等领域进行进一步的研发和合作， 尤其是北斗导航系统的应用领域。 TCL 通过七一二进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备等市场是其外延式发展的重要体现。

　　盈利预测及投资建议： 集团业务结构调整为“7+3+1”体现其推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式的战略转型。通过此次产业结构调整，TCL 集团将垂直产业链融合+横向拓展延伸发展。考虑公司未来纵横融合带来广阔发展空间， 我们预计公司 2014/2015/2016 年 EPS 分别为 0.29/0.39/0.43。目前股价对应公司未来 3 年业绩 PE 估值为 13.98/10.33/9.48，因此我们给予增持评级。

　　风险提示：互联网战略实施低于预期。

　　中国专用打印扫描产品服务供应商龙头

　　新北洋是中国最大的专用打印设备和扫描产品提供商，公司正在积极挖掘重点行业打印和扫描设备的市场机会，如金融服务，电子商务，物流等。根据业绩快报，2014 年公司收入9.9 亿元，同比增长16%；净利润3 亿元，同比增长35%，低于我们原先预期。我们估计2014 年公司毛利率略有下降和费用率上升可能是公司业绩略低于预期的主要原因。

　　2015 年重要驱动力：海外ODM大客户+国内重点行业市场

　　公司积极开展海外OEM/ODM 大客户战略。公司依靠强大的技术研发和快速客户响应优势，来满足海外客户的产品定制化需求。2013 年下半年，公司对海外的ODM 客户的部分产品实现了批量发货。2014 年，公司的海外ODM客户数量和业务规模持续增加。同时公司通过成立荣鑫科技，并购鞍山博纵，重点开拓了金融细分领域。我们预计上述两个增长点2015 年将继续发力。

　　2015 年期待营销变革

　　新北洋作为国内专用打印扫描龙头企业优势明显，拥有国内唯一自主核心技术：热打印扫描（TPH）和接触式图像传感技术（CIS），并且已经累计获得200 多项核心技术和超过600 个专利。但市场营销始终是公司的短板。我们认为公司正在力图提升其市场营销能力，扩大销售团队，尤其是针对重点行业如银行，电子商务/物流提升全面服务客户的能力。

　　估值： 维持“买入”评级，目标价从15 元上调至17.9 元

　　考虑到公司营销渠道的加强和对重点行业的拓展，我们上调公司2015-17 年收入预测，预计公司2015-17 年EPS 分别为0.64/0.93/1.09 元，较原预测分别上调4.0%/3.5%/2.8%。目标价基于瑞银VCAM 贴现现金流模型（由于无

　　风险利率和beta 下降，WACC 从8.8%下调至8.2%）。