传闻：长江证券维持瀚蓝环境“推荐”评级

　　公司挺进餐厨垃圾市场，丰富公司固废产业链。这是公司收购创冠中国后首个大项目，也是公司首个餐厨垃圾项目。公司目前在固废领域已经建设了包括十个垃圾压缩转运站的垃圾中转系统、两个生活垃圾焚烧发电项目、一个污泥处理项目及包括渗滤液和灰渣处理等末端处理系统，此次拿下的餐厨垃圾大单补全了公司的固废产业链。

　　试水厌氧+焚烧的处理工艺，或成为公司外地扩张餐厨垃圾市场模板。采用“预处理+厌氧消化”为主体的处理工艺， 厌氧消化产生的沼气通过沼气发电设施发电，电能除自用外，剩余的电力(行情 专区)通过产业园的上网设施送入电网，从餐厨废弃物中回收的废弃油脂制成生物柴油出售。处理过程中产生的固体物质送入产业园内的垃圾焚烧发电厂进行掺烧，因此，我们认为，厌氧+焚烧的处理工艺，将成为公司外地扩张餐厨市场的模板。

　　项目收益率合理。项目包括收运系统和处理系统两部分，总投资2.59 亿元。(1)收运系统；建设规模为每天收运300 吨餐厨垃圾，按年运行365天计算，年餐厨垃圾收运量10.95 万吨。本收运系统总投资为0.41 亿元。(2)处理系统；建设规模为年处理餐厨垃圾10.95 万吨，本处理系统总投资为2.18 亿元。项目运营年限为30 年。项目整体的投资收益原则上全部投资利润率大于6%，项目内部收益率高于8%。通过和同期其它上市公司餐厨订单比对，我们认为，项目收益率合理。

　　预计此项目可以为公司带来近1200 万利润，增厚2015 年近EPS0.02 分。考虑到此项目是南海区BOT 项目，政府有可能帮助公司对餐厨垃圾进行有效收取，按照年餐厨垃圾10.95 万吨，同时沼气发电和生物柴油出售，预计每年获取收入为4700 万元，

　　我们预计公司 2013-2015 年业绩分别为0.39、0.45 和0.61 元/股(其中2014-2015 年业绩按照公司定增完成后股本计算)，公司收购创冠环境以后极有可能通过创冠获取更多的垃圾焚烧订单，而公司在南海区公用事业(行情 专区)业务进行顺利，有望为创冠提供更多资金支持，模式可行，因此维持“推荐”评价

　　预计公司13 年、14年和15年EPS分别为 0.50元、0.68元和0.93 元，目前股价分别对应 14.5X、10.6X和 7.7X PE。公司作为国内固废处理龙头公司，安全边际充足，产业资本介入将强有力地推进提高公司的经营效率和激励水平，环保业务将在未来 3年迎来高速增长期，推动盈利和估值的双重改善，我们维持“强烈推荐”评级，前期因系统性风险造成股价的下跌提供了极好的介入时机，建议买入！

　　交易概述： 2010年 3月公司将环境集团 40%股权以9.7亿元人民币转让给美国惠民公司的全资子公司惠乐宝，环境集团成为中外合资企业，其中公司占股 60%，惠乐宝占股 40%。2013 年 7 月，惠乐宝出于自身战略调整的需要，决定转让环境集团 40%股权。公司拟以协议方式收购，收购价格为 9.7亿元人民币。受让后环境集团成为公司全资子公司。

　　交易对价优惠：环境集团 40%股权的净资产值为 9.95 亿元，折价受让其中有人民币升值因素，也有公司的努力。9.7 亿转让 9.7 亿受让，考虑到合资近 4年合资公司未曾分红，相当于城投控股(行情 股吧 买卖点)在环保业务高资本投入阶段获得了近 10亿元的无息贷款。

　　直接影响业绩：未来年度环境集团的净利润将 100%计入公司合并利润表中归属于母公司的净利润，相当于除正常业绩增长外，未来每年环境集团贡献的业绩还有 67%的增量。除了 13 年下半年由环境投资获取的松江天马和奉贤项目，公司目前垃圾焚烧发电项目均由环境集团运营，包括上海江桥项目(100%，环境集团占比，下同)、金山项目 (100%)、成都项目(95%)、青岛项目(100%)、威海项目(100%)、南京项目(100%)、漳州项目(100%)和太原项目(65%). 上述项目合计处理能力10550吨/天。公司年报显示环境集团12年净利润 6600万元、贡献上市公司净利润近4000 万元。考虑到青岛项目 12 年仍在试运营阶段，金山项目 13 年投入运营，我们预计环境集团 13 年净利润约 1 亿元。因此仅考虑已运营项目，受让 40%股权即可增厚14 年4000万净利润；若全部项目建成运营后，我们初步估算至少可增厚8000 万净利润。

　　资源和管理更为集中：环境集团原合资的结构导致决策链条长、效率偏低，合资公司的管理方式不同也影响了公司环保产业链的协同发挥，合资效果不够理想制约了公司环保业务的发展。 环境集团成为全资子公司有利于公司整合并优化环境板块资源，实施统一经营和管理，带来的决策集中和效率提升虽然无法量化，但意义和影响将更为深长。

　　环保业务整合和战略性重点发展的路径逐渐清晰： 继7 月注入大股东旗下环境院后，环境集团少数股权收回，公司对环保业务的整合与战略性重点发展的路径脉络逐渐清晰。在弘毅正式入股之前(目前商务部尚未批复)，我们相信这只是后续一系列实质动作的开始。

　　风险提示：国企改革推进速度低于预期；楼市风险；新项目拓展不达预期。