双塔食品：上调14年盈利预测，继续看好蛋白业务

　　事件描述：

　　我们近期调研了双塔食品，主要就高纯度食用蛋白的订单稳定性、盈利能力和商业模式等问题和公司领导进行了深入交流，主要观点汇报如下。

　　事件评论：

　　高纯度食用蛋白对于公司13年业绩增厚幅度较大：公司从上市以来一直从事粉丝产业链纵向一体化的工艺创新和流程再造，从而在粉丝主业之外同时衍生出食用蛋白、膳食纤维、食用菌以及沼气等副产品。受益于持续稳定的海外订单催化，目前食用蛋白已经成为公司主要的利润来源，公司高纯度豌豆蛋白业务订单持续且稳定，主要通过贸易商出口国外为保健品和饮料客户供货，吨价在20000元以上，由于上下游一体化设计此项业务无成本盈利水平极高。我们估计公司13年食用蛋白占整体业绩已接近6成。其中高纯度（80%以上/吨价20000元）发货接近3000吨而低纯度（70%左右/吨价7000~8000元）大约为 7000吨，由于蛋白取自淀粉析出后的废水，因此成本端仅体现制造折旧从而盈利能力极高，我们预计公司的高纯度食用蛋白毛利率接近90%期间费用在20% 左右。

　　我们估计高纯度食用蛋白14年贡献业绩0.28元左右：公司12月12日发布公告称与ATIS HOLDING LIMITED签订3000吨高纯度食用蛋白合同。同时公司正在对原有7000吨低纯度食用蛋白（吨价8000~10000元）进行前后端生产设备改造，通过增加烘干设备将其升级为高纯度食用蛋白（20000元以上），从而明年1季度后预计高纯度食用蛋白的产能合计为1.5万吨。我们预计14年高纯度食用蛋白发货接近10000吨（月均800~900吨，实际上13年12月份高纯度发货已经达到830吨而低纯度则接近300吨，高纯度蛋白订单占比已接近7 成），贡献利润为10000*20000*（90%-20%）*0.85/432000000=0.275元。

　　淀粉产业链一体化将持续推进：除了高纯度蛋白，公司有意在单细胞蛋白和有机蛋白领域加强创新，同时在14年进一步推进膳食纤维的产业化进程；粉丝则坚定品牌化之路，借助广告投入和渠道延伸聚焦资源发展主业。

　　我们上调公司14年EPS为0.50元（其中食用蛋白贡献0.28元、粉丝贡献0.12元、金矿和食用菌合计0.10元），同比13年0.27元增长85%，其中14Q1业绩有望增长6倍以上，维持“强烈推荐”！
 

　1月8日后台送出的共达电声（002655）两日最大涨幅17%

　　1月3日后台送出的长方照明（300301）当天涨停

　　12月20日后台送出的万向德农（600371）当天涨停

　　12月中旬后台送出的飞利信（300287）月内涨幅40%

　　宝钢股份：2月份出厂价小幅上调，符合预期

　　宝钢股份2月份热轧、普冷、热镀锌、电镀锌、镀铝锌出厂价格较1月份小幅上调，酸洗、电工钢、宽厚板价格维持不变。

　　调价符合预期。

　　宝钢股份2月份主要品种出厂价格小幅上调，符合我们的预期。2013年12月为钢市传统淡季，需求端的缩减速度明显快于供给端的萎缩速度，加之年末资金紧张，钢价从中旬开始明显回落，预计2014年1月钢价或将小幅下跌，宝钢股份后期出厂价格或将以稳为主。

　　1月公司盈利情况或将略有改善。

　　公司1月份主要产品出厂价较2013年12月份小幅上调，在考虑一个月原料库存的情况下，同期成本估算值变动约为25.55-28.17元/吨，产品出厂价小幅上调，出厂价上调幅度略大于成本端变动，预计1月公司盈利情况或将略有改善。

　　公司仍有较好的投资价值。

　　公司持续保持国内同行业最优经营业绩，坚持定位高端的差异化发展道路，冷轧汽车板、硅钢、镀锡板等产品在国内居于主导地位；公司盈利能力强、业绩稳定性好，预计2013、2014、2015年EPS分别为：0.35、0.42元、0.52元，目前股价为3.84元，对应PB为0.58倍，估值处于较低水平，仍有较好的投资价值，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求持续低迷；原料价格上涨速度过快；钢价下滑。