传：天山股份2013年业绩符合预期

　　中银国际证券有限责任公司分析师(董馨谣，李攀)3月13日发布天山股份(000877)的研究报告。

　　天山股份2013年实现收入79.11亿元，同比增长2.8%；归属上市公司股东净利润2.8亿元，同比下降12.1%，对应每股收益0.32元，其中第4季度单季度每股收益为-0.02元，业绩基本符合预期。公司全年业绩下滑主要原因是新疆地区产能快速投放导致产能严重过剩，水泥价格同比出现下跌，得益于成本端大幅下行，水泥吨毛利仍有所提升。虽然新疆市场需求增长相对较好，但区域内产能不断投放仍将会对价格产生一定的压力。财富赢家分析师用新疆地区2013年新型干法熟料产能及实际产量计算的产能利用率仅47%，分析师认为2014年公司所在市场区域的市场状况很难有较大幅度的改观，继续维持公司的持有评级，下调目标价至5.80元，对应2014年14倍市盈率。

　　支撑评级的要点

　　2013年全年公司综合(行情 专区)毛利率为21.3%，同比升1个百分点；营业利润率为1.4%，同比降0.6个百分点；净利润率为3.5%，同比降0.6个百分点。管理费用率为7.4%，同比持平；财务费用率为5.7%，较2012年上升1.1个百分点，期间费用率为18.9%，同比升1.4个百分点。

　　公司2013年水泥销量同比增长2%，达到2,327万吨；商品混凝土销量同比增长39%，达到474万方。分析师测算的水泥销售均价为273元/吨，同比下降13元/吨；吨成本下降17元至206元；吨毛利及吨净利分别为67元和16元。

　　2013年公司经营活动现金流入净额为2.12亿元，与2012年同期比较净流入减少了36%。公司整体资产负债率为62.8%，ROE为4.3%，比2012年下降了1.5个百分点。

　　受2014年1季度江苏地区水泥价格同比上升影响，公司预计今年1季度净利润同比会有一定提升，预计今年1季度公司的业绩增幅在14%-35%之间。

　　评级面临的主要风险

　　新疆地区产能投放过快引发的价格下跌风险

　　估值

　　分析师对公司2014-2016年盈利预测分别为0.408、0.549和0.655元，将目标价由6.85元下调至5.80元，对应于2014年14倍市盈率。
 

　　群益证券(香港)有限公司分析师(王睿哲)3月13日发布万科A(000002)的研究报告。

　　公司公布2013年年报，公司业绩继续引领整个行业，ROE水平也维持在历史高点，而分红比例又大幅超出预期，高达30%；公司“B转H”申请获证监会核准，未来成功转股概率将加大；公司2014年1-2月销售业绩在同行业中表现靓丽。公司捷报不断，值得分析师期待。

　　销售金额再创行业新高：2013年公司实现销售面积1490万平方米，销售金额1709亿元，同比分别增长15%和21%，年度销售金额再度刷新行业记录。从营收方面来看，公司实现营业收入 1354亿元，净利润151亿元，同比分别增长31%和21%，EPS为1.37元，同比增长20%。分析师预计公司2014年将有超过3000亿元的可售资源，销售收入预计将超过2000亿元。

　　毛利率下降，但ROE仍维持历史高点：2013年公司销售毛利率伴随着行业大环境由2012年的36.6%下降至31.5%，但与此同时，公司更加重视的ROE水平仍保持在2012年所达到的历史高位19.66%，主要源自于公司管理能力的持续增强，三项费用的下降，以及公司小股操盘模式的深入探索。随着2014年结算均价的上升，管理能力的继续强化，分析师预计公司毛利率将会有所回升，ROE也将随之继续提升。

　　高分红彰显投资价值：2013 年公司预计分配现金股利45亿元，占公司合并净利润由2012年的16%提升至30%，远高于内地上市的房企。公司计划每10股派现金4.1元(含税)，股息同比增长128%，按2014年3月7日股价和5%-10%的税率计算，扣税后股息率可达5.1%-5.4%，并且公司计划在此基础上稳步继续提升分红比率。公司“B转H”的申请已在2014年3月3日获得正式获得证监会核准，公司公布的现金选择权对价显示了公司对自身价值的认可以及股价被低估的不认同，对公司股价有提振作用，根据中集集团和丽珠集团成功“B转H”的经验来看，分析师认为未来选择现金对价的股东将会较少，则公司成功“B转H”的概率较大。而大幅提高股息率将有利于公司未来“B转H”成功后获得港股投资者的认同，提高公司在国际市场上的曝光度，为公司未来在海外市场的发债融资以及在香港融资奠定了良好的基础，并且高分红将会增加对长期投资者的吸引力度。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2014、2015年净利润将达到189亿元和230亿元，YOY增长30.3%和32%，EPS1.72元和2.09元，A股对应 PE为4.4倍和3.6倍，PB1.09倍，B股对应PE为6倍和4.9倍，PB1.46倍，估值处于较低位置，给予A股的买入建议，B股持有的投资建议。
 

　长江证券股份有限公司分析师(范超)3月13日发布祁连山 (600720)的研究报告。

　　报告要点

　　事件描述

　　公司公布2013年年报，主要指标：全年营收58亿元，同比增长37%，营业利润4.97亿元，同比增长440%，归属净利润4.65亿元，折EPS0.60元。

　　事件评论

　　公司2013年实现水泥熟料产销分别为1756万吨和1898万吨，同比增长31%和28%；产销商品混凝土93.29万方，同比增长55%。产销的大增主要源于区域需求的稳定高增长以及公司产能的持续扩张。2013年，公司新增水泥产能约500万吨，包括收购润基水泥100%股权、4月漳县4500t/d线点火、5月古浪4500t/d线投产，截至2013年末，公司水泥产能已达2600万吨。

　　2013年甘肃新增产能增速放缓，供需改善下，水泥价格明显回升。受益于此，公司13年吨收入约306元，同比增加28元。而煤价的下跌也使得吨成本下跌4元至216元。双向受益下，吨毛利提升31元至90元/ 吨。此外，量增之下，费用得到摊薄，公司期间费用率从2012年的20%收窄至18%。基于以上三方面的改善，尽管公司计提了约2.4亿的资产减值损失，最终仍然实现了4.65亿归属净利润，同比增长高达167%。反映到吨指标上，吨归属净利约24.5元，较上年同期高出近13元。

　　甘肃城镇化率仅约40%，需求潜在空间仍较大。分析师测算发现城镇化率由37%提升至47%需约6~10年时间，对应水泥产量年均增速在10~20%之间，据此判断，甘肃水泥需求有望持续保持较快增长。供给方面，根据分析师整理的产能数据，2013年甘肃新增产能为5条线，约570万吨熟料产能，考虑当年有效发挥，新增有效冲击约5%。2014年，假设目前在建生产线全部投产，则新增熟料产能约930万吨，当年有效产能冲击约14%(最悲观的投放假设，实际投放可能低于此数字)，则区域供需在2014年仍望得到持续改善。

　　除甘肃市场外，青海2014年新增产能冲击约为10%，供需改善确定性较强。此外，公司西藏项目计划引入当地国资作为战略投资者，有望加快项目进度。分析师预计公司2014-15年EPS分别为0.79、0.9元，对应PE8、7倍，维持推荐。
 

　世纪证券有限责任公司分析师(邓聪)3月7日发布片仔癀 (600436)的研究报告。

　　调研结论：1。新任董事长刘建顺官方背景出身，年富力强，49岁，有很大的动力来做业绩；长处是刘董事长跟官方的沟通会比较顺畅；2。与华润的合作应该还会推进，不过短期有阻力；3。华润片仔癀日化产品还处于投入期，牙膏以及化妆品严重低于预期，还需要观望；4。八宝丹与片仔癀不同源，但打官司会对八宝丹利好。

　　投资建议：1。短期业绩压力比较大，2014年增长也不容乐观；2。与华润的合作会做，但时间上不确定性比较大，衍生品还处于投入期，短期很难产生利润。

　　首次“增持”评级。分析师预计公司2013-2015年收入分别增长20.73%、16.39%、15.36%，归属母公司净利润增长21.5%、 14.9%、15.4%，EPS3.03元、3.48、4.01元。对应现有股价90元PE分别为29.75倍、25.89倍与22.45倍。DCF估值分析公司合理价值为97.7元/股，现在价格90元/股，有一定程度的低估，首次给予“增持”评级。

　　风险提示：市场推广风险、政策风险、专利纠纷风险。
 

兴业证券股份有限公司分析师(黄茂)3月12日发布克明面业 (002661)的研究报告。

　　事件：

　　公司13年年报发布。13年营收12.3亿，同比增22.2%，净利8713万，同比增8.4%，EPS1.05元。拟10股派5元(含税)，并将于4月3日召开年度股东大会。

　　点评：

　　各区域营收总体增速较高，重点市场拓展效果明显。公司将拓展市场份额为主要方向，全年22%的营收增速达到了预先设置的目标。区域市场中，仅基地华中市场增速为5%，其余区域均达到了12%以上增速；公司今年重点开拓的华东市场增速达到45.5%为历年最高，华南市场也达到36.9%的收入增速，公司渠道下沉卓有成效。公司放量政策清晰，未来几年营收将继续保持稳健增长。

　　产品结构上移明显但毛利率受制于原料成本和人工持续回落。公司13年挂面产品销量增长11%，平均单价上升约10%。产品结构上，也是高毛利率的营养面增长最快，而低端的如意面增长仅18%，结构升级明显。但是由于面粉价格13年上涨了约10%，加上公司产能扩张快，导致人员增长超过收入增长，导致毛利率不升反降。

　　13Q4同比增速最高，但毛利率创出低点。由于春节较早与渠道扩张对消费的拉动，公司13Q4收入同比增长33%，净利润增长36%均为全年最高值。但是由于增长较快的是低端产品，导致毛利率仅20.9%，是上市以来毛利率最低的记录。

　　强渠道树品牌重创新，公司有望保持较快增速。公司着力渠道下沉，并逐步树立安全、优质的品牌形象，有望借行业集中度提升的契机快速拓展，收入增速有望保持在20%左右水平。另一方面，公司专注主业重视创新，加大新型面棍面组等自动化设备的应用研发，中期有望有效节约成本，同时随着收入的增长，对新产能的消化能力也会显著改善，从而保证相对稳定的盈利水平。

　　维持“增持”评级。结合公司年报情况，分析师预期公司渠道拓展将保持较稳定的收入增速，并逐渐稳定与提高盈利水平。预计公司2014-2016年EPS为1.23/1.46/1.85元，分别同比增长17%/19%/27%，目前股价对应PE分别约为27、23和18，维持“增持”评级。

　　风险提示：原料成本持续上升，渠道拓展不达预期。

　　国泰君安证券股份有限公司分析师(郑武，岳鑫)3月13日发布唐山港 (601000)的研究报告。

　　投资要点：

　　首次覆盖给予唐山港“增持”评级。铁矿石价格下跌将触发进口替代，唐山港是最受益的投资标的。分析师预测2013-2015年的EPS为0.40、0.44、0.58元，增速为26%、11%、31%。公司目前PB为1.1倍，PE为6.7倍，给予“增持”评级。

　　铁矿石的进口替代将上演。铁矿石进口量由钢铁(行情 专区)消费量与铁矿石进口依赖度共同决定。即使钢铁消费量不变，铁矿石进口依赖度的变化仍将通过存量结构调整为铁矿石进口量带来意外弹性。未来三年海外矿山将进入产能集中释放期，分析师判断2014年起铁矿石价格波动中枢将下移，进口矿将逐步替代国内高成本矿。

　　有趣的投资逻辑。唐山港投资逻辑的有趣之处在于，如果经济平稳，正常钢产量增长与优势腹地需求回流足以支持业绩高增长。如果经济低迷，即使钢产量出现15%以内的下滑，矿价下跌引发进口替代，仍将带来进口矿的大幅增长。

　　公司扩产四成，2015年现跳跃式增长。京唐港区的区位优势明显，且2015年产能将增长40%。铁矿石进口替代，以及优势腹地需求回流，将驱动公司新产能项目在2015年内实现部分达产。

　　京津冀、国企改革与电子商务三重机遇。唐山市政府积极主导港区电子商务发展，而随着京津冀协同发展战略的大力推进，由唐山市与北京市共同投资的京唐港区，将有更多的发展机遇。唐山港多年来超越行业的高增长，也有待于国企改革，把管理优势转化为体制优势。

　　风险提示：大宗商品价格短期波动风险，政策风险，扩建工程延期风险。

　　山西证券股份有限公司分析师(刘小勇)3月11日发布海特高新 (002023)的研究报告。

　　事件：

　　据公司年报，报告期，公司实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、基本每股收益分别为431.39百万元、127.07百万元、0.39元，分别同比增加45.80%、56.70%、44.44%。

　　点评：

　　营收和净利润高速增长来自航空维修、检测、租赁及研发制造业务。公司目前业务分航空培训和航空维修检测、租赁及研发制造业务两块。由于1台模拟机退役和其他模拟机调整等原因，航空培训业务2013年收入、毛利分别为77.06百万元和38.01百万元，毛利同比基本保持不变，对业绩变化基本没有影响。营收和净利润高速增长主要来自航空维修、检测、租赁及研发制造业务，2013年其收入和毛利分别为347.13百万元和216.97百万元，分别同比增加60.6%和75.92%，是公司营收和净利高速增长的原因。

　　军品业务收入快速增加，是航空维修、检测、租赁及研发制造业务收入、毛利高速增长的主要原因。综合(行情 专区)分析2012、2013公司第一大客户收入变化、公司2013年投产的ECU项目获利情况和四川亚美动力技术有限公司公司收入变化情况，分析师认为除 2013年投产的ECU新增的35.99百万元净利润外，四川亚美动力维修业务新增的32.60百万元净利润，是净利高速增长的第二大原因，而且分析师认为新增的维修业务主要是军品业务--民机维修业务收入增长缓慢，很可能是与ECU有关的维修业务。综上分析师认为军品业务净利在公司净利占比中已超过 50%，军品毛利率较高，也是公司整体毛利率由2012年的56.76%提高到60.51%的原因。

　　费用控制情况较好。2013年公司三项费用合计128.85百万元，同比增加36.75%，分解来看，销售费用、管理费用、财务费用分别为12.59百万元、92.37百万元、23.89百万元，分别同比增加22.00%、32.32%、70.52%。管理费用中，扣除技术开发费用，管理费用同比增幅仅 19.18%，销售费用和管理费用增速都明显低于收入增速，财务费用虽然增速较高，但是公司贷款增加的必然结果，而且总量不大，公司费用控制较好。

　　投资建议：

　　分析师认为公司未来航空培训业务和航空维修、检测、租赁及研发制造业务都将保持可观增速，业绩稳定增长，考虑到近期解禁压力，首次给予“增持”评级。培训业务方面，公司2014年有新的模拟机交付，在新加坡设立培训基地，培训业务未来有较大成长空间。航空维修、检测、租赁及研发制造业务，军品方面，公司目前已实现某型直升机ECU批产交付，未来有望扩展到其他机型，目前已立项的军品项目还有直升机绞盘项目和氧气系统项目，未来军品业务成长空间依然较大；民品方面，公司布局公务机等小型飞机的整机维修，涉足航材检测租赁，长期必受益于通用航空发展。分析师预计公司未来2年业绩能稳定增长，2014、 2015年EPS分别为0.49元和0.63元，对应11日PE分别为33和26，估值不高，但考虑到公司近期解禁压力，首次给予“增持”评级。