传：国金证券13年报点评 2013综合收益增长74%,2014先谋量后谋利

　　业绩:2013年综合收益增长74%,归于经纪、自营收入增长

　　从2013年证券行业经营环境来看,尽管行业景气度仍处于低位,但整体而言要好于2012年,主要归于经纪业务环境同比好转。2013年日均股票成交金额1955亿元,同比高增52%。

　　从2013年国金证券经营数据来看,归属母公司综合收益、净利润分别为4.8亿元、3.2亿元,分别同比增加74%、15%,每股综合收益、净利润分别为 0.37元、0.24元,2013年综合收益同比增长74%的主因归于经纪、自营收入增长。2013年利润分配方案:每10股派发现金股利0.8元人民币 (含税),共计分配现金股利1.04亿元。

　　收入端:经纪、自营收入大幅增长,两融份额滞后于经纪仍存潜力

　　1)经纪:收入大幅增长43%,份额继续攀升。公司2013年实现代理买卖证券业务净收入6.4亿元,同比增长43%,主要归于2013年证券市场日均股票成交金额同比高增52%,此外,公司份额继续攀升。

　　2)自营:收入大幅增长77%,归于融资后自营资产增加。公司2013年自营总收入(含可供出售类浮盈增加)4.6亿元,同比增长77%,主要归于 2012年底公司完成30亿元定增融资后加大信托计划、理财产品等自营资产投入。2013年公司自营资产总收益率为13%,远高于同业水平。

　　3)类贷款:两融规模快速增长,滞后于经纪仍存潜力。公司2013年实现利息净收入2.14亿元,同比高增40%,其中自有资金、客户资金、融资融券、买入返售金融资产贡献的利息收入占比分别为49%、31%、19%、2%。2013年公司两融余额14.9亿元,同比高增5.4倍,份额提升至0.43%, 但滞后于0.73%的经纪份额,未来仍存提升潜力。同时约定购回、股票质押式回购业务合计收入296万元,目前基数仍处于较低水平。 4)投行:收入下滑56%,2014年IPO项目储备丰富。公司2013年投行收入2.8亿元,同比下滑56%,主要归于2013年IPO 暂停影响,2014年公司投行收入受益于IPO项目储备丰富有望大幅增长。

　　成本端:管理费同比下降3%,成本控制非常出色

　　国金证券2013年新营业支出11.4亿元,同比下降3%,其中主要构成项目业务及管理费10.6亿元,同比下降3%,考虑到2013年公司新营业收入同比增长15%背景,公司的成本控制能力表现非常出色。

　　2014年展望:互联网经纪促进两融、资管收入等

　　参考海外互联网证券的成功案例,主要经历三个阶段:1)初期,线上切入可标准化简单金融服务如经纪、代销等,谋“量”为主;2)中期,辅以线下的金融增值服务如两融、资管等,谋“价”为主;3)后期,产品链延伸,形成闭环模式,真正实现“客户需求导向”,“量”“价”并重。 目前国金处于以上第一阶段,展望2014年,随着互联网经纪未来新增客户资产增长,未来有望带动两融(需新开户之后户龄达到6个月)、保证金管理等标准化业务收入增加,此外2014年公司投行收入有望大幅增长。

　　投资建议: 维持“谨慎增持”评级

　　假设2014年公司完成可转债发行,预计2014-15年每股综合收益分别为0.46、0.52元,14年末BVPS 为6.73元,对应2014-15年PE 分别为48、42倍,14年末PB 为3.3倍。

　　风险提示: 互联网证券公司数量增加

　　传：国金证券 业绩增速一般,卖点仍在于互联网金融标的的稀缺性

　　业绩符合预期

　　国金证券公布2013 年年报,经营数据符合预期。公司2013 年营业收入15.47 亿元,同比上升0.8%;净利润3.17 亿元,对应EPS 0.24元,同比上升15.5%。截至2013 年底,公司总资产136.74 亿元,同比上升8.34%;净资产67.28 亿元,每股净资产5.20 元,同比上升6.09%。

　　发展趋势

　　公司13 年业绩增速低于行业平均水平。净利润增长主要来自经纪业务和融资融券余额增长。

　　受益于A 股日均成交量的增加,公司13 年经纪业务净收入同比增长43.5%至6.42 亿元。 公司13 年经纪业务市占率和佣金率均微降,但受益于A 股日均成交额同比56.2%的增速,公司经纪业务仍然同比增长43.5%。截止13 年末,公司佣金率0.096%。

　　两融业务保持较快增长,带动创新业务收入增长。13 年公司两融市占率提升0.17Ppts 至0.43%,两融余额增速达287.1%,带动创新业务收入大幅增长至0.89 亿元,由12 年占总营收0.6%增至13年占总营收的5.8%。

　　公司自营表现优异。考虑进AFS 项浮盈,公司13 年全口径统计下自营收入同比增长76.9%至4.55 亿元。自营收入增加主要受益于公司13 年增加可供出售金融资产投资规模带来的计入资本公积的浮盈增加。

　　盈利预测调整

　　作为第一家鲜明提出拥抱互联网金融的券商,公司推出的“万二”佣金产品“佣金宝”彰显公司转型的决心。我们认为公司14 年佣金率水平将大幅下滑,但是考虑到公司新增客户带来的新增赢利,我们上调公司14 年EPS 约34.8%至0.35 元。

　　估值与建议

　　公司目前股价对应14 年P/E 62.9X,14 年P/B 4.1X。市场已经考虑了公司作为互联网金融标的的稀缺性,但能否在获取客户基础上实现二次开发才是盈利兑现的关键,而这还需执行能力的检验。

　　我们维持“中性”的投资评级。风险:大盘波动,公司互联网金融业务发展不达预期。

　　传：亚太股份制动系统稳定发展,汽车电子空间广阔

　　投资要点

　　事件:日前,我们与亚太股份董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

　　汽车电子产品储备丰富。汽车电子市场发展空间广阔,也是公司重要的发展方向,目前已有ABS、EPB、ESC等产品。其中,ABS于2000年研发成功,2005年实现量产;当前具备50万套/年的生产能力,并已为国内众泰等车企提供配套,EPB、ESC产品目前已经研发成功,正在逐步实现产业化。

　　汽车制动系统稳健发展。公司是国内汽车制动系统龙头企业,已具备制动系统产能300万辆(份)/年,市场占有率14%左右。受益于进口替代以及新客户拓展,当前处于满产状态(大部分车间两班生产,铸造达到三班),市场拓展顺利(已被确定为Golf7、AudiA3等车型后制动盘的供应商),产品结构逐步提高。随着制动系统模块化供应趋势的发展、公司规模扩大以及公司产品结构的改善,公司毛利率有望进一步提高。

　　盘式制动器是发展趋势。进口替代和盘式制动系统运用逐步增大,公司的客户逐步从自主品牌向合资拓展,公司已被确定为Golf7、AudiA3、 OctaviaNFA+车型后制动盘产品的配套供应商,后续进口替代,进军合资品牌市场空间较大。全资子公司安吉亚太年产100万辆(400万套)盘式制动器项目2014年开始逐步投产,市场份额有望进一步提高。

　　估值与评级:我们预计2013年、2014年和2015年每股收益0.479元(21倍)、0.799元(17倍)和0.727元(14倍)。公司主要的看点是:1、传统业务制动系统上,进口替代和新客户拓展顺利,公司通过产能扩张,有望增大市场份额,通过产品升级和规模化生产,提高整体毛利率;2、公司积极部署汽车制动电子系统业务,作为A股少数几家具有成熟汽车电子系统的企业,公司已经储备多种产品,虽然目前市场拓展进度较为缓慢,但是公司积极拓展客户,若销量有所突破,将大幅提高公司估值。结合以上分析并综合考虑当前公司的估值,我们首次给予公司“增持”评级。

　　风险提示:汽车电子业务进展缓慢;汽车行业不景气;原材料价格的大幅上涨。

　　传：国金证券 互联网金融的先行者,关注商业模式转型

　　2013年国金证券净利润同比增长15%。2013年实现营业收入 15.47亿元,同比增长1%;归属母公司净利润3.17亿元,同比增长15%,每股收益0.245元,每10股派发现金股利0.8元(含税),ROE为 4.8%。第4季度实现净利润0.8亿元,同比增长84%。看好公司与腾讯合作后新的业务发展模式和市场空间。

　　q经纪业务致力于打造线上线下市场联动模式。2013年经纪业务净收入6.4亿元,同比增长43%;2013年佣金率下降至0.097%;4季度公司费率上升1个BP至0.106%。2013年12月公司公告与腾讯牵手合作,通过腾讯网页和手机软件自选股为国金提供客户入口。2月20日公司与腾讯合作推出佣金宝后,A股新增股票账户数每周约15-17万户,相比2013年周均开户数6-7万实现翻倍增长。开户数的快速增长与市场活跃度提升之外,估计国金的线上开户也是推手。腾讯旗下拥有8亿QQ活跃用户、6亿微信客户和千万自选股用户,合作将为国金导入海量线上客户资源。目前公司线下营业部较少,通过与腾讯合作,可实现经纪业务线上和线下联动发展模式,看好未来市场空间。

　　投行业务将迎来恢复性增长,自营投资业绩平稳。受2013年IPO暂停影响,投行业绩有所下降,全年实现1.83亿元收入,同比下降52%。目前公司 IPO在会项目43家,居上市券商第5位,IPO开启将推动公司投行业绩恢复性增长。公司自营业务实现投资收益2.55亿元,同比下降9%;其中金融工具投资实现3亿元收益,同比增长56%;公允价值变动出现亏损导致自营业绩下滑。

　　q两融业绩陆续兑现,资管快速发力。2月末两融规模16.9亿元,市占率0.44%;2013年底两融客户数达1.22万户,两融利息收入6012万元, 收入贡献比从2012年的1.6%提升至19%。2013年资产规模增长至801亿元,资管收入4969万元,贡献比提升至3.2%。

　　q看好公司战略转型,或将是中国版的嘉信理财。公司作为民营型券商,运作机制灵活,且线下网点较少,率先选择与腾讯合作转型发展。公司正处于转型发展初期,与腾讯的合作未来还有较大成长和想象空间。但二者的合作成效也有待于行业相关限制的突破,若能延伸到更深层次的合作,将推动国金证券进入新的发展阶段,同时会产生新的盈利预期和估值体系,维持审慎推荐的评级。预计14-15年EPS为0.39元、0.57元,维持审慎推荐。

　　风险提示:与腾讯合作进展不如预期

　　传：河北钢铁延长固定资产折旧年限,增厚2014年业绩

　　报告要点

　　事件描述

　　河北钢铁公告,公司董事会审议通过了《关于调整固定资产折旧年限的议案》,公司从2014年1月1日起对公司固定资产的折旧年限进行调整。

　　事件评论

　　延长固定资产折旧年限,增厚2014年业绩:本次公司折旧年限调整范围和幅度均相对较大,涉及所有类别固定资产,其中固定资产中占比相对较大机器设备折旧年限被延长近50%,房屋建筑物折旧年限被延长超过50%,从而将有利于降低公司折旧,增加净利润。

　　本次公司调整折旧年限采用未来适用法进行会计处理,虽不对以往各期间财务状况和经营成果产生影响,但预计将致使公司2014年固定资产折旧减少20亿元,增厚2014年度净利润15亿元,对应EPS0.14元,而公司2012年净利润仅1.09亿元。

　　自 2011年以来,受钢铁行业需求不景气影响,钢铁企业盈利也持续低迷。在此背景下,钢铁行业已有10家公司累计共13次调整固定资产折旧年限以缓冲业绩。不过,折旧年限调整带来的业绩增厚难以抵御行业需求增速下滑对钢企盈利造成的影响,同时也无法持续,公司盈利改善依然依赖于行业基本面的好转。

　　综合考虑固定资产折旧调整带来的业绩增厚,预计公司2013、2014年EPS 分别为0.03元和0.08元,维持“谨慎推荐”评级。

　　传：中国平安2013年年报点评 投资改善促保险业务利润反弹

　　投资要点

　　事件:

　　中国平安公布2013年年报,实现营业收入3626.31亿元,同比增长21.1%,归属母公司股东净利润281.54亿元,同比增长40.4%,每股收益为3.56元。期末归属母公司股东净资产为1827.09亿元,较年初增长14.5%,较三季度末增长1.52%。

　　点评:

　　2013年归属母公司股东净利润281.54亿元,期末归属母公司股东净资产1827.09亿元,符合我们预期。

　　保险业绩恢复增长。2013年平安集团净利润360.14亿元,其中寿险、产险、银行、证券、信托业务利润分别为122.19亿、58.56亿、 149.04亿、5.1亿和19.62亿元,占净利润之比分别为33.9%、16.3%、41.4%、1.4%和5.4%,保险业务利润合计为 180.75亿元,占比合计达50.2%,较上年41.5%相比提升了8.7个百分点,保险业绩恢复增长。从归属母公司股东净利润来看,寿险、产险、银行占比分别为43.2%、20.7%和27.7%。 l 财富赢家净投资收益率创新高,总投资收益率同比显著提升。截至2013年底,平安投资资产为12303.67亿元,较年初增长14.5%,其中债权投资计划增长较快,占比由上年的3.5%提升到8.7%。从收益率来看,净投资收益率为5.1%,达到历史新高,主要由于市场资金成本上升以及相对收益率较高的债权投资计划占比提升;总投资收益率为5.1%,较上年提升2.2个百分点,主要源于2013年投资价差损失和资产减值损失大幅降低。

　　寿险:新单恢复增长,新业务价值实现两位数增长。2013年平安寿险业务实现规模保费2193.58亿元,同比增长10%,其中新单保费618.63亿元,同比增长4.37%。伴随着业务结构优化,业务价值率提升,2013年新业务价值为181.63亿元,同比增长14.1%。

　　产险:承保向下、投资向上。2013年平安产险业务实现保费收入1153.65亿元,同比增长16.8%,实现净利润58.56亿元,同比增长26%。从税前利润拆分来看,承保利润下降33.7%,主要由于产险综合成本率为97.3%,较上年提升2个百分点,投资收益同比大增有效弥补了承保利润的下滑,使产险利润实现较快增长。

　　银行:业务转型成效显著,资产减值大增稀释利润增速。平安银行2013年实现净利润149.04(与平安银行披露口径的152.31存细微差异)亿元。从银行经营来看,营收实现了31.3%的增长,其中息类收入增长23.2%,零售业务规模及定价均较上年有明显上升,显现出公司贷款业务转型已现成效;中间业务收入大增71.32%,主要源自银行卡及投行业务快速发展带来的手续费及咨询顾问费大幅增长。2013年平安银行计提的资产减值损失较上年增长 120%,从而稀释了利润的增速。

　　证券:传统优势投行业务遭遇IPO暂停,业绩大幅下滑。2013年平安证券利润5.1亿元,同比下降40%。利润下降原因在于2013年IPO发行暂停,公司传统优势投行承销佣金收入较上年大幅下降65.1%。

　　信托:受托资产规模和业绩均呈现较快增长。截至2013年末,平安信托受托资产管理规模达到2903亿元,较年初增长36.9%,实现净利润19.62亿元,较上年增长32.2%。

　　偿付能力:多因素抵消可转债发行带来的增厚效应,期末比例下降11.2个百分点。截止到2013年年末,平安集团偿付能力充足率为174.4%,较 2012年底下降11.2百分点,2013年平安集团发行260亿可转债,约提升了偿付能力充足率17.2个百分点,但受公司业务发展、分配股息、平安银行80亿次级债到期以及平安银行执行新的资本管理办法影响,集团偿付能力充足率较上年下降。平安集团参与平安银行定增,增资147亿,提升了平安银行核心资本充足率。

　　投资建议:作为一家综合金融集团,中国平安综合平台优势正在不断显现,目前主要体现在集团交叉销售和客户资源的共享。公司颇具创新意识和进取精神,目前已完成互联网金融布局,未来新业务的探索和尝试值得期待。我们依然看好平安业务的平稳发展,预计2014、2015年EPS分别为4.39元和5.22元, 当前股价对应2014年PE为8.2倍,PB为1.34倍,内含价值倍数分别为0.76倍,估值水平再创新低,维持对公司增持投资评价。

　　风险提示:资本市场波动、小非减持