传：延华智能公司积淀完备,只待行业发展东风

　　智慧城市服务商——延华智能:公司从最早单区域、单专业、单行业的建筑集成商,成功转型为智慧城市服务商,业务覆盖范围也由传统地产领域拓展到多个公建领域,在近年智能建筑协会十大品牌评选中,公司一直位列前十名,一定程度上说明了公司在行业内的竞争实力。

　　收并购+智城模式推动公司快速发展:收并购是加速公司快速发展的重要手段,一方面通过对产业链横向或纵向收购,增强协同能力,提升利润率和项目体量;另一方面通过收购可以很快打开其他区域市场,完善公司布局。智城模式有效的结合了技术和资源,让公司和政府之间达成双赢,缩短了公司异地布局的周期, 目前情况来看,武汉智城收入增长较快,随着后续武汉智慧城市投入的加大,我们预计武汉智城业务量也将相应增加。

　　顺利增发有助公司后续发展: 对于龙头公司,近年来承接的项目体量逐渐扩大,一方面源于项目整体体量的上升,一方面源于系统集成越发复杂,公司涉及弱电、强电领域扩大。单体项目体量的增加,有助于加快整体周转效率,但同时也对公司资金实力提出了更高的要求。此次公司顺利增发,不仅有效补充了流动资金,也为后续研发、区域扩张、EMC、 BT 项目推进,收并购战略实施创造了良好的条件。

　　市场广阔,上海自贸区建设增加智能化需求:公司面对市场空间广阔,以智能化业务占建筑物总投资额的5%-10%来测算,潜在市场近万亿;此次上海自贸区设立,无论政府层面还是企业层面,对于建筑智能化、数据中心和机房建设均存在新增需求,利好上海本地智能化企业。

　　投资建议

　　智能化市场广阔,随着国家重视程度提升,试点建设工作的推进,未来几年行业仍将保持较快速增长;延华智能经过几年积淀,收并购和智城模式逐渐成熟,产业链和区域布局逐渐完善,加上此次成功募集资金,预计公司将步入一个快速增长期预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.22、0.34、0.45 元,分别对应55、36、27 倍估值水平,目前公司市值仅21 亿,考虑到行业后续广阔空间以及存在业绩超预期可能,给予公司“增持”评级。

　　风险

　　政府智慧城市投资进度低于预期

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　　事件描述

　　万邦达(300055)披露公告,具体情况如下:

　　1. 订单公告:中标陕西煤业化工集团神木天元化工有限公司天元化工中温煤焦油轻质化废水处理项目,合同暂估价3.89 亿,工程期限为2013 年10月至2014 年12 月;

　　2. 三季报业绩快报:业绩前三季度盈利10,000 万元-10,500 万元,同比增长58.59% - 66.52%。

　　事件评论

　　新订单缓解来年业绩压力,意义重大。前期市场担忧如果公司今年完成中煤榆林和神华烯烃二期项目的结算,明年仅有华北石化2.96 亿的PC 项目可结算建造期利润,建造类订单的间断将明显约束公司明年业绩。此次3.89 亿订单的获取,加上前期华北石化2.96 亿建造合同,使得公司明年在手建造类订单规模达到6.84 亿,明显缓解公司来年业绩压力。

　　中标陕西煤业化工集团项目,进一步开拓下游客户范围。此前公司大订单主要集中在神华宁煤以及中石油分公司,而此次中标陕煤集团项目,意味着公司下游客户范围有望突破神华及中石油得到进一步拓展。

　　公司前三季度业绩运行稳定,神华煤基烯烃项目盈利提升已成定局。由于公司前三季度业绩主要来自于中煤榆林项目、神华烯烃二期、一些小项目的结算以及运营类收益,确定性较高,整体而言前三季度的业绩符合预期。

　　运营收益中神华煤基烯烃及宁东煤化工基地运营收益增长延续了前两个季度的趋势,前三季度分别增长25.6%、56.6%,全年增长已成定局。

　　15 个大型煤化工试点项目将在近几年将陆续进入招标期,潜在的市场空间将为公司提供广阔前景。我们预计公司2013-2015 年的业绩分别为0.68、0.88 和1.17 元/股,我们坚持之前观点“煤化工的春天即是万邦达的盛世”,公司在煤化工水处理领域中的核心竞争力卓绝,公司将充分享受煤化工盛世,上调公司至“推荐” 评级。

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　　事件:公司公布1-9月份业绩预告,预计实现归属上市公司股东的净利润将比去年同期上升99%左右。

　　投资要点

　　业绩符合预期,系股权收购和催化剂量价齐升。公司三季报增速明显高于中报利润增速,原因在于:1.少数股东权益减少及股东权益增加。公司7月份把催化剂公司、水务公司和节能公司由控股66.44%变为100%控股,另外把工程公司的66.44%控股变为92.67%控股。这就使得公司对各项利润主体的控股比例提升,少数股东权益减少所致。2.催化剂业务量价齐升。随着今年脱硝改造的持续加速,对于脱硝催化剂的需求也呈现爆发式增长。今年上半年脱硝催化剂价格(含税)已经超过4万元/立方米,且是先缴预付款再提货的模式。而去年上半年脱硝催化剂价格(含税)在3.4万元/立方米左右。

　　脱硝项目盈利超预期,效率提升值得期待。公司中报披露此前特许经营业务的毛利率为20.32%,低于同行的40%以上水平。但此次增发的部分脱硝特许经营机组在8厘钱脱硝电价下还能做到净利率高达30.54%,折合的年发电小时数约5000小时,盈利能力超我们此前预期。而随着环保业务成为核心,存量特许经营机组的效率提升和盈利超预期将有望持续。

　　大气水务齐发力,后续成长值得期待。除了在大气领域的扩张,此次收购的鼎昇环保也将为公司在水务方面的扩张带来新的动力。鼎昇环保目前在手的的天津渤天化工的2.3万吨/日的中水回用项目也将为公司后续的业绩带来一定增厚。而目前公司资产负债率仅 44%,定增完成后仅26%,提升杠杆空间大。随着在火电厂水处理领域的规模化,以及生活及工业污水处理的项目扩张,公司在水务领域有望再造一个远达环保。

　　财务与估值

　　维持盈利预测及买入评级。考虑增发及定增价格尚有不确定性,我们维持公司盈利预测,预计公司 2013-2015年每股收益0.51、0.63、0.89元,年均复合增速39.37%,参照可比公司平均13年52倍,考虑到集团背景可能带来的项目资源,给予25%溢价,对应目标价33.18元,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:脱硝增长低于预期、价格下滑超预期、整合进度低于预期。

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　　产销快报:9月,公司销售汽车20.03万辆,同比增长39.05%;1-9月,销售汽车153.21万辆,同比增长22.81%。其中,长安福特汽车有限公司9月销售汽车7.26万辆,同比增长68.79%;1-9月销售汽车46.84万辆,同比增长67.20%。(来源:公司公告)

　　点评:

　　公司整体销量表现超预期。9月,进入传统销售旺季,公司整体销量取得非常好的表现,单月销量突破20万辆,同比大涨39.05%,环比增长 32.35%。前9月,共销售汽车153.21万辆,同比增长22.81%,涨幅远好于上年同期(负增长),预计增速将远高于市场同期增速。

　　长安福特需求持续迅猛增长,销量创新高。9月,长安福特销量表现突出,创单月销量新高,达7.26万辆,同比实现68.79%的大幅增长,环比增长 35.93%,较上月增加1.92万辆。今年以来长安福特销量持续高增长,前9月累计同比增长67.20%,预计增幅继续远超上海大众、一汽-大众以及上海通用。其中,福克斯仍然是贡献最大的品牌,9月单月销量达3.73万辆,同比增长11.0%,环比增长20.4%;前9月共销售28.68万辆,累计同比增长高达53.0%。此外,翼虎和翼博同样取得不俗的表现,9月分别销售10365辆和7664辆,环比分别上涨19.3%和56.7%,目前翼虎市场需求旺盛,仍处于供不应求状态,预计四季度会有更好的表现。8月底新上市的新蒙迪欧在9月第一个完整月就销售9676辆,超市场预期,预计四季度将逐渐放量。随着新福克斯的畅销、翼虎翼博和新蒙迪欧的逐月放量,预计四季度长安福特销量将继续高增长。长安马自达今年以来销量同比首次实现正增长。受钓鱼岛事件影响,长安马自达今年以来销量一直差强人意,同比负增长,9月增速首次转正,同比大涨64.0%。我们预计增长主要来自于8月新上市的CX-5,该车采用了全新的“创驰蓝天”技术,随着该车型销量的逐月放量,预计长安马自达最差时期已过,四季度将有较好的表现。

　　长安本部销量持续回升。经历了7月销量的低谷,8月和9月重庆长安本部销量持续回升,9月销量达6.06万辆,同比增长26.03%,环比增长24.44%,前三季度累计增长32.19%。随着新车型的不断推出,轿车产品结构将陆续上移,预计亏损将不断减少。

　　盈利预测及投资建议。传统旺季来临,9月公司整体销量大幅增长,超我们预期,尤其福特需求继续保持高增长,取得60%以上的成绩,长安马自达预计最困难时期已过,本部销量持续恢复增长。预计前三季度公司业绩将大幅增长,有望好于上半年。我们维持2013、14、15年EPS分别至:0.74元、1.04元和 1.28元,按当前价格(10月9日收盘价10.98元)算,2013、14、15年PE分别为15、11和9,结合长安福特的持续超强表现以及公司自主品牌的高成长性,估值有所偏低,维持“买入”评级。

　　风险提示:自主品牌需求转低迷,本部亏损持续;新车型销量不及预期。

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　　事项:

　　友阿股份10月10日晚发布2013年3季报,前3季度共实现营业收入43.7亿元,同比增9.87%,单季度营收11.34 亿元,同比降2.92%。前3季实现扣非后净利润3.63亿或EPS=0.65元,同比增11.71%,符合市场预期。公司预计全年净利润增速在 0-30%之间。

　　平安观点:

　　主力店改造拉低单季收入,全年销售增长无忧

　　前3Q零售、小贷、担保业务分别实现收入43.7亿/5300万 /1100万元,同比增9.9%/2.3%/148%。3Q单季营收降2.92%,主要因公司于5月19日-9月12日对三大主力店之一的友谊商城(去年全年收入10亿,占总收入比18%)进行歇业改造。除友谊商城外,主力门店均实现了10%以上的同店增长,奥特莱斯店销售增长50%,全年营收有望突破7 亿元。友谊商城店已于中秋、国庆旺季前重装开业,客流量基本恢复装修前水平,为4Q营收的稳定增长提供保证,我们预计公司全年收入增速在10-15%之间。

　　毛利、费用管控到位,单季净利率升1%

　　虽然主力店改造负面影响收入,但公司严格毛利、费用管控,3Q单季实现净利润 6639万,增速17.1%,净利率同比提升1个百分点。单季零售业务毛利率为18.25%,同比和环比分别升0.9/1个百分点,前3Q累计毛利率 18%,较去年同期略降0.5个百分点。毛利率变动影响因素:1)奥特莱斯店(11-12%毛利率)收入占比提升;2)3Q打折促销活动力度较小;3)今年公司将各门店的招商资源集中到总部统一管理,提高了品牌的整体议价能力。3Q单季期间用率11.8%,同比升0.8个百分点,累计期间费用率 8.02%,与去年同期持平,财务费用率较去年同期降0.3个百分点至0.31%。

　　预计13-15年EPS=0.73、0.86、0.95元,维持“推荐”评级

　　公司同日发布公告,拟与腾讯旗下网站合作开发微信公众平台,将持续探索通过O2O模式引流线上需求,优化会员服务。湖南区域商业竞争环境愈趋激烈,公司目前已进入快速扩张期,新增多个重资产项目可能对短期业绩形成压力。

　　考虑到小贷、担保等金融业务规模受制于资本金利润贡献有限,电商、O2O等新业务模式尚无成熟模式,短期内难给业绩带来增量,我们维持未来几年公司业绩将步入平淡期的判断。预计公司13-15年的营业收入预测为64.5、79.8、94亿元,同比增速分别为11.3%、23.6%、 17.9%,EPS=0.73、0.86和0.95元,对应PE分别为22.4X/19.2X/17.4X,维持“推荐”评级。

　　风险提示:同店增速显著放缓;新店培育情况低于预期。