传：江西水泥2014年公司业绩仍将持续增长,价值终将体现

　　报告期内业绩同增130.1%,EPS1.07元2013年 1公司实现营业收入61.8亿元,同比增长32.6%,归属上市公司股东净利润4.38亿元,同比增长130.1%,每股收益1.07元;单4季度实现营业收入20.9亿元,同比增长42.2%,归属上市公司股东净利润2.03亿元,同比增长74.2%,每股收益0.50元;

　　利润分配方案:拟每 10股派发现金红利3.0元(含税)。

　　2013年能源端成本下降明显,改善盈利能力

　　2013年公司产品主要能源材料(煤炭)成本下降明显改善盈利能力;主要业务(水泥)单价下降1.0%(-2.5元),单位成本下降9.4%(-19.4 元),单位水泥产品盈利提升16.9元!报告期内公司综合毛利率26.1%,同比提高6.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为3.7%、 4.5%、2.9%,分别下降-0.3、0.7、1.5个百分点,期间费率11.1%,同降1.9个百分点;

　　报告期内销售水泥和熟料2262.1万吨,同增25.7%,吨水泥综合价格273.2元,较12年提高14.3元,同增5.5%;吨水泥综合成本 201.9元,较12年下降6.2元,同降3.0%;吨毛利71.3元,同增20.5元;吨净利19.4元,同比提高8.8元;分产品,公司主要收入源于水泥产品,收入占比77%。水泥、熟料和混凝土毛利率为25.4%、22.9%、29.5%,较12年提高6.9、-0.3和5.0个百分点;

　　单4季度吨净利28.2元,环比3季增10.0元,EPS0.50元,显著环增单 4季度公司营收同增42.2%;综合毛利率32.2%,同增7.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为4.4%、4.4%、1.7%,分别同比下降 -4.7、0.7、1.6个百分点,期间费率10.5%,同比提高2.4个百分点。

　　单位产品盈利方面,吨水泥综合价格 290.6元,较12年同期提高60.0元,同增26.0%;吨水泥综合成本197.1元,较12年同期提高22.8元,同增13.1%;吨毛利93.5 元,较12年同期提高37.2元;吨净利28.2元,较12年同期提高9.9元。

　　2014年公司业绩仍将持续增长,价值终将体现预计公司 2014年水泥及熟料销量约2400万吨,同增10%;吨净利提升8元至27.4元,预计公司2014-2015年EPS 分别为1.61、1.95元,当前股价仅对应公司2013年-2014年8.5倍和5.7倍PE 水平,“买入”评级。

　　3月下旬南部地区淡旺季切换,4月产品旺季提价。跟踪显示江西省水泥价格回落幅度不到去年4季度涨幅的一半,预计公司2014年1季度业绩增长300%上。

　　传：康缘药业下一轮绽放更绚丽

　　报告要点

　　事件描述

　　公司发布 2013年年报:公司实现营业收入22.30亿元,同比增长17.18%;实现归属上市公司股东净利润2.97亿元,同比增长23.93%,对应EPS 0.71元;扣非净利润同比增长23.70%。

　　公司拟每 10股转2股派1.2元(含税)。

　　事件评论

　　业绩符合预期,增长质量优异:2013年,公司实现收入22.30亿元,净利2.97亿元,同比分别增长17.18%、23.93%,业绩符合我们的预期。

　　经营性现金流3.88亿元,同比增长82.98%,主要系公司销售回款增加。

　　年初部分原材料价格上涨,导致毛利率略下滑0.53个百分点;营销稳定,销售期间费用率与去年持平;2013年预收款已经达到7483.75万元,同比增长159.06%,主要系公司预收新产品银杏二萜内酯货款所致。

　　口服药有起色,不再拖累整体增速:以桂枝茯苓为核心的胶囊剂产品线延续了增长态势。其中,桂枝茯苓同比增长超过20%,腰痹通同比增长15%左右,南星止痛膏销售额与2012年持平。抗骨增生和金振口服液增长超过30%,天舒胶囊增长约10%,散结镇痛销售额与2012年基本持平。随着公司营销改革的推进,渠道逐步理顺,适逢新基药目录契机,口服药有望持续增长。

　　银杏内酯将引领下一轮成长:热毒宁作为公司当前的主导品种,2013年收入10.4亿元,同比增长22.5%,5年来复合增长率超过40%。得益于渠道库存的掌控力,一直保持较快的回款速度。考虑到医院覆盖尚有较大的空白,热毒宁的高增速有望得延续。目前银杏内酯已进入广东等多省区医保目录,在江苏、湖北、海南和全军总后勤四个地区中标和多个大区经销商已经签订超过20万支的销量。随着各省招标的不断推进,银杏内酯将迎来放量的机遇,值得市场期待。

　　维持“推荐”评级:公司是中药现代化的领军企业之一,研发实力强大,营销不断改善。主导产品热毒宁是中药注射剂的标杆产品之一,银杏内酯拥有更大的目标市场,有望再创辉煌。公司现金流稳健,经营质量将不断提升。预计2014-2016年EPS 分别为0.97元、1.31元、1.76元,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。

　　传：保利地产年报点评 稳健增长,财务状况良好

　　事件:公司发布2013年报,2013年公司实现营业收入为923.56亿元,同比增长34.03%;归属于母公司股东的净利润107.47亿元,同比增长27.36%;基本每股收益1.51元/股,基本符合前期预测。

　　点评:

　　房地产销售稳健增长。2013年,公司实现销售签约面积1064.37万平方米,同比增长18.11%;实现销售签约金额1252.89亿元,同比增长23.15%,市场占有率1.54%,比2012年下降0.04个百分点。

　　拿地速度加快。2013年,公司继续坚持一二线中心城市为主的“3+2+X”区域布局战略,新进入太原、遂宁、清远、湛江、韶关、肇庆等城市,已进入城市达49个。全年公司共新增54个房地产项目,新增容积率面积1827万平方米,同比增长38.5%;新增权益容积率面积1321万平方米,同比增长 53.4%。

　　财务状况良好。报告期末,公司资产负债率77.97%,和年初相比减少0.22个百分点。扣除预收款项后,其他负债占总资产的比例为43.8%,和年初相比略增1.7个百分点。报告期末,公司货币资金338亿元,高于短期借款和一年内到期非流动负债196亿元,财务状况稳健。

　　大力推动商业地产、房地产基金和养老地产等业务发展。报告期末,公司持有集中商业物业约84万平方米,期内公司商业租赁及经营收入约11亿元。同时,商业公司完成了自营商业零售业态研究,进一步深化了品牌战略联盟,为商业经营能力的持续提升奠定了基础。公司房地产基金业务继续保持高速增长,资金管理规模突破200亿元。报告期内,公司借助老博会平台,正式发布了“以全产业链方式进军养老产业,打造机构养老、社区养老和居家养老‘三位一体’的中国式养老体系” 的养老产业战略。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.93元(下调3%)、2.39元(上调1%)和2.95元,对应2014年4月1日收盘价(7.7元)的市盈率分别为4.0倍、3.2倍、2.6倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济增速低于预期;货币政策收紧;调控加码。

　　传：保利地产年报点评 稳健增长,财务状况良好

　　事件:公司发布2013年报,2013年公司实现营业收入为923.56亿元,同比增长34.03%;归属于母公司股东的净利润107.47亿元,同比增长27.36%;基本每股收益1.51元/股,基本符合前期预测。

　　点评:

　　房地产销售稳健增长。2013年,公司实现销售签约面积1064.37万平方米,同比增长18.11%;实现销售签约金额1252.89亿元,同比增长23.15%,市场占有率1.54%,比2012年下降0.04个百分点。

　　拿地速度加快。2013年,公司继续坚持一二线中心城市为主的“3+2+X”区域布局战略,新进入太原、遂宁、清远、湛江、韶关、肇庆等城市,已进入城市达49个。全年公司共新增54个房地产项目,新增容积率面积1827万平方米,同比增长38.5%;新增权益容积率面积1321万平方米,同比增长 53.4%。

　　财务状况良好。报告期末,公司资产负债率77.97%,和年初相比减少0.22个百分点。扣除预收款项后,其他负债占总资产的比例为43.8%,和年初相比略增1.7个百分点。报告期末,公司货币资金338亿元,高于短期借款和一年内到期非流动负债196亿元,财务状况稳健。

　　大力推动商业地产、房地产基金和养老地产等业务发展。报告期末,公司持有集中商业物业约84万平方米,期内公司商业租赁及经营收入约11亿元。同时,商业公司完成了自营商业零售业态研究,进一步深化了品牌战略联盟,为商业经营能力的持续提升奠定了基础。公司房地产基金业务继续保持高速增长,资金管理规模突破200亿元。报告期内,公司借助老博会平台,正式发布了“以全产业链方式进军养老产业,打造机构养老、社区养老和居家养老‘三位一体’的中国式养老体系” 的养老产业战略。

　　盈利预测及投资评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.93元(下调3%)、2.39元(上调1%)和2.95元,对应2014年4月1日收盘价(7.7元)的市盈率分别为4.0倍、3.2倍、2.6倍,维持“买入”评级。

　　风险因素:宏观经济增速低于预期;货币政策收紧;调控加码。

　　传：天泽信息13年处于业绩低点,14年值得期待

　　年报业绩基本符合预期。公司13 年实现营业收入1.58 亿元,同比增长20.49%,实现归属于母公司净利润687.50 万元,同比增长41.05%。

　　13 年公司营业收入稳定增长。主要原因有3 点,第一,公司存量客户带来的稳定收益。第二,公司逐步向其他工程机械车辆,农用机械,商用车等领域拓展。第三,智慧仓库和售后通等新产品进展顺利,该产品能够帮助工程机械厂商提升备件物流效率,提高售后服务水平。且两款新产品的应用领域不再局限于原有的工程机械行业, 为公司今后的业务发展开拓了广阔的市场空间。

　　公司12 和13 年处于业绩低点, 14 年值得期待。业绩低基数的主要原因是公司向车联网IT 服务商转型,开发新业务模式,开拓新业务投入了大量的人力和物力,13 年销售与管理费用率保持高位,分别达到19.16%和45.49%,相比11 年的12.25%和35.14%,分别上升6.91 和10.35 个百分点。其中研发支出占总收入的比重达到18.86%,积极的研发投入为转型打下了坚实的基础。我们认为,14 年收入端来看, 公司传统主业将企稳回升,智慧仓库和售后通产品将持续贡献业绩,其他物联网应用新市场将逐渐打开。成本端来看,新产品的研发将告一段落,费用率将逐步下降,因此,14 年业绩值得期待。

　　14 年公司转型的6 大亮点:第一,除深挖工程机械领域外,公司将向电梯,农用机械和商用车领域快速拓展。第二,在工程机械领域,服务的机型由挖掘机为主向其他工程机械车辆拓展。第三,车辆采集的信息由位置状态延伸到工作状态和健康状态3 大类。第四,服务类型由单纯的以锁机为主的融资按揭服务拓展到客户工作与工程管理、客户售后服务等。第五,服务形式由单纯的C/S 或B/S 基于PC 的方式拓展为包含web、移动端的全状态服务。第六,对厂商的服务环节由较单一的销售环节延伸到售后环节,并逐渐介入生产管理环节。 给予“增持”评级:我们预计(考虑商友并购的情况下),2014~2016 年,公司将分别实现归属于母公司净利润4500 万元,8800 万元和1.12 亿元,EPS 分别是 0.26 元、0.51 元、0.65 元,对应54 倍、28 倍、21 倍P/E。

　　风险提示:工程机械行业景气度持续下滑;公司新业务拓展不达预期。

　　传：华新水泥业绩高增长,水泥产业链与环保业务齐蓄力

　　业绩高增长,水泥业务销量及毛利齐升:公司公告2013 年年报,实现营业收入159.84 亿元,同比增长27.67%,归属于母公司股东的净利润11.80 亿元,同比增长112.47%。业绩高速增长的原因一方面源自于公司收购湖北华祥,新增产能465 万吨,水泥业务销量增长20.5%,另一方面源自于煤炭价格的下降使得公司水泥业务毛利率提升。公司塔吉克斯坦亚湾3000 吨/日水泥熟料生产线项目的建成投产,正式步入国际化发展阶段。

　　延伸水泥产业链,骨料及混凝土业务收入大增:公司2013 年混凝土产能新增510 万方至2205 万方/年,骨料产能新增600 万吨至950万吨/年,销量同比增长83%与74%,混凝土业务营业收入增长126%。

　　目前,水泥企业向骨料及混凝土行业延伸正处于导入期,结合国外大型水泥企业经验,我们认为产业链延伸及骨料与混凝土市场的整合有利于提升公司整体盈利能力。

　　环保业务蓄力公司新的利润增长点:公司2013 年4 个垃圾处理项目投产,9 个环保项目开工建设,实现了跨省发展,环保扩张步伐加快。2013 年环保业务处臵总量50.01 万吨,同比上年递增156%,实现收入1.1 亿元,占营业总收入的比重不足1%,后续具备发展潜力。

　　我们认为公司是利用水泥窑处臵垃圾及废弃物的先行者,在环保业务方面具备技术优势,将受益于政策支持使得营收占比提升。

　　投资建议:增持-B 投资评级,12 个月目标价15 元。我们预计公司2014 年-2016 年的净利润增速分别为20%、15%、13%,维持增持-B 的投资评级,12 个月目标价为15 元。

　　风险提示:需求低预期,原材料成本上涨

　　传：建设银行贷存比可能限制2014年贷款增速

　　2013 年净利润符合预期

　　建设银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润2,147 亿元,同比增长11.1%,符合我们及市场预期。2013 年每股现金分红0.3元,分红比例为34.9%。

　　发展趋势2013 年贷存比同比上升4 个百分点至70.3%,2014 年贷款增速可能受限。去年末贷存比历史上第一次突破70%,接近75%的监管红线,今年的贷款规模可能将受此限制,增长趋缓。

　　四季度日均余额净息差环比上升12bp 至2.85%,上升幅度基本与同业类似(其他国有银行平均上升10bp)。资产端,下半年日均余额生息资产环比上升9bp,主要依赖同业和投资项拉动(分别上升51bp/17bp)。负债端,同期日均余额存款成本下降3bp。

　　资产质量压力无缓解,不良净形成率趋势劣于国有银行,与股份制银行平均水平相当。四季度不良净形成率环比上升35bp 至0.56%,高于其他国有银行的平均下降4bp,与股份制银行平均上升33bp 的水平相当。建设银行年中进行风险控制体系调整后,一二级分行将不再设独立的风险总监,由分管副行长取而代之,体现其风险偏好相对上升,四季度信用成本相应环比大幅上升37bp。

　　盈利预测调整

　　我们基本维持盈利预测不变,2014/15 年预测EPS 分别为人民币0.91/0.95 元。

　　估值与建议

　　建设银行目前交易于0.82 倍2014 年P/B,建设银行净息差依然稳健,但贷存比限制和资产质量压力不利于其未来盈利增速。维持审慎推荐评级。

　　传：钢研高纳产能瓶颈打破,盈利明显增长

　　投资要点:

　　2014年3月31日公司披露年报,2013年实现EPS 为0.4088元,符合我们预期, 主要分析如下:

　　全年收入规模平稳,净利润明显增长。全年实现营业收入约5.20亿元,同比上升14.02%;归属于母公司净利润0.87亿元,同比上升22.94%;基本每股收益0.4088元,同比上升22.95%;加权平均净资产收益率8.8%,比上年增加1.19个百分点。公司本次向全体股东每10股派发现金股利 1.6元(含税),占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的39.14%,同时以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 四季度利润环比持平,同比大增。四季单季实现营业收入约1.49亿元,环比上升2.81%、同比上升30.09%;归属于母公司净利润0.26亿元,环

　　比下降0.89%、同比上升42.46%;基本每股收益0.121元,环比下降0.82%、同比上升42.52%。

　　以研发创新能力为核心,产业化募投项目为载体,产能瓶颈不断打破,“新型”系列增长迅猛。“现金牛”铸造高温合金一直占全部营收40%以上,2013年表现整体平缓,营收、利润同比分别增长9.77%、13.94%。该系列两个募投项目已进入最后设备安装期,预计于2014年上半年达产验收,届时产能将得到明显提高;“明星”新型高温合金利润增幅超50%。该系列毛利率一直在30%以上,2013年同比提升7个百分点,至39%,传统代表产品粉末高温合金前后挡板以及高压涡轮盘为我国某型号先进发动机的核心部件,客户市场稳固。13年钛铝合金初始达产,合同增长3倍以上,为该系列贡献增量。“问号”特材阀门去年实现产品生产和销售,签订合同金400万元,但负责该产品生产的子公司钢研广亨2013年营业利润仍然为负,因收到800万元政府补助得以扭亏。

　　维持“增持”评级。公司计划2014年主营业务收入6.2亿元,折算同比增幅为19%。除了上市募集资金投向的3个项目外,新孵化的高纯高强特种合金项目也将于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。依据不同产品募投项目进度,预测2014-2016年EPS 为0.47、0.56、0.65元/股,对应PE 为44、37、32。维持长期推荐观点,短期关注航天动力方面政策催化和铸造系列产品产能投产。

　　风险提示:募投项目进度低于预期;镍等有色金属原料价格大幅上升

　　传：上海机场2013年报点评 自贸区及迪斯尼将是未来主要增长引擎

　　业绩略低于预期。公司2013 年实现飞机起降架次37.12 万架次,旅客吞吐量4718.98 万人次,货邮吞吐量292.85 万吨,同比分别增长2.62%、5.15%和-0.33%。实现营业收入52.15 亿元,同比增长10.48%;归属于上市公司股东净利润18.73 亿元,同比增长18.46%;实现基本每股收益0.97 元,略低于我们此前预期,主要源于四季度投资收益及营业外收入同比有所减少所致。

　　内外航并轨带动航空业务加速增长。报告期公司航空及相关收入同比增长18.36%, 收入占比达到54.33%,同比增加3.62PCT。从单架次飞机贡献航空收入来看,2013 年为7634 元/架,2011-2012 年分别为7024、6618 元/架。航空及相关收入增长远高于旅客吞吐量增速的主要动力来自于去年二季度开始的内外航收入并轨。

　　非航业务收入增速依然快于吞吐量增长。除地服收入剥离导致同比下降之外,其余非航业务均同比实现增长。场地及设备租赁、商业餐饮租赁、能源供应、广告阵地租赁同比增速分别为23.34%、10.60%、5.67%、11.20%,均高于旅客吞吐量增速,显示非航业务仍然呈现良好的成长格局。

　　地服剥离及内外航并轨提升毛利率。财富赢家公司2013 年航空及相关服务收入毛利率同比提升5.89PCT,达到44.58%,主要源于盈利能力较弱的地面服务业务剥离,同时内外航并轨提升了航空业务的盈利能力。

　　投资收益同比略有下降。报告期公司实现投资收益5.35 亿元,同比减少3909 万元。投资收益主要来自德高动量和航空油料公司,其中来自航空油料公司的投资收益同比减少是公司投资收益下滑的主要原因,主要源于油价波动幅度小于上年同期所致。

　　自贸区及迪斯尼将是未来主要增长引擎,维持“增持”评级。2013 年机场行业增长普遍受益于内外航并轨,而上海机场由于外航占比较高,收益明显。但这种一次性的业绩提升不是公司成长的持续动力,未来公司航空业务收入仍将依赖吞吐量的增长, 而推动上海机场需求的主要动力将来自于自贸区以及迪斯尼的客货流量增加;而非航业务公司一直保持高于吞吐量增速的成长能力,未来有望成为业绩增长的持续推动力。预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.09、1.18、1.39 元,目前动态PE 仅12 倍左右,维持“增持”评级。