传：海油工程业绩超预期，海外订单展现高成长

　　本报告导读：

　　毛利率提升，业绩超市场预期，海外订单将成为2014-2016年主要收入增长点。上调2014-2016年EPS预测至0.96/1.11/1.25元，上调目标价到11.5元，维持增持。

　　投资要点：

　　投资建议：维持增持。上调2014-2016年EPS预测至0.96元，1.11元，1.25元，上调幅度30%/29%/26%。理由为公司毛利率提升超市场预期，海外订单空间大。对应2014年行业平均12倍PE,上调目标价至11.5元。

　　公司上半年实现收入97.90亿元，同比增长33%,其中设计工时同比增长7%,钢材加工量同比增长41%,投入船天同比增长18%,铺设海底管线同比减少25%。实现净利润17.31亿元，同比增长111%。

　　毛利率超市场预期。公司海洋工程业务毛利率27.7%,同比上升9.1个百分点，创历史新高。高于市场和我们的预期约4个百分点，提升主要来自两个方面： 一是海上作业环境较好，公司优化管理，作业效率提高；二是公司折旧/收入占比继续维持5%左右的低位。我们认为公司海上作业和海外订单经验已逐步积累，深水领域技术能力也在增强，公司综合毛利率能继续维持25%左右的高位水平。

　　海外订单将成公司2014-2016年主要收入增长点。2014年上半年公司订单总额176.32亿元。其中新签和中标海外订单6个，金额123.78亿元，包括俄罗斯Yama16.43亿美金项目和缅甸Zawtika项目。Yama项目2014年四季度即可开始确认收入，公司另有超过500亿海外项目在跟进。我们维持公司国际化进程在2014-2016年实现突破的判断，预计2014年-2016年公司海外收入的平均占比将达到30%。

　　风险因素：海外订单低于预期，海上作业环境恶化，国际油价大跌。

　　传：长安汽车业绩符合预期，各分部持续改善

　　事件：

　　公司公布了半年度财务数据，实现营业收入242.1亿元，同比+20%,归属于母公司净利润36.3亿元，同比+195%,EPS:0.78元，符合我们之前的预期。

　　评论：

　　1、长安福特保持快速增长

　　新蒙迪欧上半年实现销售5.2万台，新福克斯、翼虎、翼博销量分别同比增长：22%、77%、102%。受到新车型快速放量带动，长安福特总体销量同比+39%。加上销售结构上移，上半年单车售价13.2万元，比2013年提升了10200元/车。加上核心零配件逐渐国产化，规模加大，品类增加，成本持续下降，从而使得盈利能力持续提升，上半年净利润率达到14%,相比2013年提升了4.2个百分点。

　　年底经济型车福瑞斯上市，切合中低端收入阶级消费升级主题，表现值得期待。2015年新锐界+新金牛座如果按期上市，将对国内合资车市带来冲击，福特将继续保持强劲增长，对国内霸主：大众、通用发起冲击。

　　2、其余各分部表现略超预期

　　长安铃木、长安马自达因为相继有新车型推出，盈利都有所好转，下半年Axela推出将继续提升马自达业绩。江铃控股净利润增速达到35%,略超预期，受到福特发力江铃的影响，预计江铃控股的业绩增速也将逐渐提升。DS系列车型逐渐丰富，9月底DS.6推出将带动DS系列继续减亏，进入汽车旺销季后DS系列加大了广告和促销投入，其销量表现值得期待。

　　3、自主品牌销量亮眼

　　自主品牌轿车上半年销售25.9万台，预计全年完成50万+比较稳妥，跻身整车第一梯队。主要是车型结构调整，新车型推出密集，产品线日趋丰富，单车售价提升等综合因素，市场品牌知名度逐渐提升，配合中西部地区旺盛的购车需求，天时地利人和造就了长安自主的崛起。

　　从销售结构来看，轿车受到单车售价提升带动，毛利率提升较快，而微车（含MPV）小幅增长3%,轻型车也大幅增长56%。正常来看运营情况良好。但大幅度计提费用侵蚀盈利能力，销售费用。管理费用分别同比提升：0.47、0.12个百分点，财务费用也增加了3559万元。

　　考虑到上半年自主亏损额较大，预计全年自主实现盈利有难度，如果能够实现盈亏平衡，对估值将有一定的带动作用。明年自主是否能延续今年的亮眼表现，并实现盈利，将是国有企业自主品牌行业的一大焦点。

　　盈利预测与评级。

　　公司业绩持续亮眼，各分部都持续向好，长安福特、长安自主都在各自细分领域向第一梯队发起冲击，江铃受到福特加大投入的带动，预计业绩也将驶入快车道。长安铃木和长安马自达的改善令人惊喜。DS系列尚需3年左右的储备期，但持续减亏是大概率事件。

　　总体而言公司一片向好，问题的关键在于：自主品牌是否能成为首家盈利的国企自主，这将大幅度带动估值提升。从销量情况来看，现在是历史最好的时期，明年自主的业绩值得期待。

　　我们上调公司盈利预测，2014-2016年EPS:1.65元、2.34元、3.06元，对应的PE:8倍、5.6倍、4.2倍。看好公司各大合资企业持续向好，长安福特、长安自主提升市场地位。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：汽车行业下滑，各项分部盈利不达预期，自主持续亏损。

　　传：威孚高科产品升级平滑过渡，博世汽柴继续亮眼

　　公司公布半年报，报告期内，公司实现营收35.3亿元，同比上升 22.6%,实现归属于母公司净利8.41元，同比增长58%。公司本部国三及以下产品在二季度重卡行业淡季取得超预期增长，博世汽柴投资收益继续保持一季度以来高增长。公司对应14年的PE、PB分别为16.7、2.5,维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　公司本部产品上半年超预期增长。公司本部燃油喷射系统上半年实现营收23.9亿元，同比增长16.3%,超市场预期。另外，汽车后处理系统实现了同比 56%的增长，与我们之前预期完全一致。2014年上半年商用车产销分别为207.5万辆和205万辆，同比分别下降0.6%和3.2%,其中重卡产销分别为43.5万辆和42万辆，同比分别增长12.3%和6.3%。由于自13年下半年行业预期柴油国IV标准自14年7月开始执行，而后推迟至15年1月 1日开始执行，造成市场上半年对于国三产品的逆预期采购。所以市场预期推迟对于威孚国III向国IV产品的切换下滑风险提供了有力缓冲过渡。之前我们综合考虑本部业务不同国标等级产品对冲风险，预计14年仅会有5-10%的增长，但此次本部业务逆势增长24%,成为推动公司业绩超预期最主要原因。

　　博世汽柴继续亮眼，中联电子略超预期。博世汽柴报告期内实现营收54.6亿元，净利润11亿元，符合我们之前全年22亿元净利润预期。另外，中联电子实现净利润5.76亿元，同比超出我们之前增长预期10%。考虑到14年特殊的国IV执行推后影响，博世汽柴共轨产品将于四季度开始迎来销售高峰期，我们预计其共轨产品将出现量价齐升现象，但同时考虑到7、8月重卡行业销量环比下滑影响，我们将博世全年净利润预估向上修正至24亿元。上调全年威孚投资收益贡献至11.1亿元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。公司受益国III向国IV产品过渡切换，加上14年上半年公司本部业绩超预期逆势增长，公司全年业绩将受四季度共轨系统销售进入高峰影响得到有力保障。我们向上修正14年EPS自1.51元至1.62元，对应14年的PE、PB分别为16.7、2.5,维持 “强烈推荐-A”投资评级；

　　风险提示：国IV推进实质力度不达预期，重卡基数增大。

　　传：中国中铁中期业绩靓丽，增长后劲充足

　　1.事件。

　　公司发布2014 年中期业绩报告：2014H1 公司实现营业总收入2773.22 亿元，同比增长11.98%;实现归属于上市公司股东的净利润40.6 亿元，同比增长16.4%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润40.9 亿元，同比增长37.2%。EPS0.19 元。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）基建增速平稳，地产/矿产/金融快速增长。

　　毛利率稳步提升， 2014 年H1 公司综合毛利率10.41%,同比提升0.53pct。其中，基建板块营业收入YOY+13.66%,毛利率同比上升0.35pct,主要是由于铁路毛利率稳定，同时毛利率相对较高的市政和轨道交通业务增长较快。设计咨询营业收入YOY+7.64%,毛利率同比上升0.32pct,主要受益于成本费用控制。设备制造营业收入YOY+17.61%,毛利率同比上升1.63pct,主要原因是毛利率较高的盾构产品销售增加。房地产营业收入 YOY+39.98%,毛利率同比下降2.9pct。其他业务收入YOY- 6.78%,毛利率同比上升1.95pct;其中高速公路运营收入YOY+4.68%;矿产资源板块收入YOY+297.75%;物资贸易业务收入 YOY-15.64%;金融业务收入YOY+27.40%。

　　2014H1 业绩增速较高的二级单位主要有： 航空港集团（YOY+1335%）；中铁建设投资集团（YOY+341%）；西南院（YOY+166%）；工程装备集团（YOY+138%）；四局 （YOY+58%）、十局（YOY+58%）、六局（YOY+56%）、七局（YOY+36%）、中铁建工（YOY+43%）、上海工程局 （YOY+33%）、大桥局（YOY+31%）；广西高速（YOY+51%）。

　　（二）期间费用控制较好，现金流有所下降。

　　期间费用控制较好。2014H1 三项费用率为5.05%,同比下降0.01pct 其中管理费用率同比下降0.13pct,销售费用率同比持平，财务费用率同比上升0.12pct,主要是由于有息负债规模的增加以及市场融资成本较高。

　　现金流有所下降。2014 H1 经营净现金流-96.77 亿元，同比多流出25.88 亿元，主要是由于业务规模扩大投入增加所致，收现比同比下降0.78pct 至99.56%,应收账款同比增长14.6%。

　　（三）合同收入比3.27,保障业绩持续增长。

　　2014H1 公司新签合同额4,110.2 亿元，YOY+11.8%。基建建设新签合同额3,313.8 亿元，YOY+14.7%,其中，铁路新签合同额917.7亿元，YOY-12.9%,在铁路一级市场占有率达46%;公路新签合同额690.8 亿元，YOY+69.1%;市政及其他工程新签合同额1,705.3亿元，YOY+19.4%。勘察设计与咨询业务新签合同额63.6 亿元，YOY+6%。工业设备与零部件制造业务新签合同额96.5 亿元，YOY+26%。

　　截至2014 上半年末公司未完工合同额18,303.34 亿元，YOY+6.7%,合同收入比达3.27 倍，未来业绩增长后劲充足。其中，基建建设未完工合同额为14,897.67 亿元，YOY+7.5%;勘察设计与咨询业务的未完工合同额为225.08 亿元，YOY+7.3%;工业设备与零部件制造业务的未完工合同额为204.78 亿元，YOY+ 5.7%。

　　（四）铁路基建下半年有望提速。

　　根据中国铁路总公司计划，今年铁路安排新开工项目44 项，合计投资8438 亿元；新安排争取开工项目20 项，总投资5111 亿元。在政府把铁路基建投资作为对冲经济增速下滑的背景下，我们预计13 年铁路固定资产投资将达到8000 亿元，YOY+20.2%。其中，铁路基建投资6300 亿元，YOY+18.2%;下半年铁路基建投资有望提速。

　　3.投资建议。

　　我们维持公司14/15/16 年EPS 0.50/0.56/0.62 元的盈利预测，当前股价对应14/15/16 年PE 分别为 5.6/5.0/4.5 倍。综合考虑行业估值及公司增长情况，给予2013 年8 倍PE,对应目标价4.00元，维持“推荐”评级。

　　4.风险提示。

　　宏观经济波动风险，铁路基建投资低于预期等。

　　传：中国国旅旅游业务稳定增长，海棠湾值得期待

　　2014年半年度报告：

　　公司2014年上半年共实现营业收入89.49亿元，同比增长14.07%;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元，同比增长5.75%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润8.49亿元，同比增长9.09%,每股收益0.871元，同比下降4.71%。

　　加大研发力度，旅游业务稳定增长。上半年旅游业务实现营业收入50.57亿元，同比增长14.26%;毛利率为9.84%,较上年同期下降0.82个百分点。旅游业务增长除受大环境影响，公司产品设计也起到不小作用。入境游产品设计梯度化，开发出高尔夫产品和中医养生产品，并逐步加大散客成团的销售力度； 出境游产品在维持中高端产品布局的基础上，推出大众化、亲民化的常规旅游产品，国内游则在高品质产品的同时，重点开发自由行产品。

　　离岛免税业务发展良好。上半年三亚免税店实现主营业务收入19.19亿元，同比增长21.74%,毛利率40.17%,比去年同期增长0.35个百分点。累计接待进店顾客210.4万人次，同比增长0.32%;累计购物人数达47.2万人次，同比增长7.55%。伴随居民可支配收入的持续提高，对高档免税品的需求仍将持续增长，而海南离岛免税政策也有望持续放宽，公司仍将从免税品销售增长中持续获益。

　　海棠湾开业在即，有望成为公司新亮点。按照规划，海棠湾项目将于近期开业，截至6月底，项目共引进228个免税品牌，并扩充了美容仪器、保健仪器等品类， 同时，已完成了海棠湾免税购物中心穿梭巴士路线、交通路线指示牌、三亚市区道旗的设置等工作，在宣传方面也已在多个传播渠道进行广告投放，海棠湾项目开业之后，将为公司进一步开拓海南旅游市场，享受免税品销售政策红利，同时进一步提升公司市场竞争力，有望成为公司未来几年新的亮点。

　　盈利预测与投资评级：我们将2014-2016年公司EPS分别调整为1.62元、1.85元、2.09元，对应PE为23倍、20倍、18倍，公司不断开发新的旅游产品，仍将牢牢占据行业龙头的地位，同时，免税业作为政策壁垒高、市场容量大的行业，也将为公司未来几年业绩的稳定增长提供支持，故我们给予公司“买入”评级，6-12个月目标价为40.5元。

　　风险提示：海棠湾销售情况低于预期

　　传：中国北车高毛利产品交付，业绩大幅增长

　　公司发布中报，2014年上半年公司实现营业收入388.05亿元，同比增长5.12%,实现归属于母公司所有者净利润23.23亿元，同比增长48.21%。

　　公司动车组业务收入同比增长61.3%,机车业务收入同比增长118.6%,高毛利产品的交付增加，影响公司毛利率提高2.55个百分点，带来业绩大幅增长。全年来看，公司在手订单充裕，预计下半年迎来交付高峰。我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元，给予A股15倍 2014年市盈率，目标价由5.60元上调至6.60元，维持买入评级；给予H股16倍2014年预期市盈率，目标价8.45港币，首次评级为买入。

　　支撑评级的要点。

　　上半年公司动车组业务收入137.8亿元，同比增长61.3%,机车业务收入60.3亿元，同比增长118.6%。高毛利产品交付增长，以及自主化水平的提高，使得公司整体毛利率提高2.55个百分点，至19.88%,净利润率提高1.74个百分点，至5.99%。

　　期间费用方面，上半年销售费用较上年同期下降15.66%,主要是由于报告期内公司出口产品交付量减少，销售费用相应减少。管理费用同比增长18.54%,主要是报告期内研发费用、工资性附加费用等支出增长所致。

　　中国铁路总公司启动动车组招标，此次公开挂网招标232列动车组，从CIR产品的招标来推算，今年将共计招标388列，预计此次还将有70列左右议标动车组，余下将在年底前招标。动车组的招标将为明年公司业绩增长打下基础。

　　6月份以来，我国铁路建设呈现加速状态，预计今年投资目标将逐步完成。未来西部地区铁路及城际铁路将接力发展，保持未来几年铁路投资在较高水平。同时在总理的推动下，高铁出口预期升温。我们预计在一系列行业利好消息的刺激下，铁路设备行业估值将向上修复。

　　评级面临的主要风险。

　　铁路改革等政策影响订单交付。

　　估值。

　　我们上调公司2014、2015年每股收益预测分别至0.44元、0.53元，给予A股15倍2014年市盈率，目标价由5.60元上调至6.60元，维持买入评级；给予H股16倍2014年预期市盈率，目标价8.45港币，首次评级为买入。

　　传：贵州茅台稳定价格加快动销，整合资源掌控终端

　　事件描述

　　贵州茅台（600519.SH）今日公告2014 半年报，主要内容如下：2014 上半年公司实现营业收入143.22 亿元，同比增长1.37%,净利润72.3亿元，同比下降0.25%;净利润率50.48%,同比下降0.82 个百分点。EPS 6.33元。其中二季度单季实现营业收入68.72 亿元，同比减少1.3%,净利润35.3亿元，同比下降3.4%;净利润率51.38%,同比下降1.12 个百分点。

　　事件评论

　　公司上半年收入维持正增长利润微降：Q2 收入利润增速均环比Q1 有所回落但在省政府利税考核目标下上半年仍维持收入正增长，符合我们之前的预期，按照目前经销商反馈的出货量和公司预设的3%的全年增长目标，Q2 应该是基本面和报表的双重底部，Q3 显着改善的概率极大。

　　高端酒毛利率回升系列酒降幅放大，费用率上涨2.1%:上半年飞天茅台维持2.72%的正增长而系列酒下滑23.08%,毛利率方面去年下半年受年份酒影响的高端酒恢复94.32%而系列酒则进一步下降至63.70%;销售费用率下降1.23%而管理费用率上升2.07%。

　　纯收入增长18.3%预收款剩5.44 亿：公司Q2 纯收入维持连续四个季度的两位数增长，由于去年同期消化20 亿预收款而今年仅10 亿致纯收入Q2增长18.3%,不过值得注意的是预收款余额降至5.44 亿来到历史最低。

　　渠道进一步扁平化，吸纳优质经销商资源直控终端，价格稳定局面下动销是关键：我们曾在一季报点评中提到茅台淡季放开经销权会对渠道承受力形成一定考验，所幸的是整个二季度茅台批价始终维持在880 元以上，同时终端维持稳定的出货量，纯收入所反映的当期订单也保证两位数增长实属不易；不过从预收款余额来看我们推测大部分的经销商增量将会在下半年逐步兑现，同时6 月16 日茅台在官网挂出专卖店网络发展公告，拟向县级市场空白区域招商，这将会成为茅台近两年来的第四次经销权放开措施，伴随历次放开配额的执行，能够在 880~900 元价格带维持强势出货量的茅台也逐步经历着消费群体从公务向商务和大众潜移默化的转变。

　　我们认为公司完成今年3%的收入目标仍需跟踪，至少价格稳定背景下终端动销良好，沪港通背景下茅台仍是最受益的白酒稀缺标的。我们微调2014-2016 年EPS 分别为14.71 元，16.00 元和18.56 元，维持“推荐”。

　　传：顺网科技博观约取，厚积薄发

　　流量使用效提高，变现能力增强，上调盈利预测，增持评级。我们认为公司通过一系列外延并购将提升自身流量的变现效率，公司自有流量的使用模式继续从后向收费向前向收费转变，变现能力将持续增强。公司通过与慈文传媒合作获优质IP 有望吸引独代游戏产品，将进一步提高平台黏性，我们上调对公司2014-2015 年的EPS 预测为0.49（+0.02）、0.71（+0.06）元，公司对流量变现模式的转型抬高了效率上限，参考91 和37Wan 平台被收购估值，目标价上调为35元，对应100 亿市值，增持评级。

　　外延并购提升变现效率。我们认为公司通过一系列外延并购将提升自身平台的变现效率。外延平台的并购对公司而言不仅是平台资源的整合，更重要的是带来了运营的经验。通过下半年的深度运营，顺网游戏平台有望打破增收不增利的局面。公司自有流量的使用模式将继续从广告的后向收费向游戏的前向收费转变，变现能力将持续增强。

　　获优质IP 有望吸引独代游戏产品。顺网游戏平台自2013 年以来独代产品增加速度较慢，目前仅有《妖神》和《绝色唐门》两款独代游戏，仅靠联运的游戏对用户的黏性不够。公司8 月29 日公告与慈文传媒合作获得基于IP 的授权合作，良好的IP 资源将提高平台对CP厂商的议价能力，在当下各平台流量价格透明的环境下，将极具竞争力。根据慈文传媒每12 个月提供不少于3 个适合于游戏IP 的频率，我们预计下半年顺网新增独代游戏的概率较高。

　　风险提示：被收购企业业绩未达业绩目标。

　　传：潍柴动力业务保持优势，盈利稳中有升

　　事件

　　公司公布2014H1业绩报告

　　2014H1营收341.1亿元，同比+10.3%;归母净利37.6亿元，同比+80.6%;扣非归母净利22.0亿元，同比+11.9%;EPS 1.88元，扣非EPS 1.10元。 简评 重卡产业链保持优势，客车、轻型车产业链开始发力 2014H1销售重卡发动机16.8万台（+8.5%），市占率39.2%（+0.7pct.）。陕重汽销售重卡5.0万台（+5.3%），法士特变速箱销售39万台（+21.8%）。公司以发动机为核心的重卡产业链积累深厚，继续领先国内重卡市场。

　　2014H1公司共销售客车用发动机1.0万台（+11.3%），在大中型客车市场占有率为14.2%（+2.6pct.）。扬柴WP3国Ⅳ车用柴油机已小批量配套江淮轻卡。随着公司WP3/WP5/WP7放量、扬柴VM系列发动机投产，公司以发动机为核心的客车、轻型车产业链目前已经入快速发展期。 工程机械产业链框架初立 期内，公司5吨装载机用发动机销售3.4万台（-19.3%,同期国内5吨装载机销售5.7万台，同比-9.0%），下滑较大，但市占率仍近60%,保持着市场领先优势。

　　林德液压厦门组装工厂已顺利投产，潍坊国产化生产工厂也在积极筹建，未来将打造性价比较高的液压产品。林德产品已与徐工合作开发相关总成系统，预计未来将渐次打入其配套体系。 公司“动力+液压”的工程机械产业链战略框架已经清晰，这一战略的顺利实施将在工程机械领域内再造潍柴。

　　凯傲并表有利于与公司原有业务协同发展

　　由于凯傲公司原第一大股东减持股权，潍柴对其有关重大事项拥有60.2%的表决权，将其合并报表，并录得约16.7亿元的一次性投资收益，使得公司期内归母净利大幅增加。凯傲的并表将有利于其与公司原有业务的互补与协同，促进两家公司实现跨越式发展。

　　盈利表现稳中有升

　　2014H1,公司整车与关键零部件营收244.1亿元（+4.4），毛利率23%（+2.6pct.）；其他汽车零部件营收41.5亿元 （+5.3%），毛利率13.9%（-8.8pct.）；非车用发动机营收34.7亿元（+64.6%），毛利率13.3%（-8.1pct.）。总体毛利率20.4%,合同期基本持平。期间费用率10.9%,也和同期基本持平。扣非归母净利22.0亿元（+11.9%），盈利表现稳中有升。

　　盈利预测与投资建议

　　凯傲并表对公司今年净利润影响较大，我们提高本年EPS预测至3.00元，即调整公司2014/15/16年EPS预测为3.00元/2.49元 /2.75元。短期内港股互通可加速公司估值提升，长期内公司“产业链重构+双向国际化”战略的转型将使公司进入新的业务发展期和估值抬升期。继续给予 “买入”评级，6个月目标价25元，强烈推荐。

　　传：千红制药怡开和医疗服务打开长期成长空间

　　上半年业绩基本符合预期。

　　2014年1~6月公司主营收入4.01亿（同比-14.77%）；净利润1.08亿元（同比+20.11%），EPS0.34元，符合预期。Q2单季净利润达到6171万元（同比+28.19%），呈现逐季加速增长的趋势。

　　利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升。

　　收入增速较慢的原因在于：怡开受到持续反商业贿赂的影响，以及肝素原料药调整产品结构，主动承接单位金额小而毛利率更高的订单。分产品来看：上半年制剂产品实现收入1.9亿元（同比+3.5%,但毛利率明显上升2.98个百分点），原料药实现收入1.98亿元（同比-30%,但毛利率大幅上升9.55个百分点）。由于肝素原料药和制剂品种的毛利率大幅上升，使得公司综合毛利率同比大幅上升12个百分点，并最终使得公司利润增速超过收入增速。

　　胰激肽原酶（怡开）进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈。

　　胰激肽原酶作用机理清晰（改善微循环），靶点明确（水解激肽原），安全可靠（内源性生物制药，副作用小，长期临床经验），是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权，在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额（高达75%），具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津，江苏，北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》，使得“怡开”突破了用药限制，未来有望放量增长。

　　快速切入医疗服务打开长期空间。

　　公司去年开始布局医疗服务，投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院，而公司目前也在积极寻找公立医院改制的机会，有望打开公司长期增长空间。

　　上调评级至“推荐”。

　　我们预测14-16年EPS0.75/0.97/1.19元，对应PE31/24/19。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈，医疗服务领域也在积极拓展，因此我们上调评级至“推荐”，一年期合理估值29元（15年30倍）。

　　风险提示。

　　“怡开”推广进度低于预期。

　　传：同仁堂公司增长稳定，研发持续推进

　　事件：

　　2014上半年，公司实现营业收入51.88亿元，同比增长8.80%;归属于上市公司股东的净利润为4.26亿元，同比增长14.35%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.18亿元，同比增长13.07%;归属于上市公司股东的净资产51.95亿元，同比增长3.53%;基本每股收益 0.325元。

　　点评：

　　1、产品稳定发展，子公司贡献增长。公司是国内老字号中药龙头企业，历史悠久，品牌价值较高。在反腐与打击医药商业贿赂的工作进一步深入致使医药行业增速出现放缓的情况下，公司商业零售板块高端产品的销售受到了一定的影响。但公司今年上半年仍能保持收入的增长，同时利润增速高于收入增速，主要得益于公司大品种继续巩固市场占有率，平均增速实现5%,同时二三线品种继续保持良好的成长速度，并开始体现对整体经营成果的贡献，平均增速保持在10%以上。

　　今年上半年子公司同仁堂科技（母公司所持股份占其总股本的46.85%）的六味地黄丸、牛黄解毒片、感冒清热颗粒和感冒软胶囊等产品保持稳定增长，营业收入19.26亿元，同比增长14.28%,净利润3.79亿元，同比增长22.01%;同仁堂国药（母公司直接持股比例为33.91%,同仁堂科技对同仁堂国药的持股比例为38.38%）实现营业收入2.91亿元，同比增长29.22%,净利润1.15亿元，同比增长47.90%;同仁堂商业（母公司持股 51.98%）实现营业收入21.89亿元，同比增长9.72%,净利润1.26亿元，同比增长5.86%。子公司的发展为公司的稳定增长提供了坚实的基础。预计未来子公司仍将保持较好的发展。

　　2、研发项目持续推进。今年上半年，公司加强对研发的投入力度，上半年研发支出3166.17万元，同比增长31.73%,其中清脑宣窍滴丸三期临床研究进度已经过半，项目进展顺利；继续落实已获生产批件的三个六类新药止渴养阴胶囊、参丹活血胶囊、贞芪益肾颗粒的生产转化，以推动其上市进程；五类新药巴戟天寡糖胶囊进入Ⅳ期临床研究，进一步提高新产品认知度和市场影响力；完成菊花酒、鹿鞭益智酒两个食品酒的研制开发工作；感冒止咳颗粒、香砂养胃颗粒等品种的制造工艺也进一步获得完善；原粉制剂灭菌项目也取得了重要成果。

　　公司为了应对大蜜丸剂型产品销量上涨的情况，公司大力推进中药机械化生产，机械化包装部分环节进一步升级改造。工业基地共有5条生产线在上半年完成新版 GMP认证，下半年还将有7条生产线进入新版GMP认证程序，进度符合预期。预计随着公司新品种的不断开发，以及机械化生产的加速推进，公司未来仍将保持稳定发展。同时作为历史悠久、品牌价值雄厚的北京传统国企，未来不排除受益于地方国资国企改革为公司发展带来的机遇。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为7.83、8.94和10.25亿元，EPS分别为0.60、0.68和0.78元，目前股价对应PE分别为31、28和24倍。看好公司长远发展，维持对公司“增持”评级。

　　4、风险提示：1）在建项目延期风险；2）药品安全质量事故风险。