传：中国国航需求增幅符合预期 国内国际发展均衡

　　中国国际金融有限公司分析师(沈晓峰，杨鑫)3月17日发布中国国航 (601111)的研究报告。

　　公司近况。

　　中国国航公布了2014年2月营运数据。客运方面，需求(RPK)同比增长11.2%，供给(ASK)同比增长9.6%，客座率同比上升1.2个百分点至84.9%。货运方面，需求(RFTK)同比上升19.8%，供给(AFTK)同比上升15.4%，载货率同比上升1.6个百分点至44.6%。

　　评论。

　　需求(RPK)当月同比增长11.2%。1~2月累计需求同比增幅15.7%，其中国内、国际增幅分别为13.7%和20.7%，在三大航中排名第二。国际增长主要来自东南亚和北美地区，东北亚小幅增长，欧洲基本持平去年。

　　投入(ASK)当月同比增长9.6%，低于需求增幅，客座率同比上升1.2个百分点至84.9%。其1~2月累计供给增幅也低于需求，客座率同比增长 2.0个百分点至82.9%，三大航中排名第二，其中国内、国际、地区线客座率分别同比增加2.2、1.6和2.7个百分点至84.0%、81.4%和 76.7%，国际客座率增幅在三大航中排名第一。

　　货邮载运率当月同比增长，累计仍然下滑。货运市场长期低迷，虽然本月供需顺差，载运率同比增长1.6个百分点，可能来自春节因素扰动。1~2月累计载运率同比下降2.5个百分点。

　　机队数量减少1架。引进3架，退出4架。

　　估值建议。

　　行业基本面改善如预期，公司国际航线增长有看点，今年主业利润有望触底反弹。1)从销售渠道了解，全行业1~2月累计的客座率和票价同比均增长；从预售情况看，3月淡季不淡的可能性很大。2)中国“白本护照”放行国家由18个增至45个，催化出境旅游，公司国际线占比行业第一；公司重点增投的美线因签证放松、行业供给有限而持续热销；国际航线机队持续更新，成本优势逐步展现，预计主业业绩将触底反弹。目前市净率仅为0.7x，位于历史低位，维持“推荐” 评级和目标价5.30元不变。

　　但考虑近期宏观数据低于预期、人民币贬值、国际航协下调全球航空盈利预测和马航事件等多重因素压制，短期缺乏催化剂。

　　风险：经济恢复不如预期，油价大幅上升，人民币贬值。

　　中银国际证券有限责任公司分析师(苏文杰)3月16日发布江南化工 (002226)的研究报告。

　　2013年公司实现营业收入19.36亿元，同比增加9.14%；归属母公司净利润2.69亿元，同比增加3.24%；实现每股收益为0.68元。2013公司综合(行情 专区)毛利率为49.38%，同比提高1.69个百分点；同期净利率为18.46%，同比下降0.68个百分点。公司目前已经基本完成了爆破服务资质、人才的积累，马钢罗河项目、中金立华项目、库车鑫发项目将为公司奠定发展基石，公司爆破服务业务步入快速增长期。分析师将目标价下调至13.26元，评级为买入。

　　支撑评级的要点。

　　2013年公司爆破业务营业收入为2.9亿元，同比大幅增长225%。公司爆破服务业务毛利率保持在25%左右，这要高于宏大爆破20%左右的毛利率，这主要是江南化工(行情 专区)的爆破服务主要集中在钻孔、爆破等毛利率领域。随着公司爆破业务发展进入快速扩张通道，这将成为公司新的收入利润增长点。

　　2011年6月盾安集团民爆业务借壳上市之后，经过这近三年的修炼内功，公司行业资质、人才得到很大提升，目前拥有了爆破作业一级资质、爆破与拆除工程专业承包一级资质、土石方工程专业承包三级资质。从人才来说，经过这两年的积累公司爆破服务领域高级职称人才达到40余人，工程技术人员达到300余人。有资质有人才，再加上公司管理层务实灵活的管理作风，分析师相信公司爆破服务有望腾飞发展。

　　评级面临的主要风险：并购和合作项目不达预期风险；炸药需求低于预期的风险。

　　估值：分析师预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.88元、1.00元和1.13元，考虑到公司的规模效应、盾安优异的管理能力以及新疆市场的快速成长能力，分析师给予公司2013年15倍的市盈率水平，但考虑到目前估值情况，目标价下调为13.26元，维持买入评级。
 

　　长城证券有限责任公司分析师(余嫄嫄，杨超，凌学良)3月16日发布和邦股份 (603077)的研究报告。

　　投资建议

　　按照目前未摊薄股本，预计2013-2015年公司EPS分别为0.15元、0.97和1.07元，当前股价对应的PE为94.9倍、14.4倍和 13.0倍，公司具备资源优势，产业链完善，将充分受益此轮草甘膦、双甘膦景气，未来还有不少项目投产贡献盈利，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　启动蛋氨酸项目，替代进口盈利高：2014年3月公司公告分别与日本、欧洲相关公司签订合同，购买蛋氨酸全套技术及其专有设备。设计产能10万吨/年蛋氨酸(一期工程5万吨/年)。蛋氨酸主要用于医药(行情 专区)及饲料领域，预计2010年全球需求量超过100万吨，由于技术壁垒较高，国内需求仍绝大部分依靠进口。从生产工艺来看，公司目前自产的氢氰酸为蛋氨酸的重要原料之一，工艺打通后天然气产业链进一步向下延伸，且具备较高的盈利能力。

　　草甘膦双甘膦持续景气，具备成本、环保双重优势：近期国内草甘膦市场供需紧张，主要由于环保趋严草甘膦及其上游甘氨酸开工不足，加上出口旺季叠加国内春耕带动需求，草甘膦及甘氨酸价格持续上涨，双甘膦价格也有所反弹。公司具有9万吨双甘膦产能，后续5万吨草甘膦产能投产后，公司将顺利打通IDAN法全产业链，并引进国外先进植物催化技术，具有较大的成本与环保优势，充分受益此轮环保趋严下的行业景气。

　　纯碱复苏弹性巨大，玻璃项目贡献业绩增量：纯碱(重质碱)自2013年三季度至今价格已反弹25%，目前下游玻璃厂商盈利稳定，纯碱价格在环保趋严，国家淘汰落后产能等相关政策刺激下有望进一步反弹。静态测算，纯碱价格每上涨 100元/吨，公司EPS增厚0.18元。另一方面，公司武骏玻璃预计二季度建成投产，在有效消化纯碱产能的基础上，武骏玻璃石英砂、燃料均有低成本保障，加上技术上的积累，将逐步贡献今年业绩增量。

　　具备资源优势、循环产业链集大成者：外界将公司简单界定为联碱企业，且产品分散，分析师认为公司具备天然气、磷矿、盐卤、硅石矿等多项资源优势，多个产品围绕天然气、盐卤等下游不断延伸并实现了物料循环。在完成对和邦农科业务的重组后，公司循环经济产业链更加完善，原料稳定及成本优势将逐渐体现。

　　风险提示：双甘膦、草甘膦行业景气快速下滑，联碱业务继续低迷。
 

　　国金证券股份有限公司分析师(张帅)3月16日发布法拉电子 (600563)的研究报告。

　　业绩简评

　　公司2013年实现营业收入13.27亿元，同比上升7.70%；归属于上市公司股东净利润2.86亿元，同比上升18.26%；EPS1.27元，ROE18.74%，比去年同期上升1.43%，2013年业绩超预期。分红方案为每股0.7元。

　　下半年新能源较好，成本费用控制得当，业绩超预期：2013年下半年光伏、风电等新能源行业 景气度持续回暖，公司新能源相关业务表现抢眼，全年收入增长142%。公司其他业务增长稳定，因而全年收入增长7.7%。

　　公司的成本、费用控制合理，利润增长18%远超收入增长。

　　投资逻辑

　　新能源业务是今年的主要看点：光伏、风电的新增装机容量增长预计都在20%以上，景气有望持续，公司相关业务有望高增长。新能源汽车(行情 专区)用电容可能成为爆发性的增长点。分析师预计公司2014年新能源收入将超过2.5亿元，增长近30%。

　　照明、家电(行情 专区)、通信等业务稳定：节能灯相关业务预计零增长，LED照明启动有望成为照明业务的新的增长点。受益变频家电的增长，分析师预计公司家电业务全年增长10%以内，如果各大厂商推出的智能家居产品能带来家电的新一轮繁荣的话，公司的家电业务增速将提高。受益4G的推动，通信类业务也将保持稳定增长。

　　优秀的管理团队、领先的行业地位和稳定的增长：公司核心管理团队平均年龄50岁以上，经验丰富，稳健低调，今年稍后换届选举后仍将如此。公司具有行业垄断地位，1999年至今利润CAGR20%左右，是一家低风险的获得年化20~30%投资回报的标的。

　　投资建议

　　上调盈利预测和目标价，维持买入评级：分析师认为公司今年新能源业务有望继续保持高景气，公司处于调整后的上升期，重回每年20%的增长的可能性大，因而可以给与相对较高的估值。上调2014-16年EPS预测至1.527、1.824和2.169元，分别增长20.02%、19.46%和18.94%。目前股价对应 2013、14年EPS的PE为20.80和17.33倍。公司的业绩和估值可能同时上升，上调目标价至32-35元，维持“买入”评级。

　　风险

　　新能源汽车进展缓慢；光伏、风电等景气下行；原材料(行情 专区)价格上升。
 

　　中信建投证券股份有限公司分析师(魏涛，郭晓露)3月17日发布国金证券 (600109)的研究报告。

　　公司发布年报，2013年实现营业收入15.47亿元，同比增长0.83%；

　　实现归属于上市公司股东的净利润3.17亿元，同比增长15.49%；

　　每股收益0.245元；期末每股净资产5.2元。

　　利润分配预案：每10股派发现金股利0.8元(含税).

　　简评

　　业务创新引领经纪业务重回高增长

　　2013年，A股市场成交量同比增长显著，证券公司经纪业务景气度回升。公司面对传统通道业务竞争日趋激烈，积极谋求经纪业务的产品线拓展和商业模式创新取得较大进展，如资源重点倾斜附加值高的投资咨询和融资融券业务；取得代销金融产品、股票质押式回购、非现场开户、股票收益互换、代理证券质押登记、经纪人等一系列业务资格，使产品线进一步丰富；新设五家营业部加快网点布局；最大的亮点当属13年底与腾讯达成战略合作，进军互联网金融市场，目前已推出“”(手机上线名为“全能行”)网上证券交易系统。

　　受上述因素影响，公司经纪业务股票、基金、债券交易总金额达到4594.28亿元，比上年增加46.96%，其中股票基金交易总金额4572.38亿元，比上年增加46.72%，较2012年，重回高增长轨道，市场份额为0.46%，同比稳中有升。分析师看到，公司经纪业务毛利额同比实现了138%的高增长，毛利占比也由去年的36%，大幅提升至76%。

　　“佣金宝”推出“万二佣金”以来，开户数量秒杀传统券商，预计2014年公司经纪业务市场份额将大幅上升，短期业绩贡献增量或有限，但长期来看，庞大的客户基础将有利于经纪业务，乃至与其他业务的协同发展。

　　融资融券业务爆发式增长

　　公司2012年6月取得融资融券业务资格，当年实现利息净收入335.15万元。2013年受益于公司资源倾斜，严格控制风险的基础上做大业务规模，融资融券客户数量由12年底的2484户，大幅增长至13年底的12239户，融资融券利息收入达到6011.83万元。

　　IPO暂停导致承销业务明显下滑

　　2013年IPO暂停，导致证券行业承销业务整体缩水，公司加大定增、债券承销、并购重组等业务力度，完成增发、配股、债券承销共14项，共取得承销净收入1.09亿元，同比下滑67.47%。2014年，在IPO开闸、新三板扩容等利好因素下，公司承销业务也有望恢复增长。

　　自营业务缩水

　　2013年证券市场呈现结构化行情，创业板 高歌猛进，而上证指数表现平淡，公司上半年主要投资大盘蓝筹，下半年主投信托、基金专户、资产管理等场外项目。全年实现自营收入1.77亿元，同比下降28.42%，实现毛利1.03亿元，同比下降27.06%。

　　资管业务稳步发展

　　2013年，公司设立上海证券资产管理分公司，资产管理业务稳步发展，并实现当年盈利。报告期内，公司共设立了12只集合资产管理计划和29只定向资产管理计划，终止了1只定向资产管理计划。截止2013年底，存续的集合资产管理计划共有14只，受托资金为17.45亿元；存续的定向资产管理计划共有 29只，管理规模达到784.07亿元，去年同期为5.45亿元。

　　中信建投观点

　　民营券商背景，与互联网巨头合作积极进军网络经纪业务的同时，着力打造丰富产品线，多元业务协同发展的“全能型”券商，有望在中长期竞争中胜出。分析师看好公司的转型发展，维持“买入”评级。

　　国联证券股份有限公司分析师(黄骥)3月14日发布阳光电源 (300274)的研究报告。

　　事件：3月13日晚，公司公布了关于签订光伏电站投资协议书的提示性公告。公司与甘肃省兰州市永登县人民政府、兰州市发展与改革委员会就公司在兰州市永登县上川镇达家梁村建设50MW光伏发电项目签订了项目投资协议书。公司与甘肃省酒泉市肃州区人民政府就在肃州区兴建49MW光伏发电项目签订了项目投资协议。

　　点评：

　　对公司15年业绩有积极影响。永登县项目在获得备案的前提下，计划在2014年5月开工，2014年 12月底前建成投产。肃州区项目由于没有完成可行性研究报告，也未经董事会或股东大会审议批准，所以没有明确的时间表。分析师预计新增项目对公司2014 年业绩影响不大，但将增厚公司2015年的业绩。

　　巩固公司地区优势地位。公司新签项目均位于光伏电站业务的传统优势地区-甘肃省。公司在此地区有丰富的电站资源储备和良好的政府资源。此次新签项目彰显公司在甘肃省强大的路条能力。在优质光伏项目资源日渐减少的情况下，路条能力已经成为未来光伏电站EPC业务发展的重要因素。

　　维持“推荐”评级。由于缺乏新签项目的可行性报告，项目推进时间点未定，分析师维持13-15 年EPS为0.53、1.16、1.75元。以3月13日收盘价32.42元计算，对应13、14、15年PE分别是61倍、28倍、19倍。考虑到光伏行业的复苏和公司逆变器的龙头地位，分析师依然维持“推荐”评级。

　　风险提示：逆变器价格下滑，装机量低于预期，新签项目进展低于预期。
 

　　海通证券股份有限公司分析师(刘宇，余文心，周锐)3月17日发布昆明制药 (600422)的研究报告。

　　公告：2013年年报收入35.84亿元，同比增长18.84%；归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比增长27.44%；扣非后2.13亿元，同比增长28.18%；实现每股收益0.7118元。

　　设立并购基金，加快并购步伐。与专业投资机构合作，成立产业并购基金，获得专业化的并购团队支持，拓宽公司产业发展的领域，投资产业可覆盖大健康领域。

　　点评：在血塞通稳步增长，天眩清快速增长，昆明中药厂潜力挖掘，三七价格下跌导致成本下降的趋势下，分析师认为昆明制药迎来了快速增长时期。并且设立并购基金，分享行业集中度提升的带来的好处，很有可能外延会加速。

　　因此，分析师维持对公司未来几年的业绩预测及投资思路，预计2014-2015年净利润分别约3.13元和4.27元，同比增长均为36%，按照 3.41亿的股本计，EPS分别为0.92元和1.25元，参照可比公司估值，考虑到昆药天眩清和昆中药多业务模块的高增长，以及三七价格下跌带来的业绩高弹性，给予2015年30倍市盈率，12个月目标价为38元，维持“增持”评级。

　　业绩基本符合预期：归属于上市公司股东净利润2.32亿元，同比增长27.44%，实现EPS0.7118，基本符合预期，与分析师之前报告预期的净利润2.30亿元相差131万元，误差千分之5.7.

　　2013年，受国际市场订单减少影响，蒿甲醚原料出口业务大幅减少，造成海外业务收入下滑46.69%。子公司昆明制药集团金泰得药业股份有限公司受三七原料价格影响、销售计划未达年初制定的目标，亏损1536.63万元，较上年同期的净利润733.83万元，下降309.4%，绝对值减少2270.46万元，对合并净利润的影响较上年减少1303.02万元。

　　子公司昆明贝克诺顿制药有限公司受市场环境影响，2013年实现净利润2100.24万元，较上年同期的净利润3261.08万元下降35.60%，绝对值减少1160.84万元，对合并净利润的影响较上年减少580.42万元(按本公司持有昆明贝克诺顿制药有限公司50%股份计算).

　　子公司昆明中药厂有限公司2013年实现净利润4281.06万元，较上年同期的净利润2410.35万元增长77.61%，对合并净利润的影响较上年增加1870.71万元。

　　设立并购基金，拓宽发展领域。同时公告称，设立并购基金，加快并购步伐。与专业投资机构合作，成立产业并购基金，获得专业化的并购团队支持，拓宽公司产业发展的领域，投资产业可覆盖大健康领域。

　　风险提示。中成药价格调整迟迟未落地，如降价幅度较大，将对毛利率产生较大负面影响。