传：卫星石化13年报业绩显著超预期期,上调14年、15年盈利预测,6个月目标价44元

　　投资要点:

　　事件:2月17日公司发布业绩快报,经初步核算,2013年公司实现收入33.2亿元(YoY+5%),净利润5.1亿元(YoY+20%),对应EPS 1.26元,高于我们预计的1.15元。13Q4实现净利润1.9亿元(YoY+42%,QoQ+40%),对应EPS 0.47元。13Q4净利润率达到21%,同比和环比均增加5个百分点,为11年以来单季最高水平。

　　Q4业绩大幅增长,显著超预期。1)Q4丙烯酸及酯价格维持高位,环比均小幅回升,丙烯酸均价及价差(丙烯酸价格-0.72。丙烯价格)环比分别上升3 %和4%。2)Q4丙烯酸丁酯均价环比上涨6%,受益正丁醇价格疲软,Q4价差为2232元/吨,高于Q3的1543元/吨。3)Q4丙烯酸甲酯和乙酯均价环比涨幅低于丙烯酸,同时Q4乙醇均价上涨、甲醇均价基本持平,甲酯和乙酯价差环比均有缩窄。我们认为业绩超预期的主要因素为:公司在13Q4调整产品结构,增加高利润率产品的比例(如丙烯酸丁酯),从而进一步提升利润。

　　SAP于13年12月顺利投产,逐步放量将增厚业绩,预计2-3年内公司SAP 装置有望继续扩产,成长为国内SAP 龙头企业。公司3万吨/年SAP 项目投资约3.2亿元,预计吨净利润可超过2500元/吨,年贡献净利润8000万元(EPS 0.20元)左右,ROA 约为25%左右。

　　春节后丙烯酸价格下调,淡季下调幅度弱于历史同期,我们对公司2014年业绩充满信心。冬季为丙烯酸淡季,公司春节后下调丙烯酸价格1000元/吨至 13100元/吨。假设13年公司丙烯酸产量为15万吨,对应单吨净利润为3367元/吨,保守假设14年单吨净利润为2350元/吨、产量为30万吨, 公司丙烯酸及酯相关业务可贡献7亿元净利润(EPS 1.76元)。

　　投资建议:上调2014和2015年EPS 预测至2.20和2.65元(原为2.00和2.50元),当前股价为34.21元,PE 分别为16和13倍,6个月目标价44元,对应14年PE 为20倍,维持“增持”评级。

　　传：北新建材成本回落继续推动业绩增长,2014年龙骨有望接力

　　投资要点:

　　公司公布业绩快报,2013年公司实现营收75.02亿元,同比增12.3%;归属母公司股东净利9.06亿元,同比增33.9%。其中四季度单季营收 21.3亿元,同比增20.4%;归属母公司股东净利3.39亿元,同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元,略超出预期。四季度石膏板销量上升以及美废价格大幅回落是业绩超预期的主要原因。

　　2013年受益于房地产市场回暖以及渠道建设效果初现,公司石膏板销量保持较快增长。预计公司四季度单季石膏板销量同比增长约20%,快于前三季度的 15%。公司2012年开始加大营销体系的建设,2013年在部分城市的产品的推广得以加快。龙牌石膏板2013年增长较快,全年维持近30%增长;泰山石膏全年基本满产满销,销量增长跟随产能稳步推进,全年增长近15%。其他业务当中,龙骨业务因配套石膏板销售比例提升而保持较快增长,预计2013年龙骨销量10.3万吨,同比增长30%,工程以及其他业务则由于赞比亚项目结束而出现回落。2013年石膏板成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。 2013年公司石膏板的主要成本美废和煤炭均价处于低位。四季度美废价格出现快速回落,美废11#从2013年9月底的236美元/每吨,下降到12月底的209美元/每吨。

　　2014年石膏板销售渠道拓展更进一步,产能利用率有望上升。公司通过渠道建设和品牌推广继续加大已布点市场的销售,预计2014年销量仍能稳定增长。产能方面,预计2014年石膏板新建产能放缓,公司目前拥有已投产产能16.5亿平米,在建产能2.8亿平米。部分在建产能投放和原有产能的充分释放将保障销量增长,产能利用率有望回升。预计2014年公司主要成本美废、煤炭均地位运行,盈利能力仍有保证。

　　2014年龙骨业务仍有大幅提升空间。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务,龙骨配套石膏板生产线建设加速。目前石膏生产线中配备龙骨生产的比例不到20%,未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。

　　我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.2、14.0和16.2亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;综合毛利率分别为29.7%、28.9%和 28.9%;EPS分别为1.58、1.90、2.21元。维持“买入”评级,合理股价区间为20.9-22.8元,相当于今年11-12倍PE。

　　传：机器人主营业务快速增长

　　事件

　　公司发布2013年业绩快报,快报显示2013年公司实现净利润:24,961万元–29,122万元,同比增长20%-40%,其中扣除归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润21,135万元–23,777万元,同比增长60% - 80%。

　　投资要点

　　主营业务快速增长。根据2013年业绩快报,公司主营业务营业利润2013年实现60%-80%的快速增长,我们分析认为公司主营业务利润快速增长的主要原因是:1)市场需求旺盛。目前来看,我国工业已经进入智能化改造时代,市场对智能化装备有巨大需求,公司是我国国产机器人的代表,充分受益于市场需求增长;2)规模效应。随着公司营业规模扩大,公司规模效应显现,在一定程度上推升毛利率水平。

　　公司仍是我国智能化改造的主要受益者。中长期来看,我国智能化改造刚刚开始,人工成本上升、精密制造要求提高等因素将是我国智能化改造的主要推动因素,这些因素将在中长期发挥作用,继续推动我国智能化改造向广度及深度发展;公司是我国智能化改造的龙头公司之一,将有望充分受益于我国智能化改造升级。

　　建议中长期关注。随着我国智能化改造的推进,智能化改造将长期受到政策的支持;同时,作为我国智能化改造的龙头,公司业绩进入快速增长时期,我们建议中长期关注。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.97、1.41、1.93元(原预测为0.99、1.29、1.58元),根据可比公司平均估值,考虑到公司业绩增速较快,给予20%估值溢价,按照2014年48倍市盈率,对应目标价67.68元,维持公司增持评级。

　　风险提示

　　行业过度竞争风险、原材料价格波动风险

　　传：博瑞传播13年报点评 业绩略低于预期,14年网游新媒体业务有望全线发力

　　业绩略低于预期。2013年公司实现营业收入15.97亿,同增17.71%;归母净利润3.38亿,同增18.29%,对应EPS0.53元。扣除漫游谷对业绩增厚的归母净利润为2.76亿,略低于我们的预期。

　　游戏业务占比持续提升,2014年有望更给力。2013年游戏业务收入1.95亿,同增107.9%,占总收入比重达到12.8%。拆分来看,漫游谷经营态势向好。13年《七雄争霸》等老游戏收入稳定;《七雄Q传》等新品月流水过千万。14年计划再上新品15款,其中重点4-6款目标流水破千万。我们预计漫游谷业绩有望超对赌承诺。并且存在率先切入腾讯移动游戏平台的机会,极大提振其手游成长空间。其它产品方面,年度大作《龙之守护》陆续在国内外发行,国内与百度多酷签订独家代理发行协议;《劲舞团3》与久游达成独代,预计Q2上线。我们预计多款网游大作累计将贡献可观收入。

　　小贷业务快速增长是亮点。13年发放委托贷款及垫款总额为5.80亿,贡献收入1.23亿,成为重要新增利润来源。我们预计14年小贷业务通过银行拆借资金的方式加大贷款规模,有望继续保持较快增速。

　　户外广告增长稳健,传统业务拖累业绩。13年广告收入4.53亿,同增10.37%。年内完成收购了杭州瑞奥和深圳盛世之光两家户外广告公司,同时成功竞购武汉轨道交通部分站内广告位。这些资产有望于14年通过投后管理和整合挖潜,实现商业价值的快速变现。另外,印刷业务和发行投递业务营收分别为4.87 亿和1.83亿,同增-8.9%和 0.67%,毛利率均有所下滑。

　　积极贯彻外延式扩张战略,兑现预期强烈。公司明确提出了以重大项目为抓手,持续进行资本运作。除了网游和户外广告类项目,公司首次将移动互联网入口平台列为重点方向,并寻求加强与互联网创新团队的项目合作。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.76、0.90、1.05元。按照分部估值法参考可比公司,对应目标价32.50元,维持买入评级。

　　风险提示

　　风险提示:传统业务加速下滑、新游戏研发失败;并购标的业绩不及预


 

　　传：中青旅乌镇仍具潜力,古北项目可期

　　投资要点

　　古北水镇人均消费超预期,项目前景可期。根据密云县官网信息,春节黄金周期间,古北水镇景区接待6000余人,营业收入超过120万元,人均消费约200 元。古北水镇在开业之初,许多项目尚未建设完成的情况下取得如此成绩,超我们预期。我们认为,未来随着项目的陆续推出,人均消费水平有望不断提升。另外, 根据北京旅游委数据,4-10月为北京旅游旺季,月度游客接待量为淡季的1.5倍以上;经过一段时间的运营,古北水镇有望在3-4月迎来首波客流高峰。

　　乌镇逐步加入文化娱乐项目,人均消费有望进一步提高。世博会之后,乌镇接待人次增长放缓,对景区饱和的担忧随之而来。但是,我们可以看到,西栅景区创造的收入占比逐年提升,在此带动下,人均消费不断增加。未来随着会议中心、大剧院、电影院等文化娱乐项目的增加,乌镇游客的逗留时间延长,人均消费水平的提升有望持续。此外,濮院建设进入前期规划阶段, 该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地,项目开发完成后将与乌镇景区形成优势互补。春节7天长假,乌镇景区接待游客29.05万人次,同比增长42.97%,实现门票收入2309.07万元,同比增长54.26%,人均消费同比增长7.9%。

　　在线旅游市场快速增长,重点打造遨游网。公司定增方案已于去年12月获证监会受理,预计今年上半年有望完成增发,其中3亿元将用于支持遨游网平台化、网络化、移动化发展,网站提供的旅游产品也将得到极大丰富。

　　此外,中青旅还具备彩票概念:子公司中青旅风采科技专营云、贵、川三省福利彩票销售业务,2012年三省彩票实现总销量97亿元,公司实现营业收入2.09亿元,净利润5153万元。

　　财务与估值

　　我们维持公司13-15年EPS 分别为0.78、0.85、1.04元的盈利预测;给予13年34倍PE,目标价26.52元,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　自然灾害、重大疾病、古北项目进展低于预期等。

 

　　传：东方国信归属母公司净利润略超预期

　　公司2013年归属于母公司净利润略高于此前预期东方国信公布2013年业绩快报。公司实现营收4.67亿元,同比增长49.11%;实现营业利润8782.3万元,同比增长7.71%;实现归属母公司净利润9026万元,同比增长27.57%。

　　关注要点

　　1、 公司的营收增长基本符合我们此前预期,预计并表后毛利率较之去年前三季度略有回升。

　　2、 预计费用增速略高于我们此前预期,但较之前三季度有所放缓。销售费用增长较快主要是因为开拓移动及金融行业所致;而管理费用增长较快则是因为研发投入费用化、无形资产摊销及股权激励费用摊销。

　　3、 公司归属于母公司净利润实现9026万,高于我们此前8800万净利润预期,主要原因在于公司2013年获得重软资质,所得税率由15%降至10%。

　　4、 我们预计公司2014年的营收仍会保持较快增长,而费用增速有望得到控制。由于公司所得税率降至10%,我们调整2013/2014/2015年全面摊薄EPS 分别为0.66/1.00/1.39元。

　　估值与建议

　　目前股价对应公司2013/2014/2015年P/E 分别为49x/36x/26x。我们认为大数据及BI 是今年行业发展的重要趋势,值得高度关注。

　　公司在电信、金融、工业控制等领域的BI 研发上已经具有先发优势, 且针对互联网和移动互联网已有储备。公司作为A 股大数据及BI 标的,具有较强稀缺性。继续看好,维持推荐。目标价位为45元,对应2014年估值为45x。

　　风险

　　运营商BI 投资不及预期;并购不及预期;系统性估值回调。

　　传：捷成股份并购丰富产品布局,向内容领域延伸

　　投资要点:

　　捷成股份发布2013年度业绩快报,报告期内,公司实现营业收入124,191.17万元,较去年同期增长70.91%;公司利润总额22,639.50 万元,较去年同期增长35.23%;归属于上市公司股东的净利润19,419.80万元,较去年同期增长34.95%。

　　报告摘要:

　　内外兼修,持续大单助公司实现稳定高速增长。2011年-2013年,公司营业收入增速均在55%-70%,公司通过标杆改造案例打开地方台网络改造市场,未来大单频现可期。公司通过外延并购模式,不断完善广电系产业链,帮助公司长期受益广电系统数字改造。未来公司将立足广电,扩张到城镇信息化领域,在智慧城市领域发力。

　　投资华视常州,从视频服务向视频内容延伸,互补合作实现公司产品软硬结合。IT技术带动新媒体发展,为视频内容版权营销的无序与不充分竞争提供解决出路, 网络新媒体相适应的版权经营方法为新媒体版权整合运营提供了一个全新而又规模巨大的市场。通过与华视常州的合作,公司可以现有媒体资产管理系统、视频演播系统实现软硬结合。同时通过从服务向内容的业务模式延伸可以使公司与华视常州拓展客户范围,实现协同快速发展。

　　从系统集成商向内容服务商布局,未来有望充分分享智慧城市收益。公司通过与广电网络改造合作切入智慧城市领域,未来终端用户有望通过终端和广电网络为入口,接受智慧城市服务。在未来的生活服务生态系统中,公司从健康和娱乐两个角度抓住用户最核心生活需求,公司在互联网与移动互联网时代,平台价值凸显,可变现价值巨大。

　　预计公司摊薄后2013-2014年EPS分别为0.87元、1.33元,给予目标价47元,维持“增持”评级。

　　传：长荣股份“触网”转型,进军千亿级网络印刷市场

　　投资建议

　　公司从印刷机械行业“触网”,转型发展“云印刷”,进入千亿级蓝海市场。维持推荐评级,目标价52元。

　　理由

　　网络印刷有望颠覆传统印刷产业的业态。乐观预测,随着科技的发展,未来网络印刷的渗透率有望达到80%,产业规模近8,000亿;中性预计,现阶段能够通过网络印刷的业务量近1,000亿元;目前长荣股份牛刀小试的京津地区商务印刷(B2B)、网络个性化印刷(B2C)规模近100亿。

　　海外已经出现了多家成功的网络印刷企业,我国也将有企业脱颖而出。区别于美国的成功模式,公司将先从B2B 商业印刷入手,再推广B2C 个性化网络印刷,实现线上网络平台、线下优秀工厂一体化的新玩法。

　　公司的成功信心来源与台湾殿堂级网络印刷企业——健豪公司合作,有望成功复制健豪在台湾的成功经验,实现比健豪在台湾还低的印刷成本,迅速抢占网络印刷市场,2014年收入有望超5,000万,实现盈亏平衡,15年收入翻番。

　　盈利预测与估值

　　我们在盈利预测中增加了网络印刷的业务拆分,并小幅向上调整了2013、2014年的业绩5.2%、4.8%分别至1.60、1.97亿元,首次给出 2015年业绩预测2.37亿元;对应的EPS 分别为1.13、1.39、1.67元。如果考虑公司收购力群股份的影响,2013-15年摊薄EPS分别为1.51、1.75、2.01元。

　　未考虑增发股份收购力群股份的业绩对应当前股价,2013-15年公司的P/E 分别为36.4x、29.6x、24.6x;考虑收购后2013-15年公司的P/E 分别为27.2x、23.5x、20.4x。

　　考虑到国内网络印刷市场才刚起步,公司即将进入新的蓝海市场,我们维持推荐评级,上调目标价至52元(对应2014年30xP/E)。

　　风险

　　云印刷虽然前景广阔,但是国内鲜有成功者,存在推广不力,导致收入低于预期的风险;印后设备的海外市场空间广阔,但海外推广具有不确定性,有低于预期的风险。

　　传：博瑞传播 平稳度过转型年,游戏业务提升业绩弹性

　　事件:公司发布2013年业绩报告,报告期内,实现总收入为15.97亿元,较上年同期增17.7%;归属于母公司所有者的净利润为3.38亿元,较上年同期增18.3%;基本每股收益为0.53元。

　　点评:

　　1、传统媒体业务持续萎缩,网游、小贷业务良性衔接。

　　公司业务在2013年经历“新旧更替”,由于“漫游谷”直至13年末才完成并表,公司全年业绩略逊于我们此前预期,但这并不影响我们对其分项业务的把握。传统媒体业务(包括:印刷、发行和平面广告业务)收入压力尽显,毛利率亦遭遇不同程度下降,而这样的趋势在未来仍将延续。小贷业务在2013年新旧媒体业务转换的过程中起到了“定海神针”的作用,新增贡献超过1.2亿元营收和6300万净利润,有效的抵消了传统业务下滑的负面影响。但受制于有限的资本金和不良贷款的或有损失,后续小贷业务将难以持续大幅增长。因此,公司中长期业绩增长将主要转向网游业务的内生增长和户外广告业务的外延扩张。

　　2、游戏业务:新品迭出、渠道连横。

　　在完成了对漫游谷70% 股权的收购后,公司在端游和页游领域的布局已趋于完善,展望2014年,博瑞在稳定游戏产品存量业务的基础上,将通过自主研发等方式加速推出手游新品,顺应行业趋势。漫游谷旗下《七雄Q传》手游版已开启不删档测试,预计今年上半年正式商业化运营;梦工厂年度手游大作《龙之守护》 获得了极高的关注度,将由百度旗下的手游发行主体“百度多酷”全权代理并在国内发行,而其在韩国的运营推广将由韩国知名游戏发行商CJ E&M独家代理,强势渠道商和发行商的介入使市场对《龙之守护》的成功充满信心。根据公司的计划,14 年漫游谷将重点研发包括页游、手游在内的15款游戏,其中上半年计划上线6款,下半年上线9款;重点培育 4-6 款月流水过千万的产品。我们认为,公司在产品研发与渠道运营(与腾讯战略合作、与久游联合运营《劲舞团 3》)上的努力有望在2014年获得超额回报,后续公司新游如果能借道“漫游谷”登陆微信或腾讯游戏平台,新媒体业务估值将再次上修。

　　3、户外广告业务:全国性布局端倪初现,外延并购增厚业绩。

　　2013年,公司在户外广告业务领域积极布局;11月,通过收购“杭州瑞奥”(65%的股权)和“深圳盛世之光”(51%的股权)将户外广告业务辐射至华南和东部沿海两大重要媒体圈;同年12 月,公司以 4680 万元/年的成交价,竞得武汉轨道交通 4 号线一期工程 15 个车站站内媒体广告设置位 9 年的经营使用权,从而锁定了华中重镇的稀缺展示资源。再加之公司较早前在海南和四川本地的重要部署,“博瑞眼界”已迅速扩张成为全国性的户外广告运营平台。该项业务13年全年实现营收 2.03亿元、净利润2500余万,分别同比增长 16.7%和 56.0%。而受益于13年末的多项资本运作,今年该项业务仍将高速成长,根据我们的估算,杭州、深圳和武汉项目并表后有望带来1.5亿/年的增量收入和超过2800万/年的归属母公司所有者净利润(已剔除少数股东权益)。

 

　　传：华东医药股改承诺解决正式提上日程,长期制约公司发展的因素将解除

　　事件:

　　华东医药根据证监会近期下发的《上市公司监管指引第4号--上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》(证监会公告〔2013〕 55号)以及浙江证监局《关于做好上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行专项披露的通知》(浙证监上市字〔2014〕20号) 文件精神进行了自查。控股股东远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关事项将在2014年6月30日前提请年度股东大会进行审议。

　　点评:

　　华东医药的股改承诺是历史遗留问题,不解决股改承诺公司就无法进行再融资,长期制约公司发展。本次由于证监会文件,股改承诺解决之事时隔多年第一次有了正面解决的可能性,对公司长远发展是为利好。

　　2006年在公司股权分置改革时,远大集团除提出以公积金定向转增方式的股改对价方案(相当于每10股送2.5股)外,还做出承诺:两年内择机采取定向增发、资产收购、资产置换或法律法规允许的其他方式,把承诺人所拥有的(包括但不限于)雷允上药业70%的股权、武汉远大制药70.98%的股权、四川远大蜀阳40%的股权等优质资产以公允价格注入上市公司。三家企业对应转让标的的评估价值合计为7.63亿元。但当时董事会出于净资产收益率较低、整合难度大、现金支付压力大为缘由全票否决了此议案。时隔多年,远大集团认为当年做出的股改承诺已经没有进一步优化的可能,也无法在2014年6月30日前提出其他的替代方案。

　　对照中国证监会下发的证监会〔2013〕55号公告,远大集团认为未能履行华东医药股改中部分承诺的情况符合《上市公司监管指引第4号》第三条中的相关情形:“如相关承诺确已无法履行或履行承诺将不利于维护上市公司权益,承诺相关方无法按照前述规定对已有承诺做出规范的,可将变更承诺或豁免履行承诺事项提请股东大会审议”。因此,远大集团将申请豁免履行在华东医药股改中做出的资产注入承诺,有关申请豁免事项将在2014年6月30日前按照相关规定提请华东医药2013年度股东大会进行审议。

　　这意味着多年的股改承诺在14年有望通过远大集团与华东医药、流通股东股东会讨论解决。华东医药2012年的财务费用高达1.36亿,若股改之事解决,公司将有望启动再融资,除了高昂的财务费用将降低,也对主业产品拓展、持续经营由好处,对上市公司的长远发展是利好。

　　盈利预测与投资建议。我们预测公司13-15年EPS为1.35、1.82、2.36元,给予14年35倍估值,目标价63.7元。给予买入评级。

　　主要不确定因素。流通股东与大股东谈判的结果。

　　4、上调至“增持”评级。

　　在传统媒体业务持续萎缩的大背景下,若要达成管理层设定的20亿元的收入目标,不仅需要“漫游谷”和多家新购户外媒体项目的并表贡献,还需要依仗公司原有网游和广告业务的内生性增长,而梦工厂游戏新品的崛起使我们对公司新媒体业务的成长增添了一份信心。我们预计,公司 14和 15年EPS 分别为0.65和0.80元,对应PE分别为 37和 30倍。公司当前的部分传统媒体业务、小贷业务和漫游谷的“七雄争霸”产品仍是稳定的“现金牛”,而网游新品的推出将有助于提升其业绩的弹性,近10亿现金储备则有望打开其外延并购的空间。综上,我们上调评级至财富赢家“增持”,后续将根据手游产品的推广效果对评级进行调整。

　　5、风险提示:“漫游谷”业绩不达预期、梦工厂手游新品推广不利、户外广告业务开拓逊于预期、小贷业务不良贷款风险。

　　传：江淮汽车经营趋势向上与新能源主题并存“买入”

　　1月乘用车数据不是江淮汽车实际经营状况的真实反映:2014年1月江淮乘用车销售2.23万辆,同比下滑12.2%。其中轿车同比下滑43.7%,MPV下滑3.9%,SUV增长312%。轿车的大幅下滑一方面去年同期基数虚高,另一方面公司处于产品更新换代阶段,新产品销量还处于爬升期,影响了轿车销量。

　　轿车老产品加速升级换代,新SUV不断投放市场:目前江淮汽车公司正在推进的措施是,对现有乘用车产品进行梳理,推进平台化策略,加速老产品的更新换代。和悦A30已经上市销售,14年5月小型SUVS30也将上市,2年内还将陆续推出的新车有同悦第二代车型A20,以及与A20同平台S20;和悦的换车车型A15,同步推出cross版。陆续推出的新车型将逐步完成对现有同悦、和悦和悦悦的升级换代,完成后乘用车产品综合竞争力大大增强。

　　SUV跃升到新的销量平台,将大幅提升盈利弹性:经过长达半年爬坡,1月S5销售达到4937辆,调研显示,终端销售量也在5000辆左右,在1.5T排量还未投放市场背景下,S5产品销售已经实现突破,5月份1.5T销售上市后,月均有望爬升到6000台以上。从盈利角度看,由于公司S5的模夹具采用5 万辆的工作量法摊销,从5月份开始,单车成本将有望下降4-5千元,S5的毛利率有望提升至25%左右。

　　传统优势业务MPV、卡车和底盘的业务收入保持平稳增长态势:1月MPV销量与去年同期相比下滑3.9%,是受春节提前的因素影响,MPV销量仍在稳步增长的趋势中;1月卡车同比增长15.3%,其中轻卡销售同比增长12.3%,重卡销售同比增长38.6%;延续稳步增长态势。1月底盘销售同比小幅下滑 8.4%,属于正常的销售水平。

　　江淮电动车销量国内领先,市场还未充分挖掘江淮汽车新能源主题:江淮在电动车上已经具备成熟的集成技术,推出第四代iEV电动车,售价16.98万元,电池容量19.2KW,续航里程200公里,达到国家补贴5万元的标准,如果再加上地方补贴,终端购买价格进入10万元以内。目前在电动轿车市场保有量已经超过10%,销量与比亚迪相当,是被市场忽视的电动车龙头公司。

　　业绩大幅提升+新能源主题:公司由重规模向重效益转变值得期待,预计2013-2015年EPS为0.69、1.13和1.3元,对应PE为13.5、8.3和7.1倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:SUV市场开拓缓慢,销量不达预期