传：老板电器超预期仍在持续,上调盈利预测

　　公司1月9日晚发布业绩修正公告,将2013年度归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长10%至40%,修正为比上年同期增长40%-50%。

　　我们认为增长超预期的原因主要是行业增长超预期、公司产品结构调整带来的。

　　投资要点:

　　厨电行业迎春。受房地产销售增长快速的滞后影响,厨电行业13年增长喜人,以油烟机为例,根据中怡康数据,截止11月油烟机行业销售量同比增长8.1%,与12年行业的负增长形成鲜明对比。

　　产品结构变化带来毛利率提升。产品结构的变化,2013年度推出的多款高毛利率新品销售情况良好,销售占比不断提升。截止11月,根据中怡康数据统计, 产品均价提升6.6%,13年推出的主流产品比如8218型号市场价6500-7000元(原来的高端产品为4000-5000元),占比约 15-20%,毛利率高于普通产品,产品结构的持续改善有利于提升毛利率。

　　渠道多元化建设不断推进,导致整体毛利率提高。预计零售(KA、橱柜、专卖店)收入占比70%、电商+电视销售收入占比20%、工程收入占比10%;今年各渠道增长:零售35%,电商+电视销售100-150%,工程20%。我们预计明年各渠道增长:零售20%,电商100%,工程50%,电视 50%。电商毛利率高于传统零售渠道20个百分点,占比提高带来综合毛利率的提升。具体分析见《老板电器:行业景气,公司战略清晰》

　　未来三年三个30%的战略目标清晰明确,三个品牌布局合理。公司2013年制定三个30%战略目标:增长率达30%:力争未来3年实现年复合增长率达 30%;市场份额达30%:主力产品吸油烟机销售额市场份额达30%;超越主要竞争对手30%。老板定位高端,名气定位中端,帝泽定位顶级,多品牌运营将对不同的消费者进行全方位的覆盖。

　　风险提示:房地产销售下滑超预期,估值过高的风险

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　　传：招商地产万事俱备,期待进一步成长

　　销售符合预期,均价提升保障未来毛利率

　　2013年,公司实现签约销售面积约274万平米,同比增10.7%,销售金额约432亿,同比增18.7%,整体去化率近60%,符合预期。销售均价 2013年以来逐季提升,四季度之后略有下降。综合来看,2013年签约销售均价约15712元/平米,同比增7.2%。未来的结算毛利率将较为有保障。

　　拿地积极,二线城市新布点

　　2013年,公司获取土地总地价221亿,占销售金额51%,较为积极。获取土地绝大部分在二线城市,新进入了大连、昆明、宁波、南宁、杭州和烟台,进一步拓展业务范围也显示做大做强的信心和决心。我们认为,重点二线城市充分的市场深度,结合公司产品品质,项目去化率有保障。

　　海外融资平台完善,大股东助力公司发展

　　公司2013年上半年向东力控股注入资产,12月5日,招商局置地(即东力实业)发债募集5亿美元,期限5年,票面利率4.021%。2013年9月,公司公告增发预案,募集资金用于购买大股东持有的海上世界住宅一期以及文化艺术中心土地使用权。大股东优质资源将进一步注入,有利于解决同业竞争问题,做大做强公司主业。

　　预计公司13、14年EPS分别为2.53、3.24元,维持“买入”评级 公司在经过三年的平台整理后,2012年销售金额达到364亿,2013年在此基础上继续增长接近20%。新进入二线重点城市将成为新的增长点。同时,海外融资平台顺利运作也使得公司在融资竞争力强于同行,大股东的资产注入也将有助于公司做大规模。

　　风险提示

　　再融资进度低于预期;重点城市项目销售受地方政府政策影响。

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　　传：中国国旅利空释尽现价值洼地,新提货模式拉开政策放松序幕

　　事件:

　　据新华网报道:记者从9日闭幕的中共海南省委六届五次全会上获悉,在中央有关部委的支持下,海南离岛免税政策有望在今年春节前实行即购即提和购物邮寄。

　　评论:

　　参考澳大利亚即购即提模式,海南离岛免税具备执行条件。境外游客在澳免税店购买免税品时,用密封袋包装商品,贴好票据后由游客带走;在机场离境时由第三方公司检查,并搜集票据交给海关,由海关与免税店销售记录核对。该模式并无技术壁垒,海南免税可以采用。

　　新提货模式为提升渗透率的重大突破之一,若兑现将超出市场预期,有望提升渗透率和人均消费水平。大东海店渗透率约14%,处于较低水平,购物不便是重要因素之一。新提货模式增加便利性:①购物时间限制或消失:原购物限制为三亚机场离岛游客于航班起飞前6小时完成购物(从海口离岛为24小时),新模式下估计可自行放宽至2小时,可吸引离岛前仍有空余时间的游客消费。②购物邮寄让消费更便利:首先有利于大件箱包(价高)的销售,同时也可能具备为异地亲戚朋友购买免税品后直接邮寄的条件,有望提高人均消费额。

　　新提货模式有望缓解海棠湾项目培育期业绩压力,同时降低机场提货点租金费用。①此前市场担忧大东海闭店/政策放宽红利消失影响业绩增速,若新提货模式执行将有效保障2014年免税业务净利润增速。 ②三亚机场提货点面积现约300平米,租金较高且一直存在上涨压力。

　　重申对中国国旅的增持评级,利空释放现价值洼地,三大看点提升业绩弹性。受离岛免税一市一店影响,2013年10月底以来股价持续下调17%,2014年 1月8日收盘价32.4元,创近5个月新低,对应2013-14年24/20倍PE。我们认为①2014年可能三大看点:离岛免税政策放松预期(含新提货模式/线上渠道推出/限购金额次数)、跨境通合作深入、海棠湾拓展。②预计14年海棠湾及可能终端带动离岛免税收入+25%,净利+15%;作为三亚唯一免税店,将获政府更大支持,缩短培育期。③市场对跨境通合作影响尚无预期,现已增加商品供应,中长期有望增业绩弹性。维持2013-14年 EPS1.38/1.63元,目标41元。

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　　传：友阿股份小额贷公司转型民营银行提升金融线盈利

　　小额贷款公司转型民营银行将无缝提升公司金融业务线盈利能力

　　公司公告将以友阿小额贷款公司改制升级为区域性银行的方式设立民营银行。财富赢家截至本公告日,省政府主管部门已受理了公司提交的申请材料。友阿小额贷款公司成立于2010年,目前注册资本2亿,2013年预计收入超过7000万。零售企业对供应商有天然的占款优势,供应商是零售企业金融业务优质的潜在的优质客户,而且零售企业可以更好地把控供应商经营风险。公司将盈利能力强、发展稳健、潜在客户群体大的小额贷款公司转型升级为民营银行不但可以最大程度减小新业务开展的风险,而且通过增资和业务拓展可以继续提升民营银行的盈利潜力。公司是开展金融业务较为成功的百货企业:除小额贷款公司外,公司在2012年成立担保公司并刚刚增资1亿,预计2013年收入近2000万;公司还分别持有长沙银行、资兴浦发村镇银行7.78%、9%的股权,2013年上半年分红超 2500万。公司金融业务线上半年净利近5000万,占总体净利超17%,预计2013年税前净利将达1亿。公司在金融业务线上有丰富的运营经验,在湖南地区也有丰富的业务资源,新成立的民营银行符合公司把握零售主营业务同时做强金融业务的战略,将为公司金融业务线未来盈利增长注入新的动力。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为逐步向全国扩张的湖南区域龙头,未来盈利亮点在于:(1)省内省外双业态拓展思路清晰、执行力强,将为业绩增长提供持续动力。(2)大力拥抱移动购物将不但提升门店聚客能力,更让公司在消费者需求精准挖掘和推送、线上线下流量交互新业务模式上率先积累,有利于抢占新市场空间和提升盈利能力。(3) 金融业态将为公司盈利提供额外高增长。我们维持公司2013-2015年EPS预测0.78、0.95、1.17元(14、15年含房地产0.10、 0.20元),给予2014年15XPE,合理价值15元,维持买入评级。

　　风险提示:移动购物转型不达预期,成熟门店盈利能力下降。

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　　传：宝钢股份调价政策相对坚挺,4季度业绩环比明显改善

　　报告要点

　　事件描述

　　今日宝钢股份发布2013年年度业绩预告,报告期内实现归属母公司净利润57.81亿元,同比减少44.35%;按最新股本计算,实现EPS 为0.35元。据此推算4季度公司归属母公司净利润11.39亿元,去年同期公司净利润为-4.05亿元;按最新股本计算,4季度实现EPS0.07元, 环比增加21.39%。

　　事件评论

　　调价政策相对坚挺,4季度业绩环比明显改善:公司4季度实现营业收入约480.63亿元,环比增长4.11%,主要得益于调价政策使得公司销售价格表现相对坚挺:1、财富赢家一月一调的出厂价调整政策使得公司4季度热轧均价上涨2.31%,冷轧均价上涨3.93%,均明显高于市场价格表现;2、在假设12月产量与 11月持平的情况下,我们测算公司4季度钢材产量环比降幅约7.44%。不过考虑到公司高炉等设备检修在11月底完成,公司12月产量环比或有提高,因而公司4季度钢材产量降幅相对有限,对业绩的影响程度较小。

　　全年来看,由于出售资产增加利润 90.9亿元,2012年公司利润总额131.4亿元,公司2013年利润总额80.16亿元同比下降39%。不过剔除处置资产影响之后,公司2013年利润总额同比大幅上升约97.93%,主要源于营业利润同比增长114%:一方面,2012年处置不锈钢和特钢事业部、罗泾区域停产均有利减少经营亏损, 另一方面,梅钢生产与管理逐步理顺,2013年实现扭亏为盈。

　　总体而言,作为行业龙头,公司在处置不锈钢、特钢等盈利不佳资产之后,专注于优势碳钢业务,盈利状况稳步提升。

　　按最新股本计算,预计公司2013、2014年EPS 分别为0.35元、0.44元,维持“推荐”评级。

 

　　传：保利地产稳中有升

　　保利地产公布2013年业绩快报,预计实现营业收入923.3亿,同比增长34%;预计实现营业利润160亿,同比增长19.5%;预计实现归属于上市公司股东的净利润107.7亿,同比增长27.63%, 每股收益1.51元。

　　业绩符合预期,销售稳健增长:毛利率相对中期有所回升,预计为33%左右,比12年小幅下滑两个百分点,这导致了营业利润增速小于营收增速。归属于上市公司净利润增速高于营业利润增速,主要原因是四季度结算项目中少数股东权益占比下降明显。全年销售金额达1252.9亿,同比增长23.15%。公司在重点区域销售成绩骄人,未来几年将再打造出几个400-500亿规模的城市群,为销售的稳定提供保障。

　　14年可售货值充足,刚需占比持续提高:公司目前可售货值维持在约350亿,预计2014年全年新推货量1700亿,总货值约2000亿,同比增25%, 可售货量充足。产品结构上,公司进一步加大了刚需房占比,2013年可售货值不均匀的问题也将在今年得到一定的缓解,我们预计2014年公司可实现销售额在1500亿元以上。

　　拿地节奏加快,土地成本有所下降:公司全年新拓展项目59个,获取土地数量在A 股上市房企中仅次于万科,新增土地储备近1892万平,总地价款达592亿。今年拿地权益比例首次出现回升, 为75%左右,预计未来少数股东权益占比会相应出现下降,有助于公司结构的改变。今年平均楼面地价有所下降,主要原因是公司加大了对内陆二线城市的投资。

　　投资评级与盈利预测:公司大的逻辑仍然是受益于市场集中度的提升,在大公司中公司是少数13年结算利润率下降不明显的企业。2013年公司市场表现较差, 也为2014年带来一定空间,考虑到企业未来更有质量的增长,我们上调14-15年EPS 分别为1.93和2.55,维持“买入”评级。

　　传：老板电器 业绩指引上调,略超预期

　　事件:公司2013年业绩指引大幅上调,略超我们预期 公司大幅上调2013 年盈利增速指引至40%-50%(原10%-40%),对应归母净利润3.75 亿-4.02 亿元(EPS 1.47 元-1.57 元)。上调后业绩指引略高于我们原有预期。公司上调盈利预测的原因是:1)高毛利产品比例提升;2) 电商业务快速发展,提振毛利率;3)成本、费用有效控制。

　　判断1:高端定位与消费结构升级共振,市占率仍将提升

　　老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,在满足消费者的功能性需求的同时,又为消费者带来“高生活品质”的心理感受。我们认为, 在消费结构升级的过程中,品牌价值越来越重要,高端厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。

　　判断2:品牌价值提升与电商渠道成本节约将推动盈利能力进一步提升 老板目前在KA专卖店电商工程渠道全面推行高端策略,高端形象不断深入人心,品牌价值也会在这个过程中水涨船高。电商渠道由于节省中间环节成本,盈利能力较线下销售更高,随着电商渠道占比的持续提升,公司的盈利能力亦会更上层楼。

　　上调13 年EPS 预测至1.53 元,上调目标价至51.18,维持“增持”评级 我们小幅上调公司烟灶产品毛利率及小幅下调公司期间费用率预测,并上调2013-2014 年EPS 预测至1.53/2.00 元(原1.46/1.97 元)。我们认为公司14 年合理的PE 估值为25.6 倍(参考行业平均PEG 和公司历史平均估值水平),对应目标价51.18 元,维持“增持”评级。

　　风险:市场竞争恶化

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