湖北能源:水电业绩弹性大,天然气业务量利齐升

　　投资要点:

　　公司发电业务水火并济,预计明年火电盈利稳定,水电业绩弹性较大

　　截止2013年6月底,公司已投产可控装机容量558万千瓦,其中水电369万千瓦,火电183万千瓦,风电6万千瓦。公司电力装机结构较为合理,水火并济力促发电利润平稳增长。2013年水电因来水偏枯,业绩受到影响,但是同期因受益煤炭价格下跌,火电毛利大幅提升,业绩大增。整体上看2013年公司的发电业务收入规模略有下降,但利润规模仍有较快增长。

　　2013年上半年,由于年初水库水位较低及入库水量减少等因素,导致公司水电发电量同比下降34.07%。预计2013全年水电发电量处于历史低位,2014年水电业绩可能会有较大幅度反弹。

　　2014年火电业务的盈利保持稳定,未来火电装机规模增长较快。火电装机规模在2014年底预计将有65万千瓦的增长,包括武汉东湖高新开发区的2台17.5万燃机热电联产机组和新疆的2台15万热电联产机组。2015年~2020年,公司火电将有鄂州三期2*100万,荆州江陵2*100万,襄阳老河口2*60万,以及新疆270万的机组陆续开工建设和投产。

　　湖北省天然气消费市场快速增长,公司天然气业务未来几年将量利齐升

　　湖北省天然气消费市场处于快速增长期。《湖北省能源发展"十二五"规划》提出到2015年省内天然气消费量为70亿立方米左右。2010年湖北省内天然气消费量约19亿立方米,2012年为28亿,预计2013年超过34亿,2015年至少达到50亿。

　　湖北省天然气消费基本都是从省外调入。2012年的28亿天然气消费量中,大约20亿来源于中石油,8亿来自中石化。2012年以前两油大多直接销售给现有终端城市燃气商。2012年由湖北能源管输和销售天然气量约2.54亿方,2013年预计达到4亿方。随着公司建设的七条天然气支线管道于2014年陆续投产,省内天然气消费量将呈现爆发式增长。预计增量气将主要通过公司管输和销售。预计公司2015年销气量为10-15亿方,2017年达25-30亿方。

　　公司目前销售的约4亿方天然气,主要来自中石油,仅收取4分左右管输费用,而采用中石化气源可获得平均0.38元采购价差。因此在未来市场培育过程中,预计公司更倾向于与中石化合作;而中石化一方面希望在湖北省天然气消费市场攫取更大份额,另一方面要为未来新疆煤制气项目寻求终端市场。因此可预计公司未来增量气源大部份将来自中石化,单位盈利将大幅提升。预计2014~2017年公司天然气业务收入规模和利润规模均会高速增长。

　　预计公司会参与第三轮页岩气招标,短期存在刺激因素湖北省页岩气储量约9万亿方,居全国第5位。公司参与了第二批招标,但第二批中湖北省区块被华电集团获得。预计第三轮页岩气招标将在近期进行,湖北恩施地区将有3个区块参与。预计公司将有较大概率参与招标,短期存在刺激因素。

　　给予"买入"评级公司发电业务水火并济,利润稳定增长,未来火电装机规模有望快速增加;天然气业务即将放量,同时气源结构的转变带来盈利能力大幅提高,未来将为公司贡献丰厚利润。我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.45元、0.52元和0.66元,对应12月12日收盘价6.48元的 PE为14.33倍、12.42倍和9.81倍,给予公司"买入"评级。

　　风险提示宏观经济下行导致电力需求持续低迷,机组发电小时数大幅降低;煤炭价格快速上涨,而煤电价格尚不能联动;水电库区来水量不足;省内天然气市场增速不达预期;股权投资的企业经营不善。

　　海陆重工:进军海洋工程领域,开拓新的增长点

　　一、事件概述

　　1、控股子公司海陆聚力拟与张家港凯航通力、李海生共同出资人民币2000万元成立张家港润通海洋工程科技有限公司,其中海陆聚力出资1200万元,股权占比60%,凯航通力出资640万,占比32%,李海生出资160万,占比8%;

　　2、公司拟向江苏能华微电子科技发展有限公司(以下简称"江苏能华")投资人民币1200万元,其中100万元计入注册资本,1100万元计入华资本公积;增资后,公司持有江苏能华20%的股权。

　　二、分析与判断

　　投资设立润通海洋工程公司,布局海工领域,开拓新的增长点

　　设立润通海洋工程公司,主要依托凯航通力在海洋工程、海洋平台设备、船用设备等领域的市场资源与优势以及李海生在海洋工程领域的专有技术,未来主要从事海洋工程相关业务。按照中国海工装备发展规划,到2015年与2020年,产业规模将分别达到2000亿和4000亿,较目前仅约300亿的产业规模, 产业未来复合增速超过35%,海工装备行业将进入高速增长期,公司此时介入海工领域,恰逢其时,目前公司海工装备领域潜在订单较多,未来海工装备有望成为公司新的利润增长点。

　　参股江苏能华,期待收获投资收益

　　江苏能华主要是研发和生产新一代高效节能半导体材料氮化镓(GaN)材料,用该材料所生产的GaN功率器件处于行业领先水平,可广泛应用于太阳能或风能发电装置、变频器、工业变电、高压输变电装置等领域,市场前景较好。目前江苏能华正处于创业期,公司参股江苏能华,主要是看重其良好的发展前景,未来如果发展顺利,有望给公司带来较为丰厚的投资收益。

　　压力容器在手订单将逐步交付,明年业绩贡献将大幅提升

　　近期国家一系列稳增长、调结构、促改革综合举措取得了实效,经济回升趋势渐显,同时近期投资数据表明投资已在加速,现代煤化工项目将陆续落地,工程进度也将加快;公司前期中标潞安与神华压力容器项目目前也在稳步推进中,订单交付将进入常态化,明年业绩贡献将大幅提升,高增长确定性强。

　　拉斯卡跟踪环保项目将逐步进入招标期,环保业务将进入收获期

　　拉斯卡目前在投标及跟踪的环保项目众多,前期部分项目受宏观经济影响,推迟招标,目前多个项目招标已经逐步启动,公司有望陆续实现订单,对2014年业绩将起到积极作用,推动环保业务业绩逐步兑现,提升公司估值水平。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-15年EPS分别为0.46/0.90/1.14元,对应PE为30/15/12倍;市场对公司2013年业绩较差的预期已经较为充分;展望2014年,环保业务业绩开始兑现、IGCC项目重现曙光、煤化工开始复苏、海工装备也有望成为新的利润点,业维高增长无忧,公司坚定向环保总包商转变,业绩逐步兑现,将逐步切换到环保估值,维持"强烈推荐"。

　　四、风险提示:

　　压力容器合同交付延迟、IGCC未能按时交付。

　　天壕节能:乘市场化东风,EMC龙头拓展空间巨大

　　核心观点:

　　我们认为节能减排任务的长期性决定了高耗能项目关停仅为短期和局部的权益之计,而建立市场化的长效机制才是解决问题的根本之策。碳交易市场的启动将大大提升余热发电需求空间,而EMC模式将成为节能服务的长效机制。补贴的提升将有望刺激明年EMC模式超预期发展。天壕节能作为行业龙头和A股最成功的EMC模式先驱,发展空间巨大。

　　关停仅为权益之计,高耗能行业余热发电仍有空间

　　10月以来公司公告北京平水项目停产以及弘耀、耀华两项目终止,引起市场对公司业绩和项目持续性的担忧。我们认为终止项目对公司业绩影响不大,也不具有代表性。平水项目自2011年投产以来运营效率一直远低于其它项目,2012年亏损;弘耀、耀华两项目余热量不达预期,导致收益水平降低,终止是公司的主动选择。这些低效率项目的退出反而有利于提升资源利用效率。目前严重的雾霾倒逼排放治理措施出台,而高耗能行业的排放治理是一项长期任务,我们认为目前个别项目的关停只是短期和局部手段,而余热发电是实现节能减排有效手段,未来在水泥、玻璃行业的覆盖率仍有提升空间,在冶金、石化领域空间更大。

　　明年干熄焦项目保增量,下游拓展空间广阔

　　目前公司在建工程已有萍乡焦化、新高化工、恒坤化工三个干熄焦项目,金彪玻璃项目也有望于明年投产。由于干熄焦项目单体容量较大,将有效保证明年后公司装机规模的增长。公司以EMC为核心的商业模式以及集投资、设计、建设、运营四位一体的竞争优势,决定了公司并不依赖于某个特定的下游行业,模式复制和拓展不同领域的能力较强。未来在天然气加压站、冶金、煤层气、冷凝等领域都有潜在的发展空间。

　　EMC模式有望迎来高速发展期,公司是最优标的

　　从发达国家的历史来看,节能减排注定是一项长期工程,只有建立相应的长效机制才能真正从根本上解决问题。我们认为这方面的机制将逐渐市场化和跟国际接轨。目前碳交易市场已经开始试行,EMC补贴也有望获大幅提高,明年起EMC模式的发展速度可能会超出市场预期。公司作为坚持EMC模式战略的龙头企业, 保持了商业模式的领先性和独特性,管理运营效率一直在稳步提升,同时资产负债率低于25%,债务结构持续优化。公司经营稳健且勇于开拓,是A股节能服务领域的优质标的。

　　盈利预测与估值

　　不考虑未来可能的并购计划,仅从公司在手余热发电项目保守测算,预计2013-2015年EPS分别为0.37元、0.51元、0.72元,当前股价对应PE分别为36.65倍、26.21倍、18.78倍。考虑到公司所处行业增长潜力,维持"增持"评级。

　　风险提示:项目持续性风险;拓展新领域不确定性风险。

　　大禹节水:节水灌溉龙头战略升级,14年业绩拐点显现

　　投资要点:

　　保粮食安全,发展生态农业,节水灌溉投资需求大增

　　国家"十二五"规划纲要明确提出:"把保障国家粮食安全作为首要目标"。党十八大报告提出"大力推进生态文明建设",面对资源约束趋紧、环境污染严重、生态系统退化的严峻形势,必须树立尊重自然、顺应自然、保护自然的生态文明理念,走可持续发展道路。生态农业是能获得较高的经济效益、生态效益和社会效益的现代化农业。生态农业的内涵要求发展高效节水,尤其是以滴灌技术为代表的高效节水灌溉设施。

　　西北地区是水利投资重点区域,公司区位优势明显

　　我国西北地区未来将是重点水利投资区域,重点项目将陆续开工,如:甘肃河西走廊国家高效节水项目(91亿元)、敦煌生态水利项目(47亿元)、甘肃安全饮水项目(16亿元)等。大禹节水提供滴灌工程系统集成能力全国领先,在西北地区具备市场区位规模优势。

　　公司战略升级,由节水灌溉龙头向水利信息化龙头转型

　　公司发展战略将转型升级,进一步拓展高技术含量的水利工程设计业务、水利信息化业务,减少节水灌溉设备制造业务产能扩张。

　　公司2014年业绩将出现拐点

　　1)营销网络布局全国,西北地区未来将会有大型滴灌和安全饮水项目陆续招标,预计14年公司订单将继续大幅增长。2)产能布局基本结束,公司费用率将下行,14年业绩拐点出现。3)公司战略转型,节水灌溉龙头向水利信息化龙头升级。

　　公司盈利预测及估值

　　我们预计公司2013-2015年EPS为0.13元、0.30元、0.50元,增速分别为11%、139%、68%,对应当前股价PE为75x、 33x、20x,考虑未来国家对节水灌溉投资加大,随公司订单量大幅增长预期,当前公司具备"粮食安全主题投资+业绩拐点型"双重属性,我们给予"推荐" 评级。

　　主要风险因素:1)创业板估值下移;2)新签订单低于预期。

　　欧菲光:进军摄像头领域,打造光学产业龙头

　　事件:2013年12月2日我们对公司进行了拜访,我们将我们对公司的调研以及思考记录如下:

　　公司是触摸屏行业的领军企业:欧菲光公司成立于2001年,是当前国内产销量最大的触摸屏生产制造企业。公司触摸屏产品基本涵盖所有外挂式触摸屏的技术路线,其中包括GG、GF、G1F、GF2、OGS等多种技术路线,公司在GF技术路线中引领着整体行业的发展。

　　公司GF触屏路线具备较强的商业竞争优势:经过公司研发,GF类触摸屏与其他触摸屏产品在性能上差异已较小。但在生产工艺上,由于GF触摸屏的生产线具备柔性化的生产特性,因此较OGS、GG等固定生产工艺相比,在生产小批量,多批次的产品上有着天然的商业竞争优势。当前公司的覆盖含苹果外的国内外一二线品牌,如三星、中兴、联想、华为、酷派等,未来伴随着下游厂商智能手机出货量的提升,公司触屏产量有望进一步提升。

　　Metalmash技术在中大屏市场具有较强竞争力:公司新研发的Metalmash技术使用纳米银金属网栅取代ITO镀膜,MM技术可以使得传感器电阻下降一个数量级,因此在灵敏度、响应度上大幅提升。但由于Metalmash技术对透光率上有一定影响,因此在中大尺寸产品上更为适用,当前MM技术产品比OGS产品价格低约3~5%。目前公司已经与下游公司如联想、惠普、戴尔、华硕、宏基等进行一体机以及超极本的研发合作,未来预计随着下游公司相关产品的上市放量,公司Metalmash技术产品销量也会迎来新的提升。

　　公司募投项目进军摄像头领域:公司当前公告上市以来的第二轮增发方案,预计募投40亿资金。其中20亿资金投向摄像头领域,预计产能投放后,欧菲光摄像头产能将超过舜宇光学,跃居全国第一,冲击全球前三。回顾历史我们发现,公司曾经是全球最大的CF厂商,在光学领域具有深厚的积累。包括公司后续进入触摸屏领域都是以一个光学专家角度来做产品的。摄像头是另一个光学技术要求比较高的电子领域,因此依靠公司对光学技术积累与理解,我们认为如果公司能顺利进军摄像头领域,公司未来有望成为光学电子元器件的产业龙头。

　　风险提示:1、触摸屏行业技术路线变化较快;2、下游终端产品出货不达预期的风险

　　投资建议:综合行业景气及公司情况,我们预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.23/1.78/2.55元。公司当前股价 44.92元,对应13/14/15年36/25/17倍PE。未来伴随着下游产品的销量提升以及募投项目的逐步达产,公司股价有进一步的成长空间,我们认为公司未来6个月到1年合理估值应为2014年35倍PE,对应目标价为62.3元,给予公司"买入"评级。

　　卫宁软件:投资设立控股子公司继续区域扩张

　　事件描述:

　　2013年12月10日公司与新疆傲世博祥软件科技有限公司及肖朝明签署《投资协议书》,共同出资设立"新疆金仕达卫宁软件有限公司",注册资本为人民币1000万元,其中公司以自有货币资金出资人民币510万元,占注册资本的51%;傲世博祥以货币资金出资人民币490万元,占注册资本的49%。

　　评论:

　　公司目前主要从事医疗软件的研发、销售及技术服务业务,并为医疗卫生行业信息化提供整体解决方案。另一投资方傲世博祥主要从事医疗、社保、教育等领域信息化业务,在新疆地区有着良好的市场基础和客户资源,在医疗、社保、教育等信息化领域积累了较为丰富的经验。

　　此次投资设立控股子公司将依托合作各方的优势资源,以新疆地区的医疗、社保等领域信息化相关计算机软硬件产品的开发、销售和技术服务为主要业务发展方向,是公司区域扩张迈出的重要一步,未来有望提高公司的市场竞争力,拓展市场及产业链,优化资本和技术,实现更高的经济和社会效益。新疆卫宁设立后,傲世博祥原医疗事业部成员全部转入新疆卫宁任职,并承诺不再从事相关业务,新设立公司预计2014年至2016年销售收入分别为1500万元、2000万元和 3000万元,扣除非经常性损益后的净利润分别为450万元、750万元和1000万元。双方商定若2017年4月份以前新疆卫宁任一年度经审计扣除非经常性损益后的净利润达到或超过1000万元,公司启动收购新疆卫宁49%的股权,若傲世博祥承诺收购启动后两年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于 1200万元、1440万元,则以10倍市盈率收购;若分别不低于1300万元、1690万元,则以15倍市盈率收购;若不低于1500万元、2250万元,则另行商定;若任一年度低于承诺值的80%,则公司有权向傲世博祥或肖朝明转让其持有的49%股权。

　　公司今年前三季度实现营业收入2.28亿元,同比增长35.09%;归属母公司所有者的净利润4926.37万元,同比增长46.38%。其中上海区域以外业务收入增长较快,区域扩张成效显现,前三季度新签订多个金额100万元以上医疗卫生信息化项目合同,包括苏州大学附属儿童医院、常熟市第二人民医院、长沙市雨花区卫生局、邵阳市中心医院、张家港市中医医院、青海省中医院、盐城市盐都区卫生局、淮安市第一人民医院、张家港市卫生局、临沂市人民医院、安徽省立友谊医院、西安航天总医院等,服务范围遍布全国各地。

　　近年来医疗行业对信息化产品的需求进一步扩大,卫生信息化的"十二五"规划,医疗信息化的3521工程,以及相继出台的诸多的医疗信息化规范、政策及试点项目等都涉及对医药信息化、公共卫生信息化、区域卫生信息化等方面产品的迫切需求,受行业利好影响,预计未来公司订单数将持续上升,营业收入上升空间进一步扩大。

　　盈利预测与投资评级:我们根据业绩预测调整公司盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益为0.73元、0.97元和1.31元,以最新收盘价 65元计算,对应动态市盈率水平分别为90倍、67倍和49倍,虽然近期公司估值较高,但我们依旧看好医疗信息化行业持续高增长态势,故维持公司"增持" 的投资评级。

　　风险提示:(1)公司规模迅速扩张带来的管理风险;(2)市场竞争加剧的风险。