化工业务是增长主力:公司化工产品实现营业收入46.4亿元,较2012年同期上升13.97%,化工业务实现净利润2.78亿元(含少数股东权益)。苯乙烯和发泡聚苯乙烯产量达到36万吨和18万吨。2013年是苯乙烯的大牛市,由于需求旺盛,原料价格低,毛利率从2012年的4.95%提升到 2013年的9.38%,验证了我们之前的判断。同时,公司拟投资11.99亿元新建50万吨苯乙烯装臵,产能将持续增长。

　　长期增长看节能机械:在国家大力推动节能减排产业发展的大背景下,公司的节能减排机械业务利润增长较大,营业收入16.9亿元,同比增长1.00%, 净利润2.89亿元,同比上升22.70%。其中,最值得关注的溴化锂吸收式热泵产品,为控制大气污染,政府要求大幅减少燃煤锅炉供暖,增加集中供热面积,更多热电厂采用热泵技术利用电厂余热增加供暖面积。公司在工业中低温余热利用领域依然处于国内领先地位,溴化锂吸收式热泵推广迅速,实现收入9.33 亿元,同比增长13.97%,毛利率高达51.04%,占据了节能机械业务的大部分利润来源,是未来长期增长动力。

　　拟进入空气压缩储能领域:2014年1月28日,公司与中国科学院工程热物理研究所签订关于设立10MW压缩空气储能技术公司的出资协议,公司以货币资金8000万元人民币出资,占比70%;热物理所以其知识产权作价3,426万元人民币出资,占比30%。压缩空气储能的原理是空气压缩时储能,膨胀时发电,利用低谷电、风电、太阳能等不易储藏的电力来压缩空气储能,在用电高峰时膨胀做功发电,是正在发展的新型储能技术。

　　投资建议:我们调高2014年的盈利预测,从0.63元提高到0.80元,我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.80、1.08、 1.26元。看好公司在节能和节水领域的发展,维持买入-A的投资评级,6个月目标价16.0元,相当于2014年20倍的动态市盈率。

　　风险提示:苯乙烯价差回落风险,伊朗海水淡化项目的政治风险。
 

　　亚宝药业深度研究:经营改善,拐点向上

　　股权结构巨变之后,期待制药主业从量变到质变

　　市场认为公司只是OTC或普药类企业,研发能力偏弱,无看点,竞争力不足,因此关注度不高;我们认为随着管理层MBO完成及董事长持股比例大幅提高,公司已走出过往经营低谷:通过逐步剥离旗下亏损及不相关业务子公司,整合资源、聚焦制药主业,在研发、管理、生产及营销等制药业务各价值链环节均发生了积极变化,经营改善明显,预计未来几年业绩将大幅向上,值得关注。

　　丁桂儿有望迎来二次腾飞

　　丁桂儿在新功能装、新包装、提价和全自动化生产线新产能释放等叠加效应下有望迎来二次腾飞,预计13年收入将突破4亿元,丁桂儿理论市场规模在5亿贴左右,未来3-5年丁桂儿有望成为10亿元的大品种,仍有广阔空间。

　　红花受益竞争格局好转及新产能释放迎来增长机遇

　　红花注射液质量示范项目建成投产,募投项目注射剂生产线通过新版GMP认证,产能瓶颈解决,未来几年在新产能释放的背景下,红花有望维恢复较高增长,潜力品种硫辛酸注射液继续保持高增长。

　　“千人计划”专家加盟,积极提升研发实力

　　近年来,公司越来越重视研发,研发实力可能被市场低估。公司重金聘请国家“千人计划”专家担任亚宝研究院院长,储备了较为丰富的产品,未来几年有望厚积薄发。

　　风险提示

　　1)管理、营销改善低于预期,子公司继续拖累;2)核心品种恢复增速低于预期;3)在研产品周期长、上市的不确定性。

　　未来几年向上拐点明确,首次给予“推荐”评级

　　不考虑公司非医药业务收入,我们预计13-15年净利润增速为24%/39%/46%, EPS约0.20/0.28/0.41元。我们认为,公司经过这几年的积极调整,未来几年主业将明显改善、向上拐点确立,首次覆盖,给予“推荐”评级。目前股价对应14年PE28X,鉴于公司较强的业绩改善弹性预期,未来一年期合理估值有望达11.48-12.30元(对应15PE 28-30X),较现价存在约40%以上收益空间。
 

　　嘉寓股份事件点评:"往事"尘埃落定,公司开启新篇章

　　事件:嘉寓股份(300117)2月21日晚发布公告称,中国证监会针对公司涉嫌内幕交易的案件已调查并审理完毕,认为现有证据不足以认定公司的行为违反了《中华人民共和国证券法》第七十六条的规定。因此根据《中华人民共和国行政处罚法》第三十八条第(三)项之规定,决定不对公司进行行政处罚。同时,公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,有效期为2014年2月13日至2017年2月12日。

　　点评:

　　公司开启新篇章。2011年9月,嘉寓股份因在公告利润分配及股权激励计划前,公司股票发生异常交易,中国证监会吉林监管局要求公司配合,对相关事项进行调查,至今已有2年5月左右。我们认为,公司接受调查一直被市场认为是潜在的不确定风险,即使在公司基本面逐渐趋好的前提下,机构投资者多数仍是避而远之,但这次证监会对案件调查并审理完毕,决定不对公司进行行政处罚,意义可谓重大。

　　产能逐步释放,13年订单高增长。几大生产基地除黑龙江宾西外,基本都按期投产,预计宾西基地将于14年一季度投产。公司13年前三季度订单增长 50%,与产能增速66%相匹配,说明以销定产的模式比较成功。我们预计14年实际产能增长36%,订单也将相应实现较快增长。公司近日被国家安全生产监督管理总局核准为机械制造安全生产标准化一级企业,此次获评意味着公司成为国内门窗幕墙行业首家获得安全生产标准化一级的企业。公司也将以此为契机,持续推进安全标准化建设,为公司的可持续发展奠定坚实的基础。

　　公司与恒大的战略合作深入推进。公司是恒大固定的合作伙伴之一,恒大与公司合作关系非常稳定。恒大的项目毛利率稳定,付款及时,对公司而言风险较小。公司13年来自恒大的订单比例有所增长,未来希望与恒大的战略合作关系进一步推进。目前恒大在大力拓展北上广市场,而公司也正在推进区域化战略,未来将深度拓展华东、华南市场,扩大在上海、广州的业务规模。我们认为,公司与恒大战略合作的模式如果能够成功复制,将有效消化公司募投产能。

　　建筑节能政策逐渐落实,利好公司长期发展。(1)北京将从2015年开始强制推行门窗新的节能标准,建筑外窗及阳台门窗传热系数(K值)限值不能超过 2W/(m2.K),部分小企业的产品由于不达标将被淘汰,北京门窗集中度将提升,对公司构成较大利好;(2)由于能节省大量能源,部分地方政府已经开始在一些新建小区试点强推太阳能光热窗,我们预计公司很快将获得订单。公司光热窗定价在每套房2-4万,毛利率较常规产品高,有望带动公司盈利能力提升。

　　盈利预测与投资评级:我们维持公司13-15年EPS 0.28、0.43和0.53元的预测。维持“增持”评级。

　　风险因素:毛利率进一步下滑的风险;海外业务经营风险。
 

　　王府井:全渠道零售深化推进,战略转型进行时

　　我们近期对王府井进行了跟踪,主要就公司全渠道零售转型的推进现状、未来进展趋势以及其他投资者关心的主要问题等进行了了解。以下是我们的主要观点:

　　1.积极扩张的百货龙头:公司在全国16省21城市经营30家百货门店,总建面145万平米,预计2013年收入达200亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势,积极的战略扩张比固步不前值得肯定,当前是其业绩增速的低点和市场预期的转折点,2014年业绩将有明显好转。

　　2.全渠道零售:公司全渠道零售目标是无论虚拟渠道还是实体渠道,在所有有顾客接触点的地方为消费者提供无缝连接服务,通过实体商场和店内终端(门店端)、网上商城(WEB端)、移动终端、呼叫中心和社交网络等节点。

　　(1)近期的全渠道实践及后续可能推进的项目:全面部署WIFI网络,并建设定位系统;门店上线APP等移动应用、携手腾讯加速移动端布局;预计后期将搭建专柜电子导购平台、设立虚拟专柜、门店仓和本地调货等,推进数字化店面管理;我们预期公司不排除基于搭建多渠道的思路,继续寻求与腾讯之外的其他优秀平台合作的可能.

　　(2)全渠道模式下,对销售额的带动主要体现在:(A)提高顾客的店内转化率和重复购买率,实现存量商品销售;(B)引入更多的商品和供应商资源,提高商品丰富度,带来增量商品销售.

　　(3)“人、货、场”三位一体和数据技术与应用:通过数据的获取和分析等,希望达到人货匹配的精准营销。互联网模式下有提升的地方在于:对用户信息的搜集更丰富,现在可以关注所有到店用户,另外是增加了用户数据的维度,比如位置信息,可以透露出用户的诉求或购物行为习惯。

　　(4)线上线下价格体系:从公司的角度,我们作如下理解,(A)同质商品在不同的渠道、区域和促销环境下,价格未必是完全统一的;(B)转变经营方式和管理模式,随着全渠道下单品管理能力的增强,结合公司全国性或在某一区域的规模优势,并根据不同层次、不同实力的供应商,针对特定品牌,能够发挥不同力度的影响力和价格控制力,可以通过(区域)买断、深度联营和零供协商定价等方式优化实现线上线下商品价格的趋向统一,同时能够带来更高的毛利和为消费者提供更高的价值。我们预计深度联营和单品管理将是公司2014年重点落实的工作,这也将是解决全渠道模式下公司发展的关键问题。

　　3.国资改革:虽然国资体制下的激励不足为市场诟病,但公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。此外,公司也正在积极改善与投资者的互动沟通和加强市场预期管理。

　　维持对公司的判断。公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,2011年从大股东层面引入战略投资者,治理结构已优化。公司秉持进取型扩张战略,2009年来加快外延扩张,并呈现:同城同区域开店、自持物业和购物中心化经营特点,奠定持续成长能力。

　　公司2013-2015年仍将面临较大资本开支压力,但凭借门店经营效率发挥和管理改善(毛利率提升)等,可较好对冲新开店培育压力,预期未来三年仍可保持10%左右的业绩成长。

　　维持盈利预测。预计2013-15年EPS为1.46元、1.57元和1.90元(公司预约3月22日披露年报),同比增长0.3%、7.7%和 20.7%。对应当前20元股价的2013-15年的动态PE各为13.7、12.7和10.5倍,低于行业(2014年14倍)。对于积极转型创新的A 股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,维持六个月目标价30元(对应14年19倍PE)和“买入”评级。

　　风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。
 

　　益佰制药:前方是一条陡峭的成长曲线

　　投资建议.

　　公司管理团队稳定、激励机制完善、产品潜力巨大(独家产品众多),融资将加速外延增长,维持“推荐”评级,目标价由45元上调至70元。

　　理由.

　　融资有望助力发展提速。公司目前拥有11个独家品种,6个品种(艾迪、复方斑蝥胶囊、银杏达莫注射液、克咳、洛铂、妇炎消胶囊)销售过亿。我们估算 2013年三大产品销售艾迪过12亿、复方斑蝥胶囊约2.5亿、银杏达莫注射液近4亿。虽然已手握多个潜力品种,但受限于产能和营销网络,产品线的巨大潜力并未充分发挥。2014年1月非公开发行完成,募集净额10.7亿元,资金到位后,产能和营销将大幅升级。

　　独具慧眼的连续并购者。大量规模更大、资金丰沛的公司并购无果的同时,偏安贵州一隅的益佰已连续完成5单并购,品种识别十分精准。公司参股 27.15%的海南长安国际拥有最先进的铂类抗肿瘤药洛铂,洛铂是国内已上市的5个铂类抗肿瘤药中唯一的独家品种,具备最强的定价能力和营销基础,2013年销售近2亿,未来有望保持高速增长。募集资金到位同时,预先投入募投项目的自筹资金1亿元得到臵换,盘活自有资金,外延增长值得期待。

　　盈利预测与估值:我们维持2013-2015年EPS预期分别为1.09元、1.39元、1.81元,同比增长分别为30%、27%和30%,对应 PE分别为38x、30x和23x。公司管理团队稳定、激励机制完善、战略目标清晰、产品潜力巨大,融资有望助力发展提速,外延增长值得期待,维持“推荐”评级,目标价由45元上调至70元。

　　风险.

　　产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。
 

　　中国国旅调研报告:O2O战略逐步推进,旅游零售有望多点开花

　　投资要点:

　　维持增持评级。O2O已成公司战略方向,旅游零售业务有望率先转型,其中离岛免税线上渠道为重要看点,若推出将显著提升渗透率。结合近期经营情况略提升2014年业绩预期,调整2013-14年EPS为1.38/1.66(+0.03)元,目标价46元,对应2014年28xPE,O2O提估值。

　　推进O2O为公司重点战略,旅游零售业务有望率先开花。目前公司已推出跨境通平台上的中免专区,预计后续有望推出离岛免税线上渠道。年初以来海南省财政厅、政协委员等在多个场合指出将鼓励和支持免税店开辟网上购物渠道;1.20日施行的“即购即提”已显示政府积极支持态度。预计线上渠道方面酒店自助购物终端有望先期推出,再推进网上免税店,对离岛免税消费的渗透率提升起到明显作用。

　　预计2014年离岛免税业务利润仍可保持较快增长。①免税消费作为休闲度假旅游中比重高的购物环节,市场空间仍然巨大。春节期间三亚免税店营收同比增长>30%,显示政策放松红利消失后的2014年离岛免税仍具备较快增长的空间和潜力。②预计2014年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入同比+25%,净利润同比+15%;作为三亚唯一免税店,政府支持与公司努力缩短培育期,享受2015年54亿元空间。

　　青岛免税综合体与上海自贸区免税店或为远期看点。①综合体项目将集合免税/有税商业/旅游/酒店/文化/娱乐要素,2014年将有资金投入实质开发。②上海自贸区规划新建大型主题公园并配套免税店与迪斯尼呼应,依托中免牌照优势和经营实力,公司有望参与免税店经营。

　　风险提示:经济增速放缓、免税政策反向、海棠湾项目低于预期。