公司于12年24日发布公告，与兴县华盛燃气有限责任公司签订了一套液化装置项目工程总包合同，合同涉及提供的设备为公司首套应用于煤层气分离液化的日处理能力20万方的液化装置，合同总金额人民币9100万元。

　　评论

　　此为半年之后，小型液化装置业务重新开始接单：由于内部产能、流程管控、技术调试等原因，小型液化装置从今年6月份开始停止接单。从今年下半年情况来看，公司的小型液化装置业务推进顺利，多套装置都顺利出液，我们预计今年将结算4套左右的小型液化装置产品。

　　小液将广泛应用于非常规气开采等多个领域，发展空间巨大：小型液化装置用途广泛，可以应用于1、煤层气、页岩气等分散气源开采过程中的集输；2、其他未利用的诸如焦炉煤气、沼气等的再利用。3、门站调峰等领域。根据我们测算，保守估计到2015年小型液化装置的市场空间为139.1亿元。(详细测算请参见我们报告《油气产业链专题分析之十——LNG装备：迈入一轮成长周期》)再次强调富瑞特装(行情 股吧 买卖点)的投资价值，传统业务没问题，新业务推进顺利：富瑞所处的天然气行业环保+经济性两大发展动力不曾变，成长空间依然很大。传统业务中气瓶业务来自环保的推力在增强，公交、客车的油改气非常积极，而黄标车的淘汰等更是给予气瓶业务巨大的想象空间。新业务如小型液化装置、发动机再制造(油改气)等都推进顺利。其中小型液化装置在手十余套订单，价值超过5个亿，发动机再制造(油改气)项目已经获得多个地市的认可，今年预计完成300套，明年目标2000套以上。

　　投资建议

　　我们维持之前盈利预测，预测公司2013-2015年EPS 分别为1.83元、3.01元和4.49元。

　　我们认为公司作为天然气产业链的核心推荐标的，短期因市场预期、估值过高而下跌，不改公司作为优秀企业以及最受益于天然气行业大发展的本质。在快速增长的行业内，我们认为机遇是无所不在的，现在市场担心的气瓶业务，不仅有点担心过度，而且也仅是公司未来业务布局的冰山一角，因此建议现价买入，目标价 100元，对应33X14PE.

　　民生银行(行情 股吧 买卖点)公告与阿里巴巴约定在资金清算与结算、信用卡业务、信用支付业务、理财业务合作、直销银行(行情 专区)业务、信用凭证业务、互联网终端金融、IT科技等方面开展战略合作。我们认为此八项是合作的起点，后续随着合作深入，不排除会有其他的形式或模式出现。我们非常看好双方合作深度和广度：1)双方在市场、技术、数据、风控等方面皆有互补需求；2)共同的民营企业机制和较高的客户群体重合度使得双方在战略定位、市场需求、运行机制、沟通合作等方面有着天然的优势；3)较之前阿里巴巴与其他银行的合作，双方合作也已经突破了过往泛泛的、框架性的合作，有步骤、有细节、有深度，无疑是一次质的飞越。

　　阿里金融旗下阿里小贷、虚拟信用卡(即阿里担保)、支付宝及金融产品零售发展到一定程度存在瓶颈，需要依托银行借势拓展，如1)阿里小贷融资渠道狭窄、杠杆低、税负重、ROE低等；2)虚拟信用卡的授信额度需由银行参与并执行；3)支付宝沉淀资金使用效率低下，门槛低较易复制；4)金融产品零售目前仅限于基金类及理财类保险(行情 专区)产品等。同时，民生银行通过互联网元素的注入拓展传统视角，改造运营模式，提升客户体验，具体地，借助阿里巴巴平台作为获客入口，应用其数据挖掘和分析成果动态监测和提前预判客户行为，以及通过IT合作为亚洲金融合作联盟成员提供科技基础设施云平台、银行业务系统研发及运维托管服务等。

　　民生银行受阿里巴巴青睐源于：1)战略定位和目标客群高度契合：民生银行强力聚焦小微战略，而马云也明确表示“中国缺一家真正专注服务小微企业的金融服务公司”。2)民营化、分散化股权结构易于建立股权纽带：民生银行是唯一民营资本持股的上市银行，多年良好业绩和平稳发展使得股东与专业化经营团队间的信任度和协调度较高，股权分散也能够形成有效的企业人才机制，股东亦能通过董事会对经营层形成制约。 3)机制灵活应对市场变化勇于变革，执行力强确保变革执行到位。无论是国内率先实现审贷和行政完全脱钩，还是事业部改制、商贷通，乃至小微企业综合(行情 专区)金融服务，无不与得益于公司机制灵活，敢于、善于变革以及执行到位。

　　我们对既往阿里巴巴与银行的合作模式和业务范围进行梳理，并结合阿里金融近期动态及民生银行公告内容，对未来双方合作提出八大猜想，譬如直销银行、类余额宝的电子金融产品跨行销售平台、联名信用卡、虚拟信用卡(即小额信用支付)、网络融资等，希望抛砖引玉，因为我们着实认为双方合作是有巨大想象空间，能给公司带来较高的估值溢价，但同时也提醒投资者注意的是，部分创新型合作模式在合规性方面存有不确定性。

　　投资建议

　　我们看好双方跨界联姻成果的逐步兑现，民生银行将从中受益匪浅，获客能力、客户行为数据挖掘和分析、互联网思维以及IT技术合作等方面将持续提升，估值提升后会紧随业绩的提升。我们预计公司2013年净利润432.9亿，同比15.2%，对应13年EPS/BVPS=1.53/6.89元，目前股价对应5x13PE/1.11x13PB.

　　风险

　　创新性合作存在监管层面的不确定性、4季度业绩改善幅度低于预期；n对贷款质量的担忧及利率市场化进程压制行业整体估值、流动性偏紧。

　　智能节能新能源三引擎发展战略

　　目前，公司已确立了智能节能新能源三引擎发展的战略，预计未来在智能电表保持稳定略有增长的前提下，LED和新能源业务只要有一块做出都将再造一个新林洋。

　　电表业务不会出现下滑

　　我们认为，市场对电表行业质疑有有些过：首先行业整体需求保持平稳，单相表需求保持稳定的同时三相表及系统和终端类产品需求还有所增长；其次毛利率有提升趋势，产品销售中中高端产品比例在提升，且公司成本控制能力依然在加强；第三，海外出口未来3年或将保持50%增长

　　新能源业务渠道优势明显，行业经验丰富，成为EPC龙头指日可待

　　公司目前从事新能源业务的很多高管和高端技术人才都来自于原林洋新能源团队或无锡尚德原团队，长期的光伏行业从业经验决定了公司的团队成立伊始便拥有了强大优势。公司资金优势明显，在手现金充裕，且与五大发电集团及两大电网公司之间拥有良好合作关系，且已拥有500MW在手订单，且仍在积极开拓当中。

　　LED业务具备强大的成本控制及渠道优势

　　LED生产过程与电表业务有90%的相似度，电表领域优于同行的制造经验及规模化优势可完美复制到LED领域；而与各地电力(行情 专区)公司形成的长期稳定的合作关系为公司拓展LED市场提供了天然优势。

　　风险提示

　　分布式光伏政策出现不利影响；已签订框架性协议完成低于预期的风险。

　　维持“推荐”评级

　　预计11/12/13年EPS1.04/1.29/1.59元，同比增长22%/25%/23%，且有超预期可能，目前股价对应2014年PE仅为15倍，考虑到业绩超预期可能，给予2014年25倍PE，对应目标价32.25元。

　　1。事件

　　公司发布公告与崇左市江州区人民政府签署《农村土地承包经营权转包(租赁)框架协议书》，公司在广西崇左市江州区流转承包共计20万亩土地，分5年转包(租赁)给公司，在新型高效糖蔗种植生产经营等领域开展全面合作。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)土地流转承包模式利于公司拓展业务

　　崇左市是“中国糖都”，是我国产蔗产糖的第一大市，年均甘蔗种植面积428万亩左右，约占广西35%，全国21%。而甘蔗喜水喜肥，广西虽然水较多，但是由于地不平(丘陵地区)，没有办法均衡灌溉；另外由于甘蔗种植密集，叶片锋利，成长到一定高度时很难进行人工施肥，而滴灌技术解决了这两大难题，在降低甘蔗种植成本，大幅提高亩产上有很大的帮助。

　　公司此次与崇左市江州区人民政府签订流转承包合同，可以充分发挥公司在农业高效节水灌溉方面的技术优势，大力利用农业集约用地和“工厂化”等运作方式在广西及西南地区全面推广以种植糖蔗为主的特种示范农业，进一步发展规模化、现代化、科技化的高附加值生态农业，符合政策大方向。

　　(二)公司试水土地规模化运营，未来业绩高增长可期

　　该模式意在要求公司5年内整合20万亩甘蔗用地，全部配套滴灌设施，然后交给公司经营。当前广西地区甘蔗亩产量在3-4吨，使用滴灌系统并实施水肥一体化后，预计每亩能产甘蔗 8-10吨，增产100%！甘蔗生产周期一般为三年，长期的承包和规模化有利于企业降低生产投资成本，还可以延长甘蔗生长周期。目前甘蔗收购价约440元 /吨，运用滴灌系统后，1亩地大约甘蔗收入2925元(按亩产8吨计算，交给农民1.5吨的土地流转费)，而三年平均每亩成本在1500-2000元之间，因此每亩净利润约1000元/亩。公司如果每年整合4万亩，那么整合完成第一年的净利润4000万，20万亩全部完成后，每年甘蔗收益净利润将达2亿元。

　　(三)土地流转加速，公司将充分受益

　　由于滴灌输水前期资金投入较大，目前投资主体仍然以国家投入为主，但是我国农村土地流转机制不健全，千家万户的“小生产”模式成本高而效率低，无法适应农业产业规模化、现代化的需求，农民增收受到很大的阻碍。刚结束的中央农村工作会议提出要保障国家粮食安全，发展现代农业，而发展现代农业需要加快土地流转，实现规模经济效益。

　　滴灌技术将土地连片规模化和现代高效节水技术完美结合，从而大幅提高农业生产效率。未来滴灌节水农业将步入发展黄金时期。公司作为滴

　　3。盈利预测和投资建议

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.30元、0.50元，增速分别为11%、139%、68%，考虑未来国家对节水灌溉投资加大，随公司订单量大幅增长预期，当前公司具备“粮食安全主题投资+业绩拐点型”双重属性，我们给予“推荐”评级。

　　事件：2013年12月22日晚上，公司公告，拟以现金和发行股份相结合的方式向宇星科技的全体股东购买其持有的宇星科技51%的股权。本次交易中，交易对价为14.97亿元，以现金的方式支付 6.989亿元购买宇星科技24.1%的股权；以发行股份的方式购买宇星科技26.9%的股权，总计发行股份数不超过48725796股，发行价格为 16.01元/股。交易中拟使用的6.989亿现金将使用公司超募资金解决。

　　点评：

　　大幅提高公司盈利能力，存在业绩承诺及补偿安排。完成本次交易前，上市公司归属母公司净利润为5955.02万元。宇星科技2012年实现归属于母公司的净利润为1.836亿元。交易对方宇星科技承诺2013-2016年税后净利润分别不低于2.156亿元、2.697亿元、3.279亿元、3.959亿元，四年年均复合增速达21.26%。若宇星科技在2013-2016年任何一年的截止当期期末累计实际利润低于截止当期期末累计承诺利润的，由补偿义务人向天瑞仪器(行情 股吧 买卖点)进行补偿。本次交易将显著增加归属于上市公司股东的净利润，全面提升上市公司的资产质量、持续发展能力和持续盈利能力。

　　拓展业务结构，集环境监测、环境治理、设施运营为一体。本次交易前，公司主营业务为实验分析仪器的研发、生产、销售。产品以能量、波长色散X射线荧光光谱仪为主的高端分析仪器及应用软件。本次拟收购的宇星科技是专业从事环境在线监测仪器研发、生产和销售的高新技术企业。以分析检测技术和物联网技术为核心，为用户提供各类大气、废气、水质、水文、污水、灌溉、石油(行情 专区)、生态等领域的环境监测系统、环境治理工程及环境设施运维服务。宇星科技在环境在线监测仪器及系统领域积累了丰富的行业经验，是我国环境保护行业的骨干企业。通过本次交易，公司将获得宇星科技环境在线监测仪器及系统、环境治理工程、环境设施运维等方面的全部业务及人才资源，公司将充分利用自身在实验室分析仪器方面的优势，整合宇星科技的环境监测仪器，拓展产品线，共享客户资源，快速获取环境保护领域的市场机会，提高公司总体市场份额，优化公司的产品体系和市场布局，从而提升上市公司的技术和市场竞争力、盈利能力和抗风险能力。

　　长期看好宇星科技发展前景，将逐步收购宇星科技剩余股权。回本次交易完成后，公司将持有宇星科技51%的股权，宇星科技将成为公司的控股子公司。公司将根据宇星科技业绩承诺的实际兑现情况，结合公司现金流情况，以支付现金的方式逐步收购宇星科技剩余的股权。

　　将宇星科技的净利润作为投资净收益处理不会影响对公司投资价值判断。由于宇星科技财务数据并没有公告，我们无法预测合并后的财务报表。所以我们将宇星科技贡献的净利润作为投资净收益处理，所得净利润数据与合并的财务报表并无多大区别。我们认为这种折衷的处理方法依然能较客观的评判公司的投资价值。

　　首次给予“推荐”评级。我们预计交易大概率在2014年上半年完成，所以2013年盈利预测按照15392万股计算，2014、2015年按照20265万股计算。预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.81、1.15元。公司 12月23日收盘价17.61元，对应13-15年估值分别为37倍、22倍、15倍。公司在完成本次交易后，业务结构得到拓展，且业绩逐步向好，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示：审批风险，完成本次交易还需要通过公司董事会和股东大会批准，深圳市经济贸易与信息化委员会批准以及中国证监会核准；标的公司应收账款回收风险；完成交易后的整合风险。