投资要点:

　　多点布局力求转型成功:在收购中科益之前,公司业务基本以自来水供应和污水处理项目运营为主,是一家典型的水务运营公司,现金流稳定,技术含量不高。自收购中科国益后,公司围绕水处理各个细分领域,展开了一系列针对水处理技术型公司的收购和投资,使业务领域由之前单一的收水费业务扩展到水处理工程、水处理设备及核心零部件,所覆盖行业也从城市供水、城市污水扩展至工业污水处理、垃圾渗滤液处理、农村供水和农村污水等领域,力求转型成为具有技术领先优势的水处理公司。

　　传统水务运营业务提供稳定的收益和现金流:公司目前水务运营的在手合约估计在150万吨/日左右,预计未来有望保持10%-15%的稳定增长,将为公司提供稳定的收益和现金流,相当于为公司未来积极的对外布局设立了一个可靠的大本营。

　　垃圾渗滤液处理保障近期增长:国内垃圾渗滤液处理市场容量超过200亿,近期正处于快速增长阶段,天地人作为行业龙头有望充分分享行业增长。预计天地人 2013年-2015年的收入分别为3.2亿、4.5亿和6.3亿,净利分别为0.78亿、1.1亿和1.54亿,同比分别增长20%、40%和40%。

　　农村水处理是公司中期增长点:我们测算农村水处理市场容量超过5000亿,年市场容量至少也在1000亿以上,且已具备启动条件,如果国中水务能获得1% 的市场份额,年收入也在10亿以上。公司在农村水处理市场已做好充分的技术和市场准备,并已与山东省住建厅签订200个镇的给排水设施建设合作协议,初步预计2014年-2016年公司农村水务市场的收入分别为1.5亿、4亿和8亿。

　　水通道蛋白膜是公司长期增长源:水通道蛋白膜作为节能高效的水处理新技术,未来有望引爆水处理行业的革命性变化,目前该技术正处于大规模商业化应用的前夜,公司积极卡位,有望为公司长期持续增长奠定基础。

　　估值与投资建议。我们认为公司基本面正在发生积极的变化,短、中、长期增长点清晰,未来有望持续实现30%以上的增长,结合相对估值法和绝对估值法,合理估值区间为7.2元-7.5元,维持买入评级。风险主要在于水务行业政策发生变化、天地人公司垃圾渗滤液处理业务增长不达预期,其他新业务拓展不及预期。

　　传：富安娜(002327) 加盟形成拖累电商是13年增长主驱动力

　　核心观点:

　　1.事件

　　富安娜发布2013年业绩快报。(1)2013年度收入18.64亿,同比增4.92%;营业利润3.9亿,同比增11.45%;净利润3.09亿,同比增18.73%;EPS0.96元。(2)根据测算,2013年Q4收入6.09亿,同比增4.17%;营业利润1.28亿,同比下降5.66%;净利润 0.98亿,同比增1.01%。

　　2.我们的分析与判断

　　双十一贡献线上收入,线下加盟渠道下滑明显。13年电商渠道贡献收入近2.9亿,同比增81%。根据电商数据测算,13年线下渠道收入占比降至约81% (12年占比为87%)。受大环境消费不佳影响,线下收入增速同比低个位数下滑,我们估计直营渠道收入增速约5%,加盟渠道约有7%的下滑。我们预计13 年新增渠道约250家,按照直营渠道占比16%测算,直营同店店效基本持平,加盟同店出货约两位数的下滑,结合2014春夏订货会10%的增速判断,加盟商仍处于去库存过程中。

　　2013年H2收入同比增2.5%,下半年明显弱于上半年。受双十一带来的增量影响(双十一富安娜天猫销售额为1.16亿,同比增45%),H2电商收入近2亿。扣除电商部分,线下实体收入约8.44亿,同比下滑约7%,(H1线下实体收入增3.1%)。下半年销售环境更加恶化。

　　毛利率提高,政府补助增加拉动净利润率提升2个点至16.6%。13年营业利润率提升1.2个百分点至20.9%,主要来自于销售毛利率的提升和理财收益带来的财务收入的增加。13年净利润率提升2个点至16.6%,主要源于政府补助的增加(Q3营业外收入增加1500万,南充生产基地一期项目补助)

　　3.投资建议

　　维持推荐评级。结合行业数据判断,14年需求未见复苏迹象,线下收入增速存在不确定,预计2014年、2015年收入规模分别为19.73、22.26亿 (假定14年线上及团购贡献4.7亿),分别同比增5.9%、12.8%,归属于母公司所有者净利润分别为3.38、3.83亿,同比增9.4%、 13.3%。股权激励行权条件较高(2014年较2013年净利润增15%、2015年同比增10%、2016年同比增7%、2017年同比增5%),完成目标具有不确定性。EPS分别为1.05、1.19元,当前股价对应PE分别为13.9倍、12.3倍。我们认为短期股价缺乏催化剂,从长期看,结合当前估值水平和公司电商发展、直营渠道建设战略,维持对公司的长期推荐评级。

　　传：恒宝股份业绩超预期,估值向天喻看齐

　　事件:

　　公司发布2013年业绩快报。营业收入为12.6亿元,同比增长36%,净利润为2亿元,同比增长58%,超预期。单看4Q13,营业收入和净利润分别为4.7亿元和8200万元,同比增长分别为53%和75%,均远超历史最高纪录。

　　金融IC卡的放量是业绩高增长的主要原因。

　　NFC将是移动支付的主要方式,恒宝将是主要供应商微信红包、出租车支付使得不少投资者认为,微信大量采用二维码,NFC在移动支付中将失去市场地位,我们认为,二维码和NFC都仅仅是联接线上和线下O2O的手段,二维码是移动支付发展初级阶段的低成本解决方案,NFC具有读取快、安全性高等优势,其兼容金融IC卡的特点也符合央行鼓励政策,很可能会是移动支付的主要方式。央行已推动建成了移动金融安全可信公共服务平台,并要求移动支付与金融IC卡的融合,NFC与金融IC卡在受理环境上具有很大兼容性,符合央行鼓励政策。

　　中国电信今年将采购6000万张以上NFC卡,中国联通也在积极准备,公司作为两家运营商的主要供应商必将斩获大订单。

　　外延式扩张提升业绩和估值,上调盈利预测和目标价

　　公司已引入投资机构盛宇作为重要股东,将整合双方资源,积极推动战略扩张,通过兼并收购加速产业布局,在互联网金融、移动支付和信息数据安全领域积极拓展,延伸产业链,我们看好公司后续外延式扩张带来的估值和业绩的双向提升。

　　我们上调盈利预测和目标价,维持买入评级。

　　传：红日药业完成股权激励,双轮驱动持续发力

　　投资逻辑

　　血必净注射液潜力市场空间巨大,高成长将持续多年:(1)血必净仅进入20个省的地方医保增补,若进入新版国家医保或者多个用药大省的基药增补将推动产品二次高增长(2)公司组建自营团队逐步成熟,将加强薄弱市场覆盖,深挖需求(3)血必净在呼吸科、ICU等科室的临床应用领域拓展将支撑健康的内生增长。综上所述,我们认为血必净仍然处于产品生命周期的前端,未来5年仍可以保持30%的复合增长。

　　配方颗粒继续跑马圈地,未来有望于饮片分庭抗礼:康仁堂2013年仍然保持了60%左右的高增长,在北京地区保持高速内生增长的同时,阜外地区销售占比持续提升至50%左右,说明公司激进的营销投入开始显效;我们预计2014年康仁堂仍将保持40%以上的高增长,且费用率将逐年下降。

　　2014年激励费用压力较大,其他费用存在压缩空间:公司首次授予激励对象为69人,授予的限制性股票数量为808万股,确认总费用为16,725.60 万元,2014-2017年管理费用计提9059.7万元,5296.44万元,2090.7万元,278.76万元,对2014年业绩释放产生较大影响,但我们认为公司由于2013年大幅增加研发投入和营销费用,2014年以上费用率在规模效应下将有所缩减,从而抵消首年激励费用计提带来的负面影响, 全年业绩仍将保持快速增长。

　　投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.89元、1.16元、1.75元,同比增长44%,31%,51%(考虑激励费用计提),剔除激励费用后同比增长44%,54%,37%。

　　公司是一家具有外延式发展基因的企业,前期所并购的汶河医疗器械和康仁堂均体现出了远高于行业平均水平的成长性,成为公司高速发展的重要推动力,这体现出公司独到的投资眼光和整合孵化能力,我们预计公司仍将通过内生增长和外延式扩张并举的发展道路前进。

　　鉴于公司目前主业的高成长性、外延式扩张的可能性以及重磅新药上市的预期,给予公司2014年45倍,对应目标价53元,上调至“买入”评级。

　　风险

　　中药注射剂行业政策风险、外延式扩张进程不达预期。

　　传：康美药业继续布局医院药房托管

　　事件:

　　2月10日康美药业公告与通化市人民政府签订了45家《公立医院药房托管合作协议》,通化市辖区的45家公立医院所用的所有药品统一由公司供应和集中配送,公司保证医院的临床用药需求和所有供应的药品质量。

　　药房托管顺应医改方向,看好公司在药品终端的布局

　　14年1月30日公司与普宁市9家医院签订了《医院药房托管协议》。

　　2月8日公司与惠来县医院签订药房托管协议,此次与通化市的合作是第三批。我们看好公司在药房托管商的布局。1、这顺应医改潮流,药房托管是深化医药卫生体制改革的一种新模式,国家推进基本药物零差率政策并且不允许医院二次议价,这样导致医院药品收入减少运营压力增加,公司通过托管数家医院,未来有望形成大量、连续性的购买订单,增加对上游医药工业企业的议价能力,达到降低药品价格,缓解医院药品运营压力。2、康美作为综合性公司,不类似于一般商业公司的药房托管,其盈利来源之一是采购的进销价差,我们预计公司未来将通过合作或收购方式扩大医药商业的规模;盈利来源之二是自身产品(如全品类中药饮片、化药等)的销售。我们预计未来公司的净利率将远高于行业的平均净利率1.5%。

　　公司药房托管未来有望继续扩展

　　公司在前期全产业链布局中,积累了较多的资源和关系,如在亳州、普宁、玉林等地建设大型中药材交易市场,这些资源为公司未来在下游进一步布局提供了较好的基础,公司已成立专门的营销中心负责相关业务的管理和规划,随着公立医院改革进程的加快,公司可能还有更多扩张。

　　盈利预测与估值:

　　首批托管的9家医疗机构合计收入12亿元,第二批1.1亿,第三批20亿,第一批和第二批今年2月贡献收入,第三批今年8月左右全部贡献收入。一般情况下,医院每年药品采购量约占业务收入45%左右,公司药品托管利润预计占医院药品收入10%以上。公司对药房托管后,可能会对药房进行一定的改造,但是资本开支预计不大。暂不考虑药品托管对业绩影响,我们维持之前的盈利预测,预计公司13-15年EPS分别为0.90元、1.22元和1.48元,给予13 年27倍PE估值水平,对应目标价24.30元,给予公司买入评级。

　　风险提示:药品托管进销差价不达预期

　　传：张家界反弹+成长,积极布局旺季启动行情

　　2014年,张家界将迎来游客反弹、杨家界索道开通、自由旅神上线三重增长。春节黄金周期间,武陵源核心景区一次进山游客同比增长57.7%,为旺季启动提供良好开端,建议积极配置。

　　投资要点:

　　2013年游客下滑提供绝佳投资时点。2013年张家界市游客出现下滑,公司股价从11元跌落至7元左右。游客下滑主要是由于限制三公消费、禽流感及旅游法的负面影响。我们认为在当下的经济阶段,旅游消费领先于大市的趋势不会逆转。偶发性灾害的影响能够很快修复,被压抑的单位消费将转化成个人消费,而《旅游法》对团队游客的冲击也将很快被自由行迅猛的增长所填补。2013年的低点正为2014年的高增长铺平道路。

　　数据利好频出,验证游客增长逻辑。从数据上来看,2013年上半年张家界直客数量同比增长80%;我们测算结果也显示前三季度自助游客增长在60%以上; 自助行占比从30%上升到70%左右。而2014春节黄金周,武陵源全区共接待中外游客逾35万人次,同比增长45%;核心景区一次进山人数近8.9万人,同比增长57.7%,成为史上最热春节黄金周,再次印证了我们的判断。

　　杨家界索道将于今年旺季前开通,有望当年贡献业绩。杨家界索道安装调试已经完成。公司在2014年1月首次向全球推出杨家界峰墙为其造势。只待黄石寨到杨家界道路整修完整即可运营。杨家界景观独树一帜,川渝游客由此进山便利,且可避免排队问题;定价高且可调节空间大,不排除试行期后提价可能,市场培育成熟后对EPS贡献至少在0.125元以上。

　　自由旅神正式版已上线,营销正待发力。自由旅神正式版已经上线,我们认为自由行相关产业空间巨大,自由旅神涵盖了旅游六要素及闭环消费链。并糅合低价、服务周全、自由旅行、无购物等优点,竞争优势明显。营销方面,已与新华网实现合作,未来有望与在线旅游商、手机软件运营商等实现合作。坚定看好其前景。

　　股价仍在底部,维持强推。公司2014年业绩空间大,且现在股价仍在底部。1季度是传统的旅游板块旺季启动行情,加上春节黄金周数据利好,行情启动在即,建议积极配置。预计2014/15年EPS分别为0.39、0.46元,目标价9.5元。2

　　风险提示:自然及人为灾害等不可控因素影响

　　传：莱茵置业如虎添翼,步步为营

　　布局能源,如虎添翼

　　2013 年末,公司通过收购浙江洛克能源有限公司51%股权的方式,使洛克能源成为本公司之控股子公司。洛克能源公司已获取天然气作为危险化学品的经营许可证,并已在长三角等区域内展开经营,与公司现有的市场和业务布局形成了良好的协同效应,将有助于公司多方位参与城镇化开发及城市综合运营事业,提升公司的核心竞争力与可持续发展能力。同时洛克能源公司正在积极开拓天然气终端市场,待项目建设完成后,利用公司的主业渠道,有助于同时推进城市终端用户与大型终端用户的销售规模。

　　主业稳健,步步为营

　　上半年,公司全系统实现合同销售12.93 亿,超过12 年全年数值的一半,前三季报销售回款17.4 亿元,同比去年小幅下降。根据我们测算公司13 年货值约52 亿左右,全年公司有望达到25 亿左右。业绩方面,前三季度公司主营业务收入达到14.2 亿元,与去年相比同比上升110%,预计13年全年增幅或将超过50%。

　　预计公司13、14 年EPS 为0.10、0.35 元,维持“谨慎增持”评级

　　年以来公司在房地产主业方面加大了拓展的力度,布局仍然主要以公司熟知的长三角市场为主,模式方面除了短平快项目外还加大对新型城镇化的探索,业绩方面在 14 年也将加快释放。财富赢家在新领域方面,公司进入天然气市场,我们认为这个市场相对健康且空间较大,未来有进一步做大的可能。

　　风险提示

　　销售由于政策以及其他因素不达预期,新项目拓展过程存在不确定性。