保税科技2013年年报点评:夯实化工仓储,业务全面扩张的2014

　　投资要点

　　事件:公司发布2013年年报,2013年营业收入为3.92亿元,同比增长5.59%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长6.15%;EPS为0.36元,相较去年0.38元降低5.26%,基本符合我们此前预期。

　　业绩增速放缓。自2008年公司变更主营业务以来,公司连续5年业绩保持高速增长,显示了较好的成长性。2013年公司净利润增速放缓,主要原因在于占公司营收85%以上的化工仓储服务收入增速放缓,尤其四季度,收入减少,三费增加。分析费用结构,财务费用增长63%,主要由于公司计提公司债利息;营业税金降低70%,主要由营业税改增值税所致。

　　业务全面扩张的2014年,夯实化工仓储,增加化工品交易,相关保税区物流项目投入。公司自2012年始,利用定增、发行公司债等方式进行融资,资金投放于包括灌区扩容,长江国际码头加固,收购中油泰富,收购仪征国华等扩大化工仓储规模的项目中。公司目前的储罐规模约为59万立方米,收购的中油泰富具有9万立方米化工灌区资产,此外,华泰化工将自建31.58万立方米液体化工储罐。2014年预计公司储罐规模(收购罐区改造投入后)将超过77万立方米,罐容增长30%。公司积极发展运输涉化工物流,以子公司长江国际主要客户群体作为主体加大代理、物流等服务力度,旨在提供综合物流服务体系。最后,公司抓电子商务平台机遇,增持江苏化工品交易中心有限公司股份至40%,后者主营市场设施租赁,市场服务管理,咨询等业务,公司希望通过投资电商平台挖掘新的收入增长点。总体来讲,保税科技2014年从增加主营规模,扩大业务覆盖面两方面进行纵深扩张。

　　预计2014年化工储罐容量利用率继续保持稳定,公司收入将随罐容的增加稳步提高。2012年公司子公司长江国际储罐处于满负荷状态,2013年利用率也保持较高水平。公司主要罐区仓储品种为乙二醇,而乙二醇的进口依存度保持在70%左右,近年乙二醇总体来讲供需平稳。预计至2015年全球乙二醇将继续维持趋紧状态,公司立足张家港,占化工仓储的有利位置。

　　业绩预测与估值。我们认为公司储罐规模扩大将增加公司的营业收入,由于化工仓储的固定成本基本恒定,税收、财务费用影响业已体现,政府补助稳定,我们看好公司2014年的经营业绩。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.40元、0.48元,对应动态PE分别为20.58倍、17.15倍,维持“增持”评级。

　　风险提示:国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放,乙二醇进口依存度降低,导致公司收入下降。