传，银泰资源：资源优势凛然，扩产保障盈利稳定增长

　　银泰资源 000975

　　研究机构：东兴证券 分析师：张方 撰写日期：2014-07-28

　　关注1:公司主要资产玉龙矿业资源优势明显

　　已有资源禀赋优异，未来探矿有望获得进一步突破。银泰资源的主要资产是玉龙矿业（持股76.67%），主要从事银、铅、锌矿采选，拥有西乌珠穆沁旗花敖包特银铅矿采矿权。根据玉龙矿业2008年的评估报告，玉龙矿业拥有的花敖包特银铅矿（一区）的可采储量为铅金属量47.55万吨（平均品位2.00%），锌金属量55.78万吨（平均品位2.35%），银金属量4514.78吨（平均品位190.36 g/t）。但公司2010年以来矿石的入选品位均远高于评估报告所测算的平均品位，比如2013年度玉龙矿业的入选品位铅为2.9-3.08%,锌为4.33-4.978%,银为379-399g/t,因此2008年的评估报告可能了低估一区资源价值。公司今年针对2区的探矿有重大进展，具体的探矿报告今年之内会出来，主要是铜、银，银的品位超过1区的矿，公司未来发展的重点可能将在2区，而且盈利能力将会大幅度提高。

　　关注2:选矿产能有序扩张，保障未来业绩增长。

　　目前公司的铅锌银选矿厂日处理量是3400吨，由于不带保暖设备，一年可以工作180天左右，年处理量在60万吨左右。未来扩产计划是到2016年8月份投产一个日处理量为3000吨的选矿厂，主要针对去年勘探到的铜矿，届时公司的年选矿能力将超过150万吨。公司2013年处理原矿47万吨，2014年上半年处理了24.8万吨，预计全年在50-60万吨左右。2015年处理量不会有太大增加，2016年新选矿厂投产，可能会处理50+30万吨的原矿，2017年将会处理60+80万吨的原矿。

　　关注3:原矿开采成本低廉，矿山盈利能力极强，点价销售带来盈利弹性。

　　过去三年中，玉龙矿业凭借着超高品位的资源优势，毛利率一直稳定在90%左右，净利率也始终保持在65%以上。公司之所以有如此高的毛利一方面是原矿开采成本低，另一方面也是由于公司极强的议价能力。公司2014年银的销售保底价格为4.3元/克，而且可以任意选取一年中的一天的价格作为最后的结算价格，因此如果下半年银价反弹至4.3元以上，将会给公司业绩带来较大的弹性。

　　结论：盈利预测与评级：我们预计玉龙矿业今年业绩会在6-6.5亿，对应银泰资源的权益利润将会是4.6亿-5亿之间。假设铅锌银铜价格维持在目前较低的水平，到17年新选矿厂投产后玉龙矿业的利润会达到15亿，对应的权益利润也将超过10亿。在不考虑价格弹性的前提下，我们假预计公司14-16年EPS 分别为0.46元、0.50元、0.80元，考虑到公司拥有极强的盈利能力（净利率65%左右），且目前市值较小（100亿左右），给予“强烈推荐”的投资评级，6个月目标价14元，对应2014年估值为30X。

　　传，中国建筑：订单饱满促持续增长，多因素推动估值提升

　　中国建筑 601668

　　研究机构：安信证券 分析师：杨涛 撰写日期：2014-07-28

　　建筑业在手订单庞大，未来业务饱满。尽管公司今年以来月度订单增速不断放缓，但今年上半年新签合同额7200亿元已超过去年全年收入，在手订单规模预计超过2.1万亿元，为我们预计公司2014年收入的2.7倍。公司上半年新开工面积同比增长33.5%,意味着有大量项目将于未来两年逐步完工，这将是未来两年收入增长的重要动力。

　　地产业务待结算资源充足，业绩还将稳健增长。尽管今年以来房地产行业景气低迷，但公司2013年末房地产待结算销售额达1239亿元，今年上半年销售额为682亿元（去年上半年地产业务收入仅321亿元），大量待结算资源将促地产收入继续快速增长，预计年中待结算销售额将超1500亿元，仍将十分充足。此外，公司6月单月商品房销售额和销售面积分别增长9.3%和20.6%,在后续各地放松限购等刺激措施下，后续房地产业务销售形势有望得到一定程度改善。

　　央企创新先锋，有望率先受益于国企改革浪潮。公司改革创新方面一直走在同行前列，是第一个推出股权激励方案和优先股融资方案的大型建筑央企，在资产整合、重组方面具有丰富经验。在当前国企改革浪潮中公司有望继续领先，率先享受改革红利。

　　估值显着偏低，沪港通等多因素促估值提升。公司当前2014年仅4倍市盈率具有较强安全边际。公司两孙公司中国海外发展和中国建筑国际权益市值之和1015亿元已超过公司A股936亿元市值；公司分拆重估后理论市值应为1488亿元，超过当前实际市值59%,在沪港通即将开通之际，估值有较大提升空间。此外，在国内房地产调控政策持续放松之际，地产股持续上涨亦有望带动公司估值不断提升。

　　投资建议：我们预测2014/2015/2016年EPS分别为0.78/0.86/0.93元，2013-2016年CAGR为12.4%。在国内房地产调控政策持续放松、沪港通即将开通之际，给予目标价4.70元（对应2014年6倍市盈率），给予“买入-A”评级。

　　风险提示：投资增速放缓超预期风险、地产调控风险等。

　　传，中国玻纤：需求回暖 提价进行时

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：解文杰，田蓓 日期：2014-07-28

　　玻纤具有众多优越特性，如耐高温、抗腐蚀、强度高、比重轻、吸湿低、延伸小，电绝缘及性价比高等，成为替代钢材、木材、水泥等传统材料的重要复合增强新材料。玻纤行业具有供给弹性小、行业集中度高、寡头垄断等特征。

　　近年来玻纤热塑性增强材料发展迅猛，玻纤应用已从建筑建材、电子电器、轨道交通、石油化工、汽车制造等传统工业领域扩展到航天航空、风力发电、过滤除尘、环境工程、海洋工程等新兴领域。建筑、交通和电子电器是我国玻纤下游应用最为广泛的消费领域，分别占玻纤总消费量的34%、16%和20.4%。

　　我们判断今年玻纤行业景气上行的关键因素是出口和部分下游需求领域的改善产生对整体供需格局的改善。供给方面，近年来由于政策严控和行业效益影响，产能扩张缓慢，2013年国内玻纤产能约330万吨左右，相比于2012年增量很小，预计2014年产能增长仍将保持较低水平。需求方面，受益发达国家经济回暖，出口从今年3月起开始持续好转；下游需求领域，风电、汽车制造业领域、电子电器需求提升较为明显。同时企业库存下降明显，龙头企业纷纷提价，巨石集团在今年元旦后提价200元/吨后，7月1日再次在全球范围内对玻璃纤维粗纱及制品的价格上调6%,其他企业也相继提价。如果需求回暖持续，我们认为后续提价仍可期待。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2014、2015、2016年每股收益为0.42元、0.55元、0.65元，目前股价对应PE分别21x、16x、14x,给予“增持”评级。我们认为未来玻纤材料的应用范围和应用领域的不断拓宽是大趋势，伴随着国内优秀玻纤企业研发能力的提升，玻纤制品企业具有长期的投资价值，核心的投资逻辑就是创新；而对于中国玻纤来说，我们认为关注逻辑就是供需变化带来的周期性机会，目前行业新增产能得到控制，随着全球经济的复苏和新能源、新材料以及相关制造业需求的起来，供需格局逐步好转，我们认为中国玻纤基本面和股价或将处于筑底回升的阶段，回升程度取决于复苏的力度，建议积极关注。

　　风险提示：全球经济复苏低于预期；玻纤需求回暖低于预期；玻纤涨价低于预期

　　传，中兴通讯：全球发力LTE建设 中兴投资价值凸显

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉，王胜 日期：2014-07-28

　　投资要点：

　　建议“增持”，维持目标价20.75元。随着全球LTE 建设的发力，同行业的爱立信、华为业绩均出现较快增长，中兴通讯在主设备、终端等领域有望全面受益。随着后续业绩进一步明朗，配臵价值更加凸显。我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.83/1.07元，给予25倍估值，维持目标价20.75元，建议“增持”。

　　全球发力LTE 建设，同行业绩全面超预期。全球LTE 网络的加速铺设以及各国用户从3G 加速向4G 迁移，通信设备行业的景气度持续上行。从近期公布的设备商中报看，同行龙头公司爱立信实现了76%的净利润增长，其中毛利率同比提升了4个百分点，改善显着。其原因一方面是全球无线扩容项目增加；另一方面，知识产权收入增长。同时，华为本周亦公布了半年报，上半年收入1358亿，同比增长19%,其中LTE 收入达40亿美元，同比增长60%,而向终端、政企的战略转型亦有不错表现，华为荣耀3C 上市5个月销量突破400万台。

　　高管增持彰显信心，投资价值显现。此前中兴公布了中报预告，上半年净利润由之前预告的8-10亿上修至10-11.5亿，Q2单季度的同比增长由此前的70%-261%大幅上调至261%-403%。近期，公司总裁史立荣又以每股13.46元增持了公司14万股，动用资金约188万元，彰显管理团队的信心，作为信心逐步恢复的行业龙头，中兴投资价值凸显。

　　催化剂：运营商投资加速推进；公司政企网和终端业务后来居上

　　风险因素：终端市场下半年推进低于预期

　　传，宏源证券：申万宏源整合 汇金金控起航

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：赵湘怀，王宇航 日期：2014-07-28

　　事件：公司于 2014 年7 月26 日发布申银万国证券换股吸收合并宏源证券方案公告，并将于7 月28 日复牌。申万将通过并购实现上市，新设券商主要规模和业绩指标将进入行业前五名。我们认为本次并购有利于未来同一控制人中央汇金集团旗下金融资源整合，但考虑到本次并购行政性强，预计双方整合耗时较长，后需进一步观察。维持“增持”评级，维持2014-15 年EPS0.51/0.65 元，维持目标价11.6 元。

　　本次并购采用换股吸收合并方案，申万定价高于大型券商平均水平。

　　本次并购设立双层架构模式，在上市公司层面设立投资控股集团（注册地新疆），子公司层面设立证券子公司（注册地上海）。申万发行价格确定为4.86 元，约合PB1.77 倍（以2013 年底为准），价格高于目前市场大券商估值水平（2014 年7 月25 日中信/海通/广发证券PB分别为1.56/1.49/1.72 倍）。每股宏源证券股票可以换约2.05 股申万股票，增设现金退出权，我们认为方案顾及了宏源流通股东的利益。

　　协同效应不仅体现在营业网点互补，资产管理/信用交易/产业基金有望发力。双方合并后公司网点将扩充至300 余家，地域互补。互联网金融倒逼传统业务转型，公司将发行次级债100 亿元，并在新疆新设产业并购基金。预计公司将进一步提升杠杆，拓展两融/资管业务。

　　打造投资控股集团，金融资源整合具有想象空间。新公司将实施金融服务一体化战略，预计公司将成为汇金旗下金融资产证券化平台。

　　子公司层面将有条件探索员工持股/股权激励计划。

　　核心风险：并购整合不顺利；大盘下行。

　　传，金融街：坐拥优质物业 畅想价值重估

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科，李品科 日期：2014-07-28

　　北京出台新增产业禁止和限制目录，城区商业、写字楼和酒店等新增受限制。1）北京市公告新增产业的禁止和限制目录，对不同区域做了不同规定。2）房地产方面，规定与之前不同的地方包括：东城、西城禁止新增棚改、危改等之外的住宅项目；东、西、北四环和南三环以内，禁止新设营业面积1万平以上的零售商业；东、西、北五环和南四环以内，禁止新建酒店、写字楼等项目（高端产业功能区除外）。

　　金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区，价值提升可加速。1）北京产业目录的核心目的在于加快构建“高精尖”的经济结构；预计伴随产业布局的改善，城市物业价值的提升更可提速。2）金融街坐拥北京48万方优质商办物业，全部位于限制区域，未来月坛和中信城项目也可能增加部分自持；可两方面受益于该政策：一是新增竞争的减少可优化供求格局，二是物业价值提升预计会加速。

　　储备丰富，京津冀一体化和REITS受益标的；险资举牌且入主董事会更可加速公司价值显性化。1）公司权益储备565万方，京津区域占44%,京津冀一体化受益标的。2）商业物业丰富，若REITS推开，可直接受益。3）安邦入主彰显对公司认可，可加速公司价值显性化。

　　维持增持评级。维持2014、15年EPS1.17、1.41元的预测。公司商业地产开发定位明确，储备丰富，受益于京津冀一体化以及REITS放开。维持目标价8.5元，对应2014年业绩6倍PE。

　　风险提示：REITS推进较慢；部分项目拆迁/去化偏慢

　　传，双塔食品：业绩符合预期 蛋白盈利持续提升

　　2014年上半年公司财务报表情况：上半年收入5.57亿元，同比增长109.11%,归属上市公司股东净利润6075万元，同比增长135.51%,每股收益0.1406元。预计2014年1-9月净利润1.09-1.44亿元，同比增长25%-65%。

　　公司预计2014年前三季度利润增长区间是25%-65%,考虑到上半年粉丝盈利利润小幅下降以及大粉业务亏损影响，下半年公司业绩有望上调。公司近期会召开产品订货会，粉丝销售将比上半年有显着改善。蛋白改造产能5月下旬达产，下半年食用蛋白产量将继续增长，新产能有望在2015年上半年达产。预计公司2014年至2016年净利润分别为2.16亿、3.37亿和4.69亿，对应现在股本EPS分别为0.50元、0.78元和1.09元，对应PE分别为27.9倍、17.9倍和12.9倍，继续维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　传，厦门钨业：锂离子材料业务储备深厚

　　战略性新兴产业的受益者。厦门钨业是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一。公司产品目前已完美布局钨钼材料、硬质合金、稀土磁性材料和电池材料，且坐拥钨和稀土两大国家战略资源。

　　公司是中国最大钨钼产品生产商和出口商以及中国最重要的电池材料供应商之一。公司钨冶炼产品产能居世界第一，硬质合金占中国出口量的31%，钨钼丝材占中国60%以上市场份额，此外公司电池材料产销量居中国前三，其中贮氢合金粉市场占有率连续三年居中国第一。随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展，公司做为前端材料行业里最重要的供货商之一，必将切实受益。

　　锂离子材料业务储备深厚，未来必将受益于新能源汽车产业发展。公司在新能源领域早有前瞻布局，目前拥有储氢合金粉产能5000 吨，各种锂离子材料产能合计10000 吨（钴酸锂3600 吨、锰酸锂1000 吨、磷酸铁锂300 吨、三元材料5000 吨），公司作为国内锂离子材料领域的较早进入者，拥有深厚的技术储备，较好的客户基础，松下目前是公司此领域的第一大客户，公司也是松下电池材料领域的主要供应商之一，我们认为公司未来必将成为国内新能源汽车电池材料领域的翘楚。

　　公司主营钨、稀土产品的价格下跌空间有限。作为国家优势战略资源的钨、稀土价格经过前期调整，下跌空间有限，未来有望稳中有升；钨业务方面，公司钨产业链上下游均存在规模扩张预期，钨资源的外延收购将提升公司钨精矿自给率，九江、洛阳硬质合金项目建设将增厚下游深加工板块的收入规模和盈利能力；稀土方面，组建厦门钨业稀土集团已获得福建省政府批复，公司作为福建省稀土产业发展龙头地位进一步确认，公司已全面布局磁性材料、荧光粉、储氢合金粉等稀土下游深加工环节，未来必将受益于福建省稀土产业的蓬勃发展。

　　重申“强烈推荐”。公司是中国精密制造和新能源行业的前端材料产业中最重要的供应商之一，随着国家战略性新兴产业未来的蓬勃发展，公司必将切实受益。预计公司2014、2015、2016 年eps 分别为0.71、0.94 和1.17 元，维持强烈“推荐”。风险提示。宏观经济低迷致钨、稀土需求下滑；钨、稀土价格下跌。

　　传，平潭发展：受益平潭实验区的两市唯一投资标的

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：涂力磊，谢盐 日期：2014-07-28

　　投资建议：

　　公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；“万宝山公园”BT项目已验收结算；作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益；公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盘于12.23元，对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好，我们根据公司各项业务的分布法，测算得到公司的合理股价是13.12元/股，首次给予“增持”评级。

　　主要内容：

　　平潭自由港建设如火如荼

　　平潭综合实验区，简称“岚”，位于福建省东部，与台湾隔海相望，是中国大陆距离台湾岛最近的地方；福建省第一大岛，中国第五大岛，面积372平方公里，人口40万。平潭开发时间较晚，岛上保留着大片原始建筑。2009年7月，平潭正式建立“平潭综合实验区”，2010年更名为“福建省平潭综合实验区”。2013年7月，平潭获得了行使设区市管理权限，改由福建省直管。

　　平潭自然条件优越。目前，平潭海岸线长408公里，天然港湾、澳口283个，其中可建1-30万吨级以上的10多处。平潭主岛海坛岛可建设用地166平方公里，加上12座待开发小岛，总计可开发面积达255平方公里，占全区68%。平潭东面与台湾新竹仅距68海里，北面与福州长乐机场仅距60公里。平潭海峡大桥、福清至平潭高速公路正在建设中。规划中的京台高速公路到达平潭岛，台湾海峡隧道北线方案从平潭到达台湾新竹，将形成完备的海、陆、空、港综合交通网络。

　　2009年5月，国务院下发《关于支持福建省加快建设海峡西岸经济区的若干意见》，标志着海西建设上升为国家战略，这为平潭加快发展提供了机遇。福建省省委省政府决定把平潭建设成为探索两岸合作新模式的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。我们认为，平潭岛的开发开放将有利于完善海西沿海发展布局、有利于形成新的对外开放通道（未来规划建设的京台高速公路大陆段终点站和台湾海峡海底隧道北线入口选址在平潭岛）、有利于构建省会中心城市新的经济增长极（有助于集聚各种要素特别是台湾的资金、技术、人才）。

　　福州（平潭）综合实验区的发展定位为探索两岸交流合作先行先试的示范区和海峡西岸经济区科学发展的先行区。发展近中期目标（2010年~2015年）是：两岸综合通道不断完善，前沿平台功能更加凸显；地区生产总值年均增速超过全省平均水平；基础设施明显改善；新兴城市框架初步形成。中长期目标（2016年~2020年）是：两岸经济融合不断深化，两岸合作的国际旅游岛和两岸贸易特别区基本建成；率先建立有利于科学发展的体制机制；率先实现全面建设小康社会目标。未来，平潭实验区将通过积极承接台湾产业转移，建设先进制造业基地，发展电子信息、海洋生物、清洁能源等现代产业体系，打造低碳经济岛。以构建生态园林城市为目标，建设现代化的生态海岛城市。近期，平潭将重点推进六大区域建设，包括：产业发展区、国际旅游发展区、商贸合作区、现代物流港区、科技文化产业区、城市发展区。

　　公司基本情况：与平潭试验区管委会的战略合作框架

　　平潭发展前身是中福实业股份有限公司，于1993年批准设立。1996年3月在深交所上市，代码000592。2007-2008年，公司经过重大资产重组，新任大股东山田林业开发（福建）有限公司注入其优质林业资产，于2008年4月顺利恢复上市。截止2012年底，公司注册资本8.47亿元，经营领域涉及房地产开发、种苗培育、造林营林、林产品加工与销售、园林景观、典当与小额贷款、基础建设等多个行业。公司通过延伸和完善现代林业的上下游产业，成为国内屈指可数的能批量生产SGS认证的FSC-COC中纤板公司。公司在福建南平建瓯、三明明溪、漳州、龙岩等地拥有林业经营区总面积100多万亩，林地面积在同类林业上市公司中名列前茅。

　　2011年3月，国务院正式批准《海峡西岸经济区发展规划》，地处海西“桥头堡”的平潭面临加快发展的战略机遇。为抢抓机遇，参与平潭开发，2011年9月，平潭管委会与公司正式签署了《合作框架协议》，支持公司在实验区内开展园林绿化、基础建设等业务。2011年12月，发改委正式发布《平潭综合实验区总体发展规划》，在通关模式、财税支持、投资准入、金融保险、对台合作、土地配套等方面给予实验区更加优惠的政策。2011年12月，公司将注册地迁入平潭综合实验区。2014年5月，公司更名为“中福海峡（平潭）发展股份有限公司”，证券简称变更为“平潭发展”，代码不变。

　　作为目前A股唯一注册在平潭的上市公司，公司已承揽平潭实验区多个相关项目，包括：公司投资建设的中福广场（中福海峡建材城项目）、公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建的总产能90万立方米混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站、公司承揽的“平潭万宝山公园”项目、公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司、平潭综合实验区金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目等。我们认为，随着这些项目的逐步实施，公司将铸就“大林业”、基础设施工程营造为一体的综合型开发企业。

　　公司各业务发展情况分析

　　2013年，公司各项业务稳健发展，报告期内公司实现营业收入8.58亿元，同比增长17.95%;全年实现净利润4347.86万元，同比增长262.03%。其中，林业产品销售实现7162万元，同比增长4.33%;纤维板销售实现5.75亿元，同比下滑4.71%;典当业务收入实现1249万元，同比下滑19.31%;混凝土销售实现1.22亿元；BT项目施工收入5706万元。

　　3.1林业主业

　　目前，公司拥有经营林区100万亩。2013年，公司实现木材产品销售7161.63増万元，比上年长4.33%;同期，公司销售中纤板5.75亿元，比上年减少4.71%。2013年，公司实现木材产品毛利2010.70増万元，比上年长1.62%;中纤板毛利5958.84万元，比上年增加10.55%。我们认为，最近几年，公司受福建省2011年颁布限伐令的影响（2011年起福建省连续3年严格控制低产林改造），其林产品和纤维板业务表现差强人意。但是，未来随着福建省限伐令的到期，预计2014年公司林产品和纤维板业务收入和利润都将有一定的增长。

　　3.2中福海峡建材城

　　中福海峡建材城是平潭九大重点建设项目之一，位于金井湾组团内，金井湾大道北侧，金井一路西侧，总投资13亿元，总用地面积8.01万平，设计总建面37.42万平，其中地上总建面30.42万平，地下总建面7万平。该项目将建成一个融商业、办公、酒店为一体的现代商业综合体，建成后将是省内面积最大的建材商场。2013年8月，公司与红星美凯龙家居集团签署了《委托装饰和经营管理框架协议》，委托红星美凯龙集团对中福广场三期项目进行装饰和经营管理。

　　我们预计，该项目将于2014年下半年实现一期项目预售，届时中福广场“国际家居MALL+商务展览中心+海峡建材街区+精品时尚酒店+金融商务广场+中小企业总部”六大黄金产品组合的定位，将迅速填补平潭家居建材商业空白。此外，公司成功引进红星美凯龙品牌，提升了平潭家居市场的商业价值。我们认为，该项目将成为公司2015年及以后的业绩主要来源之一。

　　3.3混凝土搅拌

　　2013年4月，公司与台湾荣工工程股份有限公司合资投建总产能90万立方米的混凝土搅拌工厂一期45万立方搅拌站正式投产，现已为平潭基础建设提供优质商品混凝土，销售情况良好。2013年，公司实现生产混凝土31万立方，实现营业收入1.22亿元（实现混凝土销售31万方）；同期，公司实现混凝土毛利2821.18万元，毛利率23.11%。我们预计，公司2014年45万立方产能满产后收入可达1.77亿元，二期工程满产后收入可以再升至3.45亿元。

　　3.4市政建设

　　公司承揽的“平潭万宝山公园”BT项目已于2013年完成工程施工及验收。这将为平潭综合实验区百姓提供集休闲、娱乐、健身、活动为一体的综合性公共绿地设施。2013年，公司在万宝山公园的BT项目为公司贡献5705.65万元收入，实现毛利964.61万元，毛利率16.9%。

　　2013年9月，公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂一期工程BT项目。这将为公司2014-2015年贡献业绩。

　　3.5金融板块

　　2013年3月，由公司发起成立的平潭中汇小额贷款股份有限公司正式获批，7月实现开门营业。作为平潭综合实验区首家内资股份有限公司，中汇小贷公司将为平潭实验区中小企业融资提供便利。2013年，公司旗下的中福典当收入1248.77万元，比上年减少19.31%,主要是2013年银行收回贷款所致；同期，公司实现典当毛利1072.29万元，比上年减少19.21%。我们认为，随着今年定向宽松政策的实施，公司的典当业务将保持稳定。

　　公司业绩预测和投资建议

　　4.1公司业绩预测

　　首先，我们对影响公司业绩最大的中福海峡建材城项目的销售和结算情况进行预测。我们假设该项目进行下半年顺利实现预售，明年实现部分结算。即2015-2016年公司结算面积分别为4.35万平、7.61万平，则2015-2016年公司结算收入分别为8.69亿元和15.97亿元。

　　其他业务方面，考虑到限伐因素的取消，我们假设未来三年公司的林木产品销售收入增速分别为10%,纤维板销售收入增速为5%;典当业务收入保持不变；考虑到目前31万立方的混凝土产能将扩产到45万立方，明年逐步扩产到90万立方，因此，我们假设公司2014-2016年的混凝土业务收入增速分别为45%、50%和30%。公司承担的金井湾、东部污水处理厂BT项目能在两年内实现验收结算，则假设每年的BT项目施工收入增速30%。

　　由此可知，2014-2016年公司营业收入分别是9.46亿元、19.64亿元和28.41亿元。

　　综合以上收入和利润预测，2014-2015年公司将分别实现净利润8947万元和4.07亿元，EPS分别为0.11元和0.48元。根据7月24日收盘价12.23元计算，对应的动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。

　　4.2公司估值和投资建议

　　考虑到公司2015年业绩才能释放，所以我们取2015年公司的EPS约0.48元计算公司的PE估值（其中林产品和纤维板销售、混凝土销售、自贸区商品房销售、其他业务的EPS分别为0.18元、0.06元、0.21元、0.03元）同时，我们取林业、混凝土行业、自贸区地产业的上市公司2015年PE估值均值作为公司相应业务的2015年PE估值（其他业务取15倍的PE估值），则可知公司的二级市场合理股价是13.12元/股。

　　公司已形成“林板一体化”的发展格局，目前拥有经营林区100万亩，年产松杉育苗1500万株，纤维板年产能45万立方。公司在平潭各项目有序推进，效益初步体现。其中，中福建材城下半年预售；混凝土项目已投产销售；“万宝山公园”BT项目已验收结算；作为主发起人的平潭中汇小贷公司已显现效益；公司与台湾荣工所组联合体中标了金井湾、东部污水处理厂BT项目。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.11和0.48元。截至7月24日，公司收盘于12.23元，对应动态市盈率分别为115.83倍和25.44倍。考虑到2015年公司将充分受益林业限伐到期、平潭混凝土扩产提能、BT项目结算、中福建材城预售等利好，我们根据公司各项业务的分布法，测算得到公司的合理股价是13.12元/股，首次给予“增持”评级。

　　风险提示

　　公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

　　茂业物流：公司迈入信息技术服务领域

　　类别：公司研究 机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：汤峰 日期：2014-07-28

　　24日晚公布重组预案，拟以8.78亿元的价格通过非公开发行股份及支付现金相结合的方式分别收购鹰溪谷与博升优势持有的99%和1%的创世漫道合计100%股权，其中公司拟将向鹰溪谷、博升优势分别发行约14,717.87万股和148.67万股股份，合计14,866.53万股，并分别支付13,038.30万元和131.70万元现金，合计13,170万元现金。同时上市公司拟向特定对象上海峰幽发行约2,623.51万股股份募集配套资金13,170万元，用于本次股权收购的现金对价支付，此次发行价格拟定为5.02元/股。

　　目前公司业绩稳定，能为转型提供必要的支持：目前公司主营业务范围包括零售业和房地产业。公司主营百货零售，经营的4家百货门店位处秦皇岛市中心商圈，在当地历史久、规模大、人员建设储备时间长，拥有行业主导性地位和规模优势；公司房地产业务由于13年去存量及新盘销售速度放缓，使其收入下降明显，但随着各地限购的取消，未来业绩有望有所提升。近年来公司主业营收稳中有升，2011年至2013年公司实现营业收入16.9亿元、19.26亿元和21.06亿元，且期间费用率逐年下降，期间费用率分别为11.23%,11%和9.46%。良好的成本控制从而实现净利润0.7亿元、1.1亿元和0.93亿元，凸显出公司目前业绩稳定，能为公司转型提供必要的支持。

　　公司迈入信息技术服务领域：此次交易的标的创世漫道业务资质齐全，取得了行业主管单位工信部颁发的“全网”类电信增值业务许可及短消息接入资格。创世漫道以移动信息智能传输服务为核心业务，因此盈利模式主要为通过向客户提供短彩信发送服务收取费用，以及电信运营商根据短信发送量支付的业务酬金获取收入，电信运营商按照价格标准及短信发送量收取的短信业务资费为支付的主要成本。创世漫道客户包括腾讯、联想集团、新浪、阿里巴巴集团、京东、乐蜂网、当当网、奇虎360、搜狐等。截至2013年年末，创世漫道累计服务客户上万家，当年全年实现短彩信业务发送量56.7亿条，目前日均短彩信发送量已上升至2000万条左右。

　　标的未来看点：在2013年第四季度运营商集中治理垃圾短信过程中，在移动信息服务业受到不利影响的情况下，创世漫道不仅保证了原有业务的稳定经营、并且成功吸引了中央政法委政法综治信息中心、新华网等政府机构或事业单位及美团网、1号店等领先的互联网电子商务企业为新增客户，实现了规模优势下客户与运营商的良性互动，为创世漫道未来的收入增长提供有利支撑，将成为公司未来新的利润增长点。

　　标的溢价偏高：创世漫道作为移动信息智能传输服务的提供商，未来随着科技的快速发展，市场竞争加剧及新技术的替代性对其业务的发展有着至关重要的影响，目前主要竞争对手分别有亿美软通、梦网科技、国都互联和中天嘉华等，创世漫道预计14-17年业绩分别可达到6046.1万元、7367.85万元、9001.78万元和10225.67万元，我们认为从承诺业绩上看此次公司溢价17.5倍并购在在同行业中估值上偏高。

　　盈利预测：我们认为目前受到宏观经济及电商影响，传统百货零售业业绩承压明显，虽然公司目前业绩尚且稳定，但转型之举势在必行，收购标的溢价过高具有一定的风险，如果此次配套资金均能以非公开发行方式筹集，将不会对对公司财务造成负担，且此次发行价格是溢价发行，也有助于未来公司的发展，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.27元、0.32元和0.36元，对应PE分别为17X、15X和13X,我们首次给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示：审批风险，收购标的业绩低于预期，客户流失及客户集中度上升趋势的风险