传闻：国海证券给予中航电测“买入”评级

　　营收增长较快，成本上升导致利润微幅下滑公司前三季度营收同比增加26.89%，Q3 单季营收同比增加21.60%，略超我们预期，呈现出良好的增长态势。营收增长较快的原因是传统产品的正常增长加上新产品的快速放量：公司传统主力产品传感器增长速度超预期，原因是部分竞争对手倒闭，市场竞争降低，个别产品毛利率提高，未来产品毛利率有提升的趋势；驾考系统、机动车检测设备等新产品高速增长；此外，公司医用电磁阀等新产品的市场推广顺利。前三季度归属于上市公司股东净利润较上年同期略有下降，主要是因为人工成本同比上涨较多，导致净利润率微幅下降。

　　资产收购进行外延式扩展，切入航空核心领域公司通过收购汉中101 厂，成功切入航空制造业核心领域。公司原本以非航空民品为主(占比95%)，航空产品占比较小；而汉中101则以航空军品为主，军品收入占比超95%，毛利高，增速快且稳定，获益于直升机和特种飞机高速发展，可为公司创造高速且稳定的利润增长。两家公司文化同源，产品、技术互补，主要客户市场相同，整合后公司主营业务结构将从5%的军品转化到50%军品，未来将会重点打造航空核心产品，公司估值提升。我们认为资产注入完成后，公司将呈现一加一大于二的协同效应，前景值得期待，也是公司主要投资看点。

　　未来资产注入仍可期，关注由此带来的投资机遇公司在2011-2013 年已连续收购多家企业，体现了公司做大、做强上市公司的强烈意愿，公司作为传感器龙头企业，外延式增长将是公司主要选择的战略发展方向，且公司是中航工业旗下唯一创业板(行情 股吧 买卖点)公司，平台带来的创新机制优势明显，预计公司会继续不断收购优质资产并注入上市公司，关注由此带来的投资机遇。

　　风险提示：

　　资产注入进程晚于预期。

　　军品订单的大幅波动。

　　新注入资产业绩未能兑现承诺业绩。

　　估值与投资评级根据目前公司基本面情况，我们预计公司合并报表前2013-15 年EPS 为0.32 元、0.38 和0.45 元；经初步测算，合并报表后2013-2015 EPS 分别为0.25 元、0.50 元和0.65 元，对应PE 为50、25 和19 倍，公司产业龙头地位显现，考虑到公司2014 并表后的低估值、高成长性、未来并购预期和目前的股价，给予“买入”评级。（财富赢家）

 

　　投资逻辑

　　粉末冶金是生产优质新材料(行情 专区)的最主要的方法：粉末冶金工艺避免传统材料制备工艺的常见缺陷如晶粒过大、夹渣、氧化、成分不均等问题， 在人工控制各种成分的前提下使得制品具有较高的力学性能和成本优势。具有生产高质量材料和新材料的巨大潜力，是新材料产业的主要工艺。

　　博云新材(行情 股吧 买卖点)是粉末冶金领域领军企业：博云新材诞生于国内粉末冶金领域产学研实力最强的中南大学粉末冶金研究院内，其生产的飞机刹车片是我国粉末冶金领域少数达到国际先进水平的产品，成功的应用于波音、空客等民机和J-10 等军机上。博云新材已经成为我国粉末冶金领域领军企业。

　　飞机刹车打破外资垄断，以成本质量取胜：公司自主研发生产的飞机刹车片打破了西方国家的垄断，使我国成为继美、英、法、俄后第五个能够自主生产飞机刹车片的国家。在产品质量和性能达到国际先进水平同时，公司产品价格要便宜30%以上，具备了极强的国际竞争力。

　　朝飞机零部件供应商向系统供应商转变：公司以国产大飞机C919 为契机，联合国际巨头霍尼韦尔一起中标C919 的飞机机轮及刹车系统独家供应资格，并组建合资公司。公司非公开增发募资完成、项目建成后，将具备了独立供给民用大飞机、军机包括刹车盘、机轮及刹车系统在内的飞机机轮刹车系统供应能力。由此将具备包括空客、波音以及C919 新机出厂总装配套市场，同时随着新机基数的提升，售后市场的乘数效应更为明显。

　　超细晶硬质合金打造数控机床“中国刀”：子公司博云东方粉末冶金公司的超细晶硬质合金棒材代表了硬质合金刀具领域最高的材料水平。正在快速替代进口产品，成为我国航空发动机、汽车(行情 专区)发动机灯高端装备制造领域工具和刀具的首选材料，同时，公司高速冲裁模具材料国内市占率第一，使得博云东方13 年上半年便已经实现12 年全年净利润情况。

　　投资建议与估值

　　2013 年是公司的业绩底部年，新管理层上任表明公司内部架构已经稳定，管理层重心将转移到经营上来。伴随着军机更新换代加速、民机刹车盘外资独家供货协议陆续到期，公司将迎来产能与市场“双升级”的叠加共振。我们预计2014-2015 年EPS 分别为0.217 元、0.361 元。我们上调公司评级至买入。参照新材料行业(行情 股吧 买卖点)估值以及公司上市以来市场一直给予较高估值水平的角度，我们给予公司14 年55 倍估值，目标价11.94 元。

　　风险

　　产销率不及预期。