传：通威股份行业恢复增长,公司重回正轨

　　事件:

　　12月30日,我们同公司董事会秘书李高飞、证代严轲交流了行业及公司的发展情况及未来规划。

　　点评:

　　14年水产料好于猪料。13年水产料行业遭遇持续降雨等自然因素的影响,预计全行业下滑达10%。龙头企业通威销量增长7%左右,海大持平;在下游需求稳步增长和工业化率还有较大提升空间下,水产料行业在14年有望出现恢复性增长。而在猪料未出现趋势性向上且有向下风险的情况下,14年水产料行业相关公司有望出现利润和估值双向提升的局面。

　　公司重回增长轨道。公司经过两年多的调整,水产料今年在行业下滑的情况下出现量、利双升的局面。公司优质的产品、强大的营销执行能力叠加行业恢复性增长,有望推动明年水产料增速超过20%。猪料在不断加强营销投入的情况,也有望延续今年高增长的趋势。

　　食品业务减亏、定增减少财务费用。公司强化食品业务的盈利能力,对于达不到一定毛利点的业务仍将采取关闭或对外租赁的方式,预计食品业务将进一步减亏。而公司定增资金将大幅减少公司的财务费用。

　　盈利预测与估值。随着水产料行业明年出现恢复性增长与公司经营重回正轨。我们预计公司2013-2015年净利润为2.83亿元,3.74亿元与4.55 亿元,对应EPS为0.35元,0.46元与0.56元,对应PE为25.0倍,18.9倍与15.5倍;我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示:重大疫情风

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　　传：海油工程业绩大超预期,期待海外更大收获

　　1 月8 日晚间,海油工程发布公告,经初步则算,预计2013 年实现归属于母公司股东的净利润较上年同期增长220%以上。公司阐述业绩快速增长的原因为:工程量保持较快增长,公司通过实施设计标准化、设计采办建造一体化、海上安装管理区域化等有针对性的措施,使资源使用效率和作业效率不断提升,成本得以有效控制,工程项目进度、质量和安全整体执行情况良好,使公司经济效益大幅提升。

　　业绩超出预期:按公告测算,2013 年公司实现归属于母公司股东的净利润为2,799 百万元以上,对应EPS 为0.62 元以上,大幅超出市场预期。我们认为,公司优异的利润表现,一方面是因为在业务量快速上升,毛利率有较大弹性;另一方面,更是因为公司在业务能力方面显著进步,从公司实施的重点项目看,“海洋石油201”屡破最快铺管速度纪录并且最大铺设深度突破1000 米,荔湾3-1 项目中心平台的安装以高质量提前完成任务。

　　国内市场持续增长,海外期待更大收获:根据历史规律,公司的重要客户-中海油有限公司将在1 月份公布2014 年的投资计划。根据中海油有限公司的产量增长目标,我们预计其资本支出将保持快速增长的态势,为海油工程提供了良好的需求基础。而在海外市场拓展方面,公司2013 年已获得包括印尼Madura BD、壳牌欧洲等7 个项目合同,尽管合同金额还不是很大,但已形成迅速进入主流市场、获取核心客户的态势。展望2014 年,公司将重点争取在澳大利亚、俄罗斯、北海等市场获得大型海工项目的突破。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015 年分别实现营业收入18,225、20,959 和24,103 百万元,EPS 分别为0.628、0.759 和0.884 元。公司面临海外海洋油气开发的良好机遇,并具备参与全球竞争的潜力,结合业绩增长水平,我们继续给予“买入”评级,合理价值为12.15 元,相当于2014 年16 倍PE。

　　风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

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　　传：九安医疗事件点评 iHealth新品:更多、更酷、更专业

　　事件:

　　2014 年1 月7 日,业界瞩目的CES(国际消费电子产品展)在美国拉斯维加斯国际会展中心召开,九安医疗携ihealth 新品参会并引起与会者热烈关注。

　　主要观点:

　　1.Ihealth 新品两连发 此次CES,iHealth 发布两款新品:

　　可穿戴血氧监测仪(wireless pulse oximeter)可穿戴血氧监测仪,由主机和软指套组成,主机佩戴在手腕处,软指套戴在指尖, 可与iOS 和Android 设备连接使用。可用于慢性阻塞性肺疾病(COPD)患者日常生活中监测记录血氧,医生可依此了解患者的康复情况针对打鼾较严重的人群,在其睡眠过程中血氧饱和度偏低, 如果不能得到有效控制,可能会对人的大脑等器官造成伤害,因此夜间的血氧监测和报警可以帮助这类人群降低此类风险。可用于睡眠呼吸暂停综合征(SAS)初筛诊断。

　　穿戴式单导心电仪(Wearable Single-Lead EC):

　　穿戴式单导心电仪是一种佩戴在胸部,单导联动态心电记录器,其最长可连续记录72 小时的心电信号。穿戴式单导心电仪适用于可能患有心律不齐或者时常感觉胸闷、气短、心悸、疲劳的人群的成年患者。心电数据被记录在存储器中,可通过USB 上传至电脑/iOS/Android 进行疑似异常波形的筛选。同时上传的心电数据也可通过网络分享给专业医生,以便对心电波形进行深入的分析。

　　两款全新产品的设计理念、用户体验较前期产品有很大改进,不仅专业性强,外形和工程设计也都堪称perfect! 我们预计,新品可能在今年下半年正式推向市场,参照原有产品定价,新品的价格应该不会低于100美元/台。

　　2、ihealth 原有产品更新速度加快

　　2013 年下半年发布的ihealth AM3 智能腕表也已出升级产品ihealth AM3s,新款腕表拥有超薄机身,炫彩腕带以及防水功能,支持多种运动模式识别。同时ihealth BP3,BP5 等产品仍受到与会者关注。

　　3、ihealth 推广力度加大

　　公司此次在CES 大会的南北两个展厅都设臵了展台,这次的展台不仅位臵抢眼,而且面积较2013 年增大不少,展台工作人员也明显增多,由此可见公司对产品的信心明显增强,推广力度正在加大。展台的参观人数和重量级嘉宾明显增多,更得到了美国科技媒体最具影响力的撰稿人莫博士的青睐

　　结论:

　　ihealth 产品系列日趋多样,覆盖血压、血糖、体重、胎心等多项体征,未来可能涉足呼吸、生化诊断等领域。另外,母婴监护(ibaby monitor)也有了升级产品。移动医疗市场发展潜力巨大,公司起步较早,但竞争对手越来越多。从目前来看,公司在产品多样性,软件开发,生产制造,平台打造和品牌推广方面具有领先优势。这个领域方兴未艾,产品推广模式和盈利模式尚不清晰,九安也在积极尝试和医院、医生、保险等多种参与者合作,期待探索出流畅的产品销售路径和盈利模式。退一步讲,即使ihealth 不能成为潮流的引领者,也能成为行业的快速跟随者。预计2013 年ihealth 产品销售1000 万美金,2014 年有望突破2000 万美金。

　　公司目前的销售规模、市值都不大,但是发展空间却很大,并且公司从管理、产品、营销方面都具备做大做强的潜质,未来几年都将处于发展的快速成长期。所以虽然从PE 的角度看,公司股价算不得很“便宜”, 但是这种成长过程中不时带来的超预期的惊喜将使投资者觉得“物有所值”。维持公司盈利预测2013-2014 年0.03 元、0.11 元,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:新产品进展不达预期风险;费用大幅上升风险;汇兑损失加大风险;原材料价格上涨导致毛利率降低的风险;部分限售股解禁,股东的减持风险。

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　　传：锡业股份盈利或已见底,但回升趋势尚不明朗

　　金属价格持续低迷,2013年预计大幅亏损

　　2013年受到全球宏观经济依然低迷的影响,金属价格持续下跌。我们测算公司主要金属产品中,2013年国内锡价同比下跌6.3%,铜价下跌7.3%,银价大幅下跌25.8%。根据公司3季报数据,公司2013年1-9月份归属于母公司所有者的净利润大幅亏损10.05亿元,同比去年同期大幅下滑 10.91亿元。

　　4季度银价仍处低位,存货减值损失冲回可能有限

　　我们认为公司1-9月份大幅亏损的主要原因一是金属价格的持续下跌导致公司1-9月份毛利率由10.65%同比大幅下滑至3.15%,二是金属价格的下跌造成公司计提大额存货减值,1-9月份资产减值损失达到6.66亿元(其中2季度计提银存货跌价准备5.67亿元)。2013年4季度银等金属价格仍处低位,我们预计存货减值损失冲回有限。

　　盈利或已见底,但回升趋势尚不明朗

　　考虑到2013年公司大幅计提存货跌价准备的影响,我们预计公司盈利水平已经处于底部。未来随着存货包袱的减轻以及铜、铅冶炼项目逐步正常运营,公司盈利有望逐步减亏扭亏。但考虑到瑞银大宗商品团队对于锡、铜、银等金属价格的预测并不乐观,公司盈利出现大幅回升的前景目前仍不明朗。

　　估值:下调目标价至11.5元,维持“中性”评级

　　考虑金属价格等假设调整,我们下调了公司产品价格和毛利率水平,并下调2013-15年EPS至-0.75/0.11/0.20元(原为-0.59 /0.20/0.30元),下调目标价至11.5元(原为14.4元),维持“中性”评级。目标价基于贴现现金流估值(WACC为7.92%)。

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　　传：海油工程 13年业绩超预期 ,预计14年成长有望,15年国内放缓风险逐步显现

　　13年净利润超预期13Q4净利润可能超20%以上

　　公司业绩预告,13年净利润同比增长超过220%以上,按增发后的股本计算,其每股收益为0.61元/股,其中四季度净利润贡献了全年一半的净利润,超过市场预期。四季度是项目结算和变更的重要季度,我们预计今年收益与效率提高和意外较少,导致项目变更向上修正的幅度较大,集中体现在四季度的净利润,我们估计四季度的单季度净利润率可能接近20%,为2007年2季度以来的新高。

　　13年需求旺盛叠加效率提升净利润应恢复到正常水平

　　随着公司的深水重型装备投产,折旧倍增,导致11-12年业绩表现不佳。但随着新型吊装技术推广以及国内外旺盛的海工需求,公司的重型资产产能利用率高,因此收入和利润率同步上升。我们估计公司13年的净利润率大约为12%,回到了08年之前的状况。

　　14年增长有望,15年或需海外订单弥补国内增速放缓

　　瑞银预计:中海油的2014年的中国海上的油气开发资本开支为140-160亿美元之间,较2013年130-150亿美元增长明显;公司的收入将继续维持较快增长,并可能带动利润率上升;但15年中海油的项目可能面临投资放慢的风险,因此15年公司的海外订单可能将成为维持增长的关键。

　　估值:维持8.70元/股的目标价不变

　　我们采用DCF法(WACC7.11%)为公司估值,维持公司8.70元/股的目标价不变。由于我们预计2014年的同比增速将大幅下降,和大盘股的估值风险,维持“中性”评级不变。

　　传：保利地产市场过度悲观,股价中长期价值凸显

　　事件:

　　保利地产公布2013年12月销售数据。

　　投资建议:

　　2013年12月份,公司实现签约面积104.04万平方米,同比增21.22%,环比增38.65%;实现签约金额141.92亿元,同比增长 46.2%,环比增长36.88%。12月公司销售依旧保持较好增速,全年1200亿销售目标顺利完成。从销售均价看,12月销售均价为13640元/ 平,较年初0.93万元/平销售价格有明显上升。2013年1-12月公司实现签约面积1064.37万平方米,同比上升18.11%;实现签约金额 1252.89亿元,同比上升23.15%。

　　12月公司累计仅获取项目6个。1-12月公司新增项目累计占地面积732.88万平、累计建筑面积1892.07万平,其中权益建筑面积1593.77 万平。以上项目累计权益土地款支出在458.72亿,折合每平米地价2917.21元。按照公司2013年所实现的项目销售均价1.13万元/平推算,以上土地储备具备较好利润率。公司2季度开始土地补货明显扩张,当期土地储备平稳有序。

　　公公司同时公告预计2013年每股基本收益1.51元,同比增长27.63%。公司土地储备分布合理,未来发展势头强劲。预计公司2013、2014年每股收益分别是1.51和1.93元,RNAV在15.84元。按照公司1月8日7.51元股价计算,对应2013和2014年PE为4.97倍和3.89 倍。维持对公司的“买入”评级。给予公司2013年8倍市盈率,目标价格15.44元。

　　传：海螺水泥业绩增长明确,估值具备吸引力

　　投资要点:

　　海螺水泥的主要销售市场在华东和中南地区,这两个地区占公司水泥消费总量的80%,区域市场供需结构的改善将对公司业绩产生直接影响。2014年江浙沪皖四省几乎没有新增产能,整个华东区域仅有900多万吨新增产能;同比增长1.9%;华南区域约有600万吨新增产能,新增同比增长1.5%。而需求端,公司认为,在固定资产投资增速的支撑下,水泥需求增速会保持在6%的水平,整体供需结构处于较好状态。

　　四季度旺季特征明显,公司主要区域市场的水泥价格回升显著,整体水泥出厂价格环比三季度上升了15%左右,在区域市场供需结构较好的情况下,预计2014 年一季度水泥价格不会出现明显回落,主要由于目前库存水平仍然较低,华东地区的大范围停窑导致区域水泥的供给量仍处于较低水平。公司生产基地处于安徽地区,节能减排的压力比江,浙,沪等东部地区要小,水泥生产线仍将保持较高的运转率,2013年水泥销量在10月出现年内峰值,销量超过2200万吨,11 月销量维持在2200万吨水平,由于西北市场转淡,预计12月水泥销量1900-2000万吨,目前日销量维持在65万吨左右的水平。公司2013年第四季度吨毛利将达到100元以上,环比第三季度提升幅度超过1/3,而销量将达到约6400万吨。预计第四季度EPS 约为0.8元,超出市场预期。从成本端来看,10月以后公司采购煤炭的价格出现了小幅上升,2014年煤炭行业仍然处于去库存阶段,煤价出现大幅上升的可能性不大,水泥价格的上行也会降低煤炭价格对公司经营业绩的影响。

　　公司已自建线为主的产能扩张模式已入尾声,并购将成公司未来增长主要动力。2014年预计公司将投产8条生产线投产,整个自建产能规模在 1400-1600万吨左右,自建线规模出现下降,收购兼并对产能的贡献增加,2011-2012年公司收购的水泥产能达到了2220万吨,从公司收购的标的情况看,公司对收购标的的选择并不限定特定区域,更多的会考虑并购标的的持续经营能力。

　　预计2013-2015年公司销量分别为2.27、2.50和2.73亿吨;吨毛利分别为79、81.5和81.8元;实现营业收入分别为535.72、 603.75和669.26亿元;实现归属上市公司股东净利润分别为96.04、112.83和1123.34亿元,分别增长52%、17.5%和 9.3%;EPS 分别为1.81、2.13和2.33元。目前股价对应2013-2015年PE 为8.36、7.11和6.5倍,估值较低,维持“增持”的投资评级。

　　传：长春高新长效生长激素正式获批,具划时代意义

　　目标价145元,维持增持评级。维持2013-2014EPS预测2.60元,3.60元。按高端生物药给予2014年业绩40倍估值,目标价145元,维持增持评级。

　　长效生长激素获批,市场空间巨大。根据SFDA金赛重磅新药长效生长激素申报生产的状态变为“审批完毕-待制证”(国药准字号 S20140001)。(1)“长效”为全球首创(辉瑞曾试图研发但宣告失败)具划时代意义;(2)长效并非短效替代品,由于使用方便使用人群将大幅增加,全球范围长效G-CSF、长效胰岛素等销售额均远超短效品种,预计长效生长激素将使生长激素市场空间扩大9倍,临床调研表明很多家长对长效表示出极大的兴趣,询问医生何时长效上市;(3)“长效”为金赛构筑最为宽广的护城河,意味着其在生长激素领域独揽天下,我们预计“长效”上市后定价将高于短效生长激素,符合医生“处方行为学”,更适合高端市场推广,金赛将拥有全面产品线--针对高端市场的“长效”和针对中低端市场的“短效”。

　　预计2014年重组促卵泡激素、艾塞那肽等重磅新药将陆续获批。(1)重组促卵泡激素认证中心待现场检查,我们认为促卵泡激素新药审批最核心的阶段技术评审已经结束,预计2014年获批,为首个国产重组产品,上市后有望凭借价格优势(预计进口产品的1/2)迅速实现进口替代。(2)糖尿病新药艾塞那肽不同于其他降糖方式,可以刺激胰岛细胞的再生和修复,未来还可能应用于减肥领域,市场空间巨大。我们认为公司将凭借基因重组+多肽+疫苗三平台打造中国的基因泰克。

　　风险提示:新药审批进程低于预期风险。

　　传：东阿阿胶 熬胶将常态化,价值回归继续

　　熬胶活动未来将成为常态化。公司去年开展的代客熬胶等活动,内容涉及赠送辅料包、免费熬胶、推广特制膏方等服务,取得了较为明显的效果,前三季度主营阿胶的母公司营业收入为19.19 亿元、同比增长28.62%,其中第三季度收入为7.82 亿元、同比增长35.06%,增速明显加快,前三季度阿胶整体销量增长10-20%,一方面原因来自于公司成功的营销策略,通过熬胶等一系列活动推动终端库存消化,另一方面是因为2013 年提价是在9 月份开始执行,消费者在有了提价预期的情况下会提前采购。未来公司会将熬胶活动做成常态化,同时继续围绕阿胶的价值回归开展多层次营销活动,效果值得期待。

　　阿胶价值回归的策略不会改变。目前阿胶的日服用金额仍然只有十几元,与人参、虫草、海参、燕窝等其他高端滋补品差距明显,因此阿胶的价值回归之路将会继续,去年年初阿胶块提价6%,此后在7 月份再次宣布提价25%,并从9 月份开始执行,最新终端指导价格调整至1098 元/500g,展望今年,我们判断公司的价值回归策略不会变化,阿胶块仍然有可能会继续提价。

　　原料成本上涨对经营短空长多。公司在原料方面的竞争优势体现在资金实力、品牌信誉及上游原料基地建设布局等方面,目前全国600 万头驴的存栏量,其中每年130-150 万的屠宰量,公司每年采购80-90 万张整张驴皮,虽然短期内驴皮价格会受到养殖户利益刺激、无序竞争等因素的影响,继续上涨从而影响公司成本,但长期可以推动上游养殖产业链价值回归,实现行业持续发展。

　　财务与估值

　　我们预计公司2013-2015 年每股收益分别为1.96、2.37、2.88 元,按照最近两年历史估值水平给予2013 年25 倍市盈率,对应目标价49 元, 维持公司增持评级。

　　风险提示

　　驴皮价格上涨过快

　　传：保利地产 13年销售和净利润增长23%/28%,符合预期

　　12月销售额同比增长46%,符合市场预期

　　保利地产2013年12月实现销售面积104万平米、金额142亿元,分别环比上升39%/37%,同比上升21%/46%。公司2013年实现销售金额 1,253亿元,同比增长23%,符合瑞银全年1,250元的预测,但较公司年初目标高4%。我们预计公司2014年销售额仍将实现快速增长,达到 1,505亿元,同比增长20%。

　　12月购地放缓,全年新增土地储备1892万平米

　　公司12月共购入6幅开发用地,新增建筑面积174万平米,对应地价27亿元。公司2013年共购入56个新项目,对应总建筑面积1,892万平米,较公司同期签约销售面积高78%。上述新增项目总地价约600亿元,与公司同期签约销售额之比达到49%。按权益计算,我们估计公司土地储备增加了1,251 万平方米,对应权益土地开支403亿元。此外,公司特别在北京等核心城市补充了新项目,料将弥补公司在这些城市可售资源增长缓慢的瓶颈。

　　2013年净利润同比增长28%,符合市场预期

　　公司业绩快报显示2013年实现营业收入923亿元,净利润108亿元,同比分别增长34%/28%,分别较瑞银此前预测高9%和持平。我们认为2013 /14年出色的签约销售业绩,将驱动公司净利润保持增长趋势,并预计2014年净利润将达到136亿元,同比增长25%。

　　估值:维持“买入”评级,目标价14.25元

　　我们基于2014年预测EPS1.90元和7.5x目标市盈率,给予公司目标价14.25元,较公司预期2014年末每股NAV有25%折价。

　　传：硕贝德进军摄像头模组,实现平台化拓展

　　公司投资控股昆山凯尔光电,进军手机摄像头模组:公司公告以4,326万元与中兴光电子、无锡凯尔科技共同投资昆山凯尔光电,公司持有61.8%的股权,成为控股股东。昆山凯尔光电主营手机摄像头模组,产品覆盖从30万像素到 1300万像素的全系列摄像头,具备CSP、COB和贴片三大工艺水平,客户包括中兴、宇龙、龙旗、海信、联想等,2013年1-10月实现收入 3802.43万元,净利润42.36万元。

　　依托优秀管理和深厚的客户基础,公司将加速向平台型企业发展:我们在之前报告曾反复强调,公司未来将围绕智能终端业务构建平台型企业,此次投资进一步验证了我们的判断。公司的天线产品与摄像头模组均主要供给手机终端厂商,公司在天线行业与中兴、联想、TCL、宇龙、三星等大客户建立了紧密的合作关系,通过销售渠道资源共享,将极大促进摄像头模组的客户开拓和份额提升。同时公司将优质的管理经验引入摄像头模组制造,将有利于生产管控和良率提升,实现更高效益。

　　凯尔光电有望与公司先进封装业务形成产业链一体化的协同效应:公司此前投资的苏州科阳光电主要定位于影像CMOS芯片的晶圆级芯片尺寸封装,是摄像头模组的上游重要环节,未来科阳光电与昆山凯尔光电将形成摄像头产业上下游的协同效应,极大促进两项业务的规模化发展。

　　预计2013-15年EPS为0.41、0.97和2.05元,维持公司“买入”评级,上调目标价至40元。财富赢家公司先后投资影像CMOS芯片先进封装和摄像头模组项目,未来将形成摄像头领域上下游协同发展;同时公司14年将受益4G手机带来的天线一体化技术升级和移动支付推动的NFC天线需求爆发。我们持续看好公司未来平台化发展前景,上调目标价至40元,对应40×14PE。

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