传闻：龙净环保主业增长提速 投资锦上添花

　　事项：

　　公司公告，预计2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长70%~100%，对应净利润区间为3.1~3.6亿元，合EPS为0.72~0.84元。

　　评论：

　　业绩大幅增加，主业成长提速。

　　公司前三季度业绩大幅增加主要来源于处置金融资产、主营业务增长以及房地产(行情 专区)业务确认收入。其中，出售兴业银行(行情 股吧 买卖点)股票贡献公司净利润约1.0亿元，并于Q3确认。剔除该因素影响，公司Q1~3业绩增速约为13%~43%，Q3单季增速约14%~103%(合EPS为 0.16~0.29元)，区间较大或与部分项目规模较大、能否确认仍存在不确定性有关。值得指出的是，上半年扣除房地产出售贡献后主业净利润增速约为 2%，而Q3单季主业增速约14%~103%，表明2013年(特别是Q2)以来公司除尘脱硫脱硝订单明显好转并已经开始在业绩上得到体现(半年度存货中原材料(行情 专区)相比年初大幅增长86.7%至2.4亿元也已预示)，未来这一趋势有望进一步延续。房地产方面，预计Q3新增结算因素对业绩影响有限。综合(行情 专区)来看，我们预计公司Q1~3业绩增速为80%~85%，合EPS为0.76~0.78元，其中扣除投资收益后主业增速约为23%~28%。

　　始终保持大气污染治理技术领先优势。

　　解决雾霾问题对大气污染治理提出更高要求，以火电为代表的高耗能行业排放标准也在不断收严。为适应环保产业发展新趋势，公司近年来在实用技术研发及推广方面始终处于行业领先地位，电除尘(在300MW以上机组项目处于绝对优势地位，百万机组成功投运亦体现强大竞争力)、电袋除尘、余热利用低温电除尘、湿式电除尘、干法脱硫(取得世界最大宝钢600m2烧结机脱硫等一批项目)等技术均获得客户及环保部门的高度认可。与此同时，公司还计划合资开拓脱硝催化剂再生业务，并已成功获得订单突破，进一步强化脱硝竞争力。

　　烟气综合治理利好订单获取，海外总包将步入集中结算期。

　　2013年以来空气污染问题受到高度重视，近期国务院正式印发《大气污染防治行动计划》，力争通过五年努力实现全国空气质量总体改善，并制定了2017年需达到的具体指标。在多污染物协同控制趋势下，同时布局除尘脱硫脱硝及特许经营使得公司在市场开拓方面具备明显优势，“烟气治理岛”模式有望不断推广。此外，公司此前签订的印尼加里曼丹电站及印度比莱钢厂(共计约15亿元)总包合同预计将在2013~2014年步入集中结算期，未来以东南亚为代表的海外市场进一步开拓也值得期待。

　　风险因素：

　　新增火电机组低于预期；火电盈利不佳导致脱硫改造需求有限；海外收入规模扩大带来汇率风险；环保政策执行力度的不确定性。

　　维持“买入”评级。

　　考虑此次业绩预告基本符合预期，维持公司2013~2015年1.1011.11/1.39元盈利预测不变(2013年扣除出售兴业股票收益后为0.86元)，目前股价对应2013~2015年P/E分别为25/24/20倍。综合考虑大气污染防治行动计划逐步落地以及环保电价完善有望推动工程订单释放、公司领先的市场地位以及良好业绩成长性，并结合行业平均估值水平，给予公司2014年28倍P/E，目标价31.1元，维持“买入”评级。

　　稀土市场回暖带动公司经营向好。近期受稀土行业整顿提振，自6月下旬稀土市场出现大幅上扬，目前氧化镨钕反弹超40%、氧化镝反弹超90%。近期随着全国范围严查私矿及年度指标的用完，冶炼分离企业正逐步停产并停止出货，近期稀土国家收储以及大集团整合方案有望推出，稀土市场回暖有望持续。

　　随着稀土市场的回暖，公司产品价格有望逐步企稳回升。从开工率来看，目前公司开工率维持在60-70%，与二季度基本持平。

　　布局热压钕铁硼，打开发展新蓝海。热压钕铁硼不使用重稀土，但可实现与烧结媲美的磁性能，由于成型技术工艺限制目前只能做成环形，使其应用范围受到一定限制，目前主要用于汽车(行情 专区)EPS 电机领域。据我们测算，随着汽车EPS市场爆发，热压钕铁硼市场规模有望由12年的1500吨快速增至17年的5700吨，相当于近半个粘结钕铁硼市场规模。公司计划建设300吨热压钕铁硼项目，目前项目按计划顺利推进，13年底有望试生产、14年下半年有望投产，热压钕铁硼项目有望为公司打开发展新蓝海。

　　硬盘与汽车用粘结钕铁硼业务有望快速增长。首先，硬盘主轴电机是目前粘结钕铁硼应用的高端领域，全球能够生产的企业主要为公司、日本大同电子、上海爱普生三家。07-12年公司硬盘主轴电机用粘结钕铁硼销量复合增速达30%，市场占有率也由10%快速上升至28%左右，得益于业务的持续开拓，公司硬盘用粘结钕铁硼业务有望继续保持较快增长。其次，随着电机向小型化与高效化发展，粘结钕铁硼在汽车上的应用愈发普及，有望大量采用能量转化效率更高、重量更轻的粘结钕铁硼。07-12年公司汽车用粘结钕铁硼销量复合增速达31%，市场占有率也由16%上升至25%左右，随着应用的普及，公司汽车用粘结钕铁硼业务有望保持快速增长。

　　维持公司13-15年盈利预测0.36/0.46/0.61元，对应目前动态PE49.5/38.7/29.0倍。随着稀土市场回暖，公司产品价格有望逐步企稳回升；中长期来看，公司硬盘与汽车用粘结钕铁硼业务有望快速增长，热压钕铁硼业务有望为公司打开发展新蓝海，维持“增持”评级。

　　公司作为国内新崛起的光纤光缆企业，抓住了“光进铜退”的机遇，光纤光缆产能快速提升，目前产能规模已跻身行业前列。随着光纤自产率的提升，以及未来预制棒产能的逐步提升，公司毛利率仍有较大的提升空间，盈利能力有望进一步增强。

　　公司1-9月净利润预增10%-40%，我们预计公司2013-2014年实现收入33.85亿元和40.69亿元，YOY+20.7%和20.2%；净利润2.42亿元和3.09亿元，YOY+35.2%和27.7%。每股EPS为0.88元和1.15元，P/E为17倍和13倍，首次评级给予“买入”建议，目标价17.60元(对应13年20×).

　　积极拓展光纤光缆行业：公司主要业务为光纤光缆及线缆产品的生产销售，近年来顺应“光进铜退”的政策，积极发展光纤光缆业务，目前公司光缆产销量已跻身行业前列，1H2013公司实现营收13.13亿元，YOY减少0.55%，净利润1.02亿元，YOY增长53.53%，光纤光缆业务收入占比已接近 70%。

　　1-9月业绩预增10%-40%：公司预告1-9月实现净利润1.24亿元-1.58亿元，YOY+10%-40%，增速较上半年有所放缓，主要原因是去年3Q净利润基数较高。下半年，运营商光纤光缆集中采购有望加快落实，4G建设和宽频中国政策推动，全年光纤需求量有望稳步增长，预计公司下半年营收增速有望提升，全年净利润增速为35%左右。

　　光纤光缆需求稳定增长：受宽频中国政策和4G建设的拉动，宽频投资仍维持在高位、LTE建设推动传输网投资高峰的到来，国内光纤光缆需求量持续增长，我们预计2013年国内光纤需求量有望超过1.5亿芯公里，YOY+9%。未来两年仍有望保持稳定增长。

　　光纤光缆产能扩增至3000万芯公里：经过近几年的积极扩产，公司2013年光缆产能进一步增至3000万芯公里，位居行业前列。在光纤产能方面，公司光纤三期专案已于9月初顺利建成投产，光纤产能规模提升至3000万芯公里以上，和光缆产能配套，实现完全自给，处于国内领先。预计公司2013年光纤光缆产量有望达到2000万芯公里，分别较2012年增长120%和27%。

　　一体化产业链将持续提升毛利率水准：随着公司光纤实现完全自给，相比外购光纤，自产光纤成本可降低10元以上，我们预计2013年公司光缆业务毛利率有望提高约3个百分点。公司自筹资金2.99亿元投入光棒项目建设，未来随着光棒产能逐步提升，将形成3000万芯公里规模的光棒-光纤-光缆完整的一体化产业链，公司光纤光缆业务毛利率仍有持续提升的空间。

　　盈利预测：预计公司2013-2014年实现收入33.85亿元和40.69亿元，YOY+20.7%和20.2%；净利润2.42亿元和3.09亿元，YOY+35.2%和27.7%。每股EPS为0.88元和1.15元，P/E为17倍和13倍。

　　国内外知名电声OEM厂商。公司从事电声、电子产品设计、生产、销售多年，具有雄厚的技术实力和完善的销售渠道。产品涉及多媒体、消费、通讯(行情 专区)、汽车(行情 专区)等领域。随着智能终端产品普及率越来越广以及全球电声产品不断向大陆进行产能转移，公司作为电声龙头企业将大幅受益。

　　多媒体音箱比例逐步提升。公司主营业务中占比最高的音响业务，近年来随着智能终端产品如平板电脑、智能手机等产品的爆发式增长，多媒体音响的需求也日益升温。同时，公司不断加强国内市场开拓，渠道已涵盖线上和线下模式。未来公司在出口方面将持续加强海外大客户的开发。

　　锂电池业务带来丰富想象空间。公司电池项目投入较早，公司看好电池项目的长期发展空间，目前下游客户产品主要是Mp3、蓝牙耳机、移动音响等。目前锂电池行业得益于智能终端以及电动汽车等不断的发展，公司正在积极储备技术，未来有望开拓下游客户，实现该项业务的高速增长。

　　投资建议：公司作为国内电声OEM龙头企业，有多年电声产品生产销售经验，公司锂电池业务处于起步当中，未来市场前景广阔。我们预计公司2013-2014年营业收入为20.54亿、22.59亿，EPS为0.18元、0.23元。公司对应目前股价PE为37.2倍、29.8倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：消费电子景气度有下滑风险；公司出口业务易受到汇率波动的影响。

　　结论与建议：

　　自贸区细则落地，由于所得税优惠未被囊括，因此预计短期内对公司业绩正面刺激小。但从长远看，自贸区建设对提升浦东机场航空枢纽价值意义重大。当前A 股股价对应2013 年和2014 年动态P/E 为16 倍和14 倍。受自贸区获批消息刺激，该股股价已经达到前期目标价，下调评级至持有。

　　9 月27 日，国务院下发《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》，首批改革政策细则落地。尽管此前普遍预期的“15%企业所得税优惠”政策没有在首批政策中落实，但是从长远看，自贸区建设有助于提升浦东国际机场航空枢纽价值，客运量和货运量的增长将推动航空业务和非航业务的快速发展。

　　从中短期看，鉴于自贸区刚挂牌，我们认为主要任务将集中在配套设施的改良与优化，比如：航站楼改造、信息平台改进、出入境手续、中转联程流程优化等等。新企业入驻带来的人流量增长对主营业务贡献将不明显。

　　截至 2013 年6 月30 日，T1 航站楼改造项目完成项目进度13.15%。公司透露，从目前的施工进度来看，预计年内结构封顶，2014 年完成主体工程，2014 年上半年即可收尾。改造完成后，T1 航站楼年旅客吞吐量将从目前的2000 万人次增加到3680 万人次。将使浦东机场旅客吞吐量增长28%。

　　8 月营运数据显示航空客运需求继续回升而货运需求持续低迷。8 月，实现飞机起降架次33651 架次，环比增长2%，同比增长6%；旅客吞吐量450 万人次，环比增长3%，同比增长7%；货邮吞吐量24.32 万吨，环比下降0.25%，同比下降2%。

　　预计 2013 年浦东机场飞机起降架次为38.2 万架(YoY+5.8%)，旅客吞吐量4,780 万人次(YoY+6.5%)，货邮吞吐量可完成285 万吨(YoY-3%).

　　盈利预测：

　　2013 年上半年公司实现归属于母公司股东的净利润8.93 亿元，同比增长18%。预估公司2013 年和2014 年可分别实现净利润18.28亿元(YoY+16%，EPS 为0.95 元)和19.99 亿元(YoY+9%，EPS 为1.04 元).

　　结论与建议：

　　公司作为国内新崛起的光纤光缆企业，抓住了“光进铜退”的机遇，光纤光缆产能快速提升，目前产能规模已跻身行业前列。随着光纤自产率的提升，以及未来预制棒产能的逐步提升，公司毛利率仍有较大的提升空间，盈利能力有望进一步增强。

　　公司1-9 月净利润预增10%-40%，我们预计公司2013-2014 年实现收入33.85 亿元和40.69 亿元，YOY+20.7%和20.2%；净利润2.42 亿元和3.09 亿元，YOY+35.2%和27.7%。每股EPS 为0.88 元和1.15 元，P/E 为17 倍和13倍，首次评级给予“买入”建议，目标价17.60 元(对应13 年20×).

　　积极拓展光纤光缆行业：公司主要业务为光纤光缆及线缆产品的生产销售，近年来顺应“光进铜退”的政策，积极发展光纤光缆业务，目前公司光缆产销量已跻身行业前列，1H2013 公司实现营收13.13 亿元，YOY减少0.55%，净利润1.02 亿元，YOY 增长53.53%，光纤光缆业务收入占比已接近70%。

　　1-9 月业绩预增10%-40%：公司预告1-9 月实现净利润1.24 亿元-1.58亿元，YOY+10%-40%，增速较上半年有所放缓，主要原因是去年3Q 净利润基数较高。下半年，运营商光纤光缆集中采购有望加快落实，4G 建设和宽频中国政策推动，全年光纤需求量有望稳步增长，预计公司下半年营收增速有望提升，全年净利润增速为35%左右。

　　光纤光缆需求稳定增长：受宽频中国政策和4G 建设的拉动，宽频投资仍维持在高位、LTE 建设推动传输网投资高峰的到来，国内光纤光缆需求量持续增长，我们预计2013 年国内光纤需求量有望超过1.5 亿芯公里，YOY+9%。未来两年仍有望保持稳定增长。

　　光纤光缆产能扩增至3000 万芯公里：经过近几年的积极扩产，公司2013年光缆产能进一步增至3000 万芯公里，位居行业前列。在光纤产能方面，公司光纤三期专案已于9 月初顺利建成投产，光纤产能规模提升至3000万芯公里以上，和光缆产能配套，实现完全自给，处于国内领先。预计公司2013 年光纤光缆产量有望达到2000 万芯公里，分别较2012 年增长120%和27%。

　　一体化产业链将持续提升毛利率水准：随着公司光纤实现完全自给，相比外购光纤，自产光纤成本可降低10 元以上，我们预计2013 年公司光缆业务毛利率有望提高约3 个百分点。公司自筹资金2.99 亿元投入光棒项目建设，未来随着光棒产能逐步提升，将形成3000 万芯公里规模的光棒-光纤-光缆完整的一体化产业链，公司光纤光缆业务毛利率仍有持续提升的空间。

　　盈利预测：

　　预计公司2013-2014 年实现收入33.85 亿元和40.69 亿元，YOY+20.7%和20.2%；净利润2.42 亿元和3.09 亿元，YOY+35.2%和27.7%。

　　每股EPS 为0.88 元和1.15 元，P/E 为17 倍和13 倍

　　投资要点

　　触摸屏需求成长以及产业链垂直一体化是核心驱动因素 (1)智能终端需求成长带动防护屏需求提升：2014 年依然会是触摸屏的黄金年份，智能终端依然高速成长，国产智能机2014 年出货量预计5 亿部左右，成长速度40%，在中大尺寸方面，平板电脑需求依然旺盛，而触控NB 以及超级本渗透率提升，带动触摸屏新需求。尽管OGS 的应用对COVER GLASS 产生负面影响，但是，我们认为，在智能手机领域，将是各种触控方式并存的现象，cover glass 需求依然强劲，2013-2015 行业产值复合增长率10%。 我们预计公司防护屏以及触摸屏模组需求随着智能终端的快速成长而成长。 (2)产业链垂直一体化增强竞争力：随着产业链垂直一体化，公司更接近终端客户， 公司产品快速响应市场需求，提升产品良率，增强竞争力，星星科技(行情 股吧 买卖点)将获得优质的客户资源，对现有业务形成很好的补充和延伸。同时，公司的产业链完整度、客户需求进深度、生产组织效率均将得到显著的改善，

　　与市场预期不一致之处由于过去两年在行业需求向好情况下公司业绩不理想，以及触控技术的发展对防护屏可能产生负面影响，从而市场对公司能否在2014 年业绩出现拐点心存疑虑。我们认为， 过去公司业绩不理想主要是公司传统客户在智能终端创新浪潮中衰落以及公司对国内市场认识不足造成，我们认为，随着公司产业链垂直一体化，公司更加贴近国内市场， 提升公司市场响应能力，传统盖板玻璃良率将有效提升。而触控技术的发展，我们认为是多技术共存的时代，没有谁完全取代谁，尤其在中低端市场。

　　盈利预测及估值

　　假设2014 年全年并表，我们预计公司2013-2015 年营业收入分别为4.94、19.02、27.45 亿元，同比增速分别为2.16%、285.02%、44.32%，净利润-50.88、131.34、210.8 百万元，EPS-0.34、0.55、0.88 元。我们认为，2014 年触摸屏产业在智能手机需求带动下依然维持较高的成长速度，通过产业链上下游垂直一体化整合，公司整体竞争实力大幅增加，更为贴近终端市场，从而为公司传统业务盖板玻璃迎来业绩拐点带来巨大的便利条件，给予买入的投资建议。