传闻：上汽集团3季度盈利增速回升

　　上汽集团(行情 股吧 买卖点)前 3 季度营业总收入同比增长19.4%，高于总销量增速14.8%；归属母公司净利润同比增长11.6%至180 亿元，对应每股收益1.63 元；扣非后归属净利润同比小幅增长6.1%。分季度来看，公司收入增速比较稳定，其中3 季度收入同比增长19.6%，与上半年增速(19.3%)基本相当；但盈利同比表现季度间波动较大，3 季度盈利增速高达22.2%，显著高于1 季度(10.5%)和2 季度1.8%的微增长。环比来看，3 季度收入较2 季度小幅增长3.7%，通用、大众等合联营公司贡献投资收益小幅下降3.1%，但由于合并层面营业利润及金融资产等其他收益的大幅增加，故3 季度盈利环比2 季度提升24.0%，超越过往的季节性表现。我们预计公司2013-15 年每股收益分别为2.03 元、2.18 元和2.40 元。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　前 3 季度，公司累计实现总销量379 万台，同比增长14.8%，与行业增速基本一致；其中大众、通用、五菱分别增长22.6%、13.7%、8.2%；

　　第3 季度，总销量同比增长13.7%，其中大众和通用增速分别为21.4%和8.9%，大众增长保持强劲，通用增速较前2 季度明显放缓。环比来看，3 季度整体销量小幅下降1.5%，其中大众微增1.1%、通用持平、五菱和自主品牌分别小幅下滑2.8%和5.2%。

　　由于自去年 9 月起上海通用不再纳入合并范围，而转入投资收益核算，故除去营业收入、归属净利润外，其余如期间费用(率)、投资收益、毛利率等指标都与上年同期不可比。但环比口径一致，故季度间具有可比性。

　　从合并层面看，3 季度综合(行情 专区)毛利率较2 季度小幅提升1.3 个百分点至11.1%；期间费用率小幅抬升0.7 个百分点，但资产减值损失大幅降低，故综合来看，营业利润较2 季度18 亿元大幅增加至31 亿元。

　　评级面临的主要风险

　　行业景气度回落；价格竞争加剧；产能扩张加速而新车型投放进度不及预期。

　　估值

　　我们小幅调整公司今年每股收益预测至2.03 元，维持2014-15 年2.18元和2.40 元的盈利预测不变。目前股价对应2014 年市盈率不到7 倍，估值处于低位；维持买入评级，目标价17.50 元，相当于2014 年8 倍市盈率。（财富赢家网）
 

　　利欧股份(行情 股吧 买卖点)(002131.CH/人民币 11.20 ， 谨慎买入) 前三季度实现收入13.4 亿元，同比增长13.2%，归属于上市公司股东净利润0.45 亿元，同比增长16.72%，每股收益0.14 元，低于预期。第三季度单季度实现收入3.86 亿元，同比增长13.9%，亏损219 万元。亏损主要源自单季度单笔坏账确认为损失，致使单季度确认资产减值损失1166 万。

　　随着欧洲经济的稳定，公司包括民用泵、园林机械(行情 专区)、清洗和植保机械在内的传统业务逐渐走出去年的下滑，逐渐步入稳步增长。以民用泵出口为核心业务的母公司前三季度实现收入8.8 亿元，同比增长7.25%，其中第三季度收入2.49 亿元，同比增长12.28%。工业泵方面，无锡锡泵、长沙天鹅收入均有明显提升，尤其是长沙天鹅因去年新接订单饱满，且中标3 个大型电站泵中两个属于海水电站泵，订单结构向好，今年业绩增长明显。

　　然而，公司收购无锡锡泵、长沙天鹅、大连华能三大工业泵公司后业务一直处于整合当中，虽然公司通过收购兼并的方式拓展了工业泵布局，缩短自身培养所需时间，但消化、吸收、整合还需要时间去完成，致使公司三项费用增长一直高于收入增速。公司正致力于控制费用的增长，这一点可以从销售费用增速下降中得到体现：销售费用增速已从第一季度增长73.65%降低至1-6月的58.16%至1-9 月的47.32%。随着整合的不断深入，公司对工业泵经营的管理能力将逐步提升，我们预计未来费用增长与收入增长将逐渐匹配，公司盈利能力有望提升。

　　四季度是传统旺季，而去年四季度受到市场需求冲击业绩仍是低点，第四季度公司业绩增长有望提升。公司预计全年将实现归属净利润4787 万元至6222万元，对应同比增长0-30%。考虑全年业绩增速由去年的下滑转变为今年的上升，我们维持公司谨慎买入评级。
 

　　2013 年前三季度公司实现营业收入62.04 亿元，同比增加17.22%；归属母公司净利润1.98 亿元，同比增加65%；实现每股收益为0.52 元。2013年前三季度公司综合(行情 专区)毛利率为12.01%，同比提高3.37 个百分点；同期净利率为3.13%，同比提高0.89 个百分点。赛轮股份(行情 股吧 买卖点)目前位居全球轮胎行业40 名，随着并购沈阳和平、融合金宇集团(行情 股吧 买卖点)、开拓越南基地，这些项目完成后赛轮产能有望翻一番，半钢胎产能达到2,200 万条，全钢胎产能达到800万条，巨型胎达到2 万条，这相当于新建一个赛轮，投产后赛轮收入有望达到200 亿元左右，跃居全球轮胎行业15 名左右，进入第二梯队。我们维持13.15 元的目标价，考虑估值因素，我们下调评级至谨慎买入。

　　支持评级的要点

　　2013 年3 季度公司实现营业收入21.81 亿元，环比减少0.72%；2013年3 季度公司实现净利润6,831 万元，环比增加3.32%；2013 年3 季度公司综合毛利率为14.12%，环比提高3.5 个百分点；2013 年3 季度公司净利率为2.90%，环比略降0.01 个百分点。

　　公司拟收购金宇51%意义重大，收购完成后公司半钢子午胎的产能合计将达到约2,200 万条，而2012 年内资品牌中仅有两家企业半钢子午胎的产量超过2,000 万条，这将直接提升公司的行业地位，增强公司在行业中的竞争力。另外，金宇集团下面的山东金宇轮胎有限公司拥有全钢子午胎产能300 万条，未来或许也将融合到赛轮股份，这样赛轮股份无论是全钢胎还是半钢胎产能都将翻一番。

　　评级面临的主要风险

　　并购进度不达预期风险；产品及原材料(行情 专区)价格波动超预期风险。

　　估值

　　我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.73、1.02 和1.55 元，基于2013 年18 倍的市盈率水平，目标价维持在13.15 元，考虑到估值因素，我们下调评级至谨慎买入。
 

　　收入增长，成本下降，利润逐季增加：公司主要生产薄膜电容，下游新能源以及变频家电(行情 专区)等需求持续驱动公司收入增长。同时公司成本有所下降，收入结构改善，毛利率提升2 个百分点。公司的利润呈现逐季增加的状态(我们预计这个趋势在4 季度将持续)，利润增速高于收入增速。

　　新能源业务带来大量需求，消除节能灯下降引致的业绩担忧：十二五期间新能源所需大容量薄膜电容器需求保持60%以上增长；而新能源汽车(行情 专区)采用薄膜电容趋势基本确定，国际品牌多培育区域内薄膜电容供应商，公司在国内的优势以及与比亚迪(行情 股吧 买卖点)长期的合作有助于公司未来大容量薄膜电容的快速增长，12 年新能源收入5000 万，2014 年有望实现2.5 亿收入规模。光伏行业回暖确定，景气向上游传导，公司产品的需求也将增加。此前公司节能灯照明业务占比45%以上，现在已经降低至32%。新能源业务完全可以取代照明业务成为业绩增长的主力。

　　LED 照明需求开始放量，4G 网络带来新空间：2013 年是全球LED 照明发展元年，法拉电子(行情 股吧 买卖点)作为飞利浦照明产业链一环将充分受益飞利浦LED 照明高速增长带来的盛宴。4G 网络已经开始全面布局，牌照也将开始发放，新一轮的基站建设和升级改造利好公司产品需求。

　　投资建议

　　微调盈利预测，维持买入评级：我们略下调公司2013-2015 年的盈利预测至271.80 、318.62 和389.89 百万元，同比分别增长12.30%、17.22%和22.37%。对应的EPS 为1.208 、1.416 和1.733 元。

　　法拉电子拥有优秀的管理团队以及行业垄断地位，每年都有一定的增长，是一家低风险的获得年化20~30%投资回报的标的(含分红)。目前对应2013 和2014 年EPS 的PE 仅14.74 和12.58 倍，估值仍处于历史较低的水平。新能源业务的发力有助于消除节能灯业务下降带来的业绩担忧(这是公司目前陷于估值洼地的一个重要原因)，估值空间有望打开，业绩和估值可能同时上升，维持“买入”评级和25.7 的目标价不变。

　　风险提示

　　行业景气低迷，新能源市场拓展低于预期。

 

　　三季报后，我们邀请西王食品(行情 股吧 买卖点)管理层举办电话会议，与投资者就三季度经营情况和未来展望作了交流，要点如下(后附详细纪要)：

　　三季度销量企稳：1-3Q 小包装玉米油销量8.83 万吨，同比下滑4%，3Q 销量4.5 万吨，同比下滑1%。(1Q 与2Q 增速分别约为+9%YoY；-17% YoY)；公司预计全年小包装玉米油实现销量12-13 万吨，其中，鲜胚玉米油销量预计达1.5 万吨。

　　销售均价下跌但毛利率提升： 因公司在旺季加大促销力度同时其它油脂品类价格疲软，3Q 小包装玉米油均价同比下跌3%至12,500元/吨；但由于胚芽价格今年以来持续走弱(从去年高点4,300 元/吨下跌至目前3,600-3,700 元/吨)，3Q 小包装玉米油毛利率同比升7ppt 至33.5%(1-3Q 毛利率： 32.4%).

　　渠道布局稳健：3Q销售网点已达45,000 家，预计年底扩充至48,000家(12 年年底约35,000 家)；鲜胚销售网点也已达到10,000 家(全年计划完成15,000 家)。市场开拓方面，预计明年将进入上海市场，目前已于5 家大卖场签订合同。

　　其它油种推进仍较为谨慎：公司目前有少量橄榄油销售，但由于对产业缺乏深入了解，目前仅处于尝试阶段，需要待深入研究后，才会进行下一步规划。对于其他健康油种公司一直在关注，但仍需要等待合适项目。

　　建议

　　3Q 销量表现并不出色，但较2Q 已有明显改观，公司在渠道梳理、提升经销商凝聚力上的努力已初见成效，而产品结构的改善更值得重点关注。13 年是公司战略转型年，产品结构调整、经销渠道稳步扩张及多元化战略都将为来年发展蓄力。途中虽有波折，但我们仍看好公司转型成为综合(行情 专区)食品(行情 专区)企业的长期前景。当前股价对应13/14 年PE 仅16 倍和12 倍，我们认为当期的低估值已基本反映了市场对其销售的悲观预期，收入企稳、利润率改善有望催化出一波估值修复行情，维持“推荐”评级。

　　风险：

　　小包装玉米油销量不及预期；供求关系导致国际油脂价格大幅下跌。
 

2013 前三季度，公司实现合并营收196,063 万元，同比增长11.67%；实现归属于母公司的净利润33,240 万元，同比增长1.19%；实现每股收益0.55元；实现扣非后净利润20,258 万元，同比下降23.05%。公司第三季度实现营业收入7.57 亿元，同比增17.82%；归属于母公司所有者的净利润为1.64亿元，同比增58.43%；每股收益为0.27 元。公司三季度业绩大幅改善的原因主要有三方面：一是经济型酒店业务稳健成长；二是上海肯德基投资亏损大幅收窄(从上半年的-3321 万元到本期的-923 万元)；三是金融资产出售税前收益14,984 万元和现金股利2,354 万元，上年同期分别为7,785 万元和现金股利1,244 万元；公司经济型酒店旺季经营情况环比改善、餐饮业务颓势得到扭转(肯德基三季度盈利能力大幅改善)、金融资产处置带来的投资收益大幅增厚业绩。公司业绩层面最坏时期已经过去，未来趋势向好。基于肯德基三季度盈利改善超预期，不考虑金融资产处置收益，我们调整13-15年主业每股收益至0.59(若考虑金融资产处置，预计还可以增厚业绩约0.2元，即13 年合计每股收益0.79 元)、0.75 和0.90 元。A 股由于近期涨幅较多，评级下调为谨慎买入。维持B 股1.74 美元的目标价和买入评级。

　　支撑评级的要点

　　酒店业务三季度经营情况有所改善：有限服务酒店业务1 至9 月份实现合并营业收入175,383 万元，比上年同期增长11.06%。第三季度实现合并营业收入67,455 万元，比上年同期增长18.83%。2013 年第三季度，净增开业有限服务型连锁酒店31 家，其中直营酒店6 家，加盟酒店25 家(开业加盟店比例约81%，维持高位). 2013 年1 至9 月份，全部已经开业的有限服务型连锁酒店的平均客房出租率83.58%，比上年同期减少1.86 个百分点；平均房价179.72 元，比上年同期下降0.81%；每间可供客房提供的客房收入(RevPAR)150.21 元，财富赢家比上年同期下降2.97%。公司三季度入住率和房价环比改善，同比下滑幅度相对于上半年有所收窄。

　　自营餐饮三季度增速有所放缓、肯德基经营趋势明显改善：2013 年第三季度，食品(行情 专区)与餐饮业务实现合并营业收入8,266 万元，比上年同期增长10.18%。

　　2013 年1 至9 月份，食品与餐饮业务合并营业收入20,659 万元，比上年同期增长17.12%，收入增长的主要原因是从事团膳业务的锦江食品公司营业收入大幅增长。(上半年餐饮业务营收同比增长22.26%，三季度收入增速有所放缓)。上半年餐饮分部净利润542 万元，同比下降89.50%，主要原因是上海肯德基投资亏损3,321 万元。由于三季度吉野家以及肯德基(尤其是上海肯德基)经营情况大幅度改善(净利率均显著提升，具体见图表1 所示)，我们认为公司餐饮板块(包括自营餐饮以及餐饮投资)业务全年业绩有所回暖。

　　评级面临的主要风险

　　酒店整合业务不达预期。
 

　　公司发布 2013 年三季报：前三季度实现营业收入110.61 亿元，同比下降10.66%，归母净利润1.52 亿元，同比增长113.13%，对应EPS为0.115 元；三季度收入36.32 亿元，同比下降8.23%，归母净利润6417.46 万元，同比增长1182.23%。

　　盘基片包袱逐渐消除，盈利能力显著回升：1、公司自去年底以来持续受到盘基片业务亏损和相关资产减值的影响，利润润大幅下滑。三季度公司盘基片业务对公司经营的负面影响已基本消除，公司仅又计提284 万资产减值；2、公司调整业务结构和成本管控已现成效，单季毛利率达到3.11%，为2010 年以来的第二高；3、销售和管理费用分别同比降低14%和5%，净利率由去年同期的-0.38%和上一季度的0.57%提升至1.67%。公司预计全年净利润将增长100%-150%，对应四季度净利润同比增长619%至926%。

　　增发完成，智能机代工、智能电表等业务稳步推进：财富赢家公司在三季度顺利完成非公开发行股票事宜、募资6.77 亿元后，继续增资惠州子公司，目前惠州一期项目已顺利实施，智能移动终端代工和智能电表等高毛利业务获得产能增长，使公司平台化制造能力显著提升，将成为公司未来业绩增长的主要推动力。

　　维持盈利预测和“买入”评级：我们预计2013-15 年公司将实现归母净利润2.32/4.46/6.40 亿元，对应EPS 为0.16/0.30/0.43 元，维持“买入”评级。