传：三安光电LED照明时代最受益标的,半导体业务前景光明

　　事项:公司公布2013年年报,13年公司实现收入37.32亿元,同比增长10.97%;净利润10.36亿元,同比增长27.89%;基本每股收益为0.72元。

　　主要观点:

　　业绩表现符合预期利润率提升将成为趋势

　　公司营收达到37.32亿元,其中芯片销售收入大概在26亿左右,符合我们的预期。公司净利润略低于我们此前预期,主要由于净利润中包含了公司收购美国流明公司和Lightera亏损的5,100多万元。公司发展趋势良好,在芯片行业地位进一步巩固。13年公司黄金回收收入大概在2.5亿元左右,芯片毛利率接近25%,如果把黄金算上,实际芯片业务毛利率接近34%。值得注意的是由于整体行业的高景气,成本的不断下滑,公司芯片业务毛利率从去年四季度来看处于加速上升的态势。13年Q4公司芯片毛利率(不含黄金回收)在26%左右,我们预计一季度会继续环比提升。随着行业景气水涨船高,不排除二季度芯片有变相涨价的可能,公司利润弹性较大,今年业绩存在较大的超预期可能性。

　　芯片龙头地位进一步巩固LED行业台积电已然成型

　　目前公司在LED芯片龙头地位已经确定,把芜湖二期迁址厦门符合公司战略规划安排,有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本,有利于公司长远发展。与首尔半导体的合作宣告公司成为LED行业台积电的开始,在三安强大的研发实力、成本控制能力、规模优势面前,国际大厂对MOCVD的扩产也会更加谨慎。目前国际大厂已经认识到,跟三安相比,他们无论在研发、制造、成本控制、管理方面优势都不大,最好的方式就是利用自己的渠道优势赚下游的钱。三安有望成为未来LED行业制造环节为数不多的选择,国际巨头专注产品研发,而把制造环节分离给三安很可能是大势所趋,我们对未来三安在全球芯片市场的份额的判断可以更加乐观,三安成为芯片制造的世界第一我们认为是必然事件。目前三安+璨圆产能跟晶电+广稼接近,问鼎全球芯片出货量龙头指日可待。但从企业长期竞争力来看,我们更看好三安,三安在成本控制、企业管理水平、管理层素质上均占优势。过去两年的芯片竞争情况已经证明,市场通过MOCVD存量机台去计算产能过剩逻辑不通,不是所有厂商买了炉子都能生产出符合客户要求,具备经济效益的照明芯片,目前国内能够稳定给下游主流封装客户大批量出货的实质上只有三安光电一家。我们相信未来LED芯片行业强者愈强、弱者越弱的马太效应将充分显现,产业整合步伐会加速,大部分中小企业在未来两年都会被激烈的市场竞争所淘汰,弱肉强食大势所趋。

　　LED照明景气向好趋势确定

　　我们近期进行了LED行业的调研,从了解到的各方面反馈来看,我们坚信行业的春天即将到来。在价格不断下跌,品质不断提升双重因素的推动下,整体行业已经到了大规模爆发的时点。路灯领域,led路灯成为新建项目主流选择,未来全面取代高压钠灯大势所趋。商业照明领域LED渗透率快速提升,而在家庭照明领域,欧美市场渗透率已经达到了快速提升的区间,在CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下,未来两年市场将爆发性成长。在国内,随着性价比及消费者节能环保意识提升,LED也成为了许多用户住房装修的第一选择。三安作为国内芯片行业龙头,在LED景气高企的背景下受益程度最大。公司一季度芯片供不应求,二季度结构性缺货可能性较大。我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年,甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。

　　产业链整合及光伏业务均存在超预期可能

　　三安光电产业链已由外延芯片,向上延伸至蓝宝石,向下涉及封装环节,直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势,确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司,表明了公司垂直一体化整合的意向,未来有进一步加大投入可能。此外,三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式,加大高倍聚光光伏发电电站的投入,聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术,发展前景光明。

　　宽禁带半导体时代即将来临公司将引领我国半导体行业崛起

　　宽禁带半导体要包括金刚石、SiC、GaN等。和第一代(Si)、第二代(GaAs)半导体材料相比,第三代半导体材料具有禁带宽度大,电子漂移饱和速度高、介电常数小、导电性能好的特点,其本身具有的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景,非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件。公司日前与成都亚光成立合资公司,进行宽禁带半导体的研发和生产。这证明三安已经具备量产第三代半导体产品的能力,彻底打开公司市值增长空间。从最基本的电容、电感,到复杂些的功率器件、IGBT,我们跟国外都存在不小差距。我们已经看到国内不少企业在奋力追赶,但在技术、工艺、设备都已经相对成熟的领域,我国后来居上的可能性恐怕已经不大。元器件的性能很大程度上取决于材料,在宽禁带半导体的时代,我们第一次看到了中国弯道超车,后来居上的可能姓。我们看好宽禁带半导体将成为公司未来最重要增长点,三安有成为世界级半导体巨头的潜力。

　　盈利预测

　　我们预计公司14-16年营收为52.4、71.9、96.9亿元,净利润15.2、19.9、26.4亿元,EPS分别为0.95、1.25、1.66 元,对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好,公司地位稳固,未来在宽禁带半导体和光伏均有超预期可能,维持公司“强烈推荐” 评级。

　　风险提示:公司产能消化的风险;LED行业景气波动的风险。（财富赢家）

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　　传：威孚高科不仅有当下,亦拥有未来

　　13年公司净利润同比增长24.6%,略高于我们预期

　　2013年公司实现营业收入55.9亿元,同比增长11.5%。归属于上市公司股东净利润约11.1亿元,同比增长24.6%,扣非后增长18.8%,全面摊薄后EPS约1.09元,略高于我们预期。

　　博世汽柴贡献投资收益大幅提高,推动公司业绩增长

　　13年公司参股公司博世汽柴贡献投资收益3.2亿元,同比增长111.5%,贡献公司营业利润增加量的80.6%。博世汽柴业绩大幅增长主要由于地方政府推动国四排放法规严格推进带来高压共轨产品销量增加。

　　公司是周期成长股,14年估计周期属性平稳,而成长是主要属性

　　13年公司下游重卡行业回暖,同比增长22.1%。我们估计14年重卡行业有望保持持平或微幅增长,原因在于重卡行业内与GDP关联较大的物流车仍能保持较好表现。周期性因素的企稳有助于降低公司业绩的波动,提升投资者的信心。

　　短期业绩较快增长,2年后看点亦不少

　　公司发布业绩预告称一季度净利润同比增长50%-60%。在下游重卡行业平稳预期下,公司维持2年的较快增长问题不大。而轻型车的国4升级、乘用车柴油化、公司产业链的延伸使得公司未来的看点亦不少。

　　投资建议

　　公司符合国家节能减排政策方向,参股子公司RBCD是A股唯一主流高压共轨系统供应商,潜在超预期点很多,未来有望高速增长。我们小幅上调公司14-16 年EPS至1.41元、1.84元和2.30元,对应PE分别为17.5倍、13.3倍和10.7倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　公司风险主要来自中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低。

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　　传：万华化学2014,八角工业园区投产开启新篇章

　　万华化学2013 年收入增长27%,净利增长23%。万华化学2013 实现营收202 亿元,同比增长27%,实现归属母公司净利28.91 亿元,同比增长23%,实现每股收益1.34 元;其中4 季度实现营收48.64 亿元,同比增长6.56%,环比下降9.90%;实现归属母公司净利5.55 亿元,同比下降20.18%,环比下降30.57%,实现每股收益0.26 元。

　　2013 年,公司异氰酸酯销量约为96 万吨,同比增长约17%,收入约为149 亿元,同比增长21%,毛利率为36.33%,同比下滑0.82 个百分点;其他化学品收入为52.08 亿元,同比增长44%,毛利率为23.15%,同比下滑3.99 个百分点。

　　2013 年以来,MDI 整体呈下跌态势,主要原因在于万华宁波新增产能的冲击以及下游行业景气度一般,全球来看,2013年MDI 产能约636 万吨,消费量约546 万吨,扣除检修等因素,供需基本平衡。2014 年下半年,万华MDI 一体化项目将试车生产,同时2015 年以后,中东地区石油石化企业SABIC、沙特阿美与三井化学、陶氏等的异氰酸酯项目将逐步投产,届时将对全球异氰酸酯市场造成冲击。

　　我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为1.48、1.77、2.08 元,对应2014-2016 年12、10、8 倍动态市盈率,2014-2016年公司八角工业园区石化一体化产业、表面材料产业、其他新材料产业的逐步投产将使得公司盈利更加多元化,我们维持公司 “买入”投资评级,6 个月目标价22 元,对应2014 年15 倍动态市盈率。

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　　传：探路者增长延续,增长质量略有下降,绿野等进展决定股价空间

　　公司 13 年业绩继续获得了快速的增长,14 年一季度净利润维持了快速的增长,收入增速总体有所放缓。公司13 年实现营业收入14.45 亿元,同比增长30.74%;实现营业利润和归属于公司普通股股东的净利润分别为2.67 亿和2.49 亿元,同比分别增长了38.62%和47.48%。摊薄每股收益0.58 元,拟每10 股派现2.5 元(含税)。线下业务收入仍有17%左右的稳定增长,电商业务高速增长约149%从而拉动收入总体增幅至30.74%。电商业务实现收入2.79 亿元,占比达到约19%,是公司13 年发展的亮点。

　　14Q1 公司实现收入、营业利润和净利润分别为3.18、0.88 和0.78 亿元,同比分别增长16%、29%和32%。从收入端看,一季度线下维持了较稳定的增长,电商增长快速。公司14 年春夏产品期货订单金额为7.8 亿元,较13 年春夏期货实际订货执行金额6.5 亿增长约20%。一季度收入增速比订货会的略低,预计和往年一样,由于零售环境一直不景气,订货会的期货执行率都会受到一定的影响;此外,公司今年的收入增速很大程度上依托于线上业务的高速增长,由于今年是公司大力拓展线上加盟业务的推广年,对线下订货考核任务不重。预计14 秋冬线下订货增速继续放缓,但线上订货快速增加。

　　但一季度电商占比没有下半年那么高,所以对收入拉动作用没全年那么明显,总体看收入比预期的略低,而净利润获得了符合预期的快速增长。

　　线上业务高速发展是亮点,14 年继续积极鼓励线上加盟发展,年内将帮助线上规模迅速提升,是公司抢占市场份额的策略,但后续需注意“先放再收”的管控问题。

　　在集中旗舰店、加盟商、代运营商和C 店等各项资源的开拓下,公司规划14 年电商销售规模将由13 年的2.79 亿增加至6 亿左右,份额由20%左右能够提升至30%的水平。其中,自营及加盟各占50%的份额。我们认为在当下互联网发展大潮中,公司积极探索的态度值得肯定,且将加盟商纳入线上销售体系益于扩大线上销售规模,并缓解一定的线上线下利益冲突。

　　公司对电商业务的发展态度积极,采用线上线下差异化的产品策略,同时,公司在淘宝网推出线上产品分销平台,发展线上分销业务。公司鼓励加盟商积极参与该线上分销平台,在淘宝网上开设店铺发展线上业务,培养其电子商务销售运营能力,目前已有超过20 家的线下加盟商加入该分销平台,并且已发展线上分销商超过300家,部分分销店铺的月销售流水额已超过100 万元。仅在2013 年双十一活动期间,公司旗下产品全网销售流水已达亿元,其中探路者天猫官方旗舰店销售流水达7749 万元。

　　综合而言,短期之内公司的策略将加速线上业务的发展,但公司对加盟商线上经营权“先放开,再收紧”的策略,需要较强的管控能力,同时,未来线上代运营商的发展,与线上授权加盟商之间是否会产生新的利益冲突,仍有待时间验证,总体看线上业务“先放再收”的策略后续需关注管控等方面的问题。但14 年线上的快速发展可对公司全年保持较快增长起到拉动作用。

　　线下门店维持了一定的拓展速度,但和行业趋势一样,线下拓展力度较以往已体现出较大的差距。13 年底公司线下连锁经营店铺总数达1614 家,较2012 年底净新开店219 家;其中直营店195 家,加盟店1419 家,分别较2012 年底净增加36家和183 家。总体外延扩张速度约15%,虽然仍然维持了一定的增速,但拓展力度和行业趋势一样已经明显放缓。14 年一季度探路者品牌净新开店16 家,截止报告期末“探路者”连锁经营店铺总数已达1630 家;另外,Discovery 品牌也加强了对线下渠道的拓展力度,截止报告期末Discovery 线下经营店铺已达6 家。总体看14 年以及以后的发展更多需要依靠店铺质量提升、电商业务的带动以及多品牌的培育。

　　13 年毛利率有所下降,费用管控严格,费用率的下降使得利润增速高于收入增速,14Q1 基本维持了13 年毛利率和费用率的大体趋势。公司13 年户外用品业务毛利率约50.13%,同比减少了-1.25%,预计主要和产品价格下降有关;销售费用、管理费用、财务费用分别增长了23.59%、 15.45%和-111.96%,销售和管理费用率分别下降了1 和1.4 个百分点,综合费用率的下降使得营业利润增速高于收入增速,净利润增速较营业利润增速高的主要原因是营业外收入增加较多,以及少数股东损益减少所致。 14Q1 毛利率约49.88%,同比略有0.29 个百分点的下降,而销售和管理费用率分别下降1.16 和1.18 个百分点,使得利润增速仍然高于收入增速。

　　存货和应收款上升较快,虽然报表总额仍在可控范围内,14Q1 现金流下降较多,弱市下增长质量总体有所下降。弱市下公司的增长质量较往年也出现一定的下降,13 年底库存2.91 亿,较年初净增加78.11%。应收账款0.73 亿元,同比增加76.6%,都大幅高于收入增速,现金流总体控制不错,仅有-2.85%的下降;14Q1 存货余额较年初增长24.47%,增加7,130.86 万元,经营性现金流为-1.22 亿,同比下降126.33%。

　　户外在线旅游平台业务将成为年内影响股价的重要因素,公司期望依托绿野网深化发展“户外出行淘宝”模式,从而力图打造户外商品与服务互补的户外出行系统。

　　目前绿野网的运营工作正在持续推进。14 年公司首先计划将“探路者”品牌线下旗舰店进行升级,为户外爱好者的聚集地和交流的场所,并成为绿野活动的出发和集结地。在领队计划方面,探路者与绿野联合合作推出领队TOP 计划,将绿野领队作为探路者电商C 店店主的拓展对象,经过绿野运营团队与领队的沟通和培训,目前已经发展30 多名领队成为C 店店主。活动平台方面,绿野网将在4 月18 日正式启用“lvye.com”作为面向全球高品质户外旅行的综合服务平台,该平台的首批上线的供应商达到150 余家,线路产品达到300 条以上,覆盖了全球七大洲,全品类的户外探险活动。另外,绿野网旗下原有的六只脚网站及APP 在3 月初的UGC(User Generated Content)户外线路超过了10 万条,并且绿野网在3 月1 日成立了LBS(Location Based Services)事业部,该事业部将基于六只脚网站的原有产品,以及用户和数据积累,在出行中的内容分享,用户社交,即时通讯,位置服务,推出改版后的六只脚新版APP,继续巩固在该领域的优势地位,同时计划在下半年发布与六只脚APP 配套的硬件产品套件。针对公司目前所做的改变,二季度至下半年可重点观察其改变后的初期效果。此外,公司还计划推行绿野免费送保险活动、以及通过电商快递发送绿野宣传单等活动。

　　总体看,探路者对绿野网实现控股后,为公司设想打造户外平台提供了基础。通过绿野网现有领队服务、保险及驴友汇等业务,可进一步对其进行横向和纵向的延伸,建设面向全球的户外运动和深度体验式旅行综合服务平台,为户外运动爱好者提供从户外旅行信息获取和分享、户外旅行线路规划、产品推荐、行程服务、户外技能培训、户外活动评价、户外社区交流及金融服务等一站式的综合服务。与此同时,公司可增强与户外运动爱好者的互动,从而提升品牌与消费者之间的黏性,使探路者可以充分的从消费者的角度出发,在线上线下渠道、户外商品服务等方面进行交叉销售和业务协同,通过线下旗舰店改造升级、定制化绿野户外装备、会员流量合作共享等方式快速进行资源的整合和优化,实现户外活动服务提供商、户外爱好者和户外旅行综合服务平台之间的协同效应。

　　我们认为收购绿野网对公司短期业绩贡献有限,但户外旅游服务平台的搭建较为符合户外行业长期的发展趋势,且为公司的长远发展打开想象空间。目前公司通过绿野发展的业务具备初步基础,但平台的搭建需要一个整合的过程,预计需要时间才能较为成熟和具备持续竞争力。我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。同时, 随着国内在线户外和旅游平台发展由资本引入期进入集中整合期后,竞争将快速加剧,预计未来可能需要资本持续投入,我们将在此转型过程中积极关注进行跟踪。

　　智能装备业务发展规划上升至事业部的高度,为市场提供了一定的想象空间。

　　从公司今年组织结构调整的情况来看,智能装备业务的发展被提升到事业部的高度。去年双十一试水推出首款智能手环后,反应不是很好,公司不断总结在该领域发展的经验教训。今年将加大投入,计划与业内知名大公司合作,进行产品开发。

　　目前,与智能装备公司的合作已进入到产品分类筹划阶段。

　　我们认为对于智能设备领域的开拓,需要强大的研发技术水平作为保证。尽管目前公司开发智能设备的实力有限,且该业务短期内对业绩的贡献具有不确定性,但因智能装备与户外出行关联度比较高,公司涉足该领域可以更好的为客户提供商品及户外出行服务。该业务为市场提供了又一想象空间。

　　盈利预测与投资建议:在不考虑今年公司向平台商转型大幅增加投入的前提下,以及由于绿野目前的发展框架尚未完全清晰,我们在近两年的盈利预测中尚未完全考虑(主要针对收入端)。综合而言,结合户外行业自身发展的阶段、订货会情况及近期零售市场对公司今年的发展影响考虑,我们预计14 年公司收入增速将回归至20%上下的区间,并且主要依靠线上业务高速发展拉动,前期我们已对这些情况做了考虑,预计14-16 年EPS 分别为0.76 和0.78 和0.86 元/股。(其中由于所得税优惠14 年结束,谨慎起见假设15 年以后没有优惠税率)综合看,公司在重点工作方向上已提出明确的规划方针,在线下业务增速放缓,且增长质量也较以往有所下降的背景下,积极发展线上业务, 从而保证在业内相对较快的业绩增长表现。尽管对于线上经营权放开的举措后续也面临一些不确定性,但积极的态度预计导致14 年线上再次高速发展。此外,公司向户外服务供应商的转型比较符合户外行业长期的发展趋势,特别是户外生态系统的建立,将为公司带来更广阔的可想象空间。而智能装备事业部的成立、与微信的合作等,也均属当前市场热点。热点事件的持续推进可能成为今年股价的推动因素。当然,长期看服务平台的打造成熟需要庞大的资源整合能力,以及相关的投入,是需要时间与考验的。

　　考虑到公司打造在线旅游平台新方向打开了想像空间,以及可穿戴设备事业部的成立,催化剂较多,我们年初对公司进行了重点推荐,股价自推荐后经历大幅上涨, 而近期伴随创业板而调整,目前估值26.4 倍。看到年底,由于公司符合市场话题的热点较多,股价仍有上涨空间,仍属我们重点推荐标的。预计今年线下户外品牌业务的压力会逐渐显现,后续的股价节奏主要视绿野等热点业务的推进进展决定。

　　当然长期看新业务开拓及在线服务平台的打造尚需考验,今年收益率高低较多取决于市场对公司在线旅游服务平台的估值态度。半年至一年目标价以14 年30 倍为中枢,目标价格中枢为22.71 元。

　　风险提示:1)在线平台打造不达预期的风险;2)经济放缓影响消费需求的风险;3)新品牌与线上业务发展不及预期的风险;4)今年高管减持的风险;5)创业板调整对公司估值的影响。

传：新界泵业2013年年报点评 公司净利润保持较快增长

　　报告摘要:

　　公司净利润保持较快增长:2013年公司实现营业收入11.26亿元,同比增长19.51%, 其中,机械制造业收入为10.36亿元,同比增长16.75%,环保业务(污水处理系统)收入为0.62亿元,同比增长238.92%; 实现归属于上市公司股东净利润为1.21亿元,同比增长40.38%,扣非净利润0.75亿元,同比下降2.06%;每股收益为0.76元,稍低于预期。非经常损益主要是由于人民币升值导致远期结汇合同公允价值上升等因素造成同比增幅较大。分配预案:10转10股派1元。

　　抓住环保发展契机推动公司新发展:城镇化的持续推进、环保要求的不断提升为公司发展带来新的契机。2013年11月浙江省推出治污水、防洪水、排涝水、保供水、抓节水的“五水共治”的政策将为公司产品带来现实需求。公司在污水泵、不锈钢泵、污水处理业务等方面加大开发、规划力度,报告期公司着力对博华环境公司的组织架构、业务方向、人员激励做了做了重大梳理、调整,有效利用新界泵业和博华环境的综合优势,将环保业务打造成公司的重要业务。

　　毛利率同比有所提升但费用增长较快:报告期公司机械制造业务毛利率达到25.42%,较上年增加了1.15个百分点,其中,陆上泵毛利率较上年同期增加了 2.47个百分点,对泵类毛利率同比提升起到积极作用。报告期销售费用6947.29万元,同比增长26.31%;公司新总部大楼等完工投入使用及其他管理费用增加导致上年度的0.73亿元提升到2013年度的1.01亿元,同比增长了37.75%;财务费用由上年的-450.45万元提升到2013年度的435.44万元。期间费用率达到15.53%,较上年度增加了近2.4个百分点。

　　投资评级:暂不考虑转股,下调2014-2016年EPS 为0.95元、1.18元、1.41元,市盈率分别为23.04、18.48、15.46,给予“增持”评级。

　　投资风险:原材料价格大幅波动、海外市场需求波动、市场存在竞争激烈程度超出预期、环保领域推进速度低于预期

　　传：劲胜股份年报点评 业绩符合预期,快速反应带来客户高黏性

　　事件追踪:

　　公司公布2013年年报。公司2013年营业收入为32.78亿元,较上年同期增长61.53%;归属于母公司所有者的净利润为1.27亿元,较上年同期增长157.51%;基本每股收益为0.28元,较上年同期增长31.65%。归属于上市公司净资产为14.17亿元,较上年同期增长8.52%。本期计划每10股派发现金红利1元(含税),不送红股,不以公积金转增股本。

　　事件分析:

　　公司优质的垂直一体化能力带来极高的客户粘性。公司所处的消费电子产品行业发展迅速,所属行业客户的典型特点是订单繁、数量小、要求不一,能快速满足市场和客户需求、为客户创造价值是公司核心竞争力的重要体现。公司通过加强垂直整合能力,能快速响应客户需求,如模具开发周期行业平均水平约15-20天,公司仅为9天;产品开发周期行业平均水平约6-12个月,公司仅为3-5个月。公司优质的垂直一体化能力带来极高的客户黏性。目前,公司拥有三星、华为、中兴、TCL、小米、酷派、亚马逊、天珑移动、OPPO、京瓷等优质客户群体

　　公司规模效应显现,议价能力提升。目前,公司及全资子公司消费电子产品精密结构件总产能超过2.0亿套/年,其中塑胶结构件产能规模为1.7亿套/年、强化光学玻璃产能规模2,000万片/年、天线产品产能规模1,420万套/年、镁铝合金产能规模1,500万件/年、金属(CNC加工)产能规模 1,040万套/年。较大的生产规模、丰富的产品线和极强的精益生产能力,使公司能满足知名品牌大客户的集中化采购、多样化产品和瞬间大批量交付能力等多项需求;同时也可提高公司对供应商的议价能力,有利于公司控制和降低生产成本。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。公司是国内领先的精密结构件制造厂商,公司的核心竞争力主要体现在优质的客户资源、规模优势、技术领先、快速响应能力等方面。在智能终端发展出现一定放缓的情况下,公司依靠核心竞争力带来的高客户黏性,仍然实行了良好业绩。我们预计消费电子产品行业的长远发展趋势及前景仍相对乐观,与其紧密相关的相关产业链也将随之发展。考虑到公司优质的客户资源以及新增产能的未来预期,我们看好公司未来的发展前景,维持公司“增持”投资评级。

　　投资风险:

　　行业竞争加剧的风险;客户集中的风险

传：万华化学2013年年报点评 业绩符合预期,八角项目中期开始试车,维持增持评级

　　业绩符合预期,继续大笔分红。公司 13年实现营业收入202亿元(yoy+26.95%),归属母公司净利润28.9亿元(yoy+23.10%),EPS1.34 元,ROE32.62%,基本符合申万化工年报前瞻中1.35元的预测;经营性净现金流38.7亿元(yoy+1.66%)。其中13Q4单季度实现收入 48.64亿元(yoy+7.56%,QoQ-9.90%),归属母公司净利润5.55亿元(yoy-20.80%,QoQ- 30.57%),EPS0.26元。分红方案拟10股派7元(含税),与2013年相同,股息率4.07%,并修改公司章程继续强化现金分红政策。

　　推测公司有适当盈余管理,预计14Q1业绩同比增长0-5%。公司期末库存商品9.37亿元,同比增长50%;预收账款7.28亿元,同比增长57%。14年公司计划实现收入220亿元(yoy+9%)。

　　异氰酸酯业务毛利率整体维持高位,2015年前整体供需平衡。13年上下半年异氰酸酯业务毛利率分别为38.3%、34.1%,其他业务毛利率分别为 26.4%、20.6%。2013年全球MDI产能636万吨(增36万吨,yoy+6.0%,主要是万华宁波技改新增),消费量546万吨(增33万吨,yoy+6.4%),行业开工率85.85%(11-12年分别为85.0%、85.5%),开工率继续高位小幅提升。万华八角项目MDI装置 14Q3投产新增40万吨后(新建60万吨装置,关闭烟台本部20万吨老装置),全球整体供需平衡。

　　八角项目中期开始陆续试车。14Q3MDI一体化装置试车、14Q4石化项目逐步投产,其他包括ADI、表面材料、SAP和特种胺等项目有序推进。得益于全产业链布局和公司优秀的成本控制(13年有息负债实际利率4.2%左右+八角项目投资额预计较原计划280亿元低20%以上+14年试车支出预计将资本化),八角项目盈利将于15年开始明显体现。

　　维持“增持”评级。预计2014-2015年公司EPS分别为1.70元、2.05元,目前股价对应13-15年PE分别为13倍、10倍、8倍。

　　传：威孚高科 年报符合预期,一季度国四渗透确立高增长

　　13 年业绩完全符合我们预期。13 年四季度公司实现销售收入13.6 亿元,同比增长0.5%,环比增长0.5%,实现归属母公司净利润为3.1 亿元,相比去年同期增长9.1%,环比增长13.2%,实现每股收益0.30 元;13 年公司实现销售收入55.9 亿元,同比增长11.4%,实现归属母公司净利润为11.1 亿元,同比增长24.6%,对应每股收益1.09 元。

　　从 13 年全年角度来看,商用车行业的复苏是带动公司业绩增长的核心要素。

　　13 年整体商用车底部复苏实现增长,带动威孚汽柴和博世汽柴配套量实现增长。而轻型车和自主品牌相对较弱导致力达及金宁业绩表现平平。13 年威孚力达业绩持平,威孚金宁业绩下滑接近30%。博世汽柴配套量上升导致其净利率大幅提升至17%,全年业绩增长104%。

　　四季度国四需求启动,公司毛利率大幅提升。威孚高科相对具备完整的国四核心零部件的配套禀赋。前端博世汽柴供应中重型高压共轨,金宁电控VE 泵亦可以实现国四,后端具备SCR、POC、DOC 成套供应能力。13 年四季度主机厂国四配套量启动明显,助推公司毛利率以及投资收益上升明显。

　　看好 14 年国四渗透率的持续提升,一季度配套上升助推公司业绩增长超50%。

　　13 年底整体国四启动迹象明显,我们看到14 年有更多的地方政府加入到推行国四标准的行列中来,预计未来相关核心零部件的渗透率将持续提升;一季度公司共轨及SCR 配套量环比翻番,助推公司业绩同比环比均大幅增长。

　　盈利预测及投资评级。我们小幅上调14-15 年EPS 为1.58 元和2.13 元,当前股价相当于14 年、15 年PE 分别为16 倍和12 倍。14-15 年国四逐步渗透趋势不可逆,公司配套量及市场份额将持续提升。维持增持评级。

传：三安光电 商业模式迈向IC制造龙头台积电,成长逻辑清晰

　　公司规模效应开始凸显,毛利率大幅回升

　　公司13年实现营业收入37.32亿元,同比增长10.97%,财富赢家归属于母公司净利润10.36亿元,同比增长27.89%,其中包括了全资子公司美国流明和Lightera亏损的5100多万元。公司2013年144台MOCVD设备除研发机台外,其余均开满,规模效应开始凸显,13年全年毛利率 36.24%,同比上升9.49%,其中13Q4毛利率环比Q3上升1.99%,同比上升10.51%。

　　公司已具备“规模”+“专利”+“出海口”三道护城河

　　公司13年收购了美国LuminusDevices,Inc.,参股了台湾璨圆光电,与珈伟股份和阳光照明展开了合作,同时全资子公司福建晶安光电有限公司产能逐步释放,已能为公司LED业务供应部分原材料,公司利用自身优势积极延伸供应链;此外,今年年初又与聚飞光电、安信能源、北京南瑞等签订战略合作协议,同时又与首尔半导体建立合资公司,并且同成都亚光合作切入功率半导体市场,打造新的"出海口"。我们认为公司在LED领域已经具备了“规模”+“专利”+“出海口”的护城河。

　　商业模式迈向IC制造龙头台积电,长期成长逻辑清晰

　　LED行业进入平价化时期,竞争的重心越来越多地转移到规模竞争上。此前公司同首尔半导体的合作标志着国际芯片大厂收缩芯片制造业务规模,半导体行业“规模几乎等同于竞争力”,LED国际大厂未来在没有太多成本和技术优势的情况下,将LED芯片制造业务外包是行业未来的趋势。这一趋势类似过去IC企业把芯片制造环节外包,过去这一过程中催生了千亿美金市值的台积电。我们认为公司有望复制台积电商业模式和成长路径,凭借成本和规模优势获得成长空间。我们预计公司2014/2015/2016年净利润15.3/21.6/30.0亿元,对应EPS0.96/1.35/1.88元,给予“买入”评级。

　　风险提示

　　新项目投产进度低于预期;行业竞争加剧导致芯片价格大幅下滑风险。

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