传：顺络电子步入国际一流之路 公司成长必将持续

　　国泰君安证券股份有限公司分析师(熊俊，毛平)2月27日发布顺络电子(002138)的研究报告。

　　投资要点：

　　首次覆盖，给予增持评级。预计2014-2016年净利2.4、3.5、4.8亿，EPS0.73、1.06、1.46元。行业可比公司2014年平均PE30X，考虑公司在电感行业的优势地位与持续成长性，给予PE35X，目标价25元。

　　市场认为，智能手机换机潮已经过去，公司将受行业影响成长路径趋缓。分析师认为，电感结构化成长之路尚未至高潮，同时公司在新品与客户拓展方面逐步步入一流，将带动公司未来持续快速增长。

　　电感结构化成长之路尚未至高潮。智能手机性能提升使得单台智能机电感价值量持续成长(双核到四核功率电感用量增长55%)，近期高通与MTK已发布八核手机用量再增长40%。此外，高像素等专业新增需求以及穿戴医疗设备、新能源照明等都将创造新增驱动力。

　　逐步步入一流客户，成长空间依然广阔。公司凭借性价比与快速反应能力，已成为华为、联想等核心客户主流供应商，并在本土化过程中受到大力支持。1)站在目前时点，公司已经具备全方面切入国际一流客户的可能，此外与德门的整合效应将使得在新客户导入的时间与深度上进一步加强。2)目前公司电感全球市场份额不到4%，仅为龙头企业产值约1/3，公司将在步入一流厂商过程中取得快速成长。

　　新品陆续推出将打通产品线，发挥客户平台优势。公司在材料(行情 专区)、装备上大力投入，学习主流厂商模块化布局经验，提升产品附加值。新品方面：摄像头领域新品增量，顺应智能机结构化性能快速提升诉求，在竞争格局与盈利能力上有望带来突出贡献。此外，利用稳定的客户平台，NFC、无线充电、天线、LED变压器等新品有望带动强劲增长动能；加之与德门产品线的整合，有望加速新品拓展步伐。

　　风险提示：行业景气下滑，新品推出风险，日元贬值风险。