传闻：科达机电着重实际,中央开始重视煤炭的清洁利用

　　继9月12日环保部出文《大气污染防治行动计划》之后,中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽9月18日对北京、天津、河北、山西、内蒙古、山东等六个省区市加快推进大气污染综合治理工作进行动员和部署,其中重要信息:“突出能源结构调整,坚决完成阶段性压减煤炭任务,大力实施清洁能源替代,推动煤炭清洁高效利用”。

　　《行动计划》中煤炭被替代及清洁利用,主要涉及天然气应用、提高煤炭洗选比例、淘汰落后燃煤锅炉、增加煤制气比例等。事实上,煤炭气化后再深度利用,能源转换效率较高。2012年全国原煤产量为38.6亿吨,如提升5个点利用率,则可节约煤炭1.93亿吨,节能效果显著。目前煤制气(燃料用)下游细分领域,如陶瓷、玻璃、有色金属、金属加工等细分领域,存在煤利用效率低下、污染严重(在化工行业污染中排在前列)等现象,加快淘汰这些领域传统水煤气炉(不脱硫、效率低、大气及水污染十分严重),将有利于公司新型煤气化炉(清洁、高效、低污染)的推广。

　　地方政府开始以实际行动支持清洁煤制气项目。公司9月底公告了与佛山高明贝斯特、森景陶瓷(实际两者同一控制人)签订1.2亿元含税煤气炉(6台1万方/小时)总包订单。该订单地点在佛山 (之前广东省基本禁止任何燃煤新建项目),堪称清洁煤利用技术突破地方政策的典范,之前沈阳法库政府决定采取措施:今年底淘汰水煤气炉。

　　除了现状煤炭燃烧污染较为严重,天然气紧缺且价格偏高,是政府开始重视煤炭清洁利用主要原因。公司新型煤气炉技术可行、制气成本大幅低于市售天然气价格。如佛山、沈阳等地的工业天然气价格高达4-5元/立方米左右,而用煤制气,成本2元/立方米左右,优势显著。如果年底公司新型煤气炉通过环保部环保认证,将在陶瓷、玻璃、有色、冶金等细分领域,领先占据清洁煤气发生装备上千亿的销售市场。

　　公司是节能环保创新的新龙头。最近两年并购的公司都单独具备上市能力,这些公司融入到科达,发挥了协同效应。子公司新铭丰、东大泰隆、科达液压、融资租赁等预计今明两年30-50%增长潜力,而传统利润主要贡献的压机业务,今年销量增长预计超过60%。

　　投资建议

　　维持“买入”评级。不考虑股本摊薄,预计13-15年EPS0.59、0.88、1.20元,给予目标价20.65元,相当于35x2013PE、23.5x2014PE。

　　风险。煤气炉推广低于预期、历史煤气炉的未处理坏账计提。

　　红日药业2013年10月8日发布公告:天津红日药业股份有限公司(以下简称“公司或红日药业”)全资子公司北京康仁堂药业有限公司(以下简称“康仁堂”)与姚小青等14名自然人签署了《关于出资设立天津红日康仁堂药业有限公司的投资协议》,各方拟共同出资15,000万元人民币设立天津红日康仁堂药业有限公司(名称以工商登记为准)(以下简称“红日康仁堂”),以红日康仁堂为主体建设武清中药产品自动化生产基地建设项目。项目建成后能够达到年生产加工各种中药饮片约3000吨;各种中药颗粒剂共2500吨;为市场提供稳定供货保障以及为拓展市场提供大力支持。

　　评论

　　14名参股自然人均为红日药业和康仁堂高管,相当于变相增持。此次设立子公司,北京康仁堂出资3000万,占股份20%,姚小青等14名公司高管出资1.2亿元,占股份80%。红日药业将在适时通过发行股份购买资产或现金或者二者相结合的方式取得自然人股东所持有的红日康仁堂的全部股权,此举相当于公司高管对红日药业的集体增持,彰显了核心高管对公司未来发展的信心。交易价格以公允价值为准,评估时将按照资产基础法为依据。为避免关联交易,红日康仁堂的收购将在产能达产,确认收入和利润之前进行,且不会按照收益法评估资产价值。

　　同时解决创业板再融资问题。新建项目预计总投资为103,000万元,除资本金外,其他投资拟通过股东后续投资、银行贷款等方式予以解决。项目公司将以资本金和将取得的土地进行抵押贷款的方式来筹集资金,完成前期建设。

　　根据相关规定,当项目公司并入上市公司时还可以进行配套融资以解决项目公司的部分流动资金问题。

　　中药配方颗粒持续高成长,市场投入期已过收获期将到来。上半年康仁堂中药配方颗粒收入同比增长65%,说明配方颗粒行业的持续高增长。康仁堂为改变依靠北京地区的单一增长模式,在北京以外地区积极拓展市场,投放配药机和销售人员,目前销售和服务人员从12年年初的200人增加到900人,人员的大幅扩招也使得康仁堂上半年销售费用增长接近120%,增速明显快于收入增长。积极的市场投入已经出现成效,北京地区收入占比从12年的70%下降到50%,山东、福建、华东等地实现快速增长。由于康仁堂的市场投入从2012年3季度开始,我们预计今年下半年康仁堂的销售费用增速将有所回落,受益于今年的大规模投入, 明年康仁堂销售人员年的人均产出有望逐步提升,在收入持续高增长的同时销售费用率也有望逐步回落。

　　血必净持续高增长,进入新国家医保将迎放量新机遇:上半年血必净实现销售量同比增长44%,实现销售约1400万支,预计全年销量实现30%以上高增长,一季度血必净新制剂大楼投产的生产线调试磨合,次品率较高导致生产成本上升毛利率下降,预计下半年调试完毕,血必净毛利率将回升正常水平。销售方面,公司目前血必净自建销售团队规模达到300 人,直营医院增加至170家,虽然短期投入较大,但有利于血必净长期增长和公司核心能力的培养。血必净目前还没有进入国家医保目录,若明年国家医保调整进入,有望大幅刺激明后年血必净放量。

　　投资建议

　　我们预计公司主导品种血必净明后年有望受益于新进全国医保目录,迎来又一波放量机会;配方颗粒行业高增长形势不变,今年完成销售布局后明年费用率有望下降,从而带来明年业绩弹性。

　　公司此次设立项目公司,实则是为未来高管增持和再融资做准备,体现了公司对长期增长的信心。考虑公司今年营销投入较大,调整2013-2015年EPS分别为0.93元,1.30元,1.83元(原预测0.96元,1.29元,1.69元),净利润同比增长50%,40%,40%,目前股价对应2014年 31倍,维持“增持”评级。

　　三亚市内免税店经营实现较快增长主要受益于离岛免税政策调整,针对性促销活动收效显著:今年三亚免税店经营实现较快增长,上半年实现净利3.34亿元,同比增长85%,主要系受益于去年11月起实施的海南离岛免税政策调整,不仅有效提升客单价,对净利润率水平的提高亦起到了十分显著的作用。与此同时,三亚店根据政策及淡旺季游客热证变化,有的放矢地推出多项主题活动,有效促进了进店游客消费,进店游客购物转化率稳步提高。根据我们持续跟踪,预计前 3季度三亚店净利增长75%左右。

　　离岛免税是海南国际旅游岛建设重要板块,政策进一步调整存预期,明年或推电子商务:综观国际旅游岛建设,离岛免税无疑是其中十分重要的板块,实施至今取得令人瞩目的成绩,亦引起周边国家的关注(韩国可能针对性提高济州岛离岛购物限额)。无论是海南政府,还是中免、海免,均期望能推动政策的进一步调整 (如提高限额、增加品类等),但调整时间、力度需视国家最终的权衡。同时,公司考虑根据海棠湾物流配售中心的建设情况,明年可能适时推出离岛免税购物的电子商务,但需获得部委的支持。

　　海棠湾购物中心项目进展顺利,一期预计年底试营业,明年1月中旬正式开业:海棠湾购物中心现已进入外部幕墙吊装、内部设备安装/吊顶阶段,进展顺利,预计一期2~3万平米今年底投入试运营,明年1月中旬正式开业,以接待明年春节旺季的购物游客。此外,相关部委已基本明确离岛免税“一市一店”的基本方针,此前媒体报道的“拟建三亚机场店”威胁可基本消除,但中免大东海市内店的地位也稍嫌尴尬。若将免税品销售全部移至海棠湾购物中心,虽长期不改增长趋势,但短期或存在一定影响。

　　投资建议

　　根据此次调研的情况,我们维持公司 2013~2015年1.397元、1.748元和2.108元的盈利预测,近期公司股价在上海自贸区和海南放开赌场博彩业主题投资的推动下大幅上涨,2013年动态PE已升至29.4x,达到此前报告设定的目标价格上限,但鉴于海南离岛免税市场的巨大空间以及免税品经营政策逐步放松预期,我们仍维持长期对公司“买入”的投资评级。

　　估值

　　我们给予公司未来6-12个月43.7-47.2元目标价,相当于25~27x14PE。

　　风险

　　海南离岛免税“一市一店”政策严格实施,大东海市内店免税业务移至海棠湾购物中心,短期影响超预期;

　　10月8日,中国海油总公司公布了2013年可供外国公司进行合作的25个中国近海区块,其中包括南海15个深水区块,水深为700~1500米。

　　海洋油气更加开放:目前,包括油气开发在内的传统垄断领域实现向外部资本开放已是大势所趋,而我国的海洋油气开放历来有对外合作的传统,并形成了一套国际通行的合作制度。9月17日,中国海油与智慧石油就渤海05/31区块签订了产品分成合同,标志着民营资本也正式踏足这一领域。

　　民营资本进入油气开发的上游领域,不仅有利于拉动海油工程的业务需求,平滑单一客户需求的波动,同时也将增强公司的定价能力。

　　南海深水开发提速:无论从能源开发还是维护国家海洋权益的角度,南海开发都具有战略意义,而深水开发又是其中关键。今年底,国内首个南海深水气田—荔湾3-1项目将建成投产,而包括流花项目在内的新的深水项目处于招标阶段;中期来看,目前多座半潜式钻井平台已在南海东部加快勘探,一旦有所发现,将为公司的持续增长提供广阔的空间。2010-2012年,公司新签订单分别为76亿元、124亿元、160亿元(包含澳大利亚ICHTHYS项目22亿元),根据今年的招标形势,我们判断公司2013年新签订单将继续保持增长。

　　盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入15,810、18,800和21,804百万元,EPS分别为0.420、0.545和0.658元。

　　公司2013年上半年新签订单偏少,而下半年以来招标形势改善明显,为2014年业务量奠定良好基础;中期来看,公司面临着海外海洋油气开发的良好机遇,并具备参与全球竞争的潜力,结合业绩增长水平,我们继续给予公司“买入”评级,合理价值为10.49元,相当于2013年25倍PE。

　　风险提示:原油价格大幅波动,导致行业景气度变化的风险。

　　公司公告澄清窃取美国礼来商业机密嫌疑

　　公司公告称,近日,境内外有媒体报道称,两位前美国礼来制药的科学家被控向公司泄露价值 5500万美元的商业机密。公司声明未收到任何境内外司法机关就上述事项的任何法律文件;公司在经营、研发活动中不存在任何违反适用法律的行为;公司将聘请境内外律师,就上述传闻进行调查,并在必要时配合有权司法机关的调查。

　　我们认为礼来质疑难以对公司经营构成实质性影响

　　①从境内外媒体的报道内容看,礼来主要针对的是两名前雇员,而不是针对恒瑞医药。②公司一向遵守法律的要求,亦未在经营、研发活动中参考任何礼来所指商业机密。③媒体披露的内容未有明确证据显示恒瑞医药的任一药品研发实质性利用礼来的机密信息。④公司在知识产权诉讼领域经验丰富,曾在艾素专利侵权案中胜诉。

　　预计今年肿瘤线规模稳定,麻醉、造影、输液仍高速增长

　　①抗肿瘤药:受降价影响,预计全年肿瘤线规模稳定,其中替吉奥高速增长,奥沙利铂有所下滑。②手术麻醉药:去年销售增速40%以上,预计今年有望维持。③造影剂:去年增速40%以上,预计今年40%左右。④电解质输液:去年近增速100%,预计今年增速50%左右。

　　阿帕替尼进展顺利,卡培他滨四季度有望获批

　　① 阿帕替尼胃癌适应症已申报至药审中心,正等待专家会,厦门CSCO年会显示三期临床数据良好,顺利的话明年年初获批。②抗肿瘤药卡培他滨年底化合物专利到期,预计今年四季度公司与齐鲁首批获批。③生白创新药19K、抗真菌用药卡泊芬净、抗凝血药磺达肝癸已申报生产,预计明年获批。

　　盈利预测与投资评级

　　公司业绩增速逐年提升,新药不断获批,创新药、国际化两大战略进展显著,正处在长景气周期的底部。公司目前股价35.40元,我们预计13-15年EPS为0.92/1.14/1.48元(2012年EPS0.79元),对应PE39/31/24倍,维持“买入”评级。

　　风险提示

　　奥沙利铂、多西他赛等抗肿瘤药降价风险,阿帕替尼等新药研发风险

　　1.吡虫啉需求端受益于拌种剂推广,供给端环保趋严已成必然,市场稳定。目前小麦拌种已非常普及,2012年我国小麦拌种实施近3亿亩,占小麦种植面积87%。随着用量控制的掌握及相关技术日臻成熟,拌种从以前最主要应用在小麦逐渐发展到更多农作物上。吡虫啉作为最重要的拌种剂,未来两年其需求稳定。供给端,吡虫啉工艺复杂,三废处理难度较大,行业总产能有望收缩。

　　2.麦草畏未来市场空间巨大。麦草畏受益于转基因作物推广,从复配剂角度,预计到15年麦草畏需求为3-9万吨,相对于目前2.05万吨的产能而言,市场前景广阔;从新型应用领域开拓的角度,玉米和小麦是麦草畏的传统应用领域,未来水稻、大豆和棉花有望带来新增需求1.3万吨。

　　3.公司是国内环保优势突出的创新型农药企业。1)近5年来公司的研发投入占比稳定在4%-5%,而国内主要农药上市公司的平均水平仅为3%。明确的技术创新战略配合稳定的研发投入,目前公司已获得10余项技术创新成果,有如滚雪球般地不断良性循环;2)公司具有很强的环保意识且在环保的投入力度逐年加大,正全力打造竞争优势明显、发展后劲十足的绿色农药供应商;3)公司掌握行业内领先的吡虫啉生产工艺,产品含量达到98%以上,总收率达到90%以上,均高于国内同类产品水平,而且从源头上减少了三废的排放量。

　　4.南通项目进展顺利,未来新产品持续推出。公司强大的执行力保证了南通项目的顺利进展,目前2000吨麦草畏已投入试生产,达产后预计年化贡献业绩0.16元/股。其它储备品种具有丰富想象空间,预计1期项目合计8个品种有望在2015年前陆续投放贡献业绩增量。而公司出众的营销优势将成为新老产品拓展市场的有力保障。

　　5.盈利预测和投资评级。我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.98、1.24、1.52元/股,考虑到农药行业景气以及麦草畏等新产品给公司注入新的动力,我们维持对公司的“强烈推荐”投资评级。

　　投资要点

　　公司今日公布三季度业绩预增公告,前三季度公司业绩同比增长幅度达到了40-55%,净利润达到8411万元-9312万元,EPS范围为0.94-1.04元。业绩增速超出市场预期。

　　公司业绩增长的主要原因为:第一,智能燃气表及其系统软件销售额持续增长,促进公司业绩同比快速增长;第二,石嘴山市华辰投资有限公司2013年8至9月纳入合并范围,增厚公司业绩;第三,软件产品增值税退税较上年及时退回。

　　主营业务——智能燃气表业务快速增长依旧。受益于我国天然气行业的快速发展,公司主营产品智能燃气表销售快速增长,目前智能燃气表领域市占率已经跃居国内首位。公司传统的优势市场在西北、东北和华北地区,随着国家在西南、华南和东南、华东地区的气源和天然气管线不断开辟和延伸,公司大力加强了在西南等新市场地区的拓展。另一方面,随着天然气分销商收入规模逐步扩大,并且输气费在其收入中已成最大比例,因此对输差管理包括终端表具的精确性、可管理能力和智能化提出了更高的要求,公司产品品质稳定,管理精细的优势将愈发明显,有利于公司后期市场份额的进一步扩大。同时,公司将着力突破工商业表市场,并在新产品领域积极加大研发投入,未来将逐步体现在新产品的拓展上。

　　中长期战略——产业链延伸有望继续。为了更好的分享我国天然气大发展提供历史性投资机会,公司通过对石嘴山市华辰投资有限公司的收购正式进军天然气运营领域,深度介入天然气产业链。华辰投资运营3座CNG加气站,同时还拟建2座加气站并参股了翰达实业。“十二五”期间我国将新增加气站3,000座,加气站总量达到5,000座左右,有可能形成世界最大的天然气汽车加气网络。目前,我国道路运输车辆已超过1,400万辆,未来如大量改用天然气作燃料,则天然气汽车市场有爆发式增长的潜力。

　　通过本次收购,公司既可以通过收购带来稳定的收益,同时还能通过被收购公司学习、吸收天然气运营业务经验。我们认为,此次收购是公司迈入能源服务运营领域的重要一步,为公司后期在天然气运营领域的扩张打下坚实的基础,业务的延伸将为公司带来更广阔的发展空间,更高的盈利水平,更快的业绩增速,进而带来更高的市场估值。

　　我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.38、1.98和2.68元,对应的动态市盈率分别为36倍、25倍和19倍,我们鉴于公司智能燃气表主业继续保持快速发展态势,同时公司向上游天然气运营及服务领域逐步延伸,未来公司有望继续乃至全面进入天然气上游领域,因此我们给予公司2014年30-32 倍的估值,目标价格为59.40-63.36元,维持“买入”的投资评级。

　　金正大现有复合肥有效产能共450万吨,位居行业第一;预计14年将是公司产能增速最快的一年,产能增至660万吨,增速46.7%,新增产能以硝基复合肥(新增产能占57.1%)、水溶性肥(新增产能占23.8%)等高端新型肥料为主;目前公司生产基地分别位于山东临沂、菏泽、安徽、河南、辽宁, 未来即将扩张至广东、贵州,销售网络布局全国。

　　投资要点:

　　复合化率逐年上升,行业集中度逐年提升。惠农政策+种植结构改变+渠道扁平化有效推动复合化率逐年上升,未来5年复合肥施用量(折纯)可以保持 6.8%的增速;我国前十大复合肥企业的市场占有率仅为25%,远低于欧洲复合肥龙头YARA的40%(在欧洲市场),未来具有资金、品牌、渠道优势的龙头企业可通过快速扩张抢占中小企业的生存空间,提高行业的集中度。

　　2012-2014年新品推出速度加快,为渠道的增长提供内生动力。未来公司渠道内生增长的重要动力来自于新型肥料的产能投放以及原有产品的更新换代:1、14年公司新增产能220万吨,增速46%,为产能扩张最快的一年,其中新增产能以硝基复合肥(新增产能占57.1%)、水溶肥(新增产能占23.8%)等高端新型肥料为主;2、13年秋季推出的硝基双效肥可成功应用与小麦,使核心市场中原5省(收入占比约80%)的控释肥市场空间扩大1.5倍,有效提高控释肥的产能利用率;3、14年硝基肥产能将扩张3倍,今年硝基肥的成功推广预示未来公司可凭借渠道优势顺利消化新增产能;4、14年公司新增50万吨高端肥料水溶性肥,效果可与进口产品媲美,我们预计公司可通过降低终端价格、替代高端复合肥和进口水溶肥的方式成功推广产品,为业绩贡献新的增长点。

　　渠道高速增长:13年邮政渠道开始发力,传统渠道核心市场增长加速+外围市场大力布局。与邮政渠道(收入占比约27%)合资办厂利益绑定,提升渠道积极性,同时公司在13年秋季通过新品导入、8万网点人员培训、产品宣传以及激励渠道高端产品销售等方式助力渠道建设,带动邮政渠道重新步入高增长的轨道;传统渠道核心市场市占率不足10%,未来新品导入+深耕渠道+大力推广新品牌三者合力可带动核心市场高速增长,提高市占率;同时,外围市场今年已开始大力布局,公司通过“协助渠道宣传推广+利益绑定”的模式把核心市场的成功复制到外围市场,产能渠道的快速增长有望迎来业绩爆发。

　　公司2013-2015年EPS分别为1.00、1.38、1.88元,对应PE分别为17.5、12.6、9.3,未来6-12个月的目标价为26元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新品推广不达预期;销售费用率上升过快。