承德露露:改革效果有望继续在14年体现

　　承德露露 000848

　　研究机构：东方证券 分析师：陈徐姗 撰写日期：2014-03-14

　　事件:

　　公司公布2013年报,全年实现销售26.33亿元,同比增长23.14%,归属于母公司净利润3.35亿元,同比增长50.13%,全年EPS0.83元。拟向全体股东每10股分红3.5元,送红股2.5股。

　　投资要点

　　四季度毛利率略低于预期,影响全年业绩公司全年业绩0.83元,略低于我们此前0.86元的盈利预测,原因分析主要是四季度公司毛利率偏低,单四季度

　　毛利率36.1%,同比下降5.8个百分点,环比下降2.8个百分点。我们认为可能是公司13年后期销售政策变化,促销返点大多体现在成本上,影响毛利率

　　所致,销售费用率同比下降近3个点。

　　改革效果有望继续在14年体现14年是公司的小年,春节相比13年少1周,基数又较高,但我们走访了解到,公司14年1季度销售顺利,有望实现增长,

　　同时压货现象较13年缓解,2,3季度由于基数原因增速有望加快,14年全年有望实现季度增速环比提升的态势。最值得关注的是核桃露,13年渠道价格体

　　系,品类产品结构调整顺利,有望成为公司14年销售利润弹性的亮点。

　　植物蛋白饮料优质标的公司是我国植物蛋白饮料知名民族品牌,单品畅销全国20余年,产品力优秀,近年来营销体系积极优化,效果明显。第二品类核桃露也在积极推进中。

　　自2011年开始,公司改革不断推进,提高销售激励,整合经销商,公司的销售蓄势待发,有望进入健康快速的增长轨道。

　　财务与估值

　　考虑到公司13年销售情况,调整14-16年销售收入预测为29.69,35.72,41.41亿元,同比增长12.8%,20.3%,15.9%,

　　归属于母公司净利润分别为3.90,4.87,5.78亿元,同比增长16.9%,24.9%,18.7%。2014-2016年EPS预测分别为

　　0.97,1.22,1.44元,DCF预测值27.28元。维持公司买入评级。

　　风险提示:销售不达预期,食品安全问题。

　　克明面业:渠道拓展顺利,14年收入有望保持较快增长

　　克明面业 002661

　　研究机构：兴业证券分析师：黄茂 撰写日期：2014-03-14

　　事件:

　　公司13年年报发布。13年营收12.3亿,同比增22.2%,净利8713万,同比增8.4%,EPS1.05元。拟10股派5元(含税),并将于4月3日召开年度股东大会。

　　点评:

　　各区域营收总体增速较高,重点市场拓展效果明显。公司将拓展市场份额为主要方向,全年22%的营收增速达到了预先设置的目标。区域市场中,仅基地华中市场增速为5%,其余区域均达到了12%以上增速;公司今年重点开拓的华东市场增速达到45.5%为历年最高,华南市场也达到36.9%的收入增速,公司渠道下沉卓有成效。公司放量政策清晰,未来几年营收将继续保持稳健增长。

　　产品结构上移明显 但毛利率受制于原料成本和人工持续回落。公司13年挂面产品销量增长11%,平均单价上升约10%。产品结构上,也是高毛利率的营养面增长最快,而低端的如意面增长仅18%,结构升级明显。但是由于面粉价格13年上涨了约10%,加上公司产能扩张快,导致人员增长超过收入增长,导致毛利率不升反降。

　　13Q4同比增速最高,但毛利率创出低点。由于春节较早与渠道扩张对消费的拉动,公司13Q4收入同比增长33%,净利润增长36%均为全年最高值。但是由于增长较快的是低端产品,导致毛利率仅20.9%,是上市以来毛利率最低的记录。

　　强渠道树品牌重创新,公司有望保持较快增速。公司着力渠道下沉,并逐步树立安全、优质的品牌形象,有望借行业集中度提升的契机快速拓展,收入增速有望保持在20%左右水平。另一方面,公司专注主业重视创新, 加大新型面棍面组等自动化设备的应用研发,中期有望有效节约成本,同时随着收入的增长,对新产能的消化能力也会显著改善,从而保证相对稳定的盈利水平。

　　维持“增持”评级。结合公司年报情况,我们预期公司渠道拓展将保持较稳定的收入增速,并逐渐稳定与提高盈利水平。预计公司2014-2016年EPS 为1.23/1.46/1.85元,分别同比增长17%/19%/27%,目前股价对应PE分别约为27、23和18,维持“增持”评级。

　　风险提示:原料成本持续上升,渠道拓展不达预期。

　　东凌粮油:外延式扩张持续推进,持续“强烈推荐”

　　东凌粮油 000893

　　研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2014-03-14

　　事件:公司公告,(1)拟设立注册资本1亿元的特种油脂全资子公司,主要负责特种食用油脂的研发、生产及销售等业务;(2)拟投资20亿元在江苏省启东市吕四港内筹建粮油食品综合产业园区,主要开展油脂及相关食品的研发、生产及销售,油料、谷物的经营,港口不第三方物流等业务。

　　投资要点:

　　围绕粮油核心延伸产业链,破解当前业务单一、业绩波劢性大的困局。公司目前的业务基本集中二大豆压榨,压榨利润容易受到大宗价格的波劢影响。依托多年油脂经营的行业经验和良好的业务基础,积极谋求产业链的延伸,改善产品结构,提升盈利能力及稳定性一直是公司的发展戓略,而进军特种油及发展粮油食品综合产业园正是戓略实施的体现,也是13年以来新管理团队在背后劤力运作所致;

　　需求广阔,特种油业务有望成为公司利润的重要来源。特种油脂的下游为食品加工企业,在食品行业中应用广泛(含煎炸行业、烘焙行业、植脂末、奶精行业、糖果巧克力行业、鲜奶油行业等),技术门槛及毛利均较高。其中,华南区食品加工企业众多,市场空间广阔。特别地,特种油业务发展的竞争核心之一在二技术研发,公司已仍业内聘请资深与家加盟幵组建了新的技术团队,我们看好公司特油业务的前景;

　　进军华东区,建设吕四港粮油食品综合产业园区重在产能扩张、发展食品加工业务及扩大贸易规模。华东区是粮油及食品加工企业的聚集地,资源优势明显,而吕四港的地理位置优越,幵丏初步协商中政府给予的交通、能源等优惠政策突出,若能顺利获得土地及其它审批通过,未来的前景看好。我们认为,该产业园区的筹建将有劣二大力拓展公司的压榨产能及谷物贸易觃模,而对二前期涉及较少的食品加工业务,预计公司将会通过幵购的模式实现;

　　并购扩张、推进全国性布局的战略在逐步实现,新管理团队值得期待。13年以来,在新管理团队的带领下,公司的传统大豆压榨业务盈利能力持续改善,同时围绕粮油业务的核心,公司的内生性增长及外延式扩张幵丼稳步推进。而仍多次的调研中,我们也能感受到新团队对二外延式扩张的谨慎及周全考虑,看好公司对二新项目的落实能力;

　　维持“强烈推荐”,有望迎来估值提升。公司管理团队的行业经验丰富、成本控制能力出色、业绩释放劢力强,加上延迟点价方式的采用以及产品结构的改善, 预期公司的盈利能力将逐步提升,预计13-15年EPS为0.51/0.87/1.50元,对应PE31/18/11倍,维持“强烈推荐”评级,目标价 21.75元。此外,公司的外延式扩张预期强烈,未来随着产业链的延伸,有望迎来估值提升的机会;

　　风险提示:贸易融资冲击市场;大豆供给增加导致豆价快速下跌;生猪价格下跌导致豆粕需求下降;棕榈油高库存可能冲击豆油价格;政策风险。

　　金卡股份:天然气发展的受益者

　　金卡股份 300349

　　研究机构：东方证券 分析师：刘金钵 撰写日期：2014-03-14

　　事件

　　公司发布2013年年度财务报告,报告显示2013年公司实现营业收入4.96亿元,同比增长39.31%;归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长44.60%,折合每股收益1.29元。

　　同时,公司同时公布2014年第一季度业绩预告,2014年1季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20%-40%。

　　我们对此点评如下:

　　投资要点

　　2013年公司业绩虽然低于我们预期,但仍保持高速增长。根据公司年报,2013年归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长44.60%, 折合每股收益1.29元,虽然低于我们预期(1.37元),但仍保持高速增长,智能燃气表销售规模的扩大及天然气业务合并报表是公司业绩高速增长的主要原因。

　　智能燃气表仍是公司业绩贡献的主要因素。2013年公司智能燃气表业务销售收入增长29%左右,得益于公司销售区域的扩展及产能的扩张,同时由于规模效应发挥及公司成本控制能力提升,毛利率小幅提升。同时,公司三项费用率也呈现下降趋势,使得公司销售净利率得以提升。

　　公司将中长期受益于我国天然气发展。目前来看,我国天然气在能源消费结构中的比例较低,随着我国控制污染力度不断增强,天气热消费在我国能源结构中的比例将有望不断提升。作为我国智能燃气表的龙头,公司将中长期受益于我国天然气发展。

　　财务与估值

　　考虑到2013年的基数效应减少,我们小幅调整了公司业绩预测,预计2014-2016年公司每股收益分别为1.76、2.31、2.97元 (2014年、2015年原预测为1.82元、2.35元),根据可比公司平均估值,按照2014年37倍市盈率计算,对应目标价65.12元,维持公司增持评级。

　　风险提示:行业过度竞争风险

　　昆明制药:内生增长强劲,外延并购方向确立,建议买入

　　昆明制药 600422

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同 撰写日期：2014-03-14

　　13年扣非后主业增长37%,略超预期:13年表观净利润2.32亿元,同比增长27.4%,实现EPS 0.68元,控股57.4%的子公司金泰德由于前期三七库存价格较高造成13年亏损1537万元(预计14年扭亏),而12年同期利润为734万元,扣除金泰德等非经常因素影响,主业13年净利润同比增长37%略超预期。

　　经营现金流表现强劲,每股经营净现金达0.71元。

　　外延并购方向确立,预计药品、服务都将是投资方向:明确将与专业投资机构合作,成立产业并购基金,进行大健康领域的投资。同时成立健康投资管理官司, 方向涉及健康服务业的投资管理。我们预计未来并购将是“自有资金+并购基金”齐头并进的格局,方向包括药品、服务等大健康产业。

　　由于开票方式的问题,公司分析重点应当放在销量上,收入变化、毛利率及销售费率并不能真实反应公司的真实经营情况。同时整体收入增速较慢的主要原因是因为出口同比下降了47%有关(主要是青蒿素业务),而该部分业务微利。

　　内生增长强劲,主要产品 13年均有不俗表现:

　　注射用血塞通销量同比增长 31.5%:血塞通为基本药物品种,过去几年受益于基药制度的推进在基层迅速放量,后续将主要依靠上一轮基本药物空白地区的覆盖以及二三级医院推广力度及覆盖的提升;预计未来3年复合增速20%;

　　天麻素注射液销量同比增长 41.7%:天麻素过去几年依靠公司的学术规划,取得了每年40%以上的成绩,后续新一轮招标完成后,覆盖率将迅速提升,驱动产品保持快速成长。预计未来3年复合增速30%以上;

　　血塞通软胶囊销量同比增长 15.6%:过去两年由于三七价格过高主动控制发货,随着成本下降预计增速将提升,同时部分省市最高零售价已经上调,同时产品有望新进14年国家医保,该产品有达到5亿收入潜力(目前约1.2亿);

　　配合新一轮招标,完善销售模式:13年年底将针剂线营销队伍的省区经理身份脱钩,激活销售活力,增加招商队伍建设,通过区域、医院招商形式完善终端覆盖,配合新一轮招标的进行,这种模式变革有利于后续提升主力品种(冻干血塞通、天麻素注射液)在二三级医院的覆盖率,确保主力品种保持快速增长。目前冻干血塞通、天麻素注射液在二三级医院的覆盖率都远不到50%,通过这种销售模式的变革,配合新一轮招标,我们判断后续这两大主力品种的医院覆盖率将迅速提升,确保产品后续的成长。

　　昆明制药不等于冻干血塞通,市场存在误区:从13年最新的盈利结构来看,昆明制药母公司、中药厂利润占比分别为77%和18%,12年同期分别为74%和13%,中药厂成长迅速:

　　母公司利润增长34%,和主力品种增速匹配:主要产品包括血塞通系列、天麻素系列以及蒿甲醚系列产品在母公司生产,13年母公司收入仅增长了2%,主要是因为:1、由于青蒿素业务国际订单减少(诺华供应青蒿原料),13年出口业务仅实现收入1.5亿元,同比减少了47%,公司整体天然植物药13年实现收入15.2亿元,如果扣除出口的这部分蒿甲醚业务,企业的天然植物药13年的收入增速为23%。母公司13年净利润1.79亿元,同比增长34%,增速基本和冻干血塞通、天麻素注射液销量增长32%、42%的速度相匹配。我们判断冻干血塞通、天麻素注射液占公司整体的盈利比重大约在35%、35%;

　　中药厂利润增长 78%,连续两年高速增长,预计14年起仍将保持高增长:中药厂13年实现收入3.13亿元,同比增长20%,实现净利润4281万元,同比增长78%,目前净利率只有14%不到,我们认为仍有较大的提升空间。

　　净利润增速快主要是中药厂12年更换总经理,管理、销售改善明显,具有持续性;中药厂的品种资源非常丰富,中药保护品种、独家品种很多,新任总经理对省内、省外销售模式的区分、大连锁合作品规的开发、对终端的拉动的重视,对品牌的梳理优化具有深刻的认识,我们认为后续将持续改善,是昆明制药后续重要的看点。尽管短期由于产能搬迁(昆中药厂区在市区,政府要求搬迁)而产能比较紧张,但我们认为通过内部产能调整以及管理改善,我们认为未来三年中药厂收入增长有望超过25%,净利率逐步提升到20%左右的水平。14年可能由于搬迁会有部分政府补助。

　　贝克诺顿由于限抗因素等影响,13年净利润同比下降35%:贝克诺顿是昆明制药和以色列TEVA 的合营公司,13年由于药证到期以及限抗等因素影响,利润有所下滑,预计14年起将有平稳增长,后续可以观察和TEVA 合作是否深化;

　　金泰德 14年预计将扭亏:金泰德是昆明制药57.4% 控股公司,主要是三七口服系列及三七皂苷原料的生产、销售等,13年由于前期三七高价库存原材料较多,后续三七降价,而自身产品转移定价能力较弱,导致经营亏损1530万元,而近年盈利均稳定在500~800万之间。目前高价库存已经消化完毕,14年轻装上阵,我们认为实现经营性盈利没有问题;

　　成本下降方面:关于三七价格可参见我们2013年9月24日深度报告《三七专题报告-三七降价趋势确定,2~3年内降幅有望超过百分之60》我们只考虑母公司的三七使用量,13年母公司的剪口使用量预计在300~350吨,我们折中预计为320吨,投料的成本预计850元/公斤左右由于冻干血塞通的增长以及三七下降后血塞通软胶囊增长的加快,我们预计14年的三七使用量增长会超过20%,可能会接近400吨左右,从我们目前了解的情况来看,4季度采购的剪口价格在600~650元/公斤,我们预计14年投料的三七平均降价幅度在200元/公斤,那么按照14年400吨的使用量,三七的成本下降的幅度应该是在8000万元左右,我们考虑降价部分利润让渡给产业链,假设三七成本下降带来大约5000万,那么贡献的净利润在4000万左右,13年净利润 2.32亿元,那么增量利润大约为15%;

　　由于三七 14年开始产新面积仍将持续扩大,我们认为三七价格仍在下行通道中,未来我们认为剪口价格可能会下降到300元/公斤以下。

　　盈利预测:只考虑内生式成长,维持预计14~15年净利润同比分别增长40%、33%,新增16年净利润同比增长30%,实现EPS 0.95元和1.26元和1.65元。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价33.25元:公司产品线丰富,主力品种仍处在较快增长阶段,二线品种随着管理改善以及医保开发等增速有望提升,外延性发展打开未来成长空间,我们给予公司“强烈推荐-A”评级,按照14年35倍预测PE,目标价33.25元。

　　主要风险是主要品种最高零售价格调整幅度超预期
 

　　朗源股份:内生电商+并购合作,修复性行情值得期待

　　朗源股份 300175

　　研究机构：民族证券 分析师：刘晓峰,张丽华 撰写日期：2014-03-14

　　公司作为“创业板第一低价股”,我们一直看好公司的核心能力和成长性。

　　调研结论:

　　行业基本面持续好转,苹果价格持续上扬。日前烟台的苹果现货结算价已经突破9.50元/公斤,红富士批发价也处于历史高位。

　　创始人长时间从事鲜果(主要是苹果)、干果(葡萄干等)销售业务,拥有超强的行情把握能力,加上其对产品质量的痴迷和合理的成本控制能力,成就了公司在“红海”中的竞争优势,主导产品的优势竞争地位得以持续。

　　壮士断腕、放弃实体店,传统渠道利用与电商渠道拓展共同推进,拥有很大的运作空间,有可能在O2O领域闯出“朗源特色道路“。

　　创始人“大道至简“的选人、用人策略,相对清晰的外延性增长策略,能够支持公司在并购合作做大、进一步做强主业的道路走的更远、更快。

　　看好合资公司“烟台百果源有限公司”的未来发展。合作方的业务领域与公司业务有很高的同质性,双方有望做到“优势互补、1+1>2”的效果。

　　预计公司2013-2015年EPS为0.04元、0.14元、0.23元,考虑到公司身处创业板、业务延展空间大等因素,调高评级至“买入”,建议投资者积极关注。

　　风险提示:渠道拓展不及预期、成本费用上升过快、质量安全。

 

　　天山股份:疆内供需触底,等待反转时机

　　天山股份 000877

　　研究机构：长江证券分析师：范超 撰写日期：2014-03-14

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布 2013年年报,主要指标:全年营收79.11亿元,同比增长2.8%,营业利润1.07亿元,同比下降29%,归属净利润2.8亿元,折EPS0.32元。

　　事件评论

　　区域过剩压力大,公司全年产量增长缓慢源于保价控量。公司2013年水泥(熟料)产销量分别为2341万吨、2237万吨,同比增长3.17%和 1.62%。商混产销量为474万吨、同比增加38.6%。产销的缓慢增长主要是由于公司为了应对疆内产能过剩压力采取保价控量措施。

　　新疆价格继续回落,盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下,13年新疆水泥价格低位下行,全年销售均价同比下降约100元/吨。综合来看(水泥熟料),公司13年吨收入下降13元,而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17元;二者均衡之下,13年吨毛利增加4.4元。混凝土方面,单方收入下降9元,单方成本下降5元,单方毛利下降3.7元。

　　华东需求旺盛,江苏公司改善显著。华东地区13年需求相对旺盛,水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11亿元,0.52亿元,同比增速分别为140%和276%。

　　而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑,子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76%、63%。整体来看,新疆地区营业利润下降4%,而江苏地区增加100%。

　　疆内供需触底,反转需待在建产能进一步消化;华东高位维稳。截至2013年末,新疆熟料产能达6851万吨,当年新增熟料产能914万吨,产能冲击约 15%。目前在建仍有1742万吨,拟建1300万吨,考虑到目前疆内水泥盈利能力较差,建设进度或继续放缓,但新增压力仍不容忽视。需求面上,受资金面影响,2013年疆内水泥产量增速约为20%,较12年28%出现明显下滑,受整体经济转型制约,我们预计2014年疆内需求增速仍在20%左右。据此判断,14年疆内供需总体平衡,全面反转仍需等待。

　　我们判断明年或是疆内反转时点,预计14、15年EPS 分别为0.41和0.72元,对应PE 为13和8倍,目前PB 仅0.7倍,估值处于底部,关注供给投放,配置时点或临近。
 

　　海特高新:看好长期稳健发展,短期面临解禁压力

　　海特高新 002023

　　研究机构：山西证券分析师：刘小勇 撰写日期：2014-03-14

　　事件:

　　据公司年报,报告期,公司实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益分别为431.39百万元、127.07百万元、0.39元,分别同比增加45.80%、56.70%、44.44%。

　　点评:

　　营收和净利润高速增长来自航空维修、检测、租赁及研发制造业务。公司目前业务分航空培训和航空维修检测、租赁及研发制造业务两块。由于1台模拟机退役和其他模拟机调整等原因,航空培训业务2013年收入、毛利分别为77.06百万元和38.01百万元,毛利同比基本保持不变,对业绩变化基本没有影响。营收和净利润高速增长主要来自航空维修、检测、租赁及研发制造业务,2013年其收入和毛利分别为347.13百万元和216.97百万元,分别同比增加 60.6%和75.92%,是公司营收和净利高速增长的原因。

　　军品业务收入快速增加,是航空维修、检测、租赁及研发制造业务收入、毛利高速增长的主要原因。综合分析2012、2013公司第一大客户收入变化、公司2013年投产的ECU项目获利情况和四川亚美动力技术有限公司公司收入变化情况,我们认为除2013年投产的ECU新增的35.99百万元净利润外, 四川亚美动力维修业务新增的32.60百万元净利润,是净利高速增长的第二大原因,而且我们认为新增的维修业务主要是军品业务--民机维修业务收入增长缓慢,很可能是与ECU有关的维修业务。综上我们认为军品业务净利在公司净利占比中已超过50%,军品毛利率较高,也是公司整体毛利率由2012年的 56.76%提高到60.51%的原因。

　　费用控制情况较好。2013年公司三项费用合计128.85百万元,同比增加36.75%,分解来看,销售费用、管理费用、财务费用分别为12.59 百万元、92.37百万元、23.89百万元,分别同比增加22.00%、32.32%、70.52%。管理费用中,扣除技术开发费用,管理费用同比增幅仅19.18%,销售费用和管理费用增速都明显低于收入增速,财务费用虽然增速较高,但是公司贷款增加的必然结果,而且总量不大,公司费用控制较好。

　　投资建议:

　　我们认为公司未来航空培训业务和航空维修、检测、租赁及研发制造业务都将保持可观增速,业绩稳定增长,考虑到近期解禁压力,首次给予“增持”评级。培训业务方面,公司2014年有新的模拟机交付,在新加坡设立培训基地,培训业务未来有较大成长空间。航空维修、检测、租赁及研发制造业务,军品方面,公司目前已实现某型直升机ECU批产交付,未来有望扩展到其他机型,目前已立项的军品项目还有直升机绞盘项目和氧气系统项目,未来军品业务成长空间依然较大; 民品方面,公司布局公务机等小型飞机的整机维修,涉足航材检测租赁,长期必受益于通用航空发展。我们预计公司未来2年业绩能稳定增长,2014、2015 年EPS分别为0.49元和0.63元,对应11日PE分别为33和26,估值不高,但考虑到公司近期解禁压力,首次给予“增持”评级。

　　星辉车模:攻防兼备的优质投资品种

　　星辉车模 300043

　　研究机构：华创证券 分析师：杨仁文 撰写日期：2014-03-14

　　1.我们的选股思路:传媒板块经历一轮调整,相信很多投资者都会发出疑问:此时此刻应该如何选股?我们建议从5大角度来思考传媒的选股逻辑:

　　(1)董事长的格局以及实际行动;(2)股价泡沫化程度;(3)业绩向上弹性空间;(4)外延布局思路;(5)市值弹性大校根据我们对公司的深度观察,星辉车模在以上5大方面都表现突出。

　　董事长的格局以及实际行动:瞄准互动娱乐以及互联网,积极布局游戏、数字营销等代表未来方向的领域。将公司名称从“星辉车模”改成“星辉互娱”/“互动娱乐”,彰显公司战略升级的坚定决心。提拔天拓总经理、副总经理分别为公司董事、副总经理,为公司植入互联网基因。

　　股价泡沫化程度:即使不考虑2014年可能的新外延、不考虑新的游戏贡献(10款页游、10款手游),我们保守预测公司2014年/2015年EPS 分别为1元/1.3元,当前股价对应2014/2015年PE为33倍/26倍,对比传媒板块估值水平,公司当前股价没有被泡沫化,股价具有非常强的防御性!

　　业绩向上弹性空间:公司2014年最重要看点是游戏,游戏最大看点是天拓。我们对公司2014年EPS预测1元是基于比较保守的预测,如果我们考虑可以带来纯新增量的新游戏,包括值得重点期待的腾讯独代的2款手游《倚天》、《有仙气》以及海外发行的《龙骑士传》(《神曲》海外代理商代理),公司后续爆点不断、业绩向上弹性空间很大,股价具有非常强的进攻性!

　　未来外延布局思路:公司未来外延将积极瞄准盈利模式清晰、高增长、可持续、可以持续提估值的领域。判断后续将会有更多的资本运作创新。

　　市值弹性空间大小:公司不考虑未来新外延的内生业绩(玩具+游戏)就可以支撑140亿市值,如果考虑新的外延,1年目标市值可看到200亿。2.重申首推、强推星辉车模(300043.SZ)。防御中寻找进攻性,值得你坚定买入并长期持有的品种!建议积极介入,坚定持有!风险提示

　　1.单个游戏项目业绩不达预期。

　　2.外延进程不达预期。

捷顺科技:智慧社区深入人心,调整正是机会

　　捷顺科技 002609

　　研究机构：海通证券分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2014-03-14

　　事件:

　　3月13日晚间,星网锐捷和阳光城分别发布公告,双方将深化战略合作关系,拟出资设立合资公司各占50%股权,共同进军智能家居、社区服务市常二者的目的是通过合力打造一个轻资产、以数据管理和商业营销为主业的服务性平台企业,整合智能家居终端、互联网技术以及现代化的社区服务,打造全新的社区运营商,形成以社区为中心集成包含衣、食、注行、娱、购、游在内的各领域商户服务资源,时时推送更新活动信息,未来可以延伸覆盖社区金融、大数据营销服务、社区最后一公里物流网点等领域。在方便社区居民生活的同时,获得服务增值收入。

　　点评:

　　智慧社区渐成房地产商转型思路共识。从较早推进此项工作的花样年、万科,到近期阳光城。在如今房价高高在上,政策不断打压的局面下,地产业传统简单粗暴的赚钱模式日益受到质疑。为保障长期盈利能力,塑造公司正面良好品牌形象,应用信息技术、大数据分析技术、移动互联手段建设智慧社区,为业主提供衣、食、注行、娱、购、游在内的增值服务,成为地产商的必然选择。这种趋势,正是我们长期推荐捷顺科技的核心逻辑所在。

　　项目落地虽有延后,不改线下核心价值。我们预计捷顺科技出入口设备全国市场占有率约在7-10%之间,在前三十五大城市市场占有率接近20%,深圳、北京、上海等核心城市市场占有率更高,掌握了重要的线下资源。公司历史上已经积累了4000万以上的发卡量,每年还会新增200-300万新发卡,积累了庞大的社区用户。公司智能化产品收入占比接近70%,并拥有自主研发的社区安防管理平台NISSP,并增资捷羿软件引进原上海华腾团队,增强了自身在一卡通发卡和支付清算方面的软件能力,软件技术能力毋庸置疑。

　　预付卡项目落地时间落后市场预期,我们认为其主要难点在于未来盈利需要在公司与社区物业之间分配,智慧社区建设还牵扯到其他金融机构、线下商户等较多团体,需要进行充分的沟通洽谈。第一个项目花费时间最多,但如果有了标杆案例,其他项目将快速推进。我们认为公司在线下市场的核心价值,决定了此项业务的发展潜力。智慧社区模式符合市场潮流,捷顺科技必然充分收益。

　　继续看好捷顺科技在智慧社区领域的发展潜力,近期股价有所调整,或是介入良机,维持“买入”评级,目标价26.50元。我们预测公司2013~2015年EPS分别为 0.38元、0.53元和0.76元。目前公司估值不算便宜,但公司在传统业务方面通过智能停车设备打开增长空间,在新业务智慧社区领域面临破冰机遇,此外公司在手现金充沛(5亿元),IPO超募资金还有1亿元,我们认为公司在推进新业务的进程中,也有可能借助外延式手段。综合判断,继续给予“买入”评级,6个月目标价26.50元,对应2014年约50倍市盈率。

　　主要不确定性。智慧社区推进不达预期的风险;估值较高的风险;系统性风险。

中银绒业:规模优势明显,“护城河”已现

　　中银绒业 000982

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉,耿邦昊 撰写日期：2014-03-14

　　规模优势明显,“护城河”已现。根据香港海关统计数据,2013年我国出口羊绒纱线1800吨左右,其中中银绒业出口占比1/3强,约为第二名的近3倍;全国羊绒衫出口量1600余件,其中中银绒业出口占比15%左右,也远超第二名约两倍,相信未来随着公司产能释放仍有较大提升空间。可以看出,公司的规模优势明显,我们认为这是多年羊绒资源掌控力增强、技术进步、产业链延伸和流程优化的结果。同时,我们相信这种规模优势及其背后的支撑因素将继续成为强“护城河”,为将来的业务拓展和品牌建设提供更多机遇。

　　产能释放打开业绩空间,2015年为释放高峰期。目前,产能依然是制约业绩增长的主要瓶颈。720吨的粗纺纱项目于2013年上半年已投产,但国内1080吨的产能仍然无法全部满足羊绒纱线的销售和自需,仍将有部分外采。柬埔寨多组份项目(200万件羊绒衫产能)于2013年底投产,将在2014年充分释放产能;定增项目已加紧建设,预计500万件羊绒衫项目将于下半年投产,以缓解目前羊绒制品产能不足的问题;而亚麻和羊毛两大品类项目将于明年投产。总体来看,2014年产能仍较紧张,预计这一情况将在2015年定增项目投产后得到有效缓解,届时业绩也将进一步快速增长。

　　客户结构持续优化,公司质地不断提升。公司不断做深产业链,依托羊绒资源掌控力和纱线品质优势,产品向下游成衣不断延伸。2013年是优衣库向公司集中采购羊绒衫第一年,预计其采购量约占成衣销量的一半左右。我们认为随着公司成为以供应链管理严格著称的优衣库核心供应商,公司的规模、反应速度和产品品质将会吸引更多的国际品牌入驻,如与优衣库并称四大快时尚品牌的ZARA、H&M、GAP等,亦或者重要羊绒消费国如欧美的连锁百货品牌均契合公司的发展方向。并且,向高端亚麻和羊毛品类的扩张无疑也是吸引这些国际品牌客户入驻的重要亮点。我们认为,拥有高端产业基地的供应商资源将越来越稀缺,价值也愈加凸显。

　　战略进入第二阶段,未来五年将有序推进。根据公司三步走战略,第一阶段成为全球羊绒制品龙头的五年战略目标基本完成,第二阶段战略目标则以打造高端产业基地基础,优化客户和产品结构为五年战略目标,第三步则希望实现ODM和OBM即品牌化的战略目标。公司目前围绕第二阶段打造高端产业基地战略,重点对采购、生产、贸易和资本几大板块进行了重新梳理和优化,以适应目前国际化、规模化、供应链一体化的内在要求,加强部门间的联动,提升精细化管理能力和反应能力,为进一步吸引国际品牌和平台打造奠定扎实基矗

　　产品结构升级和长期战略转型并举,维持“推荐”评级。考虑到23亿元定增的摊薄,我们维持2013-2015年EPS分别为0.39、0.58和 0.82元的判断,对应动态PE分别为24.9、16.8和11.8倍。我们认为公司产品结构升级和长期转型战略清晰,成长空间广阔,目前股价具有安全边际,攻守兼备,维持“推荐”评级。

　　风险提示:国际经济环境恶化导致需求不振,产能扩张速度或消化不及预期。