传：西南证券杠杆提升叠加资金效率提升驱动业绩高增长

　　事件描述

　　3月4日晚公司发布2013 年报,公司2013 年实现营业收入19.64 亿元,实现归属净利润6.3 亿元,归属净资产108.2 亿元,分别同比增长55%、84%和4%。

　　事件评论

　　公司债券融资规模扩张十分显著,财务杠杆提升明显。2013 年公司负债(除去代理买卖证券款)合计147 亿元,其中卖出回购金融资产和短期融资券分别高达91 亿元和34 亿元,均为公司提供短期资金,资产负债率为64%,契合我们之前的分析,即证券公司的创新必然从提升杠杆开始。公司提升杠杆同时,资产结构得以优化,使其资产收益率提升。虽然公司短期负债增加,但是公司2013 年的货币资金(除去客户资金存款)仅为776.7亿元,仅占资产的3%,公司将负债融资的资金用于自营和信用交易业务,资金的使用效率得以提高。

　　公司的资金效率提升表现在两方面,其一,信用交易业务规模的多倍增长,获得可观利差收入;其二,公司的自营资产收益率有所提高并且稳定。首先,公司的两融日均规模达到14.3 亿元,同比增长2.14 倍,融资融券贡献的利息收入和佣金收入合计2.2 亿元,占经纪部门收入的25%;同时,2013 年才转常规的股票质押和约定购回式业务增长非常迅速,2013 年日均规模9 亿元。公司的自营资产投资收益率明显转好,单季度投资收益率维持在1.5%-1.8%,原因在于公司自营资产结构的优化。

　　公司的两个IPO 项目已于2014 年1 月顺利实施发行,并且2013 年公司的增发和债券业务规模领先同类券商。公司通过定向增发募集资金43 亿元,占净资产的41%,将有力补充公司的资本金,同时在融资杠杆提升的情况下,减轻风控指标压力。公司定增的成功实施得益于得到国资背景股东的支持,2013 年8 月子公司西证创新投资与国资背景股东共同出资设立的西证渝富股权投资基金,截止年末已回收投资收益1.8 亿元。

　　公司通过负债融资方式迅速扩大公司可用资金规模,同时定增募集43 亿元,将进一步有力补充公司资本金。资金充裕的同时,公司的自有资金使用效率得以稳步提升,共同驱动业绩高增长。此外,公司为国内首家控股区域股权交易中心的券商,有望在证券创新限制不断放松的情况下,在区域股权交易和投资、券商柜台等场外业务取得突破。预计2014 和2015年的EPS 分别为0.37 和0.44,对应的PE 分别为24 和20 倍,维持推荐!（财富赢家）

　　传：浙报传媒投资电子竞技游戏公司起凡,布局生态系统

　　事项

　　公司发布公告,通过子公司东方星空以1亿元收购起凡和起于凡各5.75%股权(起凡和起于凡系协议控制关系,起于凡是外商独资企业)。起凡和起于凡主营业务为电子游戏的研发和运营,2013年合计净利润2亿。本次股权转让完成后,东方星空将分别提名1名董事进入起凡和起于凡的董事会。

　　主要观点

　　1、起凡数字和起于凡主要产品包括对战平台类产品“11对战平台”、“起凡对战平台”(导流量),MOBA类游戏产品《群雄逐鹿》、《金戈铁马》和《三国争霸2》等(货币化变现),均为细分市场龙头产品。公司的入股将进一步增强公司在游戏业务的布局。

　　2、由于两家标的公司与公司旗下浩方对战平台业务相似,但占据不同细分市场。通过入股标的公司,公司与标的公司将有效利用自身优势和用户基础,通过自研与第三方游戏联运、电子竞技赛事等方式形成协同效应。

　　3、本次收购,两家标的公司估值17.4亿,以2013年净利润计算,对应8.7倍PE。本次收购一方面增强了公司在电子竞技游戏业务的布局,另一方面则显示了公司在资本市场上快速的反应速度及向新媒体转型的坚定决心。此次投资是通过公司旗下的创投平台东方星空完成,我们判断未来起凡或寻求独立上市。

　　4、本次收购短期对公司业绩影响轻微,我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.81/1.10/1.29元,对应2013-2015年PE分别为43/32/27倍,维持推荐评级。

　　公司后续股价催化剂:公司业绩超预期、新的外延并购落地。

　　风险提示

　　1.外延进度低于预期

　　2.传统业务下滑趋势超预期

　　传：奥瑞金国内金属包装龙头,研发领先,跟进布局,与核心客户共成长

　　投资评级与估值:金属包装凭借优异的阻隔性能、较长的货架寿命和环保等特征占比不断提升,2013年市场规模达到1279亿元。下游食品饮料品牌企业市场份额扩大,对上游供应商产品质量和稳定性、供货速度、响应能力的要求提高,金属包装行业集中度将持续提升。公司为国内金属包装行业龙头企业,研发领先,布局全面,跟随核心客户“跟进式”发展,2010-2013年净利润CAGR为37%,预计未来三年CAGR在30%以上。我们预测公司13-15年盈利预测分别为2.00元,2.64元和 3.79元,目前股价(40.58元,接近前期高管增持价格37.3元)对应13-15年PE分别为20.3倍,15.4倍和10.7倍。前期小非减持已接近尾声,短期压制公司股价因素移除,上调评级至买入,12个月目标价为66元。

　　关键假设点:2014年世界杯有望带动功能饮料热销,核心客户红牛保持高速增长。两片罐市场(包括加多宝、啤酒罐等)快速开拓。

　　有别于大众的认识:1)功能饮料市场快速增长。居民生活节奏加快,工作压力加大,带动功能饮料需求快速增长。红牛凭借领先的营销和渠道能力,龙头地位稳固。预计未来3年销量CAGR在25%以上。2)前期红牛相关的小非减持,市场担心公司高盈利未来是否能维持。我们认为公司与红牛之间的高定价,是公司领先的技术研发水平、和客户紧密合作的运营模式溢价。未来公司在包括DR材(减薄减量化)、覆膜铁等方向的研发将为公司构筑较强的竞争优势。3)市场担心目前公司大力开发的两片罐市场竞争较为激烈,我们认为国内的两片罐市场面临极佳的发展机遇:市场角度:本土饮料企业的快速发展,啤酒罐化率的快速提升打开市场空间;从产业链角度,原材料铝材的配套率提升,使本土企业竞争力持续提升。公司在两片罐项目上加大全国产能布局,迎合发展机遇。

　　股价表现的催化剂:业绩持续超预期,下游应用领域延伸。

　　核心假设风险:下游客户增长不确定性。

　　传：亿纬锂能并购麦克韦尔持续深耕电子烟产业链

　　电子烟行业景气度持续高涨,公司年报符合预期。公司2013年实现营业收入10.39亿元,同比增长71.4%,归属于上市公司股东净利润1.61亿元,同比增长63.5%,符合市场预期,从业务拆分来看,最大增量也来自电子烟用锂电池,2013年电子烟用锂离子电池实现应有5.02亿元,相比于2012年实现了5倍以上的增长,我们认为电子烟行业的成长红利并未结束,公司此次并购夯实了进一步成长的基础。

　　并购标的属于长期合作伙伴,预期后期整合会比较顺利。公司此次并购目标麦克韦尔是创建于2006年,是首批电子烟专业厂家之一,拥有多项电子烟专利,在业内具备良好的声誉,目前麦克韦尔已与NJOY、LOGIC、21stCenturySmoke、Atmos等美国电子烟优质客户建立了稳固的合作关系,具备较强的先发优势。公司已经与麦克韦尔有多年的合作关系,预计并购后整合工作会比较顺利并购完成后显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。从麦克韦尔的业绩承诺来看,2014~2016年净利润不低于1亿元、1.15亿元、1.32亿元,上市公司业绩并表后业绩增加约在0.45亿、0.56亿元、0.67 亿元,扣除内部销售抵消后约为4000万、4700万、5700万左右,将显著增厚公司业绩,成长再上一个新台阶。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:我们认为公司的成长逻辑在于电子烟用锂离子电池持续成长,增程式电动车和消费电子产品锦上添花,公司仍旧处于快速成长阶段。考虑并购效应之后,预估每股收益2014~2015年分别为1.29元和1.61元,目标价58元,对应14年45倍PE,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:电子烟市场需求下挫;新业务进展低于预期。

　　传：华力创通逻辑未变,信心未变

　　事件:

　　我们邀请了华力创通董秘吴总、首席工程师路总,对已公布的2013年业绩预告以及近期公司经营情况做出说明, 并对市场关心的其他问题与投资者进行了现场交流。

　　点评:逻辑未变,信心未变

　　1、通、专装招标进程不同导致公司相比其他公司订单落后 一方面,部队在通装和专装的招标上面时间不完全重合。北斗行业的各个公司开发产品的侧重点不同,年前的招标大都以通装为主,而华力创通则在部队专装方面有自己独特的优势。另一方面,公司自去年开始已经有小批量的订单出来,但单项的金额比较小,也没有经过合并,达不到披露的标准。另外两家披露的大金额订单都属于合并后的订单。

　　2、北斗业务开始发力,军民品项目逐步落地 2013年业绩下滑,主要是由于公司投入了大量的资源在北斗上面,导致传统的仿真业务下滑较大。北斗的研发费用以及产品化阶段投入非常大,子公司上海半导体从事芯片设计和半导体开发,成立不久而且研发费用很高,也吞噬了很多利润。未来公司会注意业务的协同发展,不会因为发展北斗而放弃传统的两块业务。在北斗军用方面,目前第一批进入定型和审价有3-4个产品,第二批还将有10多个产品。民用市场公司跟好帮手的合作项目以及国家部委的一些项目会陆续落实。

　　3、行业面临爆发,公司具有先发优势将显著受益 重申我们的推荐逻辑:北斗行业处于爆发前夕(同行业其他公司的订单以及公司目前的供货情况也能反映出来),公司在北斗导航领域有明显的技术优势(芯片获得多项比测第一名)和市场资源优势(与传统业务客户重合),在民用领域已经具有先发优势(与好帮手签订北斗民用第一单),将最大程度受益于行业的爆发。预计 2014-2015年每股收益0.60元、0.80元,对应当前股价PE31.9倍、23.9倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:北斗民用推广不达预期;部队采购进展慢于预期。

　　传：贵州茅台估值最便宜的大众高端消费股,攻守兼备

　　将时间轴拉长看,茅台基本面环比改善趋势明显:我们回顾了自2012 年10月反腐以来三个重要旺季前后茅台销售情况,发现在“反腐常态化”的环境下,茅台正逐渐走出低谷,销售端可以看到环比好转迹象。财富赢家我们认为在广大经销商已经认清形势的情况下,厂家和经销商正在重新寻找一条新的路子—在行业步入稳定增长周期中,用强大的品牌力为转型赢得时间,用品牌竞争力加强厂商合作纽带,用品牌竞争力赢得大众消费的市场。

　　现阶段,茅台基本面下行风险不大,量价匹配关系已基本被探寻到:

　　基本面继续下行风险不大:考虑到目前股价尚不足10X14PE,投资茅台的安全边际是存在的;

　　14 年茅台转型大众消费品的市场销量与品牌价格已进入匹配阶段,我们判断13 年是茅台在严厉“反腐”元年的背景下,积极探索自己产品量价平衡点的过程。目前有两个结论已基本清晰:1,大众白酒需求并不会因为反腐运动而消失;2,13 年经历了放量、降价后,茅台始终没有出现批发价倒挂,大部分时间批发价能稳定在900 附近,这一点就是目前1.6 万吨飞天茅台应该对应的市场价格,茅台的探底成功。

　　大众高端消费市场13 年增长良好,得益于新兴中产阶级崛起及高净值人数的增长:2013 年coach、奥迪A4L、奥迪A6L、宝马5、奔驰等深受以上两个阶层喜爱的品牌在中国大陆市场的增速分别为45.3%(销售额)、20%(销量)、 15.3%(销量)、17.5%(销量)、11%(销量)。未来随着收入水平的不断提升,以及中国收入分配结构由哑铃型继续向纺锤型演变,茅台的消费人群还将继续增长。

　　茅台已基本证明转型成功,品牌拉力可确保公司未来实现稳定增长:未来茅台需要做的就是依靠品牌力保证经销商走量以及获得合理盈利水平,就能战胜反腐带来的高端酒销售崩塌的现实,转变成大众的高端酒第一品牌。春节期间大众高端消费在飞天茅台降到900 元时放量,证明即便没有政商需求,大众需求可以消化茅台酒目前的发货量,茅台依靠的是品牌拉力成功实现转型。对于未来,我们的看法是随着新兴中产阶级及高净值人群数量的增长,所有大众高端品市场都将迎来发展机会,茅台亦是其中一员,公司步入由大众消费驱动的稳定成长期。

　　盈利预测、估值和投资建议:预计2013-2015 年收入分别为312.9 亿、335.9 亿和368.9 亿,YOY 分别为18%、7%和10%;净利润分别为153.7 亿、164.8 亿和181.3亿,YOY 分别为16%、7.2%和10%。EPS 分别为14.8 元、15.9 元和17.5 元,上调6 个月目标价至200 元,对应13X14PE。

　　风险提示:消费增速低于预期、淡季销售情况低于预期带来批发价格不稳定