传：中国远洋成功扭亏摘帽 业绩步入复苏之路

　　广发证券股份有限公司分析师(张亮)4月2日发布中国远洋(601919)的研究报告。

　　散货运输业务：供给增速边际改善+需求稳定，提供盈利复苏

　　由于运力交付量减少以及运力存量的扩大，散货行业供给增速自2013年下半年出现明显收缩，预计2014年整体处于低位。相对供给端的边际改善，需求端则由于中国需求波动(政策刺激、库存周期)则会出现增速大幅提升的可能，从而导致行业产能利用率边际进一步改善，拉动价格弹性。

　　分析师预计2014年散货市场同比仍有望好转。分析师假设公司船队综合(行情专区)TCE达到1.06万美元/天，同比提升11%，(其中Capesize船队为1.9万美元/天)，预计散货船队实现毛利约0.17亿元(同比提升约16亿元).

　　集运业务：核心航线供需仍失衡，需求复苏的不确定带来盈利拖累

　　集运市场受“大船化趋势”影响，新增大船订单较大，核心航线供给压力仍较大，在欧美经济复苏力度不强的的情形下行业运价向上弹性不足。

　　但受运营方式(大联盟)改变影响，行业逐步进入成本定价阶段，运价底部有望抬升至盈亏点以上。基于此判断，分析师预计公司集运业务单箱运价同比提升3%，单箱成本同比基本持平，公司集运业务实现毛利约7.7亿元(同比提升约12亿元).

　　在政府补助政策基础上底部恢复造船，合理布局船队

　　根据公司公告。预计公司2014年全年淘汰41艘船舶，约140万总吨，有望在2014-2015年获取国家拆船补贴。同时公司已经签署17条新船订单。

　　在行业底部公司有望进行船队调整，提升竞争力。

　　受期间费用影响，预计2014年业绩仍亏损，2015年逐步转正

　　分析师预计公司2014-2015年EPS为-0.258元/股和0.094元/股，2014年亏损主要源于非经常性损益同比大幅减少。考虑到公司核心业务盈利逐步好转，分析师给予公司“谨慎增持”评级。

　　风险提示：保增长政策低于预期；P3联盟运营效果低于预期；

　　广发证券 股份有限公司分析师(沐华)4月2日发布兴业银行(601166)的研究报告。

　　核心观点：

　　13年兴业银行(行情 专区)实现净利润415.11亿元，同比增长18.85%

　　实现EPS2.16元，同比增长0.47%。实现拨备前利润722.66亿元，同比增长23.64%。该业绩小幅低于分析师预期，主要由于银行拨备计提力度高于分析师预期。推动业绩增长的主要因素为净息收入稳步增长，中间业务显著提升。受债券价格下跌影响，公允价值变动损益下降明显；拨备大幅计提，成为影响利润增长的负面因素。

　　存款大幅增长，活期存款占比稳定

　　13年存款较年初增加3,570.79亿元，增幅19.69%，明显快于贷款10.40%的增幅。13年末贷存比62.53%，较上年同期下降了5.26%，贷存比出现显著下降。

　　净息差同比下降20BP，中间业务快速增长

　　13年公司净息差为2.44%，同比下降20BP。息差同比下降的原因主要为：1。降息重定价影响，存款上浮范围扩大，存款成本上升；2.13年下半年流动性维持紧平衡，资金成本提高。考虑到利率市场化的继续推进，行业竞争加大，预计14年息差下降压力依然存在。13年手续费及佣金净收入同比增长58.8%，托管及银行卡业务表现突出，占营业收入比重升至21.74%。

　　不良同比双升，拨贷比持续提升

　　13年兴业银行不良双升，其中不良贷款余额为103.31亿元，同比增加50.45亿。不良贷款率为0.76%，同比增加0.33%。不良上升幅度较高，主要由于不良基数较低，且宏观经济下行所致。银行加大拨备计提力度，期末拨备覆盖率为352.10%，较12年末下降了113.72%；拨贷比2.68%，高于监管要求。13年年化信用成本为1.38%，同比上升0.24%。

　　投资建议及风险提示

　　预计兴业银行2014年净利润为481.42亿元，同比增长15.97%。兴业银行中间业务快速增长，业务综合(行情 专区)化发展，市场应变能力强，拨备压力减缓。维持对其“买入”评级。

　　风险提示：1、兴业银行不良及关注、逾期类贷款持续反弹，资产质量变化需密切关注；2、同业业务占比较高，需关注监管对表外业务的规范调控影响。

　　兴业证券股份有限公司分析师(吴畏，傅慧芳)3月31日发布兴业银行 (601166)的研究报告。

　　投资要点

　　事件：

　　兴业银行(行情 专区)今日公布2013年年报，全年实现营业收入1,092.9亿元，同比增长24.7%，其中利息净收入858.5亿元，同比增长18.9%，归属母公司净利润412.1亿元，同比增长18.7%，每股收益2.16元。期末公司总资产36,774亿元，比年初增长13.1%，生息资产35,668亿元，比年初增长12.8%，总负债 34,763亿元，比年初增长12.9%，付息负债34,139亿元，比年初增长12.7%，净资产2,012亿元，比年初增长17.9%，每股净资产 10.49元。(详见数据列表第一部分：年报概述)

　　点评：

　　兴业银行的业绩略低于市场预期，主要原因是四季度大幅提升拨贷比至2.68(+30bps)带来单季度利润负增长。全年来看主要的利润驱动因素来自平均生息资产规模增长29%，以及中间业务收入增长59%。尽管债券投资收益给增长带来一定压力，但资产结构中高收益资产配置权重的提升，以及非息收入继续大幅增长的拉动，使得公司拨备前利润仍维持较高的水平。公司年内通过积极的拨备计提(信用成本1.22%)提前达到监管要求，未来在这一项目上具有的平滑空间进一步提升。尽管不良继续上行 (0.78%，+34bps)，但分析师倾向于认为维持一个合理的不良绝对水平有助于经营中资产利用效率的提升。

　　分析师小幅调整公司 2014年和2015年EPS至2.45元和2.75元，预计2014年底每股净资产为12.44元(不考虑分红、再融资，考虑送配)，对应的2014年和2015年PE分别为3.9和3.5倍，对应2014年底的PB为0.77倍。考虑到公司长期以来的资源投入和人才积累，以及持续的金融创新精神，分析师对公司持续地超预期业绩表现维持乐观的态度。同业资产短期的监管压力确实压制了公司估值溢价预期，但兴业银行必将用持续的业绩增长证明其创新之路的决心，对市场导向的标的同样持有积极的态度，短期则仍然提示同业监管对经营和估值的负面影响。

　　高盛高华证券有限责任公司分析师(廖绪发，刘智景，方竹静)4月3日发布华录百纳 (300291)的研究报告。

　　最新事件

　　华录百纳宣布欲出资人民币25亿元收购蓝色火焰(未上市)100%的股权。华录百纳计划以每股人民币38.72元的价格发行约4,362万股新股，同时支付现金对价人民币8.11亿元。公司还计划以每股人民币38.72元的价格非公开发行2,092万股新股，为此项交易的现金支出提供支持。收购有待证监会和华录百纳股东大会的批准。

　　潜在影响

　　分析师认为收购将是华录百纳迈出的重要一步，因为这意味着公司将从内容供应商晋身为集内容制作、媒介代理和品牌内容整合营销实力于一身的电视媒体全产业链企业。(1)蓝色火焰是国内品牌内容整合营销、媒介代理和内容(电影和各类电视节目)制作领域的领先企业。公司在整条电视媒体价值链上有15年的运作经验，已积累了一定的广告商基础并与一系列一流电台建立了联系。(2)蓝色火焰能够借助华录百纳丰富的电视剧内容资源增强自身的品牌内容整合营销业务，而华录百纳则可受益于蓝色火焰的广告商客户基础/与一流电台的联系，通过植入广告和更广泛的发行进一步提升其电视剧的盈利能力。(3)基于蓝色火焰对2014-16年净利润人民币2亿/2.5亿/3.15亿元的承诺，并假设华录百纳按计划发行6,450万股，若此项交易取得进展且其他条件保持不变，分析师计算得出2014-16年的每股盈利将增厚53%/56%/61%。

　　估值

　　继2013年业绩公布后，分析师将华录百纳2014-2016年每股盈利预测下调17-27%，主要反映电视剧业务的走软，但将并购因素计入分析师的目标PEG比率(根据行业并购的历史情况将其从1.25倍上调至2.21倍)。分析师相应地将12个月目标价格上调5%至人民币52.47元。维持买入。

　　主要风险

　　电视剧业务收入低于预期；并购风险。

　　缆称，此举是为了推进“云光伏”产业的应用和发展，实现资源和优势互补。

　　可是，记者采访诸多光伏行业资深人士，他们均表示从来没有听说过“云光伏”这一概念，根据公告，其“云光伏”只不过是在现有的分布式光伏发电设备基础上外加一些较为复杂的调控系统，万马电缆用如此“高端”的名称，纯属玩弄概念。公司此前的业务是电力(行情 专区)电缆、高分子材料(行情 专区)及通信电缆，跟光伏根本搭不上边。在股价上涨的过程中，公司控股股东大幅减持，借“云光伏”概念的故事拉升股价，逢高减持捞钱的意图昭然若揭。

　　“云光伏”云里雾里

　　根据万马电缆与国电通签署的框架协议，在双方拟合作的项目中，“云光伏”这一名词显得特别耀眼，在光伏产业还是第一次有公司用这个名称。

　　对此，记者采访了多名光伏领域的资深从业人士，他们均表示此前从来没听说过有这个概念。投资者只是觉得这个概念高端大气上档次，但是具体代表什么更是一头雾水。

　　万马电缆的董秘助理郑作鹏表示，“云光伏”这一概念较新，广大投资者对此名词较陌生，对该概念的不理解也属正常，云光伏是依托于分布式光伏电站的新型运营管理平台，属于依托实业之上探索出的一种新发展模式。

　　国内某知名光伏企业技术总监胡明华(化名)在研究完万马电缆的公告后告诉记者，万马电缆的所谓“云光伏”只不过是在现有的分布式光伏发电设备基础上外加一套较为复杂的调控系统，算不上什么创新，与云计算、云存储更是搭不上边，公司用这个名称，或许只是为了听起来“高端”一些。

　　据记者了解，国家能源局 2014年8GW的分布式光伏发电装机容量出台后，业内普遍反应由于收益率低、屋顶难找、融资困难、并网难、备案难以及负荷长期稳定性难以保证，重重困难之下，今年8GW的分布式光伏目标难以完成已是业界共识。对此，国家能源局正在加紧调研，进一步出台政策。“云光伏”在现有的基础上还要外加复杂的调控系统，必然推高成本，那公司又如何能够实现盈利呢？

　　郑作鹏称，“云光伏”可以对光伏电站进行托管、监控、运维，也可以解决电费的结算和补贴政策的落实等难题，实现分布式光伏电站的并网和有序管控。

　　胡明华表示，要实现这样的目标并不难，但是这会在现有的基础上，进一步推高分布式光伏的成本，由于收益过低等原因，当前全国首批18个分布式光伏示范项目尚无一个开工，“云光伏”的模式很难有所作为。

　　一位不愿具名的新能源行业 分析师则直言，“云光伏”很可能只是公司跟投资者讲的一个故事。

　　边玩概念边减持捞钱

　　公司称，签署框架协议，进军“云光伏”是公司为了从制造业向制造、营运、提供平台服务同步发展的转型，符合公司新能源领域发展的战略规划。然而，记者研读公司历年公告，发现公司此前从未提及进军光伏产业的规划。

　　万马电缆的主营业务为电力电缆、高分子材料及通信电缆，此前也曾涉及新能源领域的投资。但是，在2013年公司宣布终止此前非公开发行募投项目中的“风力发电用特种电缆投资项目”，原因是近年来风力发电行业出现一定程度的产能过剩，存在较大风险。可是，众所周知的是，自去年下半年以来，风电行业回暖的迹象十分明显，公司的说法难以令人信服。

　　此外，公司的子公司浙江万马新能源有限公司主营电动汽车(行情 专区)充电设备，2013年半年报显示，其净利亏损246.7万元。除此之外，公司没有其他业务涉及新能源产业，在巨头林立的光伏产业更是无迹可寻。公司此番进军的光伏产业，国内现在有40GW的产能，过剩依然较为严重，相对而言，风电行业较光伏更为稳健，既然此前风电行业产能过剩需要撤出，那为何又介入产能同样过剩的光伏领域呢？

　　记者发现，云光伏产业公司委托国电通作为光伏电站项目的EPC总包方，但公开信息显示，国电通也只是在电网调度，用电信息采集，信息通信方面具有优势，但其并不具有成功开发建设和运营光伏电站的案例，资源和优势互补又从何谈起。

　　对此，公司缄口不言。使得公司借“云光伏”概念的故事意图显得尤为明显。

　　公开信息显示，今年2月以来，约400家上市公司的重要股东在二级市场上进行增持或减持，万马电缆以近3亿元的减持市值位居重要股东减持榜的第三位。包括公司控股股东万马电气电缆集团，公司高管周炯、覃少珍、覃佐丽等人均在公司股价上涨的过程中减持股票，其中万马电气电缆集团减持4660万股，套现近2.9亿元。公司称，减持是“希望以股权为纽带，引进硅谷天堂作为战略投资者，积极推动公司战略扩张和并购整合”，但硅谷天堂仅受让控股股东减持的660万股，占公司总股本的0.70%，其他均由二级市场消纳，这样的说法显得十分牵强。

　　尽管公司辩解称，控股股东借助概念炒高股价逢高减持是缺乏基本依据的，但据知情人士透露，公告发布之前，消息已经走漏，极大的推高了二级市场的股价，而公告一经发布，股价立刻跳水，公司在分布式光伏领域毫无经验可言，连光伏界的小辈都算不上，10MWP的项目也十分之小，公司在公告中也称“云光伏”平台建设尚未进行立项，可行性研究，存在重大不确定性。公司完全可以故伎重演，借口产能过剩，终止该项目。本刊将对此进行持续跟踪报道。