传闻：广电电气困境转型现拐点 扬帆自主国产化

　　首次覆盖给予 “增持”评级，目标价5 元。我们认为公司经营层面已出现拐点，2013 年回暖明显，2014 年起新产品放量，预计2013-15年EPS 为0.08/0.20/0.34 元，年均复合增速99%(在配网行业景气的同时享受新业务成果)，给予目标价5 元，对应2014 年25 倍PE.

　　2013 年是转型+回暖年。经过长年与GE、Honeywell 等外资企业的深度合作，我们认为公司是在技术、市场、生产和工艺等方面具备明显优势的配网一次设备企业。董事长突然辞世后，公司在2012 年陷入深度调整，目前管理组织架构已理顺，新业务、国产化、重现金、铺渠道的新战略方向保障公司更长期发展，管理层大量持股和业务骨干股权激励也重新凝聚了向心力，2013 年订单、业绩已现明显回暖。

　　2014 年起进入收获期：新业务高毛利的自主国产化元器件和超大功率变频放量。公司从借力外资走向自主国产，前期产品研发、资本开支和渠道铺设已近尾声，自主化元器件和超大功率变频将从2014 年起放量，成为驱动公司长期发展的增量引擎。高端元器件和超大功率变频市场容量约达300 亿和40 亿，均被外资占领，未来进口替代空间广阔，假设公司市场份额分别达3%和25%(仅有2 家国产企业)就能再造2 个广电，成长天花板被打破。新产品毛利率高达40%，远高于公司目前整体的25%，将对业绩形成明显拉动。

　　催化剂：配网建设规划出台、自主元器件放量、西气东输招标、南桥土地升值变现。

　　风险因素：管理人事再现不稳定的风险，新业务拓展进程的不确定性（财富赢家）

　　二股东淡出确定，股东矛盾解决日渐明朗：截至11 月5 日，今年以来二股东今年以来已累计减持近1.12 亿股，目前仍持有劲嘉股份(行情 股吧 买卖点)4835 万股，占劲嘉股份总股本7.53%。而10 月28 日公司公告二股东太和印刷解除质押股票3980 万股，按照以往规律，解除质押股票将陆续走大宗抛出，预计时间比较快。若如此，二股东仅剩2360 万股仍处于质押、冻结状况，占总股份3.68%，我们预计股东之间的问题今年将基本解决。

　　动力已足，外延之门将打开：对于劲嘉，我们一直建议以拐点来看待，公司过去几年主要受制于两个方面因素制约：1、被证监会处罚；2、股东之间的矛盾。目前处罚已到期，负面影响已过，无论是再融资或股权激励等都已可做。而且我们认为股东问题解决后，公司动力也将释放，劲嘉是一直比较擅长资本运作，而在“三产”剥离及中小烟标企业退出意愿越来越强的背景下(招投标政策带来的压力)，未来公司将通过内生及外延并购等方式保持较为快速的增长。

　　电子烟业务破局在即，龙头终将归来：在电子烟行业报告《电子烟，搅动一池春水》中，我们提到由于烟草在我国属于垄断行业，同时拥有特有的烟草专卖制度，国内电子烟的标准制定及未来的游戏主导权在烟草总局及各地方中烟公司，因此对于电子烟参与者而言，尤其是想布局国内市场的玩家而言，核心竞争优势在渠道，尤其是与烟草企业之间的关系和合作的历史，谁拥有优质客户，谁能搞得定更多的中烟公司，谁就可能成为电子烟的最大受益者。我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，而且客户结构更优质，将是电子烟新龙头。

　　投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2013-2015 年营业收入为22.51 亿元、24 亿元、25.53 亿元，分别增长4.6%、6.6%、6.4%。2013-2015 年公司归属于上市公司股东净利润分别为5.13 亿元、5.93 亿元、6.39 亿元，增长18.5%、15.6%、7.7%；实现全面摊薄EPS 分别为0.8 元、0.92 元、1 元(未考虑外延并购).

　　我们认为随着公司控股股东之间矛盾的逐步解决，公司未来发展的动力将更强，有望通过内生及外延等方式实现快速增长，而且我们判断公司涉足电子烟将是大概率事件，有可能成为电子烟新龙头，我们上调公司6-12个月目标价至18 元，相当于2013 年25 倍PE 和2014 年19.6 倍PE.

　　连续多年高增长，继续高增长仍可期

　　公司上市以来，已保持了多年的高增长，而管理层激励指标却在13/14/15年仍有37%/44%/38%的高增长，通过我们分析高增长仍可期

　　开关业务收入增长有望保持20%甚至更高

　　根据历史经验，开关的行业增速略快于GDP的增长，而公司借助于先进的生产设备(国内领先于同行)、优异的管理水平、强大的资金实力获得了超行业增长的速度，尤其是近两年来随着资金面的紧张，公司的资金优势更加明显体现(对于开关设备这种需要大量垫资的企业来说，资金短缺会是致命的).

　　电能质量产品100亿可及市场任驰骋

　　通过我们简单测试，预计公司电能质量产品的可及市场有望达到100亿元，而公司是这一领域龙头企业，12年收入仅有1.5亿。遥不可及的天花板及公司强大的技术优势保证这块产品的高增长可持续性更强。

　　风险提示

　　宏观经济出现下滑导致需求下滑的风险。

　　给予“推荐”评级

　　我们认为，目前市场上普遍对公司未来高增长持怀疑态度，导致股价低估，通过仔细研究，我们对公司高增长抱有强大信心，未来股价会有一个明显的修复过程。

　　预计公司2013/2014/2015年净利润同比增长分别为36.6%/44.8%/42.9%，EPS分别为0.66/0.96/1.37，考虑到连续几年的高增长，我们给予2014年EPS的30倍PE，目标价28.8元，给予“推荐”评级。

　　要点

　　我们近期拜访了中国北车(行情 股吧 买卖点)长客股份，主要收获包括：

　　1) 目前长客股份生产活跃，预计四季度有望完成交付40 列动车组，加上唐客交付在手的5 列动车组，则预计北车四季度交付动车组45 列，全年交付量达到119 列；

　　2) 10 月铁总公布的第二轮动车组招标北车中标信心较强，第二轮动车组招标的314 列动车组中，北车有望中标超过160 列，其中可能包括，46 列定向购臵北车380B 高寒动车组，30 列非高寒350 型动车组，12 列250 型动车组及唐客可能中标的75 列；

　　3) 2014 年有望达到新的交付高峰：考虑到8 月第一次招标中的部分结转，并预计第二轮招标的动车组全部在明年交付，则公司2014 年动车组交付量有望达到180 列以上，实现新的交付高峰；

　　4) 预计2014 年仍有大规模招标。公司表示，根据目前在建线路通车情况，预计铁总将在明年下半年启动2015 年所需车辆招标，规模将维持在400 列。

　　建议

　　我们预计公司2013、2014 年净利润分别有望达到38.7 和43.1 亿元，分别同比增长14.4%和11.4%，对应每股盈利0.38 和0.42 元；当前股价下公司对应2013、2014 年PE 分别为13.7 和12.3 倍，我们看好“政策推动+业绩改善”下轨道交通板块的股价表现，我们维持“推荐”的投资评级，建议投资者积极持有。

　　投资风险：动车组交付进度不达预期。
 

　　三季度业绩增长符合预期。报告期公司实现营业收入14.09亿元，同比增长62.24%；实现营业利润1.9 亿元，同比增长109.97%；实现归属上市公司股东净利润1.65 亿元，同比增长107.52%；实现基本EPS 1.23 元，业绩持续增长符合预期。同时公司报告中预测，2013 年归属母公司净利润同比增长达85-115%。

　　业务持续增长，毛利率同步提升。报告期公司LNG 应用设备业务持续实现快速增长，随着LNG 重卡及公交车渗透率不断提升，尤其LNG 车用瓶业务增长较快；随着战略上重点布局LNG 产业链，非LNG 相关的气体分离设备及换热设备业务占比降低至个位数。

　　期间公司综合(行情 专区)毛利率同比增加6.07 个百分点到38.7%，主要是气瓶产能翻倍，销售快速增长，规模效应降低了成本。期间费用率同比增加3.03 个百分点到23.97%，主要是业务快增长，运输、售后服务费用及人工薪资增长所致。

　　布局整个LNG 产业链，将持续受益行业发展。除了车辆，公司在LNG 船用供气装置方面技术领先，将受益节能环保船舶的推广应用。除了气瓶，公司的LNG 撬装加气站、小型LNG 液化装置也正快速发展；在产能扩充保证下，加气站订单快速增长。发动机再造及气井预处理设备，以及正在研究的分布式能源领域，都将成为公司新的增长点。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2013-2015 年实现的EPS 的预期，分别为1.65 元、2.58 元及3.7 元；按10 月24 日64.17 元收盘价， 2013-2014 年PE 分别为39 倍及24.9 倍。短期看，公司产品需求旺盛，订单充足；长期看，公司将持续受益于LNG 相关产业的发展，我们维持对公司 “增持”的投资评级。

　　风险提示：LNG 价格提升等使得LNG 车应用推广放缓；行业产能扩张等使得竞争加剧。

　　盈利预测与评级：我们预计江铃汽车(行情 股吧 买卖点)2013-2015年EPS1.88、2.16、2.63元，同比增长7%、15%、22%，首次覆盖给予目标价21.6元，对应2014年PE估值10倍，10倍PE的理由是相似公司目前的2014年平均PE为10倍，首次给予谨慎增持评级。

　　与众不同的观点：①目前市场集中在对江铃2015年新车的关注上，本文对江铃的新车做了进一步的梳理。②我们关注到市场没有关注到的：江铃汽车(行情 专区)正在改造扩充销售渠道，增加与公司直接签约的经销商数量，这将有助于公司各车型的销量增长。③公司小蓝基地有30万产能，而老基地目前还有14万产能，公司需要车型来填充和使用这些产能。

　　超预期点：汽车公司市场最关注的超预期点在两个方面：①销量。②盈利能力。财富赢家公司2013年9月、10月的销量持续超市场预期。这部分是因为小蓝基地搬迁导致的补库存，另外也是由于2013年销售网络的改造带来的，这种终端网络建设可能会带来公司销量在一个阶段的持续提升。

　　催化剂：①随着2013年即将结束，市场开始关注2015年新车型较多的公司。②随着宏观经济GDP增速下行，创业板(行情 股吧 买卖点)股价下调，存在市场风格转换的可能性，江铃汽车属于蓝筹稳健型公司。